债券市场(超级实用).ppt

债券市场 1 内容提要 2 债券概述美国的国债市场我国的国债市场金融债券公司债券我国债券市场概述 债券的定义债券是发行者依照法定程序发行 并约定在一定期限内还本付息的有价证券 是表明投资者与筹资者之间债权债务关系的书面债务凭证 欠条是不是债券 3 债券的基本要素债券的面值 票面金额 币种 债券的债务人和债权人债券的票面利率和计息方式期限和还本方式债券的价格 4 债券的特征到期偿还性安全性流动性价格的低弹性 5 英国长期国债 6 债券的分类按债券的期限分类短期债券中期债券长期债券 7 按利息的计算方式单利债券 仅按本金计息复利债券 所生利息加入本金计息按利息的支付方式附息债券 债券上附有息票贴现债券 discountbond 零息债券 zero couponbond 8 按利率的变动情况固定利率债券浮动利率债券累进利率债券按募集方式公募债券私募债券 9 按市场所在地和债券面额货币分类国内债券 domesticbond 国际债券外国债券欧洲债券 10 外国债券 cross borderbond 它是指发行人在外国证券市场发行的 以市场所在国货币为面值的债券 目前主要有美国 瑞士 德国 日本四大外国债券市场 扬基债券 Yankeebond 1993年 中国国际信托投资公司首家在美国发行2 5亿美元扬基债券 11 武士债券 1982年 中国国际信托投资公司私墓方式在日本东京发行100亿武士债券 1984年 中国银行以公募方式在东京发行10年期200亿元的武士债券 12 熊猫债券 2005年10月9日 央行批准国际金融公司和亚洲开发银行在全国银行间债券市场发行人民币债券 这两家机构在全国银行间债券市场分别发行人民币债券11 3亿元和10亿元 13 龙债券 龙债券是以非日元的亚洲国家或地区货币发行的外国债券 龙债券是东亚经济迅速增长的产物 从1992年起 龙债券得到了迅速发展 龙债券在亚洲地区 香港或新加坡 挂牌上市 其典型偿还期限为3 8年 14 欧洲债券 Eurobonds 它是指发行人在外国证券市场上发行的 以市场所在国之外的第三国货币为面值的债券 欧洲债券一般使用可自由兑换的货币 如 欧洲美元债券 欧洲日元债券 欧洲英镑债券等 15 按照发行主体分为 国债公司债券金融债券 16 内容提要 17 债券概述美国的国债市场我国的国债市场金融债券公司债券我国债券市场概述 中长期国债中长期国债债是2 10年的中期国债 treasurynotes 和11 30年的长期国债 treasurybonds 的总称 两者除了期限的区别之外 有一个重要的区别 即长期国债可以在给定的赎回期内 通常是期限的最后五年 提前赎回 18 中长期的国债主要用于弥补财政赤字 或者用于特定目的 比如战争 基础设施建设 提供公共物品等 比如 我国台湾为实现 耕者有其田 发行过稻谷债券 为实现 都市平均地权 发行过土地债券 19 美国中长期国债的特点规模巨大 种类繁多美国国债市场是最活跃 最具流动性的债券市场 其买卖价格之差非常小 美国中长期国债采取的是附息国债的形式 一般按面值出售 半年支付一次利息 到期另付本金 20 美国中长期国债的一级市场与国库券的一级市场一样 美国的中长期国债也是多采取拍卖的方式发行 一级交易商 primarydealers 原则上应参加每一次的国债拍卖 也要求他们在二级市场上积极参与交易活动 21 美国中长期国债的二级市场美国中长期国债的二级市场是柜台交易市场 美国的政府经纪人 governmentbrokers 和一级交易商等不断的提供国债的报价 并传输到每一个终端 22 交易商的利润买卖价差拥有证券的升值和空头证券的贬值拥有证券的利息和筹集证券资金的成本之差 23 国债行情表 24 观察上面的数据 表明利率的一列显示的是约定的利息率 就是说 上述的第一种债券 它的到期日为2005年8月 约定的收益率为每年6 5 第二列中的字母n表示这种债券是中期国库券 没有n则表示该种债券是长期国库券 即2006年和2009至2014年到期的长期国库券利率分别为9又3 8和11又3 4 25 国债的应计利息当投资者中途购买长期国债的时候 他必须向交易商补偿从上次利息支付到交易结算日期间累计产生的息票收益 这部分利息收益叫做应计利息 accruedinterest 26 因此 交易结算时国债购买者向销售者支付的价格为中长期国债的价格和应计利息之和 两者之和被称为证券的全价 fullprice或者dirtyprice 而不包括应记利息的价格被称为净价 cleanprice 27 28 2004年 你购买了10000美元2011年5月15日到期的中期国债 结算日在两天之后 因此 你将在2004年8月4日实际拥有这份国债 此国债的息票利率为5 875 当其市场报价为101 11 上次的利息支付时间为2004年5月15日 下一次利息支付时间为2004年11月15日 请计算你购买该国债的应计利息和全价 29 30 此国债购买者在结算日应向销售者支付的应计利息是5 875 2 81 184 1 29314 也就是129 314美元利息额 此国债的净价为101 1 11 32 101 34375 这笔交易的全价为净价 应计利 全价101 34375 1 29314 102 63689 31 政府机构债券政府机构债券一般指政府有关机构以自己的名义 而不是以政府或国家的名义发行的债券 虽然发行债券的机构不是政府 甚至可能是私营机构 从政府那里得到了发债的许可 政府出于宏观的考虑 为这些债券提供一定程度的信用或担保 或进行某种方式的监管 32 联邦机构债券 federalagencysecurities 美国的政府机构债券分为两类 联邦有关机构债券联邦资助机构的债券 33 联邦有关机构是政府的助手 如政府国民贷款协会 美国进出口银行 小企业管理局 海上管理局 它们的存在与联邦政府的职能有关 大部分机构发行的债券有美国政府的全部信誉支持 所有机构的证券发行不需要向Sec登记 一般不免州所得税 自从1973年成立联邦融资银行后 这些机构主要通过该银行融资 直接发行证券很少 34 联邦资助机构是政府特许的私人所有的实体 国会批准这样实体的目的是为了减少某些重要经济成分的借款的成本 这些机构直接在市场上发行债券 美国现有8家这种机构 它们是联邦农场信贷银行体系 农场信贷融资协助公司 联邦家庭贷款银行 联邦家庭贷款抵押公司 联邦国民抵押协会 学生贷款销售协会 融资公司 重组信托公司 35 市政债券市政债券是地方政府发行的债券 在美国 市政债券是指由州 市 县 美国的领地以及它们的授权机构或代理机构发行的债券 36 市政债券分类一般责任债券是投资者投资市政借款的最保险形式 因为它们是由发行政府的 充分信任和信用 保证的 可以用任何收入来偿还 州 县和城市政府以及学校管区都有权向市民征税 来支付发行债券的本金和利息 37 一般责任债券是以这种税收权利充分作为保证 通常在发行前要经过公众投票表决同意 一般责任债券的风险或品质取决于当地的经济基础 收入和财产价值 和发行债券的总量 38 收入债券 收入债券只能用某一特定收入来偿还 比如一个收费公路或污水处理项目 在发行前一般也不需要公众投票 这些债券不受政府税收权利的保证或支持 而是依赖于它们支持的特定项目创收的能力 39 最常见的一种收入债券是学生贷款收入债券 SLRB 是由州政府的机构发行的 用于对大学生发放贷款 联邦政府对SLRB的本金和利息提供100 的担保 允许发行机构执行很低的贷款违约金率 如果很多学生不能归还贷款 联邦政府保证偿付债券本金和利息的一比例 通常为80 90 40 41 市政债券的风险市政债券特别吸引投资者的一个特征就是它们的信用等级很高 大约有10 的市政债券被穆迪投资者服务公司和标准 普尔公司定为AAA级 一半被定义为AA级或A级 全国只有很少一部分州和地方政府的债券被定义为BA级或更低或没有级别 42 很久以来州和地方政府都保持着完美的信用记录 大萧条以来 主要市政债券从未违约 然而70 90年代恶劣的经济和金融环境促使许多投资者重新评定市政债券的信用等级 特别是一些大城市发行的和与当地政府的特定项目 43 1978年12月克利兰夫成为1930年大萧条以来第一个不能偿还债务的重要城市 接着80年代初一个核电财团 华盛顿公共供电系统 WPPSS 陷入了一场环境纠纷 项目严重拖延 成本超过了建设中的核电设施 结果是1983年夏发生了美国历史上最大的地方政府债券违约事件 总额超过20亿美元 44 进入90年代 有几个州和城市债券的信用等级降低了或被列入 信用观察 的名单 最著名的例子就是加州 1995年夏 美国最大的城市地区之一 加州的奥兰治县宣布将近8亿美元的债务不能被偿还 45 70和80年代这个县人口的迅速增长要求当地政府大量增加服务设施 但是奥兰治县的选民反对提高税率的提案 县政府官员们于是选择了大量投资政策 包括大量发行债券 当利率提高时 这就带来了25亿美元的损失 面对着无数贷款者的还款要求 该县政府花费了近一年制定归还大部分借款的还款计划 46 内容提要 47 债券概述美国的国债市场我国的国债市场金融债券公司债券我国债券市场概述 我国国债种类实物国债记帐式国债凭证式储蓄国债电子式储蓄国债特别国债 48 我国国债的发行发行方式票面利率承销机构 49 50 51 我国国债的流通市场 52 我国的地方国债应不应该发行地方债如何来发行地方债 53 目前我国地方投融资平台负债超过6万亿元 其中地方债务总余额在4万亿元以上 与此同时 地方投融资平台所隐藏的风险也引起了人们的重视 平台总债务约相当于全国GDP的16 5 财政收入的80 2 地方财政收入的174 6 因此 加强对地方融资平台的风险管理 规范地方投融资制度成为各地方政府面临的重大课题 54 内容提要 55 债券概述美国的国债市场我国的国债市场金融债券公司债券我国债券市场概述 金融债券政策性金融债券商业银行债券一般债务次级债券混合资本债券 56 57 内容提要 58 债券概述美国的国债市场我国的国债市场金融债券公司债券我国债券市场概述 公司债券公司债券 政府债券和股票是资本市场上三大基本证券 在美国 公司债比例占到了60 以上 在欧美发达国家 企业债券融资通常是股权融资的3 10倍 而我国不足1 5 59 公司债券的特征对企业来讲发行公司债债权关系 不涉及控制权可以规避一些法律限制发行成本较发行股票低股票股息属公司权益 再分配前要交纳所得税 而债券利息可列入生产费用 还可以转嫁给消费者 60 对投资者来说 相对于其他债券收益率较高期限灵活满足不同偏好 61 公司债券的担保抵押债券 mortgagebonds 质押债券 collateraltrustbonds 设备信托凭证 equipmenttrustcertificates 信用债券 debenturebonds 62 次级债 subordinateddebenturebonds 担保债券 guaranteedbonds 收入债券 这种债券是在公司重组或面临其他财务困难的时候发行的债券 只有在公司赢利时才有利息支付 并且求偿权优先于股东 63 债券的一些附加条款可转换债券可赎回债券附加认股权证的债券偿债基金债券参与公司债浮动利率债券 64 我国企业债券发展我国企业债券自80年代初期发展以来 经历了一波三折的发展过程 1987年3月 国务院颁布实施了 企业债券管理暂行条例 当时对企业债券的定义是 中国境内具有法人资格的全民所有制企业 在境内依照法定程序发行 约定在一定期限内还本付息的有价证券 65 1990年到1993年 我国企业债券发展步伐很快 不仅发债规模在我国企业债券历史上达到最大 而且企业债券品种也比较繁多 以1992年为例 当时批准发行的企业债券品种就有 国家投资债券 国家投资公司债券 中央企业债券 地方企业债券 地方投资公司债券 住宅建设债券 短期融资券 内部债券等 66 1993年8月国务院修订颁布了 企业债券管理条例 对企业债券发行主体的范围放宽 取消了只有全民所有制企业可以发债的限制 由于1993年以前批准发行的企业债券有部分出现了到期不能及时兑付问题 造成了一定的不利影响 因此 从1994年开始 已出现的企业债券品种大部分都被取消 67 2000年以来 由于企业债管理条例的修改 企业发债须通过国家计委特批获得额度 导致企业债发行停滞不前 当年企业债融资仅100多亿元 2001年中国特批约10家左右的企业发债 发债企业多为中央直属企业 当年企业债券实际融资不到170亿元 这些债券直到2002年8月底才全部发完 2005年 人行推出一年以内短期融资券 立刻受到市场热捧 68 2007年8月14日证监会颁布了 公司债发行试点办法 并于8月16日颁布与之配套的 公开发行公司债券募集说明书 公开发行公司债券申请文件 作为具体操作指引 公司债券发行试点办法 颁布使得我国证券市场有了真正意义上的公司债 对均衡发展资本市场有着十分重要的意义 69 70 集合企业债券企业集合债券是通过牵头人组织 以多个企业所构成的集合为发债主体 发行企业各自确定债券发行额度分别负债 采用集统一的债券名称 统收统付 以发行额度向投资人发行的约定到期还本付息的一种企业债券形式 71 它是以银行或证券机构作为承销商 由担保机构 评级机构 会计师事务所 律师事务所等中介机构参与 并对发债企业进行筛选和辅导以满足发债条件的新型企业债券形式 这种 捆绑发债 的方式 打破了只有大企业才能发债的惯例 开创了企业新的融资模式 它的出现是企业债券发行的重大创新 72 集合票据集合票据 是指2个以上10个以下具有法人资格的企业 在银行间债券市场以统一产品设计 统一券种冠名 统一信用增进 统一发行注册方式共同发行的 约定在一定期限还本付息的债务融资工具 集合发行能够解决单个企业独立发行规模小 流动性不足等问题 73 可转换债券在一定条件下可以被转换成公司股票的债券 可转债具有债权和期权的双重属性 所以投资界一般戏称 可转债对投资者而言是保证本金的股票 74 可转换证券的意义吸引投资者 促进证券顺利发行能够规避一些法律限制可转换证券的发行成本低企业可以获得转换溢价 75 可转换债券的基本要素基准股票票面利率 大约为同类债券的2 3 期限转换期限 76 转换价格影响转换价格的因素公司股票的市场价格债券的期限票面利率转换权的保护 转换价格随着该股票的送股 配股 拆分等原因变动 77 可转换债券的附加条款赎回条款回售条款强制性转换条款 78 垃圾债券垃圾债券一词译自英文Junkbond Junk意指旧货 假货 废品 哄骗等 之所以将其作为债券的一项形容词 是因为这种投资利息高 一般较国债高4个百分点 风险大 对投资人本金保障较弱 79 垃圾债券的种类延迟付息债券 发行初期不付息实物支付债券利息渐增债券可延续调息债券 80 垃圾债券最早起源于美国 在本世纪20及30年代就已存在 70年代以前 垃圾债券主要是一些小型公司为开拓业务筹集资金而发行的 由于这种债券的信用受到怀疑 问津者较小 70年代初其流行量还不到20亿美元 81 70年代末期以后 垃圾债券逐渐成为投资合狂热追求的投资工具 到80年代中期 垃圾债券市场急剧膨胀 迅速达到鼎盛时期 在整个80年代 美国各公司发行垃圾债券1700多亿美元 其中被称作 垃圾债券之王 的德崇证券公司就发行了800亿美元 占47 82 1988年垃圾债券总市值高达2000亿美元 1983年德崇证券收益仅10多亿美元 但到了1987年该公司就成为华尔街盈利最高的公司 收益超过40亿美元 有 垃圾债券之神 魔术师 之称的该公司负责人米尔根1987年的薪俸高达5 5亿美元 寻找资金就要找米尔根 成为当时市面的流行语 83 垃圾债券80年代在美国能风行一时 主要有以下几个原因 一是80年代初正值美国产业大规模调整与重组时期 由此引发的更新 并购所需资金单靠股市是远远不够的 加上在产业调整时期这些企业风险较大 以盈利为目的的商业银行不能完全满足其资金需求 这是垃圾债券应时而兴的重要背景 84 二是美