双汇的国际化之路,从收购开始.doc

双汇的国际化之路，从收购开始闫国龙摘要：2013年5月29日，5月29日，双汇国际宣布收购全球规模最大的生猪生产商及猪肉供应商史密斯菲尔德(Smithfield Foods，SFD. NYSE)的全部股份，收购金额约为71亿美元(约合人民币437亿元)。这一消息无异于重磅炸弹，使得国内肉制品行业大起波澜。两年前，这家企业因为瘦肉精事件被推向了风口浪尖，两年后，因为一次国际化并购，双汇再次成媒体和行业关注的焦点，那么双汇是如何导演这一幕“蛇吞象”的壮举的呢？又该如何看待双汇的国际化之路呢？结合有关背景资料，分析如下。一、关于双汇双汇国际全名双汇国际控股有限公司，位于香港，主要从事投资、国际贸易及多元化业务。是中国最大的肉类加工企业和中国最大的肉类上市公司双汇发展（000895）的控股股东，也是双汇发展第一大股东双汇集团的控股股东。2012年，双汇国际控股的双汇发展出栏生猪31万头、生猪屠宰量1142万头、肉类总产量270万吨，实现销售收入393亿元人民币，利润总额38亿元人民币。双汇发展2012年年报显示，双汇国际的主要股东有：Heroic Zone Investments Limited（雄域公司）持股30.23%，鼎晖Shine、鼎晖Shine II、鼎晖Shine III、鼎晖Shine IV分别持股16.58%、9.20%、4.75%、3.17%，润峰投资持股10.57%，郭氏集团持股7.40%，运昌公司持股6%，高盛策略投资持股5.18%，Focus Chevalier Investment Company Limited（新天域）持股1.73%，Blue Air Holdings Limited（新天域）持股2.42%，淡马锡持股2.76%。双汇集团是中国目前最大的肉类加工企业，在2011年中国企业500强排序中列166位。2011年3月，瘦肉精事件曝光后，双汇集团上下人心惶惶，双汇漯河工厂一片沉寂，双汇在消费者中信誉信用一落千丈，公司到了生死存亡的地步。至今在消费者心目中，瘦肉精对双汇的打击和影响都没有完全消去。面对危机，双汇积极应对，从生产线控制、猪肉源头把控、更加严格监管检测验收以及大力度宣传等来恢复信用信誉名誉，较为成功的渡过了难关。经营业绩开始较大幅度回升。2013年一季度营收同比增长5.89%，净利润增长47.47%，毛利率环比同比均出现上升。如今双汇斥巨资收购全球规模最大的生猪生产商及猪肉供应商、美国最大的猪肉制品供应商史密斯菲尔德集团，是双汇加速全球化扩张步伐的重要一步。此次收购史密斯菲尔德如果顺利实现，意味着双汇不仅将走出瘦肉精事件的阴霾，还能一跃成为世界最大的肉制品企业。二、双汇的国际化战略和定位发展到至今，双汇集团的肉类产品主要竞争对手主要以雨润、众品、金锣、德利斯为主。他们占领者除双汇以外的肉类市场，而雨润则是双汇最有力的竞争对手。根据中投证券研究所的资料，2009年各大肉制品企业收入比较如下图。从2009年各大肉制品企业收入比较图可以看出，国内肉制品行业前三强（双汇、雨润、金锣）领先优势比较明显。纵观世界肉类工业的发展史，产业大整合是必然趋势。目前占据全球前四位的美国泰森公司、斯密斯菲尔等几家企业生猪屠宰量占美国生猪屠宰总量的50、牛为79、禽类为49,丹麦的皇冠公司生猪屠宰量占丹麦生猪屠宰总量的80。他们比中国提前十年进行了本国产业的整合，提前进行了国际化经营。据国家食品工业“十二五”发展规划要求，我国将在三至五年内淘汰50%以上不达标的中小屠宰企业，其目的是实现技术与国际接轨、设备与国际接轨、管理与国际接轨，保证肉品质量和食品安全。目前，中国肉类行业的现状亟待改变。散乱差小、私屠乱宰等现象与我国经济飞速发展的环境不相适应，与第二经济大国的地位不相适应。双汇自2012年9月份开始，就主动与多家即将退出屠宰业务的中小企业接洽，共商合作大计。根据合作协议，这些定点屠宰厂今后将不再经营生猪屠宰业务，转而卖双汇“放心肉”。双汇将在产品供应、技术指导和资金流转方面给予全面的支持和服务。截至目前，双汇已于全国176家失去屠宰业务的中小企业正式签订了合作协议，远远超出了2012年同100家中小屠宰企业合作的计划。2013年，预计有300家中小屠宰企业与双汇合作，这意味着国家引导和推动的龙头企业同失去屠宰业务的中小屠宰企业合作的大幕已经拉开，并由星星之火发展成为燎原之势。同时也应看到，随着动物蛋白的需求持续增长和升级，以及“瘦肉精”等食品安全事件频繁发生，国内肉类行业发展面临较大压力。对于国内食品企业而言，食品安全事件的确已经成为制约企业发展的重要因素，所以企业必须积极解决以挽回消费者。外资食品企业凭借先进的生产管理经验及优质的品质被国内消费者所高度信赖，因此国内食品企业与外资品牌的合作对提升品牌的安全度十分有利。双汇作为国内肉制品加工行业的龙头企业，提出了“三个转变”的战略：一是产品由高中低档向中高档转变；二是由过去速度效益型向安全规模型转变；三是把双汇集团做成国际化大公司，努力使双汇早日进入国际肉类行业前列。开拓国际市场、拓展增长空间已经成为其发展战略之一，收购全球最大猪肉企业是其全球化战略的重要一步。此次达成的收购协议，将提高双汇满足中国日益增长的中产阶层需求的能力，同时化解全球第一人口大国对于食品安全的持续担忧。双汇国际化布局升级，亦利于其成本的平滑化。在双汇董事长万隆看来，双汇走向国际化，首先要做好两件事情：一是加快推进国际化。双汇集团将继续坚持围绕“农”字做文章，围绕肉类加工上项目，加大投资，加快发展，做好大低温、发展大生鲜、进入大城市、实现大工业；为使双汇集团尽快走向世界，充分利用国内、国际两种资源、两个市场，实现国际化经营。二是加强产业整合，进行国际化经营。随着我国经济的快速发展和人们生活水平的提高，近几年人均肉制品消费量也同步快速上升。但是，我国人均销量还不到60公斤，同西方发达国家人均70至120公斤的消费量相比，肉类产品的市场潜力依然巨大。立足国内大市场，开拓国际大市场是双汇“走出去”发展战略的基础。三、国际化，从收购开始收购是食品企业海外扩张的主要路径，因为这种路径下食品企业可以借助被收购企业的品牌、产能、渠道等诸多优势快速入驻当地市场，有事半功倍之效，所以收购已经成为食品企业海外扩张的首选，双汇也不例外。双汇迈出国际化的第一步，便是收购全球最大的肉企史密斯菲尔德。中国企业又一次演绎了现实版的“蛇吞象”的故事。从规模上来看，史密斯菲尔德的确高于双汇。数据显示，双汇国际控股的双汇集团2012年收入500亿600亿元人民币，史密斯菲尔德2012财年的收入130.9亿美元，约合人民币800亿元。史密斯菲尔德食品成立于1936年，是一家全球性的食品公司，在全球12个国家开展业务。该公司此前公布的2012财年财报显示，净利润达到3.613亿美元，摊薄后每股收益2.21美元；销售额达到131亿美元，增长7%。在2011财年，史密斯菲尔德食品净利润为5.21亿美元，摊薄后每股收益3.12美元。该公司在2012年财富美国500强排行榜中排名第218位。史密斯菲尔德是世界第一大生猪生产商，共饲养母猪85万头，年产近1,600万头商品猪。史密斯菲尔德是世界第一大猪肉生产商，产销量遥遥领先于美国其他竞争对手，日屠宰能力可达11万头，是美国排名第一的猪肉出口供应商。史密斯菲尔德还是美国第一大猪肉制品供应商：在美国零售渠道、餐饮行业渠道排名第一，旗下拥有十几个美国领先品牌，多个产品在市场排名第一。史密斯菲尔德拥有行业领先的食品安全体系，世界级的生物安全系统与科学记录，全供应链的质量控制，卓越的产品追踪能力，产品源信息可回溯至养猪场。在财富杂志评选的年度全球最受尊重的企业的排名中，位居食品领域的第二位。目前史密斯菲尔德公司拥有两座完全无“瘦肉精”的猪肉生产基地，主要满足向欧盟、俄罗斯、中国等市场的出口。由2013年六月开始，史密斯菲尔德已实现50%的养殖完全不添加莱克多巴胺的饲料。史密斯菲尔德作为美国最大的肉制品企业，受美国经济环境不景气影响，业绩下滑趋势明显，因此为双汇的海外收购创造了机会。事实上，史密斯菲尔德可谓是非常优质的标的：一方面，其不仅享有美国肉制品市场30%的市场份额，而且在世界其他地区也有布局，为双汇全球化战略扫清了不少障碍；另一方面，史密斯菲尔德历史悠久，品牌和生产管理优势明显，对于提升双汇自身竞争力非常有利。2009财年，受国际金融危机影响，美国猪肉制品市场不景气，生猪价格下跌，史密斯菲尔德当年净亏损2.5亿美元；2010财年，继续净亏损1.0亿美元。直到2012财年，史密斯菲尔德的收入规模才勉强回到国际金融危机前的水平，当年实现收入130.9亿美元，略高于2009财年的124.9亿美元。双汇巨资收购史密斯菲尔德，这是中美经济体内最大的猪肉企业的结合。双汇的目标是集中最先进的科技、资源、技术和人才，优势互补，形成世界最大的猪肉企业，促进中国食品企业加快走出去步伐，学习国外食品安全的先进经验和技术，做大做强中国食品产业。从收购本身来说，双汇付出“代价”较大。斥资71亿美元，其中真正用于收购股权的为47亿美元，并且溢价31%收购。收购价达到34美元，较史密斯菲尔德在公告之前最后一个交易日，即2013年5月28日的收盘价（25.97美元）高出8.03美元。截至5月28日收盘时，史密斯菲尔德市值为36亿美元，而双汇付出了47亿美元进行收购，是其市值的1.3倍。更需要注意的是，双汇承接的史密斯菲尔德公司债务高达24亿美元，相当于该公司市值的67%。本次收购资金将来自双汇国际自有资金和国际银团。巴克莱和摩根士丹利是此项交易的财务顾问。MorganStanleySeniorFunding,Inc.和银团将为交易提供贷款。两家公司估计收购将于下半年完成。此项收购仍需美国海外投资委员会批准。双汇基本上每年都要派出人马前往美国，参观学习史密斯菲尔德，双汇董事长万隆与史密斯菲尔德总裁拉瑞珀普(Larry Pope)也非常熟悉，交流多次。由于有信任的基础，双汇国际承诺，如果得以成功收购史密斯菲尔德，将保持其运营不变、管理层不变、品牌不变、总部不变，承诺不裁减员工、不关闭工厂；并将与美国的生产商、供应商、农场继续合作；全美的消费者仍将继续享用史密斯菲尔德高品质、安全的猪肉产品。完成收购后，双汇不会到美国去建新的肉制品加工厂，同样史密斯菲尔德也不会到中国来建工厂，但是双汇会考虑将史密斯菲尔德的品牌和产品引入中国市场。单纯凭借引进外资品牌对自身品牌的影响是短暂的、不可持久的。但未来双汇有望通过学习史密斯菲尔德的先进管理经验，进而通过严格的生产管理从根本上降低产品不安全的风险，如此双汇将获得较为持久的竞争力，也就能够在竞争激烈的肉制品行业中一直保持优势，实现稳定、长久地发展。此次双汇对史密斯菲尔德的收购价是其收盘价的30%，可谓是溢价收购，所以双汇需要承担一定的风险。双汇之所以溢价收购主要是其看好史密斯菲尔德的未来发展以及其对自身全球化战略的重要作用，此外双汇采取不干预史密斯菲尔德后续管理的策略也大大降低了业内人士普遍担忧的整合风险。此桩收购案受两大不确定因素困扰：一，美国相关政府部门是否会以反垄断等名由予以不通过；二，其他肉制品企业的竞购，当前已有泰国的正大食品及巴西的JBS集团有竞购倾向。事实上，来自正大食品和JBS的竞购压力并不大，因为双汇国际与史密斯菲尔德有共同的投资人，其背后更有中国这一庞大的猪肉消费市场，其对于史密斯菲尔德的吸引力更大。所以美国相关政府的态度对此次收购案的成功与否起着重要作用。若此次收购案顺利达成，双汇将从全球市场份额、品牌影响力等多方面获益，势必会对国内其他肉制品企业形成较大压力，尤其是定位中高端的肉制品企业。此次收购之后双汇有望获得史密斯菲尔德的技术支持，未来必将发力中高端产品，将会对行业内雨润等其他肉质品企业形成较大冲击。四、万里长征，第一步双汇并购史密斯菲尔德一案，是中国企业海外投资进一步多元化的重要象征。中国海外投资的产业分布一向比较集中于能源和制造领域，这一状况在近几年正在发生显著变化。2012年万达、光明食品等企业在海外的巨额并购，标志着中国企业海外投资朝着文化、食品等更广泛的领域拓展，此次双汇国际的并购案，显示出中国海外投资多元化趋势继续迈向新阶段。史密斯菲尔德是全球规模最大的生猪生产商及猪肉供应商，也是美国最大的猪肉制品供应商，而双汇集团是中国最大的肉类加工企业。两个最大猪肉生产与消费国家的两家大型企业之间的并购，强强联合的效应不言自明。饱受食品安全质疑的中国企业希望通过吸收国外先进技术与管理经验，从而推动自身改革。回顾以往，瘦肉精等食品安全事件令人痛心疾首。希望作为民营企业的双汇通过此次跨国并购，可以直接吸收国外的先进技术与管理经验，使“双汇”品牌在未来真正享誉海内外。中美两国领导人将于近期会晤，而两国间也正在就有关双边投资协定等经贸问题进行密切磋商。此时发生的双汇并购案，将备受各方关注。同时，也应该清醒的认识到，即便是成功并购了全球规模最大的生猪生产商及猪肉供应商，但双汇的国际化道路依旧充满挑战，依旧需要保持清晰的头脑，不可盲目乐观。从经营上来说，史密斯菲尔德公司可谓正在走下坡路。公司效益呈现出下滑趋势。2012年比2011年净利润下滑幅度30.7%。这也许是史密斯菲