2010-2012华谊兄弟投资价值分析.doc

武汉理工大学投资理财课程设计华谊兄弟投资价值分析1引言随着社会的发展，中国的证券业正越来越成熟，因此，对证券的研究是重中之重。近年来，中国影视业蓬勃发展，作为中国内地影视业巨头的华谊兄弟，其作为创业板在深交所的上市也理所当然的吸引了万千目光，创业板是证交所一个年轻的版块，历来对于创业板的股票的研究比较少，因此选择华谊兄弟这支股票来作为研究。投资价值分析报告是分析一家上市公司投资情况的主要方法之一，受到财经界人士的一致认同。本文就是利用该种方法来分析华谊兄弟这一影视传媒公司，从而对该公司的投资价值做一个全面、透彻、客观的认识.分析公司内在价值与风险是每个投资者决策的必要前提，它既可以帮助我们更好了解企业过去现在，也帮助我们预测未来。1.1研究思路本文将从华谊兄弟的发展流程及过往财务水平，分析其所处行业风险与前景，同时了解华谊兄弟的突出之处，同时通过价值分析法分析公司内在价值。1.2公司简介 2004年11月19日,浙江华谊兄弟影视文化有限公司成立,注册资本500万元。2006年8月14日,公司名称由浙江华谊兄弟影视文化有限公司变更为华谊兄弟传媒有限公司。 2008年1月21日,华谊有限依法整体变更为华谊传媒。1.3经营范围 制作、复制、发行:专题、专栏、综艺、动画片、广播剧、电视剧(节目制作经营许可证有效期至 2015年4月1日);企业形象策划;影视文化信息咨询服务;影视广告制作、代理、发行;国产影片发行(电影发行经营许可证有效期至 2015年3月14日);经营进出口业务(法律法规禁止的除外、法律法规限制的登记后凭有效证件经营),影视项目的投资管理,摄制电影。2公司基本情况分析2.1公司股本分析 公司2013年股本结构图从上可以看出公司在2010-2012年度股本变化不大，在2013年股本几乎翻倍，主要是公司转增股本所致。2.2公司组织管理能力分析公司组织管理能力主要体现在公司法人治理结构、公司经理层的素质以及公司从业人员素质和创新能力三个方面。通过对此三方面的分析，能够把握公司是积极开拓型的公司还是消极保守型的公司。华谊兄弟拥有完善的法人治理机制：规范的股权结构、完善的独立董事制度、监事会的独立性、优秀的经理层与利益者相关的共同治理。表3-3华谊兄弟2012年股权结构表项目股本数量(万股)比例总股本60,480.00流通股34,886.70流通A股34,886.70流通B股0.00流通H股-其他0.00限售流通A股25,593.30发起人持股-国有股0.00境内法人持股0.00境外法人持股0.00国有法人持股0.00自然人持股20,471.94募集法人持股-员工持股5,121.36优先股-转配股-其他未流通-已发行未上市公众股-配售法人持股-战略投资者持股-一般法人持股-基金持股-高管持股5,121.36（1）事业部和工作室的设置华谊最有价值的管理模式，就是事业部和工作室的设置。导演工作室和制片部、发行部、宣传部、海外部共同构成一个制作团队，高度专业化，分工细致化。设立导演工作室，最突出的作用，是使公司拥有了一个核心创作团队。这个团队可以源源不断地为公司注入导演们的新思想。反之，公司有了好的项目也可以交给导演们讨论和运作，这样一来，导演与公司之间就形成一个互动的合力。投资公司与签约导演之间是一种相辅相成的关系。 （2）用人机制艺人持股目前华谊股权结构主要都是个人持股，该公司旗下签约的诸多导演、艺人也持有部分股权，可以解决投资者担心最多的问题一一艺人的流动性，利于其长远稳定发展。2.3公司竞争能力2011年度公司的核心竞争力没有发生重大变化。公司的核心竞争优势是对影视、文化资源强大的整合能力。公司目前已经培养和聚集了一批优秀的影视业人才，打造了较为完善的集影视业及艺人经纪业为一体的产业链，建立了一套行之有效的运营管理机制，积累了一批长期稳定的战略合作伙伴，从而确立了公司在产业链完整性、运营机制完善性、华谊兄弟企业品牌、专业人才的培养和储备以及合作伙伴资源丰富性等方面的全方位竞争优势，进一步引领了金牌制片人、大牌导演和知名演员等重要影视、文化资源在公司平台上与公司业务的高效结合，从而构成了公司整合影视、文化资源的核心竞争能力。（1）产业链的优势 公司是目前国内唯一一家将电影、电视和艺人经纪三大业务板块实现有效整合的传媒企业，是业内产业链最完整、影视资源最丰富的公司之一。在公司统一平台的整体运作下，电影、电视剧的制作、发行业务与艺人经纪业务形成了显著的协同效应。 一方面，公司的影视业务能够为公司签约演艺人员提供宝贵的演艺机会，保证了公司人才培养机制的有效运作以及艺人经纪业务的开展。另一方面，公司丰富的演艺人才储备又可以为公司影视业务提供所需的演职人员，互利的合作能够在保证影视剧质量和市场号召力的同时降低投资成本。 同时，公司在发展电影、电视剧、艺人经纪三大业务板块的同时，也已经开始着手投资开发影院、电影城、影视基地，逐渐进入影院管理和文化旅游领域，进一步扩大和完善了公司的产业链。（2）运营体系的优势 公司通过多年的丰富实践，将国外传媒产业成熟先进的管理理念与中国传媒产业运作特点及产业现状相结合，将公司各业务环节以模块化和标准化的方式进行再造，主要包括收益评估+预算控制+资金回笼为主线的综合性财务管理模块、强调专业分工的事业部+工作室的弹性运营管理模块以及强调营销与创作紧密结合的创作与营销管理模块等。 通过贯穿始终并行之有效的财务管理、组织管理、创作管理（服务管理）、营销管理和人才管理等管理措施来确保各业务模块在具有一定管理弹性的基础上得以标准化运作，进而保证整个业务运作体系的规范化和高效率。（3）公司品牌的优势 基于公司所拥有的品牌优势，公司已开展品牌授权业务，并在报告期内实现了一定规模的收入和利润，这是公司充分挖掘自身品牌价值，提升公司盈利能力，进一步巩固品牌优势地位的一项积极举措。（4）专业人才的优势 公司目前业已建立了包括王忠军、王忠磊、冯小刚、陈国富等在内的一批优秀的影视业经营管理和创作人才队伍，同时拥有包括李冰冰、邓超、张涵予等著名艺人在内的国内最强大的签约艺人队伍，这构成了公司突出的人才优势，也是公司的核心竞争力之一。 5、合作伙伴的优势 公司在多年的业务发展中积累了一批长期稳定的战略合作伙伴，如各大电影院线、各大电视台以及国外各大电影公司等。这些战略合作伙伴的信任和支持，一定程度上构成了公司影视作品的市场保证。3行业分析3.1行业周期性分析3.1.1我国经济现状分析2011年国内经济复苏且城镇人均收入的提升。在政府政策（财政和货币政策）的有利刺激下，2011年国内经济呈现出逐季向好的趋势，而且，这种向好势头有望在2013年继续延续，2011年GDP增长虽然回落到9.2%，2012年降至7.8%左右，但同时，国内城镇居民收入也呈现出稳步增长的态势，且国内改革的步伐也将对影视业起推动作用。3.1.2我国文化产业发展分析政策导向决定消费需求和资本流向，特别是环球市场仍寒意未消，紧跟政策脉搏或许是一个不错的选择。在政策“春风”吹向文化产业之后，各路资本也均在蠢蠢欲动。近月来各地区政府纷纷出台加快文化产业发展的扶持政策，各种大型文化产业基金项目如雨后春笋般出现。同时在投资领域，各路PE、VC以及私募基金都积极挖掘“文化”金。据业内人士透露：“今后五年将是掘金文化产业的最好时机”,这句话已经逐渐成为投资圈的共识。然而，在众多资本憧憬着文化产业大融合大发展的同时，对于文化产业大融合过程中将面临多部委协调管理而可能导致的“政策风险”,也同样引发了他们的忧虑。中视传媒部分代理广告遭停播，而所谓“限娱令”也于去年正式下发各卫视，婚恋等七类节目将被限制，时间段也被调整。有关分析人士表示，国家在鼓励文化产业发展的同时，对一些不合理不规范的节目、广告作出相应调整，是为加快文化产业发展指明了方向。但这正是创投人士所担心的，文化产业对民资的开放是投资机会所在，但类似“超女”被叫停这种政策风险，也是目前投资的一个隐患。这说明文化产业类的公司的前景如何还是与国家政策紧密联系在一起的，国家的政策的走向对像华谊兄弟这样子的文化产业公司的影响是极其大的。3.1.3国内影视娱乐市场存在巨大提升空间（1）电影票房分析2011年国内电影票房收入131.15亿元，较2010年增长28.93%；国内荧幕数为9200余块，同比增长16.2%，国内单荧幕价值提升。随着国内影院（荧幕）建设的推进和电影大片制作的增多，中国电影票房在未来3-5年内，仍将维持20%以上的年均增长。2012年1-10月，国产故事片已经生产了638部，电影票房收入达到132.72亿元，同比增长40%，并已经超过了去年全年的票房收入。（2）电视剧分析2006-2010年，中国电视剧交易额从48.5亿元增长到59.2亿元，年复合增长率只有5.11%。随着中国电视剧行业的相关政策放宽以及各种扶持政策的出台，电视剧产业得到了迅速发展。2011年，中国实现电视剧交易总额76.0亿元，同比增长28.37%。目前，中国电视剧整体供大于求；但精品剧依然供不应求，价格节节攀升。在电视剧制作领域，中国电视剧制作机构数量众多，市场集中度低。截止2011年，中国共有电视剧制作机构4678家，其中前十名电视剧制作机构电视剧产量仅为11.0%。（3）艺人经纪艺人经纪市场取决于艺人的数量和艺人的身价，随着国内艺人规模的扩大和宏观经济的复苏，艺人经纪行业将获得稳定增长。3.1.4处于成长期的影视行业通常，每个产业都要经历一个由成长到衰退的发展演变过程，这个过程被称为产业的生命周期。一般来说，产业的生命周期可分为四个阶段：初创期、成长期、成熟期和衰退期。而影视行业正处在成长期。在这一时期，拥有一定市场营销和财务力量的企业逐渐主导市场，在影视产业，例如光线传媒、博纳影业、美亚娱乐、英皇娱乐和华谊兄弟等，这些企业往往是较大的企业，开始定期支付股利并扩大经营。在成长期，虽然产业仍在增长，但这时的增长具有可测性。由于受不确定性因素的影响较少，产业的波动也较小。此时，投资者蒙受经营失败而导致投资损失的可能性大大降低，因此，他们分享产业增长带来的收益的可能性大大提高。3.2行业竞争能力分析3.2.1波特五力分析模型a 供应商的议价能力分析对于影视传媒公司而言，其供应商显得多样而分散。包括演员、导演、制片人甚至广告商、媒体等等，都是影视传媒公司的供应商。而且由于市场的越发成熟，供应商的实力也越来越强，虽然不能跟华谊这样的大公司相比，但也在一定程度上拥有着议价的能力。可以说，供应商的议价能力还是比较适中的。b 购买商议价能力分析影视传媒业的购买商也就是客户显然就是广大观众了，当然也包括电视台、影院等，但是总体而言，观众才是购买上的主体。对于观众而言，花费多少钱去看一场电影是不有他们决定的，他们虽然是消费者，却并不具备左右市价的能力，因此，观众的议价能力还是比较低的。但是，对于广大影院、电视台等其他购买商而言，他们的议价能力却是比较高的。c 新进入者的威胁影视行业与其他行业的不同之处，就是其成功与投入并不一定成正比，很多投入很大的大制作却赔的很惨，而很多有创意的小制作小成本电影却得到了巨大的成功，所以，影视行业的进入壁垒还不是很高，一部投入资金不多的好电影同样可以威胁到大公司的电影。所以，华谊兄弟面前的新进入者的威胁还是无处不在的，这也要时刻提醒华谊的领导者不放松警惕，做好电影电视产业，方能立于不败之地。d 替代品的威胁作为一种休闲娱乐方式，看电影，看电视还是很有市场的，虽然很多人可能会沉迷于电脑游戏或者喜欢看书画画等，但是毕竟不是主流。所以，替代品的威胁不是没有，而是很小，一个喜欢看电影不喜欢玩网游的人在一般情况下是不会改变兴趣的。e 同业竞争者的竞争程度现在这个时代正是文化产业大发展大繁荣的时代，各种电视电影无时无刻不在制作、发行，大规模的影视传媒公司和小规模的文化公司相比，优势很有限，这个行业的竞争激烈程度是有目共睹的。这也考验着华谊兄弟的高层决策者能不能在这个大环境中保持优势。3.2.2SWOT分析优势产业链：三大业务有效整合，协同效应明显运营体系：领先的“影视娱乐业工业化运作体系”公司品牌：品牌价值高。自从公司成立并上市以来，推出了一部部经典的影视作品，受到了大众的一致好评，树立起良好的品牌形象。专业人才：艺人队伍实力雄厚，业内领先的人才培养机制。华谊兄弟囊括了国内一线的艺人、导演、制片人等，这些人才因素是不可复制的，是其他公司不可比拟的。劣势资金实力不强，融资渠道单一。生产规模：受限于资金实力，国内公司与国外公司相比普遍生产规模相距甚远，业绩难以保障。随着影视业的国际开放程度越来越高，国外大批优秀影片开始进入内地市场，而这些影片无论是是从制作还是投入都给华谊带来巨大的压力。缺乏自身放映渠道：院线影院分账收入达到60%，电影投资仅能获40%票房。机会精品影视剧供给不足，上市融资后，公司将增强生产规模，生产更多的精品影视剧作品电影市场院线、影院无法满足市场需求。因此，加点这方面的投入，一定会带来很好的收入效应。威胁产业政策风险： 意识形态属性的重要产业，受监督、管理严格税收优惠及政府补助政策风险：优惠和补助对业绩贡献大，各种优惠到期。盗版风险：侵权盗版短期难以控制商业大片收入波动风险：受制于各种因素票房难以稳定。作品审查风险。在中国内地由于审查制度的存在，所以影视剧目很可能因此而叫停，这种风险必须为我们所了解。3.2.3公司地位分析（1）定性分析 华谊兄弟是国内最大的影视制作及艺人经纪服务企业之一，是国内领先的影视衍生产品运营商，也是国内较早建立集艺人经纪和影视制作与发行为一体的较为完整影视产业链的传媒企业之一。公司的核心竞争优势是对影视、文化资源强大的整合能力，这一竞争优势构筑在“三大业务板块联动”和“工业化运作体系”的运营及管理模式之上。多年以来，王忠军、王忠磊兄弟凭借传媒业发展的契机，打造了以“华谊兄弟”为品牌的影视、文化资源整合平台。在“华谊兄弟”品牌的平台上，他们融入个人的能力、经验、口碑和影视、文化资源，以海纳百川的开源精神广泛开展合作，凭借着多年一贯的优秀市场表现，树立了“华谊兄弟”的知名品牌。公司目前已经培养和聚集了一批优秀的影视业人才，打造了较为完善的集影视业及艺人经纪业为一体的产业链，建立了一套行之有效的运营管理机制，积累了一批长期稳定的战略合作伙伴，从而确立了公司在产业链完整性、运营机制完善性、企业品牌、专业人才的培养和储备以及合作伙伴资源丰富性等方面的全方位竞争优势。“华谊兄弟”品牌平台的全方位竞争优势，进一步引领了金牌制片人、大牌导演和知名演员等重要影视、文化资源在公司平台上与公司业务的高效结合，从而构成了公司整合影视、文化资源的核心竞争能力。（2）定量分析华谊兄弟2010年实现营业收入10.72亿元，同比增长77.4%，利润总额为1.9亿元，同比增长64.9%，实现归属于母公司股东净利润1.49亿元，同比增长76.5%，EPS0.44元，由于此前公布了业绩快报，因此完全符合市场预期。毛利率：电影业务收入占比以及自身毛利率的提升带动公司整体利率有所上升。销售费用上升明显，2010年增加7七个人百分点，费用率达到21.65%，主要是因为公司业务规模扩大和业务人员数量的增长，使得影视片的发行费、广告宣传费、工资性费用等各项费用增加，同时，新业务板块的增加（音乐及影院业务）也对销售费用产生一定影响。管理费用同比增长59.5%，但是费用率有所下降为5.44%，下降0.6个百分点，费用的上升同公司业务规模扩大以及影院的投入运营有关，公司职工人数462人，同比增长37.5%，导致人员，工资，办公及差旅费等费用增长。电影业务的收入达到6.24亿元，同比增长209%，毛利率提升2.6%达到48.4%，其中第四季度电影业务收入达到3.23亿元。总的来说，公司在电影业务继续保持优势之外，增大了对音乐和影院的投入，在2011年继续保持强劲的上升势头，还是值得投资者投资的。3.3行业发展趋势在新形势下，手机视频被业内普遍看好。移动通信能做到传统媒体做不到的事情，具有用户体验的优越性和能随时随地为客户提供服务的特点。互动中了解观众需求，尊重观众的收视习惯，才能构建影视内容和播出平台的核心竞争力。 在全媒体时代，技术革命给影视业发展带来了机遇和挑战。移动互联网迅速发展和新媒体的兴起，颠覆了传统传播方式，它具有极强互动性，给影视业界带来了更多机遇和挑战。4公司财务状况分析4.1基本财务比率分析财务比率分析简称比率分析，通过将两个有关的会计项目数据相除所得的各种财务比率来揭示同一张会计报表中不同项目之间或不同会计报表的有关项目之间所存在的逻辑关系的一种分析技巧。基本的财务比率分析主要从经营者、股东、债权人的角度进行分析。债权人主要关注企业的偿债能力（短期偿债能力和长期偿债能力），经营者主要关注资产的运营能力，股东主要关注企业盈利能力。（1）偿债能力分析 偿债能力分为短期偿债能力和长期偿债能力，短期偿债能力主要包括流动比率和速动比率，而长期偿债能力包括权益乘数等方面。表3-4：华谊兄弟2011年季度偿债能力分析表报告期2011-12-312011-9-302011-6-302011-3-31偿债指标公司沪深300行业公司沪深300行业公司沪深300行业公司沪深300行业流动比率2.52%2.86%4.30%3.99%2.22%4.79%4.11%2.11%5.34%4.22%2.51%6.12%速动比率1.80%2.32%3.56%2.70%1.71%4.28%3.35%1.62%4.58%3.68%1.95%5.55%权益乘数1.443.541.431.223.31-5.231.223.36-7.711.233.361.52注：（1）流动比率也称营运资金比率，是衡量公司短期偿债能力最通用的指标。计算公式如下：流动比率=流动资产/流动负债。比率高说明偿还短期债务的能力就强，债权就有保障。（2）速动比率衡量短期偿债能力。计算公式为：速动比率=速动资产/流动负债。（3）权益乘数也称股本乘数，表示企业的负债程度，权益乘数越大，企业负债程度越高。计算公式如下：权益乘数=资产总额/股东权益总额=1/(1-资产负债率)。（2）运营能力应收账款和存货是可转化为现金的资产，转化的时间长短直接影响公司短期偿债能力。表3-8：2011年华谊兄弟季度运营能力分析表报告期2011-12-312011-9-302011-6-302011-3-31运营能力公司沪深300行业公司沪深300行业公司沪深300行业公司沪深300行业应收账款周转率2.0693.7514.931.3276.5210.140.9354.77.640.4332.643.21存货周转率0.9811.74664.820.617.58348.730.615.22319.350.372.47232.04注：（1）应收账款周转率是评估企业流动资产周转状况的比率之一，是分析企业应收账款变现速度的一个重要指标。其计算公式为：应收账款周转率=赊销收入净额/应收账款平均余额。（2）存货周转率是销货成本与商品存货之间的比率，衡量企业销售能力强弱和存货是否过量的指标，同时，也反映企业将存货转换为现金的速度一个重要指标。其越快表明存货量适度，存货积压的价值损失的风险相对降低。其计算公式为：存货周转率=销货成本/存货平均余额。（3）盈利能力盈利能力是企业赚取利润的动力。在盈利分析中，相对数比绝对数更有意义，更能反映资产运用的结果及企业的经营绩效。表3-9：2011年华谊兄弟季度盈利能力分析表报告期2011-12-312011-9-302011-6-302011-3-31盈利指标公司沪深300行业公司沪深300行业公司沪深300行业公司沪深300行业净资产收益率12.03%15.41%15.46%6.45%12.21%8.30%4.11%8.88%5.19%2.31%4.07%1.94%毛利率57.78%27.88%37.54%56.78%29.85%31.95%54.91%30.38%32.88%52.22%30.55%30.81%营业利润率27.43%15.54%18.49%22.82%20.51%14.84%22.49%20.91%14.11%24.82%21.30%13.29%净利率23.02%13.24%16.81%21.29%17.13%14.32%19.45%17.61%13.40%22.74%17.63%12.46%注：（1）净资产收益率又称股东权益收益表，是净利润与平均所有者权益的比值，反映企业自有资金的投资收益水平，其计算公式为：净资产收益率=净利润/平均所有者权益。 （2）毛利率是毛利与销售收入（或营业收入）的百分比，其中毛利是收入和与收入相对应的营业成本之间的差额。其计算公式为：毛利率毛利/营业收入（营业收入营业成本）/营业收入。 （3）营业利润率是指企业的营业利润与营业收入的比率。它是衡量企业经营效率的指标，反映了在不考虑非营业成本的情况下，企业管理者通过经营获取利润的能力。其计算公式为：营业利润率=营业利润/全部业务收入。 （4）销售净利率是指企业实现净利润与销售收入的对比关系，用以衡量企业在一定时期的销售收入获取的能力。该指标费用能够取得多少营业利润。其计算公式为：销售净利率=利润总额/销售收入净额。a.股东权益收益率由上图可计算出：日期2012-03-312011-12-312010-12-312009-12-31股东权益收益率（%）1.6812.039.615.71该指标的最近一期行业平均值为1.02%。由上图分析：股东权益收益率是衡量企业运用股东资本为股东创造利益的效率。华谊兄弟自上市以来股东权益收益率一直稳定增长，直至今年第一季度，首次出现下大幅下降。但尽管如此，其股东权益收益率仍然比行业平均只要高，说明尽管大环境下，虽然华谊兄弟创造利益的效率降低，但是效率在行业中还算可以，前景还算可观。b.营运利润率由上图可得：日期2012-03-312011-12-312010-12-312009-12-31营运利润率(%)14.1927.4317.0316.81同行业平均值为10.14由上图分析：营运利润率是衡量企业本业获利能力以及成本控制能力。营业活动现金流量代表本业实力，最好是正数，而且越大越好。华谊兄弟自上市以来，营运利润率一直上升，但从今年初开始锐减，缺乏稳定性，且行业泡沫严重，后市不看好，少量参与。c.股东盈余 由上图可得：日期2012-03-312011-12-312010-12-312009-12-31营业活动的现金流量-51072.56-14718.3940691.16-88571.02同行业排名22名。衡量企业对股东的真正价值。由于未来设备投资与营运资本包含许多预测数字，该指标具有不确定性。可以看到自从上市后，只有一年数值为正，其他均是负数，尤其是最新一季度的负数更加大，因此，可以看出华谊兄弟对股东创造的价值很小，投资价值不大。（4）税后收益分析注：每股收益是普通股每股税后利润，反映企业普通股股东持有每一股份所能享有企业利润或承担企业亏损的业绩评价指标。其计算公式为：每股收益=净利润/流通股总股份。（5） 行业财务比较5公司内在价值评估5.1市净率该指标的最近一期行业平均值为38.17。由上图可以看出，华谊兄弟的市净率自去年末开始至今最小也在4.6倍，这可能与影视业市场呈现泡沫有很大关系。但相比较同行业，华谊兄弟表现还算可以，因此投资价值不太高，但高于同行业。5.2市盈率该指标行业均值为57.95。市盈率远高于20倍，意味着投资者对公司的长期成长前景看好，且远远高于同行业均值。高市盈率通常意味着高风险，高风险意味着可能会有高回报。因此该股票风险较高。5.3 自由现金流折现模型估值法折现率现金流折现估值模型属于绝对估值法。具体做法是：假设企业会快速成长若干年，然后平稳成长若干年（也有人算成永续成长），把未来所有赚的自由现金流（通常要预测15-30年），用折现率（WACC）折合成现在的价值。这样，股票目前的价值就出来了：If估值当前股价，当前股价被低估。可以买入。If估值当前股价，当前股价被高估。需回避或卖出。股票的价值等于它未来现金流的折现值，不多也不少。公司的价值取决于公司未来（在其寿命剩余期内）所创造的现金流折现的净值。6投资风险与价值分析6.1股价走势分析首先，先看看华谊兄弟的日K线图：当股价连续上涨了一段时间，此时买方做多的力量已经不足，后续买盘跟不上，卖方在股价连续上涨的情况下还希望卖个更高价格。因此并不急于大幅抛售股票，这时多空双方在一个不大范围内达到了暂时的平衡。一旦空方发现股价不能继续上涨，将会加大抛盘压力，所以再此出现的十字星将会是一个顶部十字星（如下图左）。 当股价连续下跌了一段时间，已产生了较大跌幅，此时卖方做空的力量已经不足，下跌无动力，而买方因连续下跌的阴影影响，买入谨慎，但因超跌又有少量买盘。此时，多空力量在一个极小范围内达到了某种平衡，这便会出现十字星，极有可能是底部十字星（如上图右）。从图中也可以看出，股票价格的每一个波峰和波谷都比前一个波峰和波谷要低，所以，整体来看有下降趋势。如下图，连接两个最低点就是一条下降趋势线。在下降趋势线被突破前，下降趋势线就是每一次回升的阻力；一旦下降趋势线穿破，即为买入信号。连接两个最高点，和下降趋势线一起组成轨道线。当股价触及上方复压力线时，就是卖出的时机；当股价触及上方支撑线时，就是买进的时机。在2012年5月9号左右，出现了一次类似双重顶的形态。双重顶是极为重要的一种反转形态，表示股票将转为下跌，是卖出的信号。如下图左：在2012年5月24号左右，又出现了一个类似双重底的形态（如上图右）。双重底出现后，有两种可能的结果。一种是没有突破中间波峰的压力线，演变成矩形；另一种是突破中间波峰的压力线，继续向上。很显然图中突破了压力线。这就说明股价会上涨，是买进的信号。如下图可以看到一个类似矩形的形态。但是到后期基本就触及不到上方的压力线了，说明股票涨势趋弱。而到了后期，股票价格甚至超出了下方支撑线，说明有下跌的危险。下面是华谊兄弟最新股价6.2投资风险6.2.1净资产收益率下降的风险虽然华谊目前已经拥有业内领先的管理团队和人才储备库，但与其发展战略和发展目标的要求相比目前人才储备规模仍有待进一步加强，如果公司人才储备不能随业务增长而同步提升，将可能对公司的正常经营产生不利影响。另外，少数签约制片人及导演对华谊兄弟业绩的贡献占比相对较高，其中最典型的就是冯小刚。2009年报告期内，仅冯小刚工作室出品的集结号、非诚勿扰两部影片给公司带丰厚的收入,累计实现票房分账收入18,896.50万元,约占报告期内发行人电影业务收入的40%和总营业收入的18%。据统计，冯小刚导演的作品为华谊兄弟贡献的收入均占当年全部收入的50%以上，2007年、2008年以及2009上半年，比重分别为75.4%、62.43%和52.92%。尽管冯小刚与华谊兄弟的合作情况良好，与华谊兄弟仍有7部电影合约，且有股权激励作为“金手铐”约束，但万一冯小刚未来由于某种原因无法服务于华谊兄弟，都将对公司业绩产生极其严重的打击。这是华谊兄弟业绩的最大不确定性所在。6.2.2公司商业大片拍摄量及收入波动的风险华谊兄弟成立以来出品的天下无贼、集结号、功夫之王、非诚勿扰等影片均为商业大片，对公司的电影业务收入做出了巨大贡献。但是，商业大片需要大额资金的投入，受制于资金的限制，产量一直无法迅速提高，妨碍了公司电影业务收入的稳步提升。如果投资的少数商业大片票房表现不好或因公映档期等原因不能在该年度确认主要收入，则可能引起公司电影业务收入增长的波动。以2009年为例，华谊兄弟在“五一档”缺少一部类似功夫之王这样的商业大片，导致公司2009年上半年电影业务与去年同期相比降幅明显，进而引致公司经营业绩具有季节性波动。6.2.3影视作品销售的风险对于影视企业来说，始终处在新产品的生产与销售之中。由于是新的产品，市场需求是未知数，只能基于经验凭借对消费者需求的前瞻性把握来创作剧本、配备导演班底和演员阵容，而未来是否为市场和广大观众所需要及喜爱，是否能够畅销并取得良好票房或收视率、能否取得丰厚投资回报均存在一定的不确定性。华谊兄弟在这方面也仍然无法完全避免作为新产品所可能存在的定位不准确、不被市场接受和认可而导致的销售风险。6.2.4艺人经纪的合同风险华谊兄弟的股东,可以说是迄今为止“最具明星味”，冯小刚、张纪中、黄晓明、李冰冰、胡可、罗海琼、李琳、张涵予、任振泉、何琢言、陈思成等11位影视明星同时出现在股东名单中，明星阵容庞大。尽管华谊兄弟拥有国内最好的艺人经纪服务平台之一，但是仍然可能有艺人会因为个人原因选择解约。虽然按照合同条款，公司可以要求支付大额赔偿金，但从调解或起诉到达成协议或判决、执行，需要一个漫长的过程，赔偿金的具体金额也很难确定，同时也不能排除出现艺人以消极怠工对抗合同并给双方带来经济损失的“双输”情形。例如2005年华谊金牌经纪人王京花出走，几乎掏空了华谊的艺人储备。元气大伤的华谊当时还不得不出动8000万元的天价续约金留下李冰冰。7在融资方案设计企业融资活动是一个动态的过程，表现为既定目标下的企业融资结构的选择，也就是说企业融资行为合理与否必须通过融资结构来反映，合理的融资行为将形成一种优化的融资结构，不合理的融资行为必然导致融资结构的失衡。电影属于资金密集型产业，华谊兄弟不仅通过持续融资支持公司的扩张，在电影拍摄上也采用了多种融资手段，由此不仅减少了拍片时的自有资金投入，加快资金周转率，也分散了影片不卖座的风险。与此同时，通过与外部金融机构的合作，华谊兄弟也将严格的财务制度引入了制片资金的管理上，从而降低了制片成本，提升了资金的使用效率。（1）引进其他影业公司合拍影片。功夫和可可西里均与索尼哥伦比亚合拍，大腕也是与哥伦比亚（亚洲）共同投资2500 多万元所拍，情癫大圣是与香港英皇合作，与香港寰亚合拍的天下无贼、夜宴投资分别为4000 万元、1.28 亿元，墨攻则采取了亚洲四个主要发行地区的公司联合投资并负责各自区域电影发行的方法。启动合拍机制，不仅降低了华谊兄弟在每部影片上的投入比例，也有助于影片在合资方所在地的发行。（2）引入风险投资（VC）或私募股权投资（PE）。此举除了引入资金，更重要的是引入了一整套精密到餐费、油费的制片预算方案，引入了审计和财务管理制度，引入了资金方对资金使用的有力监管，从而保证了严格的成本控制。（3）运用版权从银行等金融机构贷款。收编冯小刚、张纪中对于华谊兄弟版权融资意义重大。冯小刚凭借“贺岁”系列创造了每部影片都盈利的纪录，张纪中不仅剧集卖座，更能培养新人。由于有大牌导演、大牌明星加盟作为票房保证，中国信保帮助夜宴从深圳发展银行拿到了5000 万元的单