国信期货投资策略报告(PPT 42页).ppt

国信期货2014年投资策略报告 次高速时代开启股指仍持乐观 概述 2 1 2 3 4 5 次高速经济下的行业 国内经济定性 次高速经济 次高速经济下滑的消费非一朝可见 谨慎的货币政策高位的货币存量 6 沪深300行业分析 2 次高速经济下的企业 概述 3 2 3 4 5 次高速经济下的行业 次高速经济下滑的消费非一朝可见 谨慎的货币政策高位的货币存量 6 沪深300行业分析 2 次高速经济下的企业 1 国内经济定性 次高速经济 英 法 美GDP 最大值与平均值 4 5 英 法 美GDP 我们考察发达国家的GDP同比的历史数据 对于英国 美国 法国GDP同比从1960年 2012年的53年的数据进行考察 美国GDP同比最高为7 3 没有达到两位数 相对的高值在5 左右 平均值3 15 英国数据相对较高 最大值为26 3 平均值为8 27 法国的GDP数据高位为7 6 平均值为2 94 通过上期的数据考察 除了英国出现过两位数以上的增速之外 美国 法国的最高增速也没有高于8 而国内的经济增速长期居于两位数的增速或高于6 以上的增速 可谓难得 6 德 日 意 加GDP 最大值与平均值 7 德 日 意 加GDP 我们继续考察了德国 日本 意大利 加拿大 在各自的样本期内 最大值分别为4 9 2 35 3 95 6 4 平均值分别为1 28 0 41 0 69 2 42 从90年开始 德国 日本 意大利的增速基本上维持在3 以下 加拿大尚在3 以上 8 巴西 印度 南非GDP 最大值与平均值 9 考察发展中国家 巴西1991年 2012年 最高9 78 平均3 4 南非最高7 1 平均3 28 印度9 6 平均7 75 巴西 南非均经历过超过6 以上的发展增速 但是回落之后在3 附近波动 印度相对稳定但是在2012年也回落到6 以下 巴西 印度 南非GDP 10 中国GDP 统计 我们适当将国内的经济数据放到一个特定的时期来考察 考察时期为1979年至2012年 考察指标为GDP同比 见图一 共34年的数据 其中GDP同比超过两位数的共16年 占比为47 GDP同比超过6 而低于10 共有15年 占比为44 12 仅仅有三年GDP同比低于6 但是均没有低于3 11 中国经济次高速 综合我们对于以上发达国家以及发展中国家的经济GDP同比增速的统计来看 中国GDP两位数发展 在经济发展中占据绝对的高位 而市场一般都称为高速发展 那么即便低于两位数的GDP的增速 也是其他国家的经济增速难以匹敌的 对比国外发达国家与发展中国家经济GDP增速 给国内经济GDP增速作为一个特征 给经济定一个概念形态 将超过10 为高速发展作为基准 那么6 10 称为次高速发展 3 6 为一般的发展 0 3 才能成为经济衰退 概述 12 1 2 3 4 5 次高速经济下的行业 国内经济定性 次高速经济 次高速经济下滑的消费非一朝可见 谨慎的货币政策高位的货币存量 6 沪深300行业分析 2 次高速经济下的企业 2 次高速经济下的企业 企业活动过程与PMI 13 生产 新订单 新出口订单PMI 14 15 生产 新订单 与新出口订单 代表了正在与将要发生的经济活动 从2009年之后 三者的趋势是生产高于新订单 新订单高于新出口订单 从生产PMI来看 低于55之后 经济活动已经开始出现滞缓现象 而在2011年之后 生产PMI长期低于55 表明经济活动已经出现了滞缓现象 对于未来新订单也保持相对的萎靡 表明生产活动不仅对于目前的生产出现了滞缓迹象 而且对于未来的预期经济活动也出现了滞缓现象 在经过08年的金融危机之后 出口大幅萎缩 新出口订单维持在50附近 难以构成经济增长的重要动力 生产 新订单 新出口订单PMI 在手订单 产成品库存 采购量PMI 16 17 原材料库存 从业人员 供货商配送时间PMI 18 PMI与GDP 计算GDP同比与同期PMI季度数据的相关系数为0 6 如果将PMI季度滞后一期 得到的相关系数为0 74 相关系数大幅上升 表明了PMI对于GDP的反应有一定的指导意义 19 PMI与GDP 在先导方面 2008年的数据更为直接 2008年第三季度PMI从第二季度的55下滑至第三季度的50 在第四季度降低到41 在随后的GDP同比中 2008年第三季度比第二季度底1个半分点 而在第四季度GDP同比下滑到了6 6 在随后的经济上行中 PMI也是率先GDP PMI持久的下滑与萎靡不振 对于GDP的影响更大 从2010的54到2011年下滑至50 此后PMI数据基本上在50 2之内 同期的GDP数据也从2010年的12 下滑至2013年的7 7 从2011年第三季度开始 PMI一直在52以下 围绕50 5上下波动 在长期的积累下 GDP同比一直处于8以下 维持在7 6附近波动 考察PMI与GDP的关系可以得出 在PMI没有返回到53以上的且进入持续状态 GDP将会延续增速持续下滑的形式 但是如果PMI也没有下滑到48以下 GDP的增速下滑也比较缓慢 小幅的波动将成为持续性常态 概述 20 1 2 3 4 5 次高速经济下的行业 国内经济定性 次高速经济 次高速经济下滑的消费非一朝可见 谨慎的货币政策高位的货币存量 6 沪深300行业分析 2 次高速经济下的企业 3 次高速经济下的行业 工业 建筑业 房地产业 21 22 企业景气指数工业依旧在120 140内波动 但是略偏向于120的下半区间 代表了工业有景气有所下降 但是依旧稳定 建筑业从2011年之后 总体上呈现了下行态势 在2010年的高位140下降到120 出现了大规模的收缩情形 对于未来建筑业仍有所下行态势 但是反观被政府 调控 最多的房地产行业 企业景气指数却在节节攀升 2011年处于100 120区间的下半区间到了2013年 企业景气指数房地产指数表明 对于房地产行业仍是一片向好的前景 23 开采辅助活动 企业制造业 24 虽然工业活动依旧相对乐观 但是开采辅助活动指数急速下降 结合前期的PMI分项 企业处于消化库存的周期 对于上游企业以及开采辅助活动的行业影响较大 另一个作为经济的支柱行业 企业景气指数汽车制造业仍然在140附近波动 受到经济增速下滑的影响并不大 金属制品 机械和设备修理业企业景气指数在缓慢上行 表明了经济增速下 企业对于利用工具来节省成本的活动增强 消费类 25 26 影响最大的是住宿与餐饮业 企业景气指数表明 2013年住宿与餐饮业企业景气指数跌至80附近 可谓直线下跌形式 这一方面与经济活动收缩有关 另一方面 由于新一届政府对于政府 反腐 与 政府消费 的控制 导致政府在 高消费 方面大幅收缩 从而影响对于住宿与餐饮业的 尤其是高端 需求 政府方面对于三公消费的约束 预期在消费方面 剩下的私人消费并不能给住宿和餐饮业带来过多的预期 虽然政府一直在提倡调整经济结构和 中国梦 然而这个却是一个漫长的过程 企业景气指数显示 信息传输 计算机和软件业也在一直下滑 下滑到了140附近 而社会服务业也是下滑的趋势 行业总结 27 总之 除了维修行业的逆势而上 在短期内 经济增速下滑之后并没有突出的行业能替代传统行业的经济增长点 工业 房地产业 汽车制造业 建筑业仍然是经济中的重要贡献行业 28 IPO的行业趋势 29 30 IPO行业趋势 31 从A股上市的板块来看 虽然2010年之后 所有板块的IPO融资大幅减少 但是在行业IPO方面 传统行业迅速衰减 甚至没有IPO 而新兴行业的IPO依旧保持相对的规模 银行 房地产 电信服务 食品 饮料与烟草 保险板块IPO接近停止 能源 运输 材料 资本货物迅速衰减 汽车与汽车零部件 耐用消费品与服装 零售业尚维持一定的规模 而新兴行业和政府调整支持的行业IPO保持了相对较高的规模 医疗保健设备与服务 软件与服务 半导体与半导体生产设备 制药 生物科技与生命科学的IPO方兴未艾 随着IPO的重启 中小板和创业板将会迎来一波大的融资潮流 而这些上市的企业中 给市场带来刺激的企业多涉及新兴行业或者是政府支持的行业 把上市看做大规模的投入的开始 那么这些企业距离经济的贡献突出仍需要时间检验 在短期内传统行业进入成熟期 维持对于经济的贡献 新兴行业对于经济的贡献逐渐扩大比例 这个过程将会使GDP处于次高速的发展 如果没有意外冲击 GDP数据将会保持小幅的震荡 概述 32 1 2 3 4 5 次高速经济下的行业 国内经济定性 次高速经济 次高速经济下滑的消费非一朝可见 谨慎的货币政策高位的货币存量 6 沪深300行业分析 2 次高速经济下的企业 4 次高速经济下滑的消费非一朝可见 收入同比 33 34 在经历过2008年的冲击之后 虽然城镇居民人均可支配收入 实际累计同比 所有上升 但是2011年之后 无论是城市还是农村 收入同比均出现大幅的下滑 数据显示 2011年之后 城镇居民人均可支配收入 实际累计同比 在2013已近下滑到7 以下 而农村居民人均现金收入 实际累计同比 也下滑到10 以下 人均收入累计同比的下滑 在经济增速下滑的背景下 人均收入累计同比也很难维持较高的同比趋势 收入支出比 35 36 从2002年以来 农村居民支出收入占比一直在0 9 1之间波动 虽然在2008年之后有所降低 但是2011年之后 这个占比再度返回到了0 9 1之间波动 长期高位的居民支出收入比 挤压了后期的消费潜力 城镇居民支出收入比一直处于下行的态势 2011年之后 支出收入比进入0 6 0 7之间 但是2011年之后 城镇居民收入同比大幅萎缩 支出收入比的下降也表明城镇居民对于消费相对谨慎 开始节约消费 对于收入的未来的不确定更进一步制约城镇居民的消费偏好 相对保守的消费难以让经济重现高增长 由于农村居民的支出收入比一直居高不下 农村消费难以有多过的期望 而城镇居民消费也趋向于谨慎 从短期来看 私人消费难以担当引领经济强势增长的大旗 消费者信心 37 38 收入的不确定性让消费偏好趋于谨慎 对于未来的消费 消费者指数更是表达了担忧之色 消费者信心指数在2013年直接跌破100 消费者预期指数也大幅下降 由110跌至100附近 两外 消费信心指数 消费预期指数与消费满意指数加剧显著 由于消费者对于未来收入的不确定性加大 对于未来的消费预期显著收紧 受到预期的影响 消费者信心大幅受挫 而对于相对于未来的心理贬值 消费满意指数更是急剧之下 物非所值 更进一步影响消费者信心 真实的感受一方面来源于消费的 不值 而影响消费满意度的另一方面是货币相对购买力降低带来的 概述 39 1 2 3 4 5 次高速经济下的行业 国内经济定性 次高速经济 次高速经济下滑的消费非一朝可见 谨慎的货币政策高位的货币存量 6 沪深300行业分析 2 次高速经济下的企业 5 谨慎的货币政策高位的货币存量 仍然较大的货币增速 40 2009年开始 长达20 以上的M2货币同比投放的速度 M1投放速度同比也超过20 M0投放速度超过两位数 持续的快速投放货币 导致社会的货币供给急速增加 而GDP增速却保持相对的稳定下滑趋势 虽然此后央行对于货币发行有所节制 但是M2同比仍然在两位数以上 高额的货币存量 41 到2013年M2 月度 已经稳居于千万亿元以上 基础货币供给余额 季度数据 超过250000亿元 CPI 42 43 消费的货币购买力相对的降低 最直接 最直观的是CPI的影响 2011年之后 CPI虽然有一定的大幅回落 但是在2013年又有上升的趋势 在2013四季度CPI基本上维持在3 附近上下波动 CPI在城乡方面也存在较大的差异 在趋势方面 农村CPI一直高于城市CPI 仅仅在2012年 农村CPI低于城市CPI CPI在城市与农村的差异与收入在城市与农村之间的差异出现了异常 收入高群体对于CPI的影响要低于收入低的群体对于CPI的影响 反过来 CPI在对于农村人与城市局面的影响对于低收入群体的影响更大 在经济增速下滑背景下 新兴行业给予城镇居民的收入增量未必能抵消传统行业给居民收入带来的滞涨 而农村居民在本身结余较少的情况下 又负担着比城市局面更高的CPI压力 CPI对于消费的制约更加严重 经济会议央行对于通货膨胀的态度是谨慎的货币政策 虽然央行在基调方面强调是谨慎的货币政策 但是市场上已经有高位的货币存量 如果货币流通的速度加快 那么即便是谨慎的货币政策也会助推CPI 概述 44 1 2 3 4 5 次高速经济下的行业 国内经济定性 次高速经济 次高速经济下滑的消费非一朝可见 谨慎的货币政策高位的货币存量 6 沪深300行业分析 2 次高速经济下的企业 6 沪深300行业分析 沪深300权重 20131216 45 金融业 成熟的净消耗 46 金融服务已经占据权重的三分之一以上 而金融服务在行业里面属于传统行业 基本上出于成熟期 另一方面2014年将会是一个金融的新纪元 第一 金融改革势在必行 利率市场化已经开始 在2013年已经放开对于贷款利率的限制 启动了贷款基础利率市场化 贷款基础利率 LoanPrimeRate 简称LPR 是基于报价行自主报出的最优贷款利率计算并发布的贷款市场参考利率 目前 对社会公布1年期贷款基础利率 而在2014年提上的日程 有三个对于银行业带来较大的冲击 存款利率市场化 贷款利率市场化仅仅是利率市场化的第一步 对于银行的影响来说还相对微弱 但是存款利率市场化 基本上就意味着打破了银行的资金来源的垄断 使银行出于资金来源方面处于竞争条件 这种竞争不仅仅使银行内部之间竞争 同时也会促进银行业与其他行业之间的力量平衡 存款的多样化将会兴起 对于银行业来说 这个存款利率市场化 是一个净消耗 整体上吞噬银行业在资本链条上的存贷利润 47 制度的新生 私人资本进入 创新将成为银行在2014年的主要任务 行业进入垄断 尤其是对于民营设立银行的准入 将会由以前的玻璃门 弹簧门变成可以打开的大门 民营银行的设立将会丰富目前银行服务的盲点 由于在传统业务的竞争打开了大门 那么以前被银行忽视的业务和服务将会成为民营银行的突破点 这些突破点的带动将会分流银行的融资来源 于此同时新的进入者也将会导致整个行业相对利润率的下滑 48 与放开民营资本开设银行同步的是存款保险制度的开始建立 银行存款保险制度的建立为民营资本开设银行打开了保障的便利 同时也给目前主要是国企的银行一个警钟 银行是可以倒闭的 而倒闭的风险不再是关系到了 政府兜底 而是作为一个银行业自己进入这个行业所必须为自己行为作出风险责任的保证 让银行自身为自身发展作出担保 驱动其竞争的同时也在为银行倒逼所带来的风险做了防范 制度的新生 存款保险制度 49 新科技对于银行业的冲击 随着互联网的日益繁荣 与移动通讯的进步 互联网金融与移动通讯金融行业的融入给传统金融带来行业外前所未有的挑战 对于互联网金融与移动通讯金融给银行带来的变革也许会重塑银行之间的格局 对于新科技 银行不得不面临新的模式 在制度变革 新科技的融入双重压力的背景下 金融服务行业的一方面传统的利润被压缩 另一方面又不得不做出新的投入 而新投入带来新模式 风险较大 成本却大幅度扩大 对于一直处于强势的银行来说 能否低下头引入新科技融入银行业的模式 将会导致银行间巨大的差异 新科技的冲击 机遇与分化加速 交运设备 50 沪深300行业权重占据第二位的是交运设备 权重占据7 25 根据PMI的分项来看 传统行业出于消化库存的周期之中 而库存周转率相对较弱 在对于交通运输方面的需求较为弱化 交运设备在次高速经济下的利润率增速也不会有较大的增速 医药生物 51 医药生物行业在沪深300权重里面占据6 27 医药行业受到经济周期的影响较为弱化 相对于其他行业表现一定的人口 刚性需求 影响到医药行业业绩的另一个影响就是定价因素 在保持货币谨慎投放的前提下 医药行业的货币计量收入仍有规模性增长 而随着前期居民财富的积累 对于医药行业从 病医 到 保健 的层次在提高 病医 的规模保持稳定 而 保健 的规模仍有较大的发展 虽然证监会将医药生物化为一个行业 但是作为一种技术行业来看待 生物行业仍具有较大的发展空间 对新型病毒需求 或者是对于保健养生的需求 以及生物技术在农业方面的应用 生物行业作为一种高科技行业 也受到政府的支持 在未来的业绩方面 可期待成长性极大 是经济转型中一个较好的引擎行业 房地产 52 房地产行业出于权重第四 占比为5 35 房地产行业是一个受到市场巨大争议的行业 关系的布局上升到了社会稳定层面 所以对于房地产的分析 存在巨大的不确定性 在不影响社会稳定的前提下 对于房地产行业高层的态度是逐渐改变目前房地产行业的生态环境 而高房价如果真的出现 泡沫崩溃 将会导致政府再度全力保护与鼓励 所以针对房地产行业 我们必须存在一个较大的前提是 房价不会快速下滑到让政府去强力干预 在这个前提下 我们简要分析一下房地产行业 在目前的国内环境下 一方面房地产传统的模式逐渐被政府所控制 另一方面 国内城镇化是房地产再度大显身手的好市场 如果以前房地产集中在一线 二线城市的开发给房地产带来巨大的利润 而这个利润模式在逐渐受到政府的控制 那么更为广阔的城镇化给房地产巨大的市场与空间 只不过对于房地产行业来说 盈利模式要略加改变 拿地 高房价 高利润的模式变成了营造可宜居城镇 薄利多销的模式 消费类 53 食品饮料业 5 16 消费也面临着由粗放型消费转向高精尖消费 有数量向质量方面转型 而作为一个既有 刚需基础 又有转型所需的高品质消费的需求 消费饮料行业仍有较大的可期待空间 私人消费与政府消费 但是在新政府公布控制三公消费之后 限额以上企业餐饮收入总额当月同比的急剧下滑在时期上 巧合 以至于对于三公消费在高消费方面的影响可见一斑 对于三公消费的控制一个影响较大的行业是餐饮旅游业 作为一个定位 高品质 的行业 三公消费的控制将会减少餐饮旅游业的利润 但是在沪深300权重中 餐饮旅游业所占的比重最小 仅仅0 2 作为消费端直接影响的行业还有家用电器行业 3 49 纺织服装业 0 25 与电子行业 家用电器与纺织服装业较为传统 利率增长跟随消费增长同步 电子行业 1 23 消费潜力仍有较大的空间 另一方面电子行业竞争较大 属于相对充分竞争的行业 本身的利润率相对较低 广阔的电子消费前景支撑着相对较低的利润率 作为一个行业来说 仍是一个方兴未艾的行业 采掘 机械设备 54 在行业权重占比相对较高的行业中 采掘行业 4 74 机械设备 3 63 处于传统的行业 随着经济增速的下行 其利润增长率下行的可能性较大 而有色金属虽然在经济周期上有下行的趋势 但是有色金属由于其特殊的位置 有些稀有金属成为政府保护的资源 这更有利于上市公司 从而带给其相对较高的利润增长空间 农林牧渔 55 粮食