国际金融实务讲义课件.ppt

国际金融实务 第1章外汇交易的一般原理 参考资料 陈雨露 国际金融 中国人民大学出版社中文 金融研究 国际金融研究 世界经济 国际经济评论 英文 JournalofInternationalMoneyandFinanceJournalofInternationalFinancialMarkets Institutions MoneyJournalofMultinationalFinancialManagementGlobalFinanceJournalJournalofInternationalEconomicsJournalofMonetaryEconomics 了解外汇交易货币 时间 参加者 掌握交易规则熟悉外汇交易的战略和技巧了解外汇交易的组织与管理 掌握外汇交易的程序了解外汇交易的种类 本章学习目标 1 1外汇交易的惯例 外汇交易是指在不同国家的可兑换货币间进行买卖兑换的行为 既包括在国际金融市场上通过现代通讯设备进行的金额庞大的批发性买卖行为 也包括银行等金融机构以柜台交易方式进行的零售性买卖行为 1 1 1交易货币 国际标准ISO 4217三字符货币代码 前两个表示这种货币所属国家和地区 第三个字符表示货币单位 美元USD 日元JPY 欧元EUR 英镑GBP 瑞士法郎CHF 新加坡元SGD 澳元AUD 丹麦克朗DKK 加拿大元CAD 新西兰元NZD 港币HKD 韩元KRW 其他习惯表示法 1 1 2交易时间 开市和收市 是相对于单个外汇市场什么时候开始营业什么时候结束营业而言 表1 1全球主要外汇交易时间 外汇交易者在一个交易日中 应特别关注的交易时间有 早上亚洲市场的开盘下午欧洲市场的开盘晚上纽约市场的开盘次日凌晨纽约市场的收盘在一个交易周中 交易者应关注的交易时间有 星期一早上悉尼市场的开盘星期五晚上纽约外汇行情 1 1 2交易时间 1 1 3外汇交易的参加者 主要报价者当客户询价时提供外汇双向报价的交易商 又称市场创造者 MarketMaker 次级报价者次级报价者虽然向客户提供外汇报价 但不是双向报价 价格接受者即接受主要报价者或次级报价者的报价 进行外汇交易的市场参与者 1 1 3外汇交易的参加者 外汇经纪商不是交易当事人 是为外汇买卖双方接洽外汇交易而收取佣金的中间商人 投机商是指故意持有外汇头寸 从而承担外汇风险的外汇交易者 中央银行中央银行是一国行使金融管理和监督职能的专门机构 规则一外汇交易中的报价 是外汇交易中双方兑换货币成交的价格 规则二使用统一的标价方法 直接标价法 间接标价法 美元标价法 规则三交易额通常以100万美元为单位进行买卖 规则四交易双方必须恪守信用 交易一经成交不得反悔 变更或要求注销 规则五交易术语规范化 1 1 4外汇交易的规则 短期经营战略 Short termStrategies 是集中对市场流动性进行分析 着重从行情与短期波动的角度进行研究 进而在外汇市场进行交易 长期经营战略 Long termStrategies 是根据潜在的基本趋势而定的 长期经营与短期经营的重要区别是基本头寸的流动性问题 1 2外汇交易战略与技巧 外汇交易战略 1 2 1外汇交易战略 交易对手的选择 1 2 2外汇交易技巧 交易对手的选择 应遵循如下两个原则 应选择已建立代理行关系的银行或已建立同业交易额度的代理行 以便于控制和管理交易的金额和敞口头寸 选择一些资信优良 作风正派 往来频繁 关系密切 而且已有交易额度的银行作为交易对手 最佳交易银行还应具备以下条件 报价迅速 报价具竞争性 报价合理 1 2 2外汇交易技巧 报价技巧 首先应该能很好地把握即时外汇市场的汇价波动和走势 其次是能清楚知晓本银行的交易政策 头寸状况 再次是报价要公平合理 常识性报价技巧 报 CHOICE 价的技巧 尽量使报价满足询价方的要求 报出价格后应跟踪汇市变化 在一些重要消息或数据发布前 市场走势不明朗 应将公布的预期结果与自己的头寸状况充分考虑 1 2 2外汇交易技巧 入市技巧 交易员入市无非是买进一种货币 多头 或卖出一种货币 空头 又称做开立头寸 开盘或敞口头寸 入市技巧 掌握市场节奏入市时要留有余地入市要快 1 2 2外汇交易技巧 出市技巧 选择一个好的入市机会是获利的首要条件 但是 出市时机的掌握却直接影响盈利与亏损的数额 出市只有两条途径 一是平盘获利 二是平盘亏损 出市技巧 持仓应有耐心订立止蚀位不要与市场争斗 目前的外汇交易大都借助先进的交易设备在无形市场中完成 不受交易场所的限制 1 3外汇交易的组织与管理 1 3 1交易设备 电话电传路透交易系统德励财经资讯系统 银行同业间交易程序 1 3 3外汇交易程序 通过外汇经纪人进行交易的程序 银行同业间的交易一般是由银行内部的资金部门或外汇交易室通过路透交易系统 德励财经交易系统 电传和电话来完成的 银行根据自己的需要或客户订单的要求 通过路透交易系统或电传机 电话直接呼叫 请经纪商报价 经纪商报价后 银行当即决定买入或卖出货币 交易便告成功 即期外汇交易 SpotForeignExchangeTransaction 是指买卖双方成交后于当日或两个营业日以内进行实际交割的行为 即期外汇交易的汇率称作即期汇率或现汇汇率 远期外汇交易 ForwardForeignExchangeTransaction 是指买卖双方先订立外汇交易合约 规定交易数量 期限和汇率等 到约定日期按合约进行实际交割的行为 远期外汇交易的汇率称作远期汇率 1 4外汇交易的种类 1 4 1即期交易和远期交易 套汇交易 Arbitrage 是指利用不同外汇市场之间不同货币种类 汇率差异而进行的低买高卖 套取差价利润的外汇交易 套汇交易有助于调拨外汇头寸 增加外汇收益和防止汇率风险 套汇的种类分为直接套汇 间接套汇 套利交易 InterestArbitrageTransaction 是指投资者利用不同国家金融市场短期利率水平的不同 把资金从利率较低的国家调往利率较高的国家 以赚取利差的外汇交易 1 4 2套汇与套利交易 掉期交易又称时间套汇 它涉及到外汇的即期和远期交易的综合运用 具体讲 在买进或卖出即期外汇的同时 卖出或买进远期外汇 其目的并非为获利 而是轧平外汇头寸 防止由于汇率变动所带来的损失 1 4 3掉期交易 外汇期货交易 ForeignFuturesContracts 与外汇远期交易虽然名称相近 但却是另一种避免汇率风险的交易工具 它是由交易双方在固定的期货交易所内 通过经纪人买进或卖出某种外币的期货合同 每日按期货市场市价结算当日盈亏并进行收付 在未来指定日期按当时的市场进行交割 1 4 4外汇期货交易 外汇期权交易 CurrencyOptions 是指交易双方按商定的汇率就将来在约定的某段时间内或某一天是否购买或出售某种货币的选择权预先达成一个合约 期货合同赋予合同买方的是一种义务 无论合同到期时市场形势对他有利还是不利 都必须如约履行合同 买卖金融工具 而期权交易恰恰避免了这一点 如果合同成交后形势一直于合同买方不利 则买方可以不行使合同 让合同自然失效 损失的仅是签订合同时付出的手续费 1 4 5外汇期权交易 互换交易 SwapTransaction 曾被西方金融界誉为80年代最重要的金融创新 它是降低长期筹资成本及债务管理中防范利率 汇率风险的最有效金融工具之一 它是交易双方按市场行情通过预约 在一定时期内相互交换货币或利率的金融工具 互换交易有两种主要类型 货币互换利率互换 1 4 6互换交易 远期利率协议 ForwardRateAgreement 也是20世纪80年代后产生的金融创新品种之一 远期利率协议是一种合约 在合约中 双方协定某种利率 在将来特定时候 清算日 按特定的期限支付某一名义借款的利息 1 4 7远期利率协议 第2章即期 远期和掉期外汇交易 国际金融实务 本章学习目标 掌握即期外汇交易的概念 程序及报价方法熟练掌握即期外汇交易的套期保值和投机操作掌握远期外汇交易的概念 分类和程序熟练掌握远期汇率的报价和计算 远期外汇交易的操作掌握掉期外汇交易的概念和程序熟练掌握掉期外汇交易的报价 掉期率的计算和掉期交易的操作 2 1即期外汇交易 即期外汇交易 SpotExchangeTransaction 又称现汇交易 是指买卖双方以固定汇价成交 并在两个营业日 WorkingDay 内办理交割的外汇交易 是外汇市场上最常见 最普遍的交易形式 2 1 1即期外汇交易的概念 2 1 1即期外汇交易的概念 需要注意的问题 即期交易的交割日期 SpotDate 标准交割日隔日交割当日交割即期交易的结算方式信汇票汇电汇 2 1 2即期外汇交易的报价 1 双向报价外汇市场上汇率通常采用双向报价方式 TwoWayQuotation 即报价者 QuotingParty 同时报出买入价格 BidRate 及卖出价格 OfferRate 当银行报一种货币兑另一种货币的买入价和卖出价时 按国际惯例 银行报买入价是指银行买入基准货币愿意支付若干其他货币的价格 银行报卖出价是指银行卖出基准货币将收取若干其他货币的价格 2 标价货币 和 基准货币 按国际惯例 凡在汇率标价中 其数量会发生变动的货币称为 标价货币 quotatingcurrency 凡数量固定不变的货币则称为 基准货币 vehiclecurrency 3 汇率的三种表示方法 1 文字表述 如美元兑马克汇率1 4989 2 用两种货币的三字母代码表述 如USD DEM1 4989 3 用货币符号表述 如S DM 1 4989 三种表示方式的形式虽不同 含义却是一致的 每1美元等于1 4989马克 美元是基准货币 4 交叉汇率的计算 1 当两个汇率同为直接标价法或同为间接标价法时 两个汇率交叉相除 例1 USD CNY 8 3500 15 USD HKD 7 9000 15则 HKD CNY 8 3500 7 9015 8 3515 7 9000 1 0568 72例2 EUR USD 1 1010 20 AUD USD 0 6873 83则 EUR AUD 1 1010 0 0 6883 1 1020 0 6873 1 5996 6034 2 当一个为直接标价法的汇率 另一个为间接标价法的汇率时 两种汇率垂直相乘 同边相乘 如 EUR USD 1 1035 45USD CNY 8 2775 95则 EUR CNY 1 1035 8 2775 1 1045 8 2795 9 1342 447 2 1 3即期外汇市场上的套期保值 外汇市场上的对冲 Hedge 投资操作 指以某种货币为中介货币 同时买卖另两种货币 由于买卖的损益互相对冲 从而达到回避风险的投资操作行为 其依据是 当外汇市场上某一关键货币呈上升趋势时 与之相应的其它货币就相对地呈现下跌趋势 利用两个同涨同跌的货币 通过关键货币为中介一买一卖 就能够对冲买卖的损益 例2 1 2 1 4即期外汇市场上的投机操作 当今的浮动汇率制度下 外汇行市起落不定 甚至暴涨暴跌 从而使国际货币的价格产生差价 Spread 这正是进行投机操作的基础 远期外汇交易 ForwardExchangeTransaction 又称期汇交易 是指外汇买卖双方成交后并不立即办理交割 而是预先签订合约 先行约定各种有关条件 如外币的种类 金额 汇率 交割时间和地点 在未来的约定日期办理交割的外汇交易 2 2远期外汇交易 2 2 1远期外汇交易的概念 1 完整汇率报价方式苏黎世外汇市场某日US SF即期1 6550 1 65601个月1 6388 1 64032个月1 6218 1 62333 6 12 2 2 2远期汇率的报价和计算 2 掉期率报价方式例 某日香港的银行报出的USD与HKD买卖价为 SR USD HKD 7 8860 703月期掉期率 50 70 远期汇率与即期汇率之间的差额就是远期差价 又叫汇水 差额 汇水 远期汇率 即期汇率远期汇率与即期汇率之间在数量上有三种情况 远期汇率高于即期汇率 远期差价为正 叫远期升水远期汇率低于即期汇率 远期差价为低 叫远期贴水远期汇率等于即期汇率 远期差价为零 叫平价升水或贴水是对基准货币来说的 如何计算 1 明确知道是升水或贴水及点数直接标价法Forward spot 升水 贴水间接标价法Forward spot 升水 贴水 2 仅知道点数 不知道是升水还是贴水掉期率形式计算方法基准货币标价货币高 低减贴水升水低 高加升水贴水 注意 在直接标价法下 左小右大为升水左大右小为贴水在间接标价法下 左大右小为升水左小右大为贴水若题中明确标价法 没有明确告知升贴水 先判断升贴水再进行加减 远期外汇的价格计算远期外汇价格的决定因素有三个 即期汇率价格 买入货币与卖出货币间的利率差和远期期限的长短 远期交叉汇率的计算即所谓的套算汇率 是指两种货币的远期汇率以第三种货币为中介而推算出来的汇率 教材P25例2 4课后复习思考题 5 根据交割日的不同分类规则交割日交易不规则交割日交易根据交割日的确定方法分类固定交割日交易选择交割日交易 2 2 3远期外汇交易的分类 进出口商和资金借贷者应用远期外汇交易规避外汇风险 外汇银行为平衡其外汇头寸而进行远期外汇交易 投机者利用远期外汇市场进行外汇投机 买空卖空 2 2 4远期外汇交易的操作 远期外汇交易合同的了结以即期外汇交易的方式来有效地履行远期外汇交易的义务 展期如果在了结之后 顾客仍打算进行远期抛补 则可以通过签订新的远期合约对原有合约进行展期 Extension 2 2 5远期外汇交易的了结 展期和零星交易 零星交易指有些客户基于某种特殊需要 同银行签订特殊日期或带零头日期 78天或227天等 的远期外汇合同 例2 10 掉期交易 SwapTransaction 是指将货币相同 金额相同而方向相反 交割期限不同的两笔或两笔以上的外汇交易结合起来进行 也就是在买进某种外汇时 同时卖出金额相同的这种货币 但买进和卖出的交割日期不同 2 3外汇掉期交易 2 3 1外汇掉期交易的概念 掉期交易与一般套期保值的不同处是 掉期交易改变的不是交易者手中持有的外汇数额 只是交易者所持货币的期限 掉期交易中强调买入和卖出的同时性 掉期交易绝大部分是针对同一对手进行 掉期交易根据交割日不同可分三类 即期对远期掉期交易即期对即期的掉期交易远期对远期的掉期交易 2 3 1外汇掉期交易的概念 掉期交易中 即期汇率的水平不是最重要的 最重要的是掉期汇率 SwapRateorSwapPoint 掉期汇率就是掉期交易的价格 通常报价者对于掉期率的报价采用双向报价的方式 在即期对远期的掉期中 大部分银行直接把远期差价作为掉期差价对外报价 2 3 2外汇掉期交易的报价 即期对远期掉期汇率的计算 在掉期交易中 即期汇率与一般即期外汇交易中的报价方法相同 用即期汇率和远期差价求远期汇率时 也是使用前小后大 前大后小 的方法 但远期汇率的计算方法与一般的远期外汇交易有所不同 即期汇率和远期差价采用交叉加减的方法 掉期业务中的远期买入汇率是即期卖出汇率 第一个远期差价 远期卖出汇率是即期买入汇率 第二个远期差价 即期对远期掉期汇率的计算 掉期率计算遵循如下原理 双向报价中 左边的数字相当于银行即期卖出单位货币与远期买入单位货币的两个汇率的差额 右边的数字相当于银行即期买入单位货币与远期卖出单位货币的两个汇率的差额 企业机构或银行从事掉期交易的目的 轧平货币的现金流量从事两种货币间的资金互换调整外汇交易的交割日进行盈利操作 2 3 4外汇掉期交易的操作 案例一 进口付汇的远期外汇操作案例二 出口收汇的远期外汇操作案例三 外币借款的远期外汇操作案例四 即期对远期的掉期交易案例五 远期对远期的掉期交易 2 4案例分析 国际金融实务 第3章套汇 套利与外汇调整交易 本章学习目标 熟练掌握套汇和套利交易的概念 分类和计算规则 3 1套汇与套利交易 套汇 Arbitrage 是指套汇者利用两个或两个以上外汇市场上某些货币的汇率差异进行外汇买卖 从中套取差价利润的行为 进行套汇的条件 存在不同外汇市场的汇率差异 套汇者必须拥有一定数量的资金 且在主要外汇市场拥有分支机构或代理行 套汇者必须具备一定的技术和经验 能够判断各外汇市场汇率变动及其趋势 并根据预测采取行动 3 1 1套汇交易 时间套汇 TimeArbitrage 是指套汇者利用不同交割期限所造成的汇率差异 在买入或卖出即期外汇的同时 卖出或买入远期外汇 或者在买入或卖出远期外汇的同时 卖出或买入期限不同的远期外汇 借此获取时间收益 以获得盈利的套汇方式 地点套汇 SpaceArbitrage 是指套汇者利用不同外汇市场之间的汇率差异 同时在不同的地点进行外汇买卖 以赚取汇率差额的一种套汇方式 直接套汇 DirectArbitrage 间接套汇 IndirectArbitrage 3 1 1套汇交易 套汇交易的分类 直接套汇 DirectArbitrage 亦称两角套汇 TwoPointArbitrage 是指利用两个不同地点的外汇市场上某些货币之间的汇率差异 在两个市场上同时买卖同一货币 即将资金由一个市场调往另一个市场 从中牟利的行为 3 1 1套汇交易 间接套汇 IndirectArbitrage 又叫三角套汇 ThreePointArbitrage 和多角套汇 MultiplePointArbitrage 是指利用三个或三个以上不同地点的外汇市场中三种或多种不同货币之间汇率的差异 赚取外汇差额的一种套汇交易 间接套汇的交易准则 判断三角 点 汇率是否有差异 如有差异 存在套汇的机会 如没有差异 不存在套汇的机会 判断三角套汇是否存在差异的方法 先将三地的汇率换算成同一标价法下的汇率 然后将三个汇率连乘起来若乘积等于1 不存在汇率差异 若乘积不等于1 则存在汇率差异 套利交易 InterestArbitrageTransaction 亦称利息套利 是指套利者利用不同国家或地区短期利率的差异 将资金从利率较低的国家或地区转移至利率较高的国家或地区 从中获取利息差额收益的一种外汇交易 套利交易按套利者在套利时是否做反方向交易轧平头寸 可分为两种形式 抛补套利非抛补套利 3 1 2套利交易 抛补套利 CoveredInterestArbitrage 是指套利者把资金从低利率国调往高利率国的同时 在外汇市场上卖出高利率货币的远期 以避免汇率风险 这实际上是将远期和套利交易结合起来 从外汇买卖的形式看 抵补套利交易是一种掉期交易 3 1 2套利交易 非抛补套利 UncoveredInterestArbitrage 是指单纯把资金从利率低的货币转向利率高的货币 从中谋取利率差额收入 这种交易不同时进行反方向交易 要承担高利率货币贬值的风险 非抛补套利 例 伦敦短期市场存款利率为年息13 纽约短期市场存款利率为年息10 某投资者拥有173290美元 存放在美国3个月 到期本利和 173290 1 10 177622 25美元 由于伦敦市场利率高 把美元换成英镑进行投资 获利更高 设即期汇率为 GBP1 USD1 7329 则投资者把173290美元换成英镑 存放在英国3个月 到期本利和 173290 1 7329 1 13 103250英镑 假设3个月到期时 即期汇率为 GBP1 USD1 7329 103250英镑折合178921 925美元 赚1299 675美元 即期汇率为 GBP1 USD1 7400 即期汇率为 GBP1 USD1 7150 103250英镑折合179655美元 103250英镑折合177073 75美元 赚2032 75美元 亏548 5美元 抛补套利 例 伦敦短期市场存款利率为年息13 纽约短期市场存款利率为年息10 某投资者拥有173290美元 存放在美国3个月 到期本利和 173290 1 10 177622 25美元 由于伦敦市场利率高 把美元换成英镑进行投资 获利更高 设即期汇率为 GBP1 USD1 7329 则投资者把173290美元换成英镑 存放在英国3个月 到期本利和 为避险保值 远期汇率为 GBP1 USD1 7259 103250英镑折合177620 975美元 亏1 275美元 远期汇率为 GBP1 USD1 7203 远期汇率为 GBP1 USD1 7129 103250英镑折合178199 175美元 103250英镑折合176856 925美元 赚576 925美元 亏765 325美元 173290 1 7329 1 13 103250英镑 卖出3个月远期英镑103250 由于伦敦市场利率高 把美元换成英镑进行投资 获利更高 为避险保值 卖出3个月远期英镑103250 卖出3个月远期英镑 买入即期英镑 利率较高的货币其远期汇率表现为贴水 利率较低的货币其远期汇率表现为升水 所以 抵补套利的收益不仅取决于货币利率的差异 还取决于远期汇率与即期汇率的差异 即年升贴水率 年升贴水率 远期汇率 即期汇率 即期汇率 12 月数 当年升贴水率 利差 升贴水率 1 7203 1 7329 1 7329 12 3 3 利差3 当年升贴水率 利差 升贴水率 1 7259 1 7329 1 7329 12 3 1 6 利差3 当年升贴水率 利差 升贴水率 1 7129 1 7329 1 7329 12 3 4 6 利差3 抛补套利无利可图 把低利率货币换成高利率货币进行抛补套利有利可图 把低利率货币换成高利率货币进行抛补套利亏本 当年升贴水率 利差 把低利率货币换成高利率货币进行抛补套利亏本 把高利率货币换成低利率货币进行抛补套利 买入即期低利率货币同时卖出远期低利率货币 有利可图 总结 当年升贴水率 利差 抛补套利无利可图当年升贴水率 利差 把低利率货币换成高利率货币进行抛补套利有利可图当年升贴水率 利差 把高利率货币换成低利率货币进行抛补套利有利可图 第4章互换交易 国际金融实务 本章学习目标 掌握利率互换的原理和报价方式熟练掌握利率互换的现金流和操作掌握货币互换的原理和风险熟练掌握货币互换的现金流和操作 互换交易 SwapTransaction 指的是交易双方 有时是两个以上的交易者参加同一笔互换交易 按市场行情预约在一定时期内互相交换货币或利率的金融交易 互换市场是一个飞速发展的市场 它的产生源于利率 汇率波动的风险和金融市场的不完善性 4 1利率互换的基本原理 利率互换 InterestRateSwap 又称利率掉期 是交易双方在相同期限内 交换币种一致 名义本金相同 但付息方式不同的一系列现金流的金融交易 利率互换可以是固定利率对浮动利率的互换 也可以是一种计息方式的浮动利率对另一种计息方式浮动利率的互换 但计息的名义本金的币种必须是一致的 4 1 1利率互换概述 伦敦同业拆放利率 LIBOR 银行之间的借贷使用的利率称为银行同业拆放利率 银行同业拆借市场欧洲货币市场最主要的市场利率就是 伦敦同业拆放利率 LIBOR LondonInterbankOfferedRate 从LIBOR变化出来的 还有新加坡同业拆放利率 SIBOR 纽约同业拆放利率 NIBOR 香港同业拆放利率 HIBOR 4 1 2利率互换的比较收益原理 例4 1 有A B两家公司 都想借入1000万美元 期限都是5年 其中B想借固定利率 而A想借浮动利率 由于A B的信用等级不同 在固定 浮动利率市场面临的风险溢价也不同 假设他们面临的借款利率如表4 1所示 表4 1两家公司面临的利率 若采用互换的方法 即 A公司按固定利率借款 B公司按浮动利率借款 然后再交换 若不计交换费用 则两家公司可节约利率为 LIBOR 0 30 11 20 10 00 LIBOR 1 00 0 50 互换利益 我们假定双方各分享一半的互换利益 则 A公司的实际借款利率为 LIBOR 0 30 0 25 LIBOR 0 05 B公司的实际借款利率为 11 20 0 25 10 95 这种结果的出现是因为存在比较优势 11 20 10 00 LIBOR 1 00 LIBOR 0 30 则其流程图可表示为 可见 利率互换的前提是双方都想借对方有比较优势的利率 需要在利率互换开始时协商确定的内容 确定日 生效日 支付日和到期日计息天数的确定 4 1 3实际操作中的问题 各币种基准利率互换合约主要内容 4 1 4互换交易报价表 表4 3普通利率互换报价表到期期限 年 银行支付固定利率银行收取固定利率当前国库券利率 22 yr TN 25bps2 yr TN 33bps6 5233 yr TN 25bps2 yr TN 33bps6 5244 yr TN 25bps2 yr TN 33bps6 5255 yr TN 25bps2 yr TN 33bps6 5266 yr TN 25bps2 yr TN 33bps6 5277 yr TN 25bps2 yr TN 33bps6 521010 yr TN 25bps2 yr TN 33bps6 52 应用利率互换的目的主要有以下几点 利用比较优势降低融资成本锁定资金成本以避免风险锁定资产风险抵押利用自己对利率走向的预测进行投机 4 2利率互换举例 货币互换 CurrencySwap 是互换双方交换币种不同 计息方式相同或不同的一系列现金流的金融交易 货币互换包括期内的一系列利息交换和期末的本金交换 可以包括也可以不包括期初的本金交换 而大多数情况下 双方交换的不同币种的名义本金按即期汇率折算应当是相等或大体持平的 货币互换最早起源于20世纪70年代开始流行的平行贷款 ParallelLoan 和对等贷款 Back to backLoan 4 3货币互换的一般原理 4 3 1货币互换概述 平行贷款的缺陷 1 确定交易对手要耗费大量的时间和成本2 两次贷款尽管在表面上看起来是交易双方的 一对 交易 但在法律上却是分离且完全独立的两笔交易 交易一方在其中一笔贷款上的违约行为并不能免除另一方履行另一笔贷款的责任3 按照会计和常规准则 贷款最终将出现在交易双方的会计帐目上 将对公司信用等级 融资能力等产生影响 互换与平行贷款的区别 1 进行平行贷款时 必须分别签订两个相对独立的单一合同 相反 在进行货币互换工程中 是通过合同的构造 作为一笔金融交易来对待的 若一方不能履约 另一方也不再负有支付债务的义务2 货币互换是表外业务 不在任何会计披露和证券注册的要求之列 不会增加交易双方资产负债表上的资产额和负债额 货币互换的步骤 一 期初的本金交换确定和交换本金 本金的交换可以是名义上的 也可实际转手 二 期中的利息交换 三 期末的本金再交换 货币互换的功能 一 控制中长期汇率风险例 某公司有一笔日元贷款 金额为10亿日元 期限5年 利率为固定利率3 25 付息日为每年的6月10日和12月10日 2000年12月10日提款 2005年12月10日到期归还 公司提款后 将日元换成美元 用于采购生产设备 产品出口得到的收入是美元 公司为控制汇率风险 决定与甲银行做一笔货币互换交易 交易于2000年12月10日生效 2005年12月10日到期 使用汇率为USD1 JPY115 1 在2000年12月10日 公司与甲银行互换本金甲银行某公司贷款行 869565 22USD 1000000000JPY 1000000000JPY 2 在2000年 2005年期间 每年6月10日和12月10日 公司与甲银行互换利息甲银行某公司贷款行 日元利息 日元利息 美元利息 3 在2005年12月10日 公司与甲银行再次互换本金甲银行某公司贷款行 1000000000JPY 1000000000JPY 869565 22USD 二 降低筹资成本 例 假如中国银行 A方 和美国某家银行 B方 在美元市场和瑞士法郎市场上的相对借款成本如下表 假定中国银行需要2亿瑞士法郎 美国银行需要1亿美元 这里依然存在两种选择 第一种选择为中国银行以5 0 的利率到市场上借瑞士法郎 而美国银行以13 0 的利率到市场上借美元 另一种选择是中国银行和美国银行之间进行货币互换交易 可节约2 的成本 初始现金流量图 中国银行借款利率 10 6 5 12 5 4 净收益1 美国银行借款利率 12 5 6 6 5 12 净收益1 信用风险利率风险汇率风险 4 3 2互换交易的风险 一方违约时金融机构必须兑现另一方的合约而可能遭受的损失 主要来自计息方式或计息期限的不匹配 在货币互换中 如果互换币种的汇率发生变化 可能会给交易方带来损失 市场风险 不同币种 不同计息方式的交叉货币互换 CrossCurrencySwap 是如何节约成本的 锁定融资成本 锁定资产收益的举例 4 4货币互换举例 信用风险利率风险汇率风险 4 3 2互换交易的风险 即一方违约时金融机构必须兑现另一方的合约而可能遭受的损失 主要来自计息方式或计息期限的不匹配 在货币互换中 如果互换币种的汇率发生变化 可能会给交易方带来损失 市场风险 不同币种 不同计息方式的交叉货币互换 CrossCurrencySwap 是如何节约成本的 锁定融资成本 锁定资产收益的举例 4 4货币互换举例 国际金融实务 第5章金融期货交易 了解金融期货交易的程序和基本规则了解金融期货市场的结构和功能掌握利率期货合约的内容熟练掌握外汇 利率 股票价格指数期货交易的套期保值 投机和套利交易 本章学习目标 期货交易的发展 1874年 美国最早建立了芝加哥商品交易所 专门进行期货交易 至今期货交易有100多年的历史 发展迅速CBT ChicagoBoardofTrade芝加哥交易所CME ChicagoMercantileExchange芝加哥商品交易所IMM InternationalMontereyMarket国际货币市场等均是大的交易所 金融期货的产生与发展 金融期货是在七十年代世界金融体制发生重大变革 世界金融市场日益动荡不安的背景下诞生的西方资本主义国家先后陷入经济危机通货膨胀加剧使利率风险增加布体系崩溃后 浮动汇率制进一步使国际融资工具受损的风险增大国内外经济环境的变动 不可避免地导致股市大起大落 给股票持有者带来巨大的风险在利率 汇率 股市急剧波动的情况下 为了适应投资者对于规避价格风险 稳定金融工具价值的需要 以保值和转移风险为目的的金融期货便应运而生 产生于20世纪70年代的美国市场1972年 美国芝加哥商业交易所的国际货币市场 IMM 开始国际货币期货交易1975年芝加哥商业交易所开展房地产抵押券的期货交易 标志着金融期货交易的开始1982年在堪萨斯交易所展开第一份股票价格指数期货合约的交易 现在 金融期货发展迅猛芝加哥商业交易所 纽约期货交易所和纽约商品交易所等都进行各种金融工具的期货交易货币 利率 股票指数等都被作为期货交易的主要对象目前 金融期货交易在许多方面已经走在商品期货交易的前面 占整个期货市场交易量的80 以上 成为西方金融创新成功的例证 从世界范围看 外汇期货的主要市场在美国 其中又基本上集中在芝加哥商业交易所的国际货币市场 IMM 中美洲商品交易所 MCE 和费城期货交易所 PBOT 此外 外汇期货的主要交易所还有 伦敦国际金融期货交易所 LIFFE 新加坡国际货币交易所 SIMEX 东京国际金融期货交易所 TIFFE 法国国际期货交易所 MATIF 我国外汇期货的产生及发展 1991年4月 我国开始对人民币汇率实行有管理的浮动 汇率风险逐渐显现 1992年6月1日 上海外汇调剂中心率先开办了外汇期货交易 主要业务限于人民币与美元 英镑 德国马克 日元和港币的期货买卖 由于外汇期货交易和汇率变化仍然受到严格的控制 加之人们普遍对期货交易的特点和功能缺少足够的认识 我国的外汇期货交易一直处于低迷之中 1993年7月和1994年6月 国家外汇管理局和国务院分别发出通知 关闭了外汇期货市场 期货交易 FuturesTransaction 是在现货交易基础上发展起来的 通过在期货交易所内成交标准化期货合约的一种新型交易方式 金融期货 FinancialFutures 是指交易双方在金融市场上以约定的时间 价格买卖某些投资化金融工具的合约 金融期货市场的最大特征就是交易和运作的程序化 5 1金融期货交易原理 金融期货交易订单订单上限定场内经纪人买卖金融期货合约的条款 有如下几个方面 在价格方面的限制在有效期方面的限制 5 1 1交易程序 市价单 报价单 到价单 停止限价订单 在顾客取消前有效的订单 瞬间订单 开盘或收盘订单 当月订单 阶梯订单 任选其一的订单 跨国套利订单 换月订单 2 金融期货交易流程 选择经纪公司和经纪人开立账户 交纳保证金下达委托指令 下单 成交后 交易厅经纪人一方面把交易结果通知经纪公司和客户 另一方面将成交的订单交给清算所逐日结算盈亏对冲平仓合约 5 1 1交易程序 卖方 交易厅收发处 卖方场内经纪人 交易厅交易场 公开竞价 会员经纪商 结算所 会员经纪商 买方 买方场内经纪人 会员经纪商 会员经纪商 下单 下单 跑单员 报告买入 报告卖出 支付保证金 支付保证金 图5 1期货交易流程图 保证金制度 核心机制 清算所要求会员开立保证金账户 储存一定数量的货币 会员再向客户收取一定数量的保证金初始保证金 订立合同时存缴 为合约价值的3 10 可用部分国库券代替维持保证金 开立合同后如发生亏损 致使保证金数额下降 直到客户必须补进保证金时的最低保证金限额变化保证金 初始保证金与维持保证金之间的差额 必须以现金支付 5 1 2金融期货交易基本规则 保证金制度的运行机制 逐日盯市制维持保证金制结算部门在每日闭市后结算 检查保证金账户余额 通过适时发出保证金追加单 MarginCall 使保证金余额维持在一定水平之上 防止负债发生的结算制度 例 IMM日元期货合约规模12500000日元 某交易者于2001年4月27日购入一个日元期货合约 六月交割 价格为0 8110 per 100 如表所示 保证金账户盈亏表注 追加保证金一栏正号表示合约头寸市值的增加计入了保证金账户 投资者可以提走的部分 而负号表示投资者必须交纳的保证金余额 清算所的日结算制度清算所 ExchangeClearingHouse 作为期货交易的中间人 其作用是保证每笔交易的双方履行合约 现金交割按最后交易日结算时的价格进行盯市 并将所有头寸进行了结 5 2金融期货市场结构及功能 5 2 1金融期货市场结构 国家主管部门 结算和保证公司 金融期货交易所 会员总会 经纪行 会员 理事会 一般客户 市场管理委员会仲裁委员会资格审查委员会 图5 2外汇期货市场构成图 金融期货交易所当今全球大部分金融期货交易所是以股份公司形式向当地政府注册 实行会员制的一种非盈利团体 2008年1 6月全球期货 期权交易量统计前30名衍生品交易所 5 2 1金融期货市场结构 经纪行经纪行是代客户进行期货交易的公司 结算与保证公司结算与保证公司是为金融期货提供结算与保证服务的机构 交易者基差交易者价差交易者头寸交易者 避险功能价格发现功能投机功能收集和发布信息功能 5 2 2金融期货市场的功能 外汇期货合约 ForeignFuturesContracts 是一种法律契约 合约双方通过协商达成在未来一定时期内就某种外国货币按规定内容进行交易的具有法律约束的文件 双方依此文件可以获得结算公司的保证 外汇期货合约的具体内容包括交易币种 交易单位 报价方法 最小变动单位 购买数量限制 交易时间 交割月份 交割地点等 全球主要期货交易所合约介绍 5 3外汇期货合约 5 3 1外汇期货合约概述 IMM普通外汇期货合约 5 3 3外汇期货行情解读 2003年10月7日 星期二 华尔街日报 CME外汇期货报价 利率期货 InterestRateFutures 是指以债券类证券为标的物的期货合约 它可以回避因利率波动所引起的证券价格变动的风险 利率期货的标的是某种特定的与利率相关的金融工具 利率本身并不直接作为利率期货合约的标的 如 3个月欧洲美元利率期货的标的是3个月的欧洲美元存款 3个月美国短期国库券期货的标的是3个月的美国短期国库券 因此 买入利率期货 存款卖出利率期货 借款 5 4利率期货合约 一 短期债券期货合约1 IMM指数报价方式P 期货价格 100 i 隐含的远期利率 好处 使期货的标价符合常规交易思路 iP 逢低买入期货 以高利率存款 iP 逢高抛售期货 以低利率借款 5 4 1利率期货合约 2 短期国库券期货的报价 美国政府的短期国库券通常采用贴现方式发行 短期国库券的报价则是指面值为 100的短期国库券的标价 假定Y是面值为 100 距到期日还有n天的短期国库券的现金价格 其报价公式为 短期国库券期货的报价方式则不同于短期国库券本身的报价方式 常用IMM指数报价如果Z是短期国库券期货的报价 Y是期货合约的现金价格 这意味着 或等价于 例 假定标出的指数价格为93 5 则国库券的年贴现率 年收益率 为6 5 期货价格计算如下 1000000 1000000 6 5 90 360 983 750 3 短期债券期货合约 IMM13周国库券期货合约 二 中长期债券期货合约 1 长期国债期货合约 CBOT30年期国债期货合约 2 报价 长期国债期货的报价与现货一样 都以美元和32分之一美元报出 但报价与购买者所支付的现金价格 CashPrice 是不同的两者之间的关系为 现金价格 报价 上一个付息日以来的累计利息 例5 1 假设现在是1999年11月5日 2016年8月15日到期 息票利率为12 的长期国债的报价为94 28 即94 875 由于美国政府债券均为半年付一次利息 从到期日可以判断 上次付息日是1999年8月15日 下一次付息日是2000年2月15日 由于1999年8月15到11月5日之间的天数为82天 1999年11月5日到2000年2月15日之间的天数为102天 因此累计利息等于 该国债的现金价格为 94 875美元 2 674美元 97 549美元 5 4 3利率期货合约行情解读 套期保值案例分析多头套期保值 BuyingHedge 空头套期保值 SellingHedge 交叉套期保值 CrossHedge 5 5外汇期货交易案例分析 5 5 1套期保值 单项式投机多头投机 买空 空头投机 卖空 外汇期货套利跨市场套利跨币种套利跨月份套利 5 5 2投机 5 6利率期货交易案例分析 5 6 1套期保值 套期保值案例分析多头套期保值空头套期保值交叉套期保值 一 股票价格指数期货及其特点 股票指数期货交易 是指买卖股票价格指数期货合约的交易 它融合了期货交易和股票交易两者的特点 与一般意义上的期货和股票交易有着很大不同 5 7股票价格指数期货 股指期货的特点 1 股票价格指数期货具有期货和股票的双重特性 2 股指期货既可以防范非系统性风险 又可以防范系统性风险 3 股票指数期货交易实际上是把股票指数按点数换算成现金进行交易 即合约价值 交易单位x股价指数 4 股票价格指数期货以现金结算 而不是用股票进行交割 三 股指期货的交易规则 1 合约规格 价值 定义 合约规格是由相关标的指数的点数与某一既定的货币金额乘积来表示 这一既定的货币金额常被称为乘数 合约规格举例 2 最小变动价位 股指期货合约交易的报价是按照指数点进行的 其价格必须是交易所规定的最小价值的整数倍 指数期货中的最小变动价位通常比基础指数的实际最小变动价位大 例如 S P500指数 最小变动价位为0 01点 而S P500指数期货的最小变动价位为0 1点 香港恒生指数 最小变动价位为0 01点 而恒生指数期货的最小变动价位为1点 3 结算方式 现金交割 股票指数不是一种具体的实物 只是一种抽象的数量概念 这是指数产品与其它期货品种的区别 买卖双方在设定股指期货合约时 实际上只是把股票指数按点换算成货币 所以只能采取现金方式 合约到期 合约持有人只需交付或收取按合约交易时的股票指数与到期时的实际指数的差额折成的现金数 即完成交割 国际金融实务 第6章金融期权交易 掌握外汇期权交易的概念 特征和基本术语了解外汇期权交易的程序和外汇期权交易市场掌握期权场外交易实例掌握外汇期权交易的分类熟练掌握外汇期权交易的操作 本章学习目标 金融期权 FinancialOptions 是以金融商品或金融期货合约为标的物的期权交易形式 6 1外汇期权交易基本原理 金融期权交易类型 现货期权交易 期货期权交易 期权的期权交易 略 外汇期权 利率期权 股票期权 股票指数期权 外汇期货期权 利率期货期权 股票指数期货期权 图6 1期权交易的类型 外汇期权 CurrencyOptions 是一种选择权契约 它赋予契约购买方在契约到期日或期满之前以预先确定的价格买进或卖出一定数量某种外汇资产的权利 期权的概念是站在买方的角度定义的 比如看涨期权 看跌期权 实值期权 虚值期权 权利的放弃等 6 1 1外汇期权交易的概念和基本特征 外汇期权的特点外汇期权的损益曲线是 折线型 的期权之间可以进行多种排列组合 满足不同的交易要求 看涨期权和看跌期权看涨期权的买方之所以要购买这一权利 是因为期权的买方对标的资产的价格看涨 故向期权的卖方支付一定的权利金 以获得按执行价格买入该种标的资产的权利 看跌期权的买方一般对相关的标的资产市场价格看跌 所以买入看跌期权 6 1 2期权交易基本术语 期权买方和卖方 美式期权和欧式期权欧式期权 指期权合约的买方在合约到期日才能按期权合约事先约定的执行价格决定其是否执行的一种期权 期权成交日到期日期限 2004年11月3日 2004年12月10日 到期日前不行使权利 美式期权 它实际上是指期权合约的买方 在期权合约的有效期内的任何一个时间 按照期权合约事先约定的价格决定是否执行的权利 期权成交日到期日期限 2004年11月3日 2004年12月10日 到期前任何时间均可行使期权 协议价格与期权费执行价格又称敲定价格 strikeprice 履约价格 exerciseprice 行权价格 是期权合约中事先确定的买卖标的资产的价格 即期权买方在期权执行时 标的资产买卖依据的价格 执行价格在期权合约中都有明确规定 通常是由交易所按一定标准以渐增的形式给出 故同一标的的期权有若干个不同的执行价格 期权费也称权利金 即期权的价格 是期权买方必须向卖方支付的费用 是获得权利而必须支付的费用 对卖方来说 它是卖出期权的报酬 其高低取决于期权到期月份及所选择的执行价格等 期权的内在价值 IntrinsicValue 与时间价值 TimeValue 权利金 内涵价值 时间价值 内涵价值是期权买方立即履行合约时可获取的收益 它等于期权合约执行价格与标的资产市场价格之间的差值 对看涨期权而言 内涵价值 标的资产市场价格 合约执行价格 对看跌期权而言 内涵价值 合约执行价格 标的资产市场价格 时间价值时间价值对期权卖方来说反映了期权交易期间内的时间风险 对期权买方来说反映了期权内涵价值在未来增长的可能性 期权买方希望随着时间的延长 标的资产价格波动可能使期权增值 因而愿意支付高于内涵价值的权利金 期权卖方由于要冒时间风险 也要求高于内涵价值的权利金 期权合约剩余有效时间越长 即