医疗行业公司筹资决策研讨.ppt

筹资方式资本成本资本结构决策 金融市场 黄金市场外汇市场资金市场 资金市场 短期资金市场偿还期在一年以下的资金融通市场 又称货币市场 包括短期证券市场 短期借贷市场 票据贴现与承兑市场和同业拆借市场 长期资金市场使用期在一年以上的资金融通市场 又称资本市场 包括长期证券市场和长期借贷市场 证券市场 初级市场证券的发行市场 又称一级市场 次级市场已发行证券的交易市场 又称二级市场 场内交易市场 证券交易所 场外交易市场 柜台交易 OTC 筹资方式 权益资金是由企业所有者投入的资金 企业可长期使用 无需偿还 债务资金是由企业债权人投入的资金 企业需按约使用 按期偿还 筹资方式 直接筹资筹资者直接从最终投资者手中筹措资金 双方建立起直接的借贷关系或资本投资关系 主要通过筹资者发行股票和债券来完成 特点是筹资额大 但手续繁琐 筹资成本高 间接筹资筹资者从银行等金融机构手中筹措资金 与金融机构形成债权债务关系或资本投资关系 最终投资者则投资于银行等金融机构 与其形成债权债务或其他投资关系 特点是手续简便 灵活 筹资成本低 但筹资数量有限 期限较短 权益筹资 普通股筹资优先股筹资 普通股筹资 普通股股东的权利和义务普通股发行的分类普通股的销售方式普通股的风险与收益发行普通股筹资的利弊 普通股股东的权利与义务 普通股股东的权利剩余收益请求权和剩余财产清偿权优先认股权监督决策权股票转让权普通股股东的义务遵守公司章程缴纳所认缴的股本金依据所缴纳的股本金承担有限责任不得擅自抽回资金 普通股票发行分类 设立发行与增资发行设立发行是指为组建和成立股份有限公司而发行股票增资发行是已注册成立的股份公司增发新股票 又分为配股发行与公开发行新股配股发行与新股公开发行配股发行是针对老股东按所持股票比例配售公开发行新股是针对社会公众公开发行新股 普通股票发行分类 续 初次公开发行 IPO 初次发行是指企业第一次向社会公开募股 多为设立发行 私募发行私募发行是指向特定的投资者发行证券的方式 普通股筹资的风险与收益 对于投资者 股东 承担的风险高要求的报酬率高对于发行企业承担的风险低负担的成本高 普通股融资的利弊 利股本金没有到期期限 企业可永久使用股利不具有强制性 支付灵活扩大公司的知名度弊成本高增大透明度由于信息不对称带来负面影响 如股价下跌 优先股筹资 优先股的特点优先股分类优先股筹资的利弊 优先股的特点 优先股具有股票和债券的双重特性不能任意抽回股本金 但公司可赎回发行在外的优先股股利固定 但不具有法定支付义务 利润分配及剩余财产请求权位于普通股股东之前没有表决权 优先股分类 累积优先股与非累积优先股参加优先股与非参加优先股可转换优先股与不可转换优先股可赎回优先股与不可赎回优先股 优先股筹资的利弊 利不会分散公司的控制权不必偿还本金 股利支付较灵活增加了企业的借款能力弊筹资成本较高对公司的限制较多可能形成较重的财务负担 债务筹资 债券筹资长期借款筹资租赁筹资 债券筹资 债券的类别限制性条款债券评级债券筹资的利弊 债券的类别 有担保债券与无担保债券 信用债券 有担保债券又分为抵押债券 质押债券和第三方保证债券 抵押债券 以厂房 设备 土地等不动产作为担保 质押债券 以股票 债券等金融资产作为担保 保证债券 由第三方担保 在债务人无力偿债时 保证方代为偿债 债券类别 可转换债券与不可转换债券可转换债券可以依一定条件转换为公司普通股票 可赎回债券与不可赎回债券可赎回债券可以依一定条件由发行者提前收回 零息债券在债券持续期内不支付利息的债券 浮动利率债券债券利息率随市场利率水平变化而变化 债券的评级 债券的等级标准 从3A到D级 一般9 10个等级 但每个级别中还可以更细致的子级别 评级机构Moody sStandard Poor s 债券评级的作用 帮助投资者确定债券的风险状况 选择债券的投资对象 帮助筹资者确立债券信用 促进债券的发行 债券筹资的风险与收益 对于债权人承担的风险相对较低要求的报酬率也较低对于发行企业承担的风险高负担的成本低 债券筹资的利弊 利 债权人一般不参与企业决策成本低于普通股与优先股有税收屏蔽作用弊 必须按时还本付息 容易导致破产提高了财务风险 提高了股东的期望报酬率 增大公司管理人员的工作难度债券合同可能限制企业的经营决策 长期借款筹资 长期借款分类长期借款偿还长期借款筹资的利弊 长期借款分类 按用途划分固定资产投资借款更新改造借款科技开发和新产品试制借款按是否提供担保划分信用贷款担保贷款按提供贷款的机构不同政策性银行贷款商业银行贷款其他金融机构贷款 长期借款的偿还 利息支付按借款合同规定 定期支付 通常是半年或一年支付一次 本金偿还到期日一次偿还定期偿还相等份额的本金分批偿还 每批金额不等 长期借款筹资的利弊 利筹资速度快筹资成本低灵活性大弊风险高约束强筹资数额有限 租赁筹资 租赁分类租赁筹资的利弊 租赁分类 经营租赁服务租赁 是由出租人向承租人出租设备 并提供设备维修保养和人员培训等服务性业务 企业采用经营租赁的目的主要是为了获得设备的短期使用以及出租人提供的专门技术服务 融资租赁财务租赁或金融租赁 是由出租企业按照承租企业的要求融资购买设备 并在契约或合同规定的较长期限内提供给承租企业使用的信用性业务 承租企业以 融物 的形式达到了融资的目的 租赁融资的利弊 利能迅速获得所需资产为企业提供一种新的资金来源可保存企业的借款能力限制较少经营租赁能减少设备陈旧过时的风险租金可以抵税弊资金成本相对较高固定租金支出会构成企业一项较承重的负担 资本成本 资本成本是指企业为了筹集和使用资金而付出的代价 个别资本成本 长期借款成本债券成本优先股成本普通股成本未分配利润成本 长期借款成本 税前成本借款利息kl 筹资费较低 可忽略不计 税后成本 kl kl 1 TC 债券成本 税前成本 kd NPd 债券销售的净收入 即销售价格减去销售成本 I 各期的利息 等于票面值乘以票面利率 F 债券面值 n 债券期限 债券成本 税后成本由于债务利息可以抵扣税前利润 从而减少所得税 因此对于企业而言 债券的实际成本应该等于债券的税前成本减去债券利息的抵税效果 税后成本kd kd 1 TC TC 公司所得税税率 债券成本 例 公司发行面值1000元 票面利率10 的10年期债券 债券折价发行 发行价格为905元 发行费用率为2 该公司所得税税率为30 计算债券的成本 每张债券的实际收入NP 905 1 2 887元年利息I 1000 10 100元面值F 1000元根据计算 kd 12 债券税后成本 12 1 30 8 4 优先股成本 税后成本 NPp 优先股销售的净收入 即销售价格减去销售成本 DIV 各期的股利 优先股成本 例 某公司发行优先股 发行价格每股10元 每股优先股每年支付固定现金股利1 5元 发行成本为2 计算该公司优先股成本 每股优先股的实际收入NPp 10 1 2 9 8元优先股成本kp 1 5 9 8 15 3 普通股成本 利用普通股价值模型固定股利增长率模型 NPc 普通股销售的净收入 即销售价格减去销售成本 普通股成本 例 某公司普通股的现金股利按照每年5 的固定比率增长 目前该公司普通股股票的市价为每股20元 发行费用率为3 预计下一次现金股利为每股2元 求该普通股的成本 普通股成本 利用资本资产定价模型 CAPM rf 无风险利率rm 市场资产组合的收益率 i 第i种股票的贝塔系数 普通股成本 例 已知某公司股票的 系数为0 7 市场组合收益率为15 无风险利率为6 则这家公司普通股的成本为 未分配利润成本 未分配利润属于股东但未以现金股利的形式发放而保留在公司的资金 其资本成本就是普通股成本 不包括筹资成本 加权平均资本成本 公司各类资本的成本与该类资本在企业全部资本中所占比重的乘积之和 式中 WACC 加权平均资本成本ki 资本i的个别成本 税后 wi 资本i在全部资本中所占的比重n 不同类型资本的总数 加权平均资本成本 例 某公司所得税税率为30 WACC 30 9 0 1 30 10 10 2 60 14 0 11 4 加权平均资本成本 加权平均资本成本的权重账面价值市场价值 资本结构决策 营业风险与财务风险企业资本结构 营业风险与营业杠杆 例 20 120 营业风险与营业杠杆 例 续 20 120 营业风险与营业杠杆 营业风险又称经营风险 指企业税息前收益的不确定性 影响营业风险的因素产品市场的稳定性要素市场的稳定性产品成本中固定成本的比例企业的应变能力与调整能力 营业风险与营业杠杆 营业杠杆企业税息前收益随企业销售收入变化而变化的程度 常用 DOL 表示 营业风险与营业杠杆 EBIT P Q V Q F EBIT P V QS P Q S P Q 营业风险与营业杠杆 营业风险与营业杠杆 营业杠杆 营业风险与营业杠杆 营业杠杆的影响因素固定成本的比重当前销售额与盈亏平衡销售额的偏离程度 财务风险与财务杠杆 财务风险因负债经营而引起的股东收益除营业风险之外的新的不确定性 影响财务风险大小的主要因素是财务杠杠 财务杠杠每股收益随税息前收益变化而变化的幅度 常用DFL表示 财务风险与财务杠杆 120 160 财务风险与财务杠杆 财务杠杆EPS 1 N 1 T EBIT I EPS 1 N 1 T EBIT 财务风险与财务杠杆 财务杠杆的影响因素负债率及利率水平企业的EBIT 企业的负债率越高 利率越高 则财务杠杆系数就越大 企业的EBIT越大 则财务杠杆系数越小 复合杠杆与总风险 复合杠杆每股收益随销售额变化而变化的幅度 常用DCL表示 复合杠杆与总风险 复合杠杆 复合杠杆与总风险 总风险总风险是指每股收益的不确定性 总风险 营业风险 财务风险 对于内在营业风险较高的企业 可以通过降低财务风险 使企业的风险调整到合适的水平 因此 实际中可以发现 营业杠杆较高的企业 财务杠杆相对较低 反之 营业杠杆较低的企业 则可以利用财务杠杆增加股东的收益 企业资本结构的确定 财务结构企业各种资金占总资金的比例结构 也即资产负债表右方各项目的比例结构 资本结构企业所用长期资金的比例结构 通常用长期负债与股东权益之比来衡量 企业资本结构的确定 最佳资本结构企业加权资本成本最低的资本结构 人们知道负债的成本低于权益成本 利息又具有抵税效果 那么是否企业负债率越高 加权平均资本成本越