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文档简介
关于证券交易与信息披露制度的研究摘要: 本文从中国证券交易市场信息披露制度的现状和问题着手,通过对有效市场假说的理论支持的阐述得出中国证券市场并不是有效市场的结论和对信息披露制度意义的介绍,强调了证券交易中建立健全信息披露制度的重要性,最后从四个不同方面提出了完善证券市场信息披露制度的对策和建议。关键词:证券交易;信息披露制度;有效市场假说一、证券市场信息披露制度的现状和问题(1) 我国证券市场信息披露现状 近年来,我国证券市场的相关法律制度不断完善;但是一些上市股份有限公司为了谋求自身利益,在信息披露上造假、隐瞒、滞后的情况依旧十分严重。例如,鼎天科技、莲花味精、内蒙古宁城老窖生物科技股份有限公司等公司皆因信息披露方面的相关问题受到了上海证券交易所发布的公开谴责。(二)我国证券市场信息披露制度存在的问题 1、信息披露不规范 一些上市公司往往不分时问、场合、地点随意披露信息,更有甚者未经监管部门批准,擅自公布涉及国家经济决策方面的机密信息。 2、信息披露不主动许多上市公司将信息披露看成是一种额外的负担,认为这样做会损害到自身的切实利益。他们往往能够少披露信息就少披露信息。3、信息披露不及时信息不对称使得投资者无法像实际管理者一样掌握公司的动态经营状况。国家规定股份有限公司向社会公布年度报表,但是两次年度报表公布期间存在着大段信息的空白并且公布的信息具有滞后性。 4、信息披露不充分 公司在交易内容、财务指标、资金用途、利润来源等重要事项上的披露不够充分,往往故意避开具体细节内容。 5、信息披露不真实上述四条某种程度上只是上市公司缺乏披露信息的主动性,但是信息披露不真实这一条真正说明了我国证券市场信息披露制度存在问题的本质原因。虚假信息的披露是因为对自身利益的保护和追求,暴露出市场经济在信息不对称下理性人追求经济利益带来的重大弊端。 二、证券交易中信息披露制度的重要性证券信息披露制度是指证券市场上的有关当事人在证券的发行、上市与交易等各环节中,为维护公司股东或债权人的合法权益,依照法律规定将所有相关的重大信息予以真实、准确、完整的公开,以供投资者作为证券投资判断参考的法律制度。信息披露制度在证券交易中十分重要。(1) 理论支持尤金法马(Eugene Fama)在1970年深化并提出有效市场假说。有效市场包含以下四点内涵:信息的公布是有效的;信息的传播是有效的;市场对信息的解读是有效的;理性人对信息做出的反应是有效的。他将有效市场分为弱有效市场(价格反应历史市场信息)、次强有效市场(价格反应所有公开信息)和强有效市场(价格反应包括内幕消息在内的所有消息)。2001年刘红忠、郦彬、黄晓钢在所发表的从有效市场假设看我国证券市场的信息披露制度一文中,根据俞乔(1994)、宋颂兴和金伟根(1995)、吴世农(1996)、陈小悦、陈晓和顾斌等人(1997)、张思奇、马刚和冉华等人(2000)采取误差项的序列自相关检验、游程检验、自回归检验等方式对弱有效市场、次强有效市场进行检验的结果,得出结论:中国证券市场并不是一个有效的市场。虽然此文研究年代较早,但是一定程度上也说明了不是有效市场的中国证券市场存在着羊群效应和泡沫效应,这将会加剧投机和不公平性。 因此,我们必须加强和完善信息披露制度。(2) 信息披露制度的意义 1、信息披露制度有利于保障投资者 信息披露制度可以有效保障投资者的合法利益。而保护投资者是市场最重要的环节:研究表明,区域中投资者保护的越好,资本市场就越发达,抵抗金融风险的能力就越强,对经济增长的促进作用也越大。同时,有效的信息披露制度可以使投资者获得投资回报,从而激发投资者的投资热请,促进货币流通。 2、信息披露制度可以防止少数人利用信息优势操纵市场 证券市场的公平性原则要求所有投资者有平等获悉信息的权利。但是目前我国证券市场中,许多信息都掌握在少数人手中。他们熟悉公司经营状况,往往出于各种经济利益的驱动,如竞业竞争等,利用信息优势散步虚假信息,扭曲市场信号,使处于信息弱势的投资者,包括中小投资者和没有实际参与公司经营的部分股东,利益受损。建立完善的信息披露制度能够使投资者公平地获得公司信息,减少由信息不对称带来经济损失。 3、信息披露制度促进上市公司的自我约束和自身发展 上市公司往往需要维护自己良好的社会形象。因为只有资信良好、盈利丰富、增长型公司发行的股票才能收到众多证券投资者的喜爱。信息披露制度使得上市公司的各项情况在大众面前都透明化,时刻接受着广大股东和社会公众的监督。公司的任何负面影响都会使公司陷入形象危机、财政危机等困境。所以,在这种制度下,公司为了争取最佳社会形象,必然会积极改善经营管理水平,各方面自我约束,谋求各方面的发展和努力提高经济效益。 4、信息披露制度能促进证券市场的发展 在信息披露制度下,证券监管管理机构对证券市场中的各种公开信息资料进行监督、审查。在这样的监督和审查下,相关交易主体必然不能进行违法投机行为,这有利于维护投资者的利益,增强投资者对证券市场的信心,促进证券市场高效运营,更好地发挥证券市场对中国整体经济的存进作用。三、 完善证券市场信息披露制度的对策和建议中国当前的证券市场信息严重不对称,这使得中小投资者的利益无法得到保障,而内幕消息的获得者可通过信息优势获得超额利润。为了改善这一现状,现提出以下对策和建议:(1) 完善信息披露制度相关法律体系,强化监管部门职能 1、建立健全证券法律制度,完善证券市场信息披露制度 完善的证券市场信息监管和披露机制有利于保障投资者(尤其是中小投资者)的利益和建立公平高效的市场。信息披露制度的完善包括发行信息披露制度、持续信息披露制度和定期信息披露制度的完善。在形成综合的信息披露制度法律体系这个问题上,可以按照立法法的规定将各层次的法律法规统一格式和编号,形成系列。同时,考虑到现实生活中实际情况的复杂多样性,相关配套法律制度,如企业会计制度等也需要不断地修改和完善。 2、完善信息披露中的民事损害赔偿制度民事损害赔偿制度不仅能够通过罚款方式要求违规一方承担民事责任,而且可以有效归还和赔偿受害投资者的合法利益。我国在有关信息披露的民事赔偿损害方面的制度正在不断完善中,中华人民共和国证券法、中华人民共和国公司法对内幕交易、操纵股票价格等已做出了相关法律责任规定,但是证券市场专业人士、证券分析师、机构投资者与经纪人在信息操纵和利润操纵行为的法律责任需要进一步明确。此外,我国受害投资群体始终缺乏有效、便利的诉讼途径。这个问题上,或许我们可以学习西方的股东集体诉讼制度和股东代表诉讼制度。 3、严格执法,有效落实证券市场信息披露制度的相关法律法规中华人民共和国证券法第六十三条规定:发行人、上市公司依法披露的信息,必须真实、准确、完整,不得有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。因此,我们并不是缺少上市公司在证券交易中信息披露方面的法律,很大一部分的原因在实际执行过程中。证券交易所等各级证券监管部门必须加大监管力度,严格执行各项法律法规,督促上市公司及时、有效、规范地披露真实、准确、完整的市场信息,通过有效落实证券市场信息披露制度,进一步推动我国相关证券法律制度的完善和证券市场的健康稳定发展。(二)提升中介、上司公司和从业人员的诚信等责任意识 1、建立中介机构的信用体系 加强中介组织规范,建立对中介机构信誉程度进行动态评定的信用体系,在不同的信誉等级下实施相应的业务;提高违法成本,要让严重违法的中介机构从证券行业中彻底出局,相信这样的一种毁灭性与彻底性的措施可以有效减少,乃至杜绝不法业务行为的产生。2、 建立上市公司的信用体系 证券市场中信息不对称的根源在于上市公司信息披露的各种不规范。为此,规范上市公司行为、建立上市公司的信用体系有利于改善市场信息不对称、提高证券市场效率和保护投资者利益。因此必须改善公司管理层结构,增强小股东的话语权,避免个别股东掌控公司的独断行为;建立上市公司的信用体系,通过信用责任的匹配从上市公司内部来实现信息披露制度的规范化。3、提升从业人员诚信等综合素质目前,由于各种利益驱动,公司部分财会人员弄虚作假行为时有发生;有些审计人员在上市公司年度报表等会计信息披露中没有很好地履行其应尽的职责,甚至有人对公司不实的财务数据还不负责任地出具虚假报告各种不实信息的发布,严重扰乱了整个证券市场的秩序。上市公司管理层的知识水平和道德素质不在常规约束之内,但对信息披露却有着重大的影响。为此,相关从业人员要明白自律意识、责任意识的重要性,正确理解成功、金钱等的内涵,完善和更正个人价值观,强化个人责任、提升个人素质。(3) 完善证券市场信息披露途径在国外,美国、英国、加拿大等都建立了网上专门的上市公司信息披露系统,通过这种高效、便捷、低成本的信息披露方式,投资者可以通过互联网等现代化手段方便地获取相关信息、有效保障合法权益。相应地,中国证监会可以根据网上信息披露系统程序框架,采用远程通讯和大型数据库技术,使有信息披露的义务人通过此系统进行信息披露,形成上市公司完整的数据库资料。(四)强化信息需求和压力 中小投资者以散户的形式存在于证券交易中,往往处于信息劣势的地位,而这批投资者恰恰是信息披露制度中真正的需求主体。市场信息披露制度是信息供给主体与信息需求主体之间不断作用,最终相互均衡的结果。倘若我们通过宣传和教育,进一步加强散户投资者们的风险意识和债权人意识,加强对市场内部信息披露的压力,也就是提高信息需求,那么从市场均衡条件来说,作为提供信息的公司管理层就不得不根据需求披露相关信息。4、 结束语信息不对称是金融市场上普遍存在的一个问题,这也是导致市场失灵的一个重要原因。在市场经济条件下,如果能够使证券市场信息始终处于及时公布、充分透明、准确真实的状态,那么每一个投资者都将处于公平竞争的市场环境。然而,上市公司的高层管理人员因为各种利益驱动往往会损害投资者的利益,因此,建立完善的信息披露制度十分重要。中国在信息披露制度的建设方面还有许多路要走。参考文献:1 郭巍巍. 浅析证券市场信息披露制度J. 辽宁经济,2006,(8):612 周霁. 关于我国上市公司信息披露制度的几点思考J. 东方企业文化,2007(3):20-313 王鸣. 证券市场经济信息披露J
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