2010年宏观政策与市场的博弈

中粮期货 忠良品格 2010年宏观政策与市场的博弈 谭迎庆 中粮期货 提纲 2010年宏观经济复苏与市场前高后低的预期 2010年宏观政策的正常化与前紧后松 市场向基本面的修正回归 对于目前及未来市场的基本看法 美国经济的缓慢复苏 4季度始正增长 G D P : 环比折年率( 2 0 0 5 年不变价)美国经济的缓慢复苏 制造业 0分界线，经济趋于扩张 3035404550556065702000年1月2000年5月2000年9月2001年1月2001年5月2001年9月2002年1月2002年5月2002年9月2003年1月2003年5月2003年9月2004年1月2004年5月2004年9月2005年1月2005年5月2005年9月2006年1月2006年5月2006年9月2007年1月2007年5月2007年9月2008年1月2008年5月2008年9月2009年1月2009年5月2009年9月美国: I S M : 采购经理人指数( P M I ) 美国: I S M : 服务业采购经理人指数( P M I )美国经济的缓慢复苏 房地产市场企稳回暖，景气指数持续攀升 P / C S 房价指数: 2 0 个大中城市: 当月同比 S & P / C S 房价指数: 2 0 个大中城市: 环比中国经济强劲复苏 0 . 0 0 2 . 0 0 4 . 0 0 6 . 0 0 8 . 0 0 1 0 . 0 0 1 2 . 0 0 1 4 . 0 0 1 6 . 0 0 2000P : 当季同比中国经济强劲复苏 社会消费品零售总额稳定增长 5101520253035401995年1月1996年1月1997年1月1998年1月1999年1月2000年1月2001年1月2002年1月2003年1月2004年1月2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月社会消费品零售总额: 当月同比中国经济强劲复苏 出口商品总额稳步回升 当月同比世界宏观政策的退出 澳大利亚三次加息 印度央行上周末将存款准备金率由 5%上调至 远远超出市场预期的 美国奥巴马政府近来不断采取温和退出政策，包括让银行偿还救援基金、限制高管薪酬、征收交易税、分拆商业银行与投资银行业务等。加息等就业复苏。 中国现宏观政策的调控目的 节奏上希望 ：各季度为 11%（惯性影响 +出口复苏）、 9%、 8%、 8%。希望前不要太高、后不要太低 不希望： 为 12%、 11%、 9%、 7% 结构上希望： 投资缓一点、消费稳一点、出口上一点 不希望： 投资控不住、出口上过多、消费稳不了 中国宏观政策的前紧后松 宏观政策的反周期操作 我国 2009年经济 美国复苏加速 =上半年经济较好，下半年有所回落 高后低 ，高点可能 7 高点可能在 7宏观政策上就要熨平这种波动： 上半年紧、后半年松 2010 年市场主线是宏观政策的退出 近几年来看，每年中国资本市场都有一根主线，如 09年为信贷 2010 年主线：从非常状态下的非常政策，平稳过渡到正常状态下的正常政策，也就是退出。 退出悖论：经济复苏越强，上市公司业绩越好，政策退出越可能提前，力度越大。 政策与市场的拉锯和微调，很可能会持续 2010年大部分的时间， 2010年会是比较波动的一年 政策调整引致对盈利预测下调 政策调控将改变经济的增长斜率。先行指标的走软将导致投资者对于经济的预期有一定幅度的下调 通胀会超预期 ：在券商卖方盈利预测中，对通胀对毛利率的挤压可能估计不足，是促使盈利预测下调的原因之一 信贷更加均衡化，信贷总量可能要下调 ：经济增长超过政府预期，政府怀着谨慎心态制定信贷目标，如果经济超预期，那未来信贷目标下调是成为可能 市场向基本面修正回归 非常规刺激政策下的经济恢复 非常规的流动性 资本市场投机力量的推进 经济逐步恢复，宏观政策退出 流动性环比减