2015高牌号取向硅钢行业报告.docx

2015年高牌号取向硅钢行业分析报告目录一、行业需求确定性：全球电网处于建设景气周期，特高压升级带 动高牌号取向硅钢需求 .41、全球电网建设持续景气周期，特高压电网建设占比逐年提高 . 5（1）海外市场：印度发力建设明显，欧美高位需求持续，南美非洲潜力巨大 . 5 （1）中国市场：新增电网市场与存量升级市场巨大 . 82、新型变压器主导升级，高牌号取向硅钢需求高度明确 .9（1）国内外高牌号取向硅钢需求总量持续提升 . 9 （2）存量替换看：国内潜力巨大 .1 1（3）需求周期：国内建设处于中长期景气周期 . 12二、行业供给稀缺性：高牌号取向硅钢全球供应增速平缓，短期难 见产能扩张 .131、高牌号取向硅钢供应格局稳定，数年增速平稳 . 13 2、短期产能难见扩张、稀缺性随需求爆发明显 .14三、行业盈利空间确定性：成品提价与成本下行剪刀差效应持续161、硅钢价格持续回暖，趋势性上升有望保持 . 16 2、成本全方位下滑，高牌号取向硅钢盈利能力大幅提升 . 17四、行业龙头获益确定性：武钢、宝钢，两朵“金花” .19 五、风险因素 .21行业需求确定性：全球电网处于建设景气周期，特高压升级带动高牌号取向硅钢需求。在海内外，电网建设处于明确景气投资周期。仅印度、美国、欧盟、巴西与非洲未来的中长期年均投资增速 均有望超过两位数增长，且均在积极筹备特高压电网的大规模建设 计划；在国内，电网2015 年建设超过4000 亿元，且考虑到环保与基建稳增长背景，特高压投资有望加速提升。作为特高压电网建设必需的变压器原材料高牌号取向硅钢将迎来中长期的需求景气周期。在不考虑任何存量变压器升级的需要下，保守推算国内年均新增需求在40 万吨以上，海外新增需求在160 万吨以上，且仅考虑印度与美国的加大特高压投入情况下，高牌号取向硅钢的需求增速预计会保持近双位数的增长态势。行业供给稀缺性：全球供应增速平缓，短期难见产能扩张。在 过去三年中，高牌号取向硅钢全球基本没有新增大型产能，整体增 长十分平缓，仅中国有接近10%的年均增幅。在海外，预测2014 年 均高牌号取向硅钢供给大致为137 万吨左右，而国内，预测2014 年 供给量在50 万吨左右。对比中长期超过200 万吨的刚性需求，供给 端的稀缺性十分明显。十分有利于生产企业的中长期盈利发展。 行业盈利空间确定性：成品提价与成本下行剪刀差效应持续。 2014 年全年，高牌号取向硅钢价格上涨超过30%，进入2015 年，在1-2 月价格上涨超过10%，需求景气明确；而同期，仅炉料端的供给 过剩现象仍在持续，仅仅矿价与煤焦炭15 年均价对比14 年均价会有 接近30%以上的下降空间，因此盈利剪刀差效应明确。保守测算， 高牌号取向硅钢15 年税后吨钢净利增幅超过3400 元。 行业标的获益确定性：长期来看， 特高压电有望成为长期的战略建设与海外输出项目，因此，作为硅 钢制造的龙头钢企与综合实力突出的国家龙头均有望持续受益。经 过过去三年的需求底部周期，国内的硅钢领先制造商武钢与宝钢已 经在产品品质与产量方面比肩日本巨头。因此，预计本轮需求周期 国内两朵“金花”将受益明确。一、行业需求确定性：全球电网处于建设景气周期，特高 压升级带动高牌号取向硅钢需求特高压电网，指1000 千伏的交流或 800 千伏的直流电网。输电 电压一般分高压、超高压和特高压。国际上，高压(HV)通常指 35220kV 的电压；超高压(EHV)通常指330kV 及以上、1000kV 以 下的电压；特高压(UHV)指1000kV 及以上的电压。高压直流(HVDC) 通常指的是 600kV 及以下的直流输电电压， 800 kV 以上的电压称 为特高压直流输电 (UHVDC)。特高压电网最明显的建设意义就是可以长距离、大容量、低损 耗输送电力，通过提升电网的单位传输能力，在同等碳排放发电能 力下，既提升了发电效能，也减少了潜在污染。据测算，1000 千伏 交流特高压输电线路的输电能力超过500 万千瓦，接近500 千伏超高 压交流输电线路的5 倍。 800 千伏直流特高压的输电能力达到700 万千瓦，是 500 千伏超高压直流线路输电能力的2.4 倍。 根据美国国家能源署的测算，一般电网建设占电力投资50%左 右，而其中，变压器的磁性硅钢占电网投资总成本的3.75%5%左 右，且随着电网压力的提升，高牌号取向硅钢需求占比会正相关线 性提升。1、全球电网建设持续景气周期，特高压电网建设占比逐年提高（1）海外市场：印度发力建设明显，欧美高位需求持续，南美非洲 潜力巨大 印度2007 年，全国装机达到140GW，大区电网间交换功率约 18GW。2012 年，预计装机达210GW，峰荷约157GW，大区间交换 量增至37GW，输电电压采用765KV 和800KV HVDC。“十三五” 末，装机有望达到600GW，峰荷约达450GW，大区交换140GW， 400KV输电将达到25000Km，765Kv 将达20000Km，输电方式将出现1200KV UHVAC 和800KV UHVDC。印度的电力和电网发展速度 较快，故在提高输送能力和加强控制功能方面的需求也日益突出。 中长期看，印度的电网建设正处于加速景气阶段，且特高压电网会 扮演主要助推角色。在美国市场，电网建设也持续处于景气周期。根据美国爱迪生 电力研究所披露的数据， 2013 年至2015 年，美国年均电网投入保 持在120 亿160 亿美元，处于近十年中高速水平，且考虑到特高压 电网的未来投入，截至2020 年，预计还有近1070 亿美元的定向投 资。整体看，美国的电网建设需求中长期将保持稳定景气，且预期 会加快引入中国的特高压技术。在欧洲市场，根据世界核电组织的数据，截至2020 年，电网建 设增量主要来自老网更新与新高压电网建设两个方面。其中，仅新 建高压电网距离就超过51,000Km，根据European University Institute 预计，2013 年至2020，整体输电设施需求预算为1000 亿欧元，对应 超过6000 亿美元，中长期看，整体需求增速处于稳定景气周期，且 有多个国家正在筹备智能电网与特高压电网的建设工作。在南美与非洲市场，其中巴西正在其西北部到圣保罗之间承建世界上最长的2400Km 高压电网项目，并且有望加速引进中国的特 高压技术；在非洲，根据国际能源署2014 年年末的测算，截至2020 年，非洲电力缺口投资接近4500 亿美元，其中中美明确表示要以年 均至少50 亿美元的幅度联合投资非洲电力建设。（2）中国市场：新增电网市场与存量升级市场巨大 我国目前在建特高压电网有，1、淮南-南京-上海1000 千伏特高 压交流工程；2、锡盟-山东1000 千伏特高压交流工程；3、宁东-浙 江 800 千伏特高压直流输电工程，工程总投资683 亿元，计划全部 于2016 年竣工投产，新增输送能力2600 万千瓦。在新项目规划方面，截至目前，国家能源局明确表示，“十三 五”规划中将鼓励内蒙古、黑龙江等省区，利用煤炭就地发电，并建 设新的电网项目，将电力运往东部地区。 2015 年国网的电网投资计划完成4202 亿元(预计特高压投资约 3000 亿元)，同比增长10%。特高压工程建设将进一步加快，直流增 速更为显着：2015 年国网计划完成核准“六交八直”特高压。考虑到 电网工程的长期经济拉动效应与高端制造属性，预期未来整体投资 水平会处于高位，年增长我们推测在5%左右。2、新型变压器主导升级，高牌号取向硅钢需求高度明确（1）国内外高牌号取向硅钢需求总量持续提升 从国内新增量看：随着特高压电网的快速扩张，智能电站的建 设速度也在大幅提高，从国内规划看，仅按照“十二五”规划测算， “十二五”期间预计新建电站总量为6100 座，年均新增电站为1200座。按照常规变压器配置测算，一般变电站的变压器配置在3 至4 台，则年均新增变压器数量在3500 台左右。按照变压器的分类，500KV 及以上变压器所用牌号主要包括： 30ZH120、30ZH110、27ZH100 等、容量在250MVA 变压器单位消 耗80 吨HiB 硅钢、容量在720MVA840MVA变压器单位消耗240 吨HiB 硅钢，容量超过1200MVA 的消耗320 吨HiB 硅钢。随着 特高压电网的普及与节能减排的要求提升，我们假定年均新增电站 均需消耗至少一台高容量变压器。则根据1:2:4 的整体比例预估，仅 中国新增电站的整体HiB 消耗量年均超过40万吨。在海外，整体上看，根据美国国家能源署的推算，一般电力投 资中，电网的投资占比达到总预算的50%，而变压器一般占电网预 算的25%左右，其中硅钢成本占比为变压器预算的30%左右。因此，在不考虑中国硅钢需求基础上，仅考虑印度，美国，欧洲、非 洲、巴西的大致需求，则其年化所需硅钢，大致对应137 万吨，若 假设日本、韩国、加拿大、澳洲年均投资量等同于非洲，则年化所 需硅钢对应163 万吨。按照目前17000 元/吨左右推算，潜在价值近 400 亿元人民币。（2）存量替换看：国内潜力巨大 在2014 年底，工业和信息化部、质检总局决定组织实施全国配 电变压器能效提升计划。 目标推动高效节能配电变压器的开发和推广应用，促进配电变 压器产业结构升级，从而全面提高配电变压器能效水平。截至2013 年底，我国在网运行的配电变压器总台数约为1530万台，总容量约 为40.6 亿kVA(按平均容量315kVA 计算)。其中，隶属电网公司的配 电变压器总台数为857.8 万台，其他企业的配电变压器总台数为672.2 万台。据中国电网前期公布的信息看，集团在2014 年基本完 成了变压器S7 级向S11、S12 级的升级工程。目前正在规划S9 级向 S13 级的升级事宜。根据国网过去十年的建设数据看，目前，S9 级 变压器的存量数量大致在120 万台150 万台左右。若按照配电电压 器大致单位消耗硅钢在3 吨左右，则潜在存量变压器对应高牌号取 向硅钢需求市场为400 万吨左右。因此，从年均需求总量看，年均产业新增用量与升级需求用量 高度明确，且存量升级有明显超预期可能。 （3）需求周期：国内建设处于中长期景气周期 从需求周期看，电网投资项目是海内外的投资重点。在海外，尤其是印度、非洲、美国，电力投资整体增长有望维 持高位，且在2020 年前均处于明显景气周期。在国内，电网建设尤其特高压电网的推广有望成为“十三五”国家战略项目，比肩高铁产业。因此，作为重要原材料的高牌号取向 硅钢大概率会迎来中长期的需求景气周期。二、行业供给稀缺性：高牌号取向硅钢全球供应增速平缓，短期难见产能扩张1、高牌号取向硅钢供应格局稳定，数年增速平稳。根据中国硅钢研究中心数据来看，高牌号取向硅钢整体供应格 局稳定。在过去三年中，全球没有新增大型产能，整体增长十分稳 定。从海外市场产能看，日韩两国在取向硅钢整体产能方面优势明 显，特别是日本，整体产能世界第一，且高牌号取向硅钢占比为 主。与2011年相比，整体竞争格局仍为改变，日、中、韩三国争霸 格局没有改变。 在国内，通过过去三年的发展，武钢产能提高明显，高牌号取向硅钢年产能基本达到40 万吨。后续宝钢、鞍钢与首钢硅钢生产线 也相继建设完毕，与2011 年相比，国内武钢仍占据明显龙头地位， 未来国内竞争格局没有明显变化。2、短期产能难见扩张、稀缺性随需求爆发明显。经过过去三年比较平稳的产能扩张周期，全球钢铁产能的增长 已经基本进入瓶颈阶段。 在取向硅钢产能发展方面看，根据目前钢厂的投资计划与扩张 方向看，截至目前，主流钢厂均还没有新增产能投资计划，仅有国 内的武钢与首钢可能会在现有产能范围内，优化高牌号取向硅产量 占比。整体格局基本稳定，短期产能难见扩张。而从具体产能与产量数据来看，按照100%的开工率推测。国内 外取向硅钢与高牌号取向硅钢整体供应为：国内100 万吨，其中高 牌号大致在50 万吨；海外265 万吨，高牌号大致为137 万。若对比需求端看，在仅仅考虑印度增长的情况下，不考虑中、 美等其他需求增长的情况下，在未来数年，高牌号取向硅钢的供给 缺口很可能会持续存在，且很可能缺口会持续放大。三、行业盈利空间确定性：成品提价与成本下行剪刀差效 应持续1、硅钢价格持续回暖，趋势性上升有望保持与一般钢价不同的是，高牌号取向硅钢从2014 年开始就表现强 劲，且进入2015 年后表现更加强劲。 2014 年，全国三级螺纹钢价格全年下滑近15%，进入2015 年 后，价格更是一路下行。 而同期，以武钢高牌号取向硅钢为例，2014 年，全年涨幅接近 30%，完全逆势上行，进入2015 年后，整体走势更为强劲，仅前两 月便上浮12%。考虑到取向硅钢去年全年走势的确定和产品价格在非旺季的强 劲表现，我们相信高牌号取向硅钢价格在未来会有更为强劲的表 现。2、成本全方位下滑，高牌号取向硅钢盈利能力大幅提升进入2015 年后，钢铁原料端的成本加速下滑势头更加明显，如 铁矿石，燃料，以及取向硅钢的稀有金属添加剂成本均呈明显下降 态势。在炉料端，自2014 年矿价“腰斩”之后，进入2015 年，矿石价格 进一步下探。考虑到行业整体需求的下滑与供应端的潜在“负增长” 趋势，2015 年矿石可能仍存在20%左右的下探空间。因此，作为钢 铁成品主要成本的铁矿石价格下探带来的成品利润增幅空间仍可期 待。 另外，在煤焦炭这端，经过2014 年的断崖下式下跌后，成本端 的结构性变化也已经确立。预计2015 年煤焦炭平均成本低于2014 年 平均成本20%30%。在炼钢主要成本大幅下降的周期下，2014 年以及2015 年年初， 高牌号取向硅钢却一直保持坚挺的上涨行情，且随着后市需求旺季 和积极财政政策的进一步助推，产品价格有望进一步提升。对比 2014 年，2015 年前二个月高牌号取向硅钢价格增幅高达35%，近 4500 元/吨。在不考虑高牌号取向硅钢价格进一步上行、原材料进一步下行 贡献更大利润空间的情况下。我们仅根据目前产品价格与炉料价格 比较2014 年均价测算，则2015 年及未来中长期，高牌号取向硅钢单 位新增税后净利大致为3400 元/吨。值得注意的是，目前来看，无论是炉料价格和产品价格，均有可能进一步向有利于利润扩大的方向 发展，因此目前的测算结果