尽职调查过程中业务与财务的结合.ppt

九鼎投资赵丰 尽职调查过程中业务与财务的结合 财务报表基础知识 2 资产负债表 资产 3 资产负债表 负债 4 损益表 5 主要财务指标 6 投资价值投资方案 收入与毛利率费用营运资金情况固定资产和无形资产投入 行业与竞争发展与增长股权结构与历史沿革 投资分析过程是业务与财务相结合的过程 7 业务 财务 案例一 农化行业 业务 财务 8 公司的行业决定了他的业务和财务数据特点 问 请介绍一下公司的基本情况 答 A公司成立于1995年 主要从事农药的生产和销售 主要品种为草甘膦和甲酯 注册资本5000万元 基本情况 9 主营业务收入 200 000 000其中 草甘膦0 8亿元 甲酯1 2亿元 问 公司每年的收入多少 草甘膦和甲酯各占多少比例 答 公司2009年扣除增值税后收入2亿元 其中草甘膦占约40 甲酯占约60 主营业务收入 10 一定要确认收入为扣除增值税后的金额 这是我们访谈中的常见问题 草甘膦毛利 80 000 000 5 4 000 000甲酯毛利 120 000 000 35 42 000 000毛利 46 000 000 主营业务成本 154 000 000 问 草甘膦和甲酯的毛利率分别是多少 答 草甘膦2008年8月开始价格暴跌 整个2008年平均毛利4 5 2009年市场继续保持低迷 平均毛利只有5 左右 甲酯是公司的传统优势产品 毛利率大约在35 毛利 11 询问此问题时应确认毛利率的口径 公司管理层所说的 毛利率 往往和我们一般理解的有所差异 销售费用 2 000 000管理费用 10 000 000 问 公司一般费用情况怎么样 一般一年销售费用和管理费用多少 答 公司不需要太多的销售费用 主要为运费 其他费用基本控制的较好 2009年销售费用大概200万 管理费用大概1000万 销售费用和管理费用 12 财务费用 30 000 000 6 1 800 000 利润总额 46 000 000 2 000 000 10 000 000 1 800 000 32 200 000 问 公司是否有银行贷款 答 为了保证运营资金一般有一定的银行贷款 大概3000万元左右 银行借款和财务费用 13 所得税 32 200 000 25 8 050 000净利润 24 150 000潜在净利润 32 200 000 1 15 27 370 000 问 公司所得税情况怎么样 答 公司目前适用25 的所得税率 但正在申请高新技术企业 基本确定下个月可以拿到 今年可以按照15 缴纳所得税 所得税 14 模拟利润表 15 问 上述两种产品公司是生产制剂还是原药 即消费品还是工业品 零售还是批发 答 公司只生产原药 所有产品均直接出口给跨国大公司 基本信息 16 消费品应收帐款较小但存货较大 工业品一般相反 对公司营运能力的解读应结合商业模式 货币资金 30 000 000 问 公司至少保留多少流动资金以备公司运营使用 答 我们公司的资产周转还是比较快的 近年生产销售规模越来越大 一般我们至少要保留两个月的营运资金需求以备不时之需 大概在3000万左右吧 货币资金 17 公司有效的营运资金余额 实际余额可能大于该金额 但多余部分没有得到充分利用 或是因为一些特殊情况造成的 应收账款余额 200 000 000 12 2 1 17 39 000 000 问 一般给予客户的账期多长 使用人民币结算还是美元结算 答 一般账期为2个月左右 所有均使用美元结算 应收账款 18 账期反映了公司在价值链上的议价能力 一定程度体现了公司的行业地位和竞争力 可以用于推算出应收帐款余额 存货周转天数 30天 存货余额 154 000 000 12 12 833 333 问 存货生产周期多少 销售周期多少 即存货周转期 答 我们一般为以销定产 因此一般原材料在仓库只存放最多两周即投入生产 一批货的生产周期一般为10天 生产完成后一周内即发送 各个订单可能存在一定的差异 但是一般存货周转期不会超过一个月 存货 19 存货周转期基本为原材料在库时间 生产周期 产成品在库时间 通过核定存货周转期来推算存货余额 问 公司日常管理中是否设置安全库存 答 公司管理还较为粗放 且各批次的产品需要的原材料不同 一般不会严格设置安全库存 存货 续 20 若公司存在安全库存 则在存货余额上加上该余额 应付帐款周转天数 4 5月 应付账款余额 154 000 000 12 4 5 1 17 67 567 500 问 采购一般信用期是多少 答 下游厂商一般为小的供应商 议价能力低 一般信用期为3 6个月 应付帐款 21 通过采购信用期推算应付帐款余额 根据经验一般综合年折旧率为8 左右固定资产余额 30 000 000 1 8 5 60 000 000 1 8 2 68 400 000在建工程余额 30 000 000 50 15 000 000 问 公司现在有几条生产线 总投资大概多少 答 公司目前5个车间 总投资大概9000万元 其中三个车间是08年造的 总造价大概6000万元 另外三个是04年造的 现在还有一个第六车间在建 总预算3000万 目前完成了约50 固定资产 22 通过访谈了解公司非流动资产的基本情况 工业用地使用年限为50年 已使用5年无形资产余额 10 000 000 50 50 5 9 000 000 问 公司一共有多少土地 花了多少钱 答 公司一共100亩土地 04年买的时候花了大概1000万 无形资产 23 资产负债表 24 宏观层面的一些关注要点 25 行业的发展趋势收入和利润的变化是否与行业近年的发展趋势相一致企业的竞争力收入和利润率 行业内的竞争 应收账款和预收帐款 来自下游的压力 应付帐款和预付帐款 来自上游的压力 存货 下游的压力和自身的营运能力 企业的发展收入的变化 应收账款的变化 存货的变化现金流情况固定资产和在建工程的变化 防范利润造假 案例二 五金行业 财务 业务 26 利润表 27 收入保持稳步增长 若高于行业平均增长则说明公司在行业内竞争力相对较强 市场份额上升 公司毛利率显著增长 存在四种可能 技术提高 产品结构变化 市场环境变化 原材料价格变化 期间费用的变动与收入基本保持一致 资产负债表 28 应收帐款余额不大 基本为现款现货 客户较为分散 存货余额较大 有以下几种可能 不是以销定产 生产周期较长 下游较为强势 固定资产总投入相对不大 自动化程度应该相对较低 公司经营现金流较为紧张 虽然2009年盈利状况良好 但扣除借款增加以外 货币资金余额未能增加 预付帐款较多 上游供应商较为强势 基本都要求预付采购款 资产负债表 续 29 自身的盈利无法满足规模扩张后的营运资金需求 借款不断增长 应付帐款较大 与预付账款体现出的有所差异 应该有较多的外协加工 盈利能力财务指标 30 毛利率分析 公司85 以上的成本为原材料成本 公司近年的毛利率变化趋势与金属价格变化基本一致 反映出公司向下游传导成本的能力较弱 净资产收益率 考虑金融负债后公司净资产收益率较低 在金属价格低点 即利润高点 的09年也仅有20 不到的水平 基本属于重资产行业 在价值链上相对弱势 偿债能力财务指标 31 公司下游占款严重 上游占款能力不强 因此即使生产销售规模的逐年扩大 在一般情况下仍无法产生正现金流 仅有在毛利率达到30 以上 09年 才能勉强实现正现金流 说明公司商业模式较差 案例三 医药行业 32 背景情况 33 公司在业界有一定知名度 有多个一类新药和三类新药品种 出于种种原因 公司对我们的尽职调查极不配合 仅提供了2008年和2009年的审计报告 以及2010年至2012年的盈利预测 即商业计划书 我方人员对对方公司财务总监和部分高管进行了访谈 我们通过通过内部访谈从多方了解到了2009年和2010年主要品种的销售数量 出厂价格和成本 从侧面印证公司收入和成本的真实性 我们通过外围访谈了解了公司主要品种的销售数量 出厂价格和成本 从侧面印证了公司收入和成本的真实性 模拟收入和成本 34 我们根据内部访谈和外围访谈所了解到的情况对公司主要产品2009年和2010年的销售收入及毛利情况进行了分析 基本与管理层报表数据相一致 如下表 模拟费用和税金 35 营业费用 公司为底价销售 销售费用较低 根据访谈 每年约在500万元左右管理费用 公司研发的注射用头孢噻肟钠舒巴坦钠和注