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此文档收集于网络，如有侵权，请联系网站删除课程名称 :财务管理课程专题研究报告（3）：公司价值评估公司名称: 上市公司全称 股票代码: 000418所属行业:日用电器代码SIC: C7620学院:经济管理学院授课时间: 专业与班级: 小组成员姓名（学号）: 组长姓名（学号）: 本次报告主笔人: 任课教师: 小组成员签名: 提交日期: 承诺本报告由小组成员共同完成，所用数据与资料均已注明其来源，如使用了他人已经发表或撰写过的分析结果或观点均已进行了规范引用，特此声明。 报告摘要本次报告中，我们从小天鹅股份有限公司的营业收入，现金流等方面对小天鹅的经营状况进行分析；应用了相对价值法、驱动因子敏感性分析、股价模型等方法对小天鹅的价值进行了评估。并且研究了小天鹅股份有限公司的债券成本和权益成本，并对这些数据的合理性进行了粗浅的分析。另外，我们还对小天鹅股份有限公司的经营环境与经营模式、管理模式、财务策略等方面都进行了研究。从这些方面，我们对小天鹅公司的各个方面都有了研究，并作出了评价与建议。同时，对影响小天鹅价值的各种重要因素进行分析，找出其价值驱动的根源。本报告主要采用公司实体自由现金流贴现法和相对价值模型的市净率法，对小天鹅完成价值评估。公司实体自由现金流贴现法，以预测的褒贬为基础，计算出公司的实体自由现金流，然后以加权平均资本成本为贴现率对实体自由现金流进行贴现，即得到公司的整体价值，再减去公司的债券价值，得到公司的股票价值；市净率法，通过预测报表计算预期的每股净资产，结合行业内可比公司的平均市净率得到预期的股价。研究主要共分为以下三个步骤：第一层次为行业宏观分析，需结合国家宏观经济背景，以及行业数据来综合分析家电行业现状和发展前景，了解小天鹅在家电行业中的位置。第二层次为对公司自由现金流的股权现金流进行预测和价值的评估。目的在于了解公司2007-2009年营业收入、流动负债、股权及债券的具体状况，进而判断公司的经营状况是否达到预期的标准。第三层次为预测公司的贴现率和对企业的价值进行评估。本报告所采用的价值评估模型更完整、全面的预测公司的各项财务数据，更准确的评估公司股价；研究报告采用两种评估方法评估公司价值，并将两种方法的评估结果与评估同期公司的股价进行对比分析；对自由现金流贴现法进行敏感性分析，寻找对公司价值影响最大的因素，为管理者提供管理建议和参考。小天鹅的新产品研发效果至今为止还是非常好的，对于原有产品的销售和维护也是仍然比较重视。小天鹅的现金流情况可能有些问题，不过问题不是很大，相信应用一些方法能够很快调整。 目录承诺III报告摘要IV1. 公司发展与价值发现11.1 公司所处行业概况11.2 公司重大财务事件21.3 公司产品市场发展31.4 公司价值判断与发现42.1 营业收入与现金流的预期模式的阶段性分析62.2 营业收入与盈利的年度预测72.3 营运资本变化与需求预测92.4 资本性支出与资产折旧等预测122.5 债权与股权融资及股利分配预测142.6 实体现金流与股权现金流预测163. 贴现率与公司价值评估163.2 债务资本成本测算163.3 债务与权益资本权重比率测算163.4 基于股权现金流的公司价值计算173.5 相对价值法估价173.6 价值评估结果与市值的比较184. 影响价值增长的驱动因子分析194.1基于估价模型的驱动因子及其重要性分析194.2驱动因子的价值敏感性分析194.3评估价值与市值差异分析205. 公司价值的经营管理相关性分析20我们知道一个公司经营的好坏与其经营管理有着密切的联系。而经营管理即经营模式，管理层 的决策。其中最重要的环节非财务决策莫属，下面我们就这几个方面对小天鹅股份有限公司的管理进行一下具体分析。205.1市场环境与政策对公司价值的影响205.2经营模式与管理层决策对公司价值的影响205.3财务策略与决策对公司价值的影响216. 财务问题的经营相关性分析22过去几年，小天鹅股份有限公司针对不同时期出现的财务问题及市场良好的时机采取了很多经营决策，为小天鹅股份有限公司的发展及对市场的迅速占领起到了举足轻重的作用。在不同的经营环境、市场环境下，小天鹅股份有限公司利用政策、财政政策进行了多项成系统、相关联的决策，为公司的发展奠定了基础。226.1 直接相关的经营相关性分析226.2 公司经营策略与财务政策选择的影响227. 报告总结247.1结论与讨论247.2 投资意愿说明247.3 价值管理的可行性措施258. 总结小组在完成报告中存在问题258.1 逐条说明完成报告存在的问题与原因258.2 举例每个成员的具体贡献与责任心表现268.3 如何协调与改进具体措施26精品文档公司估价报告：小天鹅股份有限公司（000418）1. 公司发展与价值发现1.1 公司所处行业概况2007 年全球白色家电行业继续稳定增长， 其中产品升级换代成为增长的一个重要驱动因素。同时，受到原材料价格上升和美元贬值的压力，以及节能环保法规标准的约束，增加了企业运营的成本和压力。2007年家电用主要有色金属的价格仍然维持在高位波动，不锈钢及塑料粒子价格则分别同比上涨10%和5%左右, 增加了产品直接材料成本。从国内家电产业竞争格局分析，家电制造商通过收购兼并，产业规模和品牌集中度进一步提升，家电经销商通过整合集中，不断提升议价能力，家电行业整合集中的趋势十分明显。2008年，国际金融环境发生了很大变化，原材料价格剧烈上涨波动、汇率波动、劳动关系变化、房产市场变化及全球金融危机对整个洗衣机行业的影响较大。 从相关数据统计看，2008年1-3季度，国内洗衣机销售总量与去年同期相比增长较好，但从四季度开始，洗衣机销售增幅减缓， 特别是11-12月份，产量、 销量同比有所下降。冰箱业务也同比大幅下降。受此影响，本公司第四季度洗衣机产销量与去年同期相比大幅下降。 2009年，随着中国经济的复苏，家电市场也呈现恢复性增长。国家“家电下乡”和“以旧换新”等政策的出台，一定程度上拉动了洗衣机的国内市场需求。但海外市场复苏相对较慢，加上技术壁垒层出不穷，洗衣机的出口业务受到了一定影响。2009年，国内洗衣机生产总量为4936万台，同比增长13%。其中洗衣机出口总量为1370.8万台，比2008年下降-6.6%。 （数据来源：“金融界”核心指标分析）2006年-2009年企业净资产收益率与行业变化图受经济危机的影响，企业2008年净资产收益率为2.49%，相比于2007年减少了88.18%，行业内企业普遍受影响，使得2008年行业值也偏低。2009年，随着中国经济的复苏，家电市场也呈现恢复性增长。年度2006200720082009企业营业收入净利率%0.976.670.935.08行业水平0.562.131.624.162006年-2009年企业营业收入净利率与行业变动表由于2008年受经济危机的影响使得行业营业收入净利率收到很到影响，企业该年的指标也出现畸形，在2006，2007,2009年企业的营业收入净利率都高于行业水平。2006年-2009年企业应收账款周转率和存货周转率与行业变化图这四年总资产周转率都基本维持在1.21%的水平，与行业变换走向基本一致，业应收账款周转率离行业平均年水平还有一定差距，存货周转率与行业水平相符。企业2009年应收账款周转率下降是由于企业为了吸引顾客，扩大生长，放宽了信用政策。1.2 公司重大财务事件07年公司收购江苏小天鹅集团有限公司持有的小天鹅（荆州） 三金电器有限公司35%的股权和宁波新乐电器有限公司32%的股权，本次交易以评估值为定价据，收购价格分别为1,167.10万元和3,123.38万元，上述收购事项已于报告期内完成，所涉及的资产产权已全部办理了过户手续。本次交易符合公司的发展战略，有利于公司长远发展，提高公司的市场竞争力，消除与控股股东及其关联人之间的同业竞争，减少关联交易，完善了公司治理结构，促进规范运作。 公司向江苏小天鹅集团有限公司转让公司持有的无锡小天鹅房产管理投资有限公司92.1%的股权，本次交易以评估值为定价依据，转让价为5,999.57万元, 本次转让实现收益169.86万元。从本年初起至出售日该公司为公司贡献的净利润10.04万元。本次交易，有利于公司治理结构的完善和维护中小股东的利益；把与主业无关的企业从本公司剥离，可以使管理层集中精力，更好地围绕发展主业的目标开展工作，有利于经营业绩的整体提升。公司向松下电器产业株式会社转让公司持有的无锡松下冷机压缩机有限公司19%的股权及无锡松下冷机有限公司19%的股权，本次交易通过交易各方协商确定的转让价分别为5,757万元和9,614万元, 本次转让实现收益13,218.08万元。 从本年初起至出售日该公司为公司贡献的净利润-207.07万元。本次交易的实现将对改善公司业务结构、提高公司资产质量带来积极的影响。公司向通用电气(中国) 有限公司转让公司持有的无锡小天鹅通用电器有限公司30%的股权，本次交易以审计值为参考依据，转让价格为710万美元。本次转让实现收益4,243.14万元。从本年初起至出售日 该公司为公司贡献的净利润4,007.92万元。通过本次交易，有助于双方通过合资公司在滚筒洗衣机的产品研发、制造及国内外销售市场的拓展等方面进一步加强合作，以提升产品的品牌及市场地位，实现优势互补、双方共赢的目标。 08年公司收购江苏小天鹅集团有限公司所持有的无锡飞翎电子有限公司12%股权和和宁波小天鹅电器有限公司32%的股权。本次交易以评估值为定价依据， 收购价款分别为602.21万元和235.20万元。 公司对无锡飞翎电子有限公司的持股比例将由61%增加到 73%，公司持有宁波小天鹅电器有限公司 32%的股权，为其第一大股东。本次交易符合公司的发展战略，有利于公司长远发展，提高公司的市场竞争力，完善了公司治理结构，促进规范运作。 公司将持有的江苏小天鹅三江电器制造有限公司51%股权以2,896.8万元的价格转让给三江电器自然人股东环一军先生。从本年初起至出售日该公司为公司贡献的净利润-3,42.14万元。本次交易，有利于公司治理结构的完善和维护中小股东的利益；把与主业无关的企业从本公司剥离，更好地围绕发展主业的目标开展工作，有利于经营业绩的整体提升。 公司将拥有的制造双缸洗衣机的部分模具及设备，转让给合肥荣事达洗衣设备制造有限公司, 转让价格为1,089.14万元。本次交易符合公司“以洗为主，做强做大洗衣机主业” 的战略方针，体现了公司着力发展中、高端洗衣机产品的目标和方向。本次交易的实施，对改善公司的产品结构、提高公司产品毛利率、提升公司核心竞争力方面都将带来积极的影响。 09年公司购买合肥荣事达洗衣设备制造有限公司拥有的制造滚筒洗衣机的设备及相关资产，本次关联交易以目标资产的评估价值作为定价依据，转让价格为2,633.42 万元。 本次交易符合公司的战略方针， 并对公司扩大高端产品的规模、 提高核心竞争力；调整产品结构、提高产品毛利率等方面均有积极的影响。 报告期内，公司第六届董事会第二次、第四次会议、2010年第一次临时股东大会审议通过了公司发行股份购买资产暨关联交易等议案，公司拟以8.63元/股的发行价格向美的电器非公开发行8482004股股份，用于受让美的电器所直接持有荣事达洗衣设备9414.50万美元股权，即荣事达洗衣设备69.47%的股权。 公司将持有的小天鹅（荆州）电器有限公司51%的股权转让给广东美的电器股份有限公司，本次交易定价以经审计的净资产值为定价依据，转让价格为人民币 3,976万元。本次交易符合公司集中精力做好洗衣机主业的战略，有利于消除和控股股东在冰箱业务上的同业竞争，减少公司的关联交易，同时剥离盈利能力较差的资产有利于改善公司的盈利能力，从而有利于公司规范运作和持续发展。 公司将持有的宁波新乐电器有限公司32%股权以3136万元的价格转让给其股东宁波富邦控股集团有限公司及陈伟光等21名自然人。本次交易，符合公司全力发展中高端洗衣机业务的战略定位，对理顺公司投资关系，改善公司业务结构、增加公司现金流入均有积极影响。 1.3 公司产品市场发展2007年全球白色家电行业继续稳定增长，其中产品升级换代成为增长的一个重要驱动因素。同时，受到原材料价格上升和美元贬值的压力,以及节能环保法规标准的约束，增加了企业运营的成本和压力。2007年家电用主要有色金属的价格仍然维持在高位波动，不锈钢及塑料粒子价格则分别同比上涨10%和5%左右,增加了产品直接材料成本。从国内家电产业竞争格局分析，家电制造商通过收购兼并，产业规模和品牌集中度进一步提升，家电经销商通过整合集中，不断提升议价能力，家电行业整合集中的趋势十分明显。2007年，公司围绕“以洗为主，做强做大核心主业”的目标，落实“以效益为核心，整合资源，整顿管理，全面提高运行质量”的指导思想，克服困难，奋发图强，整体运行质量得到改善，品牌价值和经营效益都有较大幅增长。公司坚持“面向用户、自主创新”，共投入研发费用5,000万元，完成新品开发项目65个，申报专利 26 项，并在洗衣机环保、节能及自主创新方面有较大突破, 变频雾态洗水魔方洗衣机通过国家最高能效等级一级的认证。新品销售收入和利润贡献率都达到了30%以上，在国家“2007创新盛典” 上，公司新型号滚筒洗衣机荣获“最佳自主创新设计奖”，新型号波轮洗衣机荣获“最佳功能创新设计奖”，公司的设计团队荣获“最佳设计团队奖” 。2008年，公司外部环境发生了很大变化，原材料价格剧烈上涨波动、汇率波动、劳动关系变化、房产市场变化及全球金融危机对整个洗衣机行业的影响较大。从相关数据统计看，2008年1-3季度，国内洗衣机销售总量与去年同期相比增长较好，但从四季度开始，洗衣机销售增幅减缓，特别是11-12月份，产量、销量同比有所下降。 冰箱业务也同比大幅下降。受此影响，本公司第四季度洗衣机产销量与去年同期相比大幅下降。除此之外，公司处理 “退城进园”过程中的员工劳动关系发生费用6000多万元，加上一次性收益与去年同期相比减少了近2亿元，以上因素，导致公司2008年整体业绩大幅下降。2008 年，公司内部经历了控股股东股权变更的重大变化。2008 年4月7日， 广东美的电器股份有限公司收购无锡市国联发展（集团）有限公司持有的本公司 24.01%的股份，成为公司第一大股东。2008 年，也是公司内部优化调整变革之年。通过组织结构的优化调整，营销体系、研发体系、制造和供应体系的整合与重组，管理流程的更新与改造，非主营业务的剥离与清理，考核激励机制的移植与革新, 等等这一系列前所未有的变革，给公司注入了新的活力。公司完成了国内和海外两个营销平台的整合。通过进入美的空调专卖店，逐步完善了内销渠道结构；完成了售后服务体系的分离外包；积极参与“家电下乡”，支持三四级市场的开拓；加强并稳定国际战略合作伙伴关系，高端大容量滚筒洗衣机出口业务稳定增长。 2009年，经过了一系列整合与调整，公司洗衣机业务得到了较快发展。2009年，洗衣机主业实现销售收入38.31亿元,比去年同期增长32%。同时，由于“退城进园”的搬迁完成，公司收回了全部搬迁补偿款，实现一次性收益6500万元。上述综合因素的影响，公司2009年度整体业绩取得了较大幅度的增长。报告期内，公司实现销售收入43.75亿元，归属母公司股东的净利润为22,169.34 万元。2009 年，公司根据不同市场定位，对内、外销产品线的不足进行了“填平补缺”，针对“家电下乡”活动，开发有针对性的产品。继续拓宽全自动洗衣机，完善产品宽度。滚筒洗衣机向两端延伸产品线，10kg 比弗利高端滚筒洗衣机已在国内上市，取得了很好的市场反应。公司自2008年开工建设的新区工业园建设搬迁完成。工业园项目总投资额 6亿元，占地面积 356 亩，总建筑面积 24 万平方米，规划产能 800 万台，其中一期已实现产能450 万台。2009年7月20日，全自动洗衣机工厂顺利搬迁投产；9月26日，公司整体搬迁至新工业园；10月29日，公司举行了工业园的竣工庆典仪式。工业园的顺利建成投产，为公司洗衣机业务地快速增长提供了资源保障。 公司借助美的在全球范围内的广阔合作平台，加强与欧美高端市场客户的合作，海外业务取得突破性进展，公司还将进一步拓展东南亚、西非、拉美等海外洗衣机市场，并向贸易壁垒重重的欧盟市场进军。洗衣机国内市场是白色家电领域为数不多的外资品牌主导的行业。尤其是在滚筒洗衣机市场，外资品牌已占据半壁江山。在当前国内市场外资洗衣机品牌处于竞争优势的情况下，国产品牌需要提升在高端市场的话语权，加速以滚筒为代表的高端洗衣机市场的“洗牌”过程，这将深刻影响洗衣机市场的未来竞争格局。据了解，美的2008年4月入主小天鹅后展开了大规模的资产整合，目前，小天鹅非洗衣机业务已被全部清理，小天鹅从去年开始表现出市场快速增长的势头，小天鹅年报显示，2009年小天鹅净利润同比增454.93%。2010年，以小天鹅为核心的洗衣机计划销售1000万台，美的中国营销总部副总裁王金亮表示，这意味着美的系洗衣机今年增长速度将超过50%，在国内市场占据约3成的份额。业内人士透露，海尔今年的销量将在1200万台左右，小天鹅崛起，将直接冲击其行业老大的地位。1.4 公司价值判断与发现窗体顶端窗体底端价值评估：市盈率市净率市现率市售率PEG得分76.8637.3493.2082.3282.62行业均值50.3942.4236.8747.3875.07市场均值50.2250.0050.2550.4576.37 由表中数据可以看出，公司市盈率远远高于行业均值，表明公司具备较高的投资价值。公司的市净率较低于行业均值，而市净率低的股票相对价值较高，市现率、市现率远远高于行业均值，PEG也高于行业均值，这都表明了公司的股票价值高于行业标准。 2. 基于自由现金流的股权现金流预测与价值评估自由现金流贴现法有三种具体的操作模型:股权自由现金流贴现模型、公司实体自由现金流贴现模型和股利现金流贴现模型，本研究报告采用实体自由现金流模型。在实体自由现金流贴现法下，一般假设公司的自由现金流呈两个阶段增长模式初期的高速增长阶段和永续稳定增长阶段，因此：公司的价值=高速增长阶段的企业自由现金流量的现值+永续增长的自由现金流的现值。2.1 营业收入与现金流的预期模式的阶段性分析本研究报告通过对小天鹅的发展状况研究，认为小天鹅适合两阶段公司自由现金流贴现模型：第一阶段（2008-2009年）为高速增长阶段，然后进入增长的缓慢阶段（2009-2010年）；最后进入第二阶段，稳定增长阶段（2010年之后）。2008年公司加速了对洗衣机业务的整合，公司明确定位为中高端洗衣机业务。 持续发展全自动洗衣机业务，大力拓展滚筒洗衣机业务，双缸洗衣机制造业务逐步向低成本区域转移。同时，公司继续推进非主营业务的清理，出售了三江电机、小天鹅陶瓷、精密铸造等几家子公司股权，同时对江波模具公司、（印尼）帕莱玛公司、东芝合资公司进行了清算，为公司集中精力发展洗衣机业务提供支持。目前，公司已完成了对下属子公司采购业务的整合, 初步构建了包括飞翎、华印和三金在内的供应链管理平台。 2008年，公司完成了国内和海外两个营销平台的整合。通过进入美的空调专卖店，逐步完善了内销渠道结构；完成了售后服务体系的分离外包；积极参与“家电下乡”，支持三四级市场的开拓；加强并稳定国际战略合作伙伴关系，高端大容量滚筒洗衣机出口业务稳定增长。 2008年，按照无锡市政府统一要求，公司按计划正式启动了新区工业园建设项目，并完成了厂房主体框架和专用设备的采购招标工作，计划在2009年完成整体搬迁。2008年，公司还在政府有关部门的指导帮助下，通过几个月的努力，完成了“退城进园” 员工劳动合同的变更工作，基本理顺了劳动关系，为公司的持续健康发展创造了有利条件。 2009年，经过了一系列整合与调整，公司洗衣机业务得到了较快发展。2009年， 洗衣机主业实现销售收入38.31亿元,比去年同期增长32%。同时，由于“退城进园” 的搬迁完成，公司收回了全部搬迁补偿款，实现一次性收益6500万元。上述综合因素的影响，公司2009年度整体业绩取得了较大幅度的增长。 2009 年，公司进一步调整产品结构，大力提升高技术、高附加值产品的市场份额。滚筒洗衣机是未来几年洗衣机市场最主要的增长点和竞争焦点。2009年，公司已将双缸洗衣机的生产向成本相对较低的地区转移。双缸洗衣机全年销售量占公司洗衣机总销量的比例由08年的41.85%下降到27.90；全自动洗衣机全年销售量占公司洗衣机总销量的比例由08年的46.05%上升到54.01；滚筒洗衣机全年销售量占公司洗衣机总销量的比例由08年的2.41%上升到10.60由于产品结构的调整，公司2009年整体毛利率水平由2008年的18.58%提升23.42%。 至此公司于08-09年进入高速发展阶段。2009年主营业务分行业情况 分行业或分产品 营业收入 营业收入比上年增减（%）家电行业 410,052.00 3.56% 其他 27,472.00 -17.61% 主营业务分产品情况 洗衣机 383,060.00 32.16% 冰箱 17,951.00 -71.07% 其他产品 9,041.00 -79.47% 2010年，随着国内市场形势的好转，预计洗衣机行业还将保持稳定的增长。由于国际市场的不确定性和国内市场更加激烈的行业竞争，加上原材料价格波动的影响，2010 年，公司预计进入缓慢增长阶段。 2.2 营业收入与盈利的年度预测从2007年公司提出“以洗为主”，洗衣机的营业收入占总收入的比重逐年上升。收入（万元）2009200820072006洗衣机383,06087.55% 289,851.62 67.52% 326,326.41 65.26% 74,097.84 17.41%其他产品9,041 2.07% 44,046.56 10.26% 17,441.53 3.49% - - 冰箱17,9514.1% 62,056.62 14.46% 119,114.8 23.82% - - 铸件- - - - 18,416.96 3.68% - - 其它- - - 18,769.46 3.75% - - 家电行业合计410,05293.72% 395954.82- 500,069.16 100% 其他行业27,472.00-33343.93 -_主营业总收入437,524.455429,298.75500,069.16分析：从线性图表上可以看到各产品营业收入的变化趋势，总得来说洗衣机除了从2007年到2008年有一个下滑趋势，其它年份都处于增长趋势，电冰箱和其他产品逐年下降，到2009年所占份额已经很小。这与“以洗为主、做大做强核心主业”的发展战略，剥离冰箱等非主业资产，专注于洗衣机业务的拓展的政策相符合。下面对各个产品的增长情况及所占主营业收入比重的变化情况进行分析。2010 年，公司的主要思路是：上规模、保盈利、调结构。2010 年，公司将主动变革，大胆创新，简政放权，均衡结构，面向市场，简化流程、简单操作，从而达到“管理一致化、产销一体化、制造精益化、体系标准化。”所以预计，在2010年产品的成本会有一定幅度降低，从而会促进了营业收入的增加。随着美的电器对小天鹅管理的深入，在原材料价格回落的背景下，依托集中采购优势，公司的毛利率水平将会提升。从三季度来看，公司单季度毛利率水平达到25.62%，比去年同期大幅提高10.82 个百分点，前三季度综合毛利率水平达到22.83%，比去年同期提高4.29 个百分点。随着公司高端产品-滚筒洗衣机业务比例快速增长，我们判断小天鹅的营业收入有望维持在一个较高的水平。从2009年三季度来看，小天鹅在销售上投入较大，扭转了收入下滑的局面，但销售费用率也有较大增加；由于美的电器加强了对小天鹅的管理，公司管理费用率呈下降趋势，这也体现了整合带来的协同效应。公司经营现金流较好，小天鹅加强了存货管理和费用控制,购买商品和经营性费用支出大幅下降，经营活动产生的现金流净额为3.64 亿元，同比大幅增长203.42%，也反映出较好的销售质量。 洗衣机年度营业收入营业成本毛利率营业收入比上年增减%营业成本比上年增减（）毛利率比上年增减（）2007326,326.42255,828.6421.602.001.98-0.102008289,851.64229,970.5120.66-11.18-10.110.942009383,060.00286,495.0025.2132.1624.584.55 分析：根据公司的整体战略规划，2010 年，公司将投资24000 万元实施滚筒洗衣机和全自动洗衣机产能提升项目以及小天鹅荆州三金公司双缸洗衣机扩能项目。 通过提升产能规模，加快解决目前极其紧张的供需矛盾，并形成华东、华中较为合理的区域辐射能力。2010 年，随着国内市场形势的好转，预计洗衣机行业还将保持稳定的增长。由于国际市场的不确定性和国内市场更加激烈的行业竞争，加上原材料价格波动的影响，2010 年，公司仍将面临巨大挑战。但小天鹅即将在2010年推出的滚筒洗衣机被普遍看好，随着人们生活水平的提高，滚筒洗衣机以其洗净度高、衣物磨损小、节水节电的优势，日渐受到国内消费者的认可，越来越多的企业开始加大滚筒洗衣机的市场投入。作为国内最早、最专业的滚筒洗衣机制造商之一，小天鹅洗衣机在多年的市场竞争中创新打造了高洗净比、人性化设计、变频驱动技术、智能控制技术等四大核心优势，开创了多项行业第一，持续引领中国高端洗衣机市场增长，带动行业升级。据了解，小天鹅在国内第一家推出“斜式开门”滚筒，实现“中途添衣，即时开门”的洗衣功能；小天鹅国内首创滚筒洗衣机专用底座的人性化设计，更加方便用户取拿衣物；小天鹅还在国内推出了首款纯美式风格的“比佛利”大容量变频滚筒洗衣机。目前，小天鹅已经连续多届获得中国工业设计奥斯卡之称的“创新盛典”评选的“最佳自主创新设计”和“最佳创新设计团队”等多项大奖，站在了洗衣机行业创新设计的最高点。所以对于洗衣机的预测，预期在2010年洗衣机营业收入还将继续增长，若保持2009年的增长趋势，在2010年，公司洗衣机行业的营业收入将增加到506，252.096。其他产品年度营业收入营业成本毛利率营业收入比上年增减%营业成本比上年增减（）毛利率比上年增减（）200717,441.5315,312.9112.2031.0018.479.28200844,046.5637,013.6415.97134.67141.172.2620099,041.004,028.0055.45-79.47-89.1239.47分析：其他产品的营业收入收到洗衣机滚筒式技术的大量引进使得成本大幅度降低，从而也减少了营业收入，按09年的趋势，得到2010年其他产品的营业收入为1856.1173。但由于2008年经济危机影响下，其他产品的成本和收入都相应增加，若以2007年为标准，2007到2009增长率为-48.16%，则2010年的营业收入预期值为4686.8544万元。但若以三年增长率的平均值来算，则得到增长率为28.73%，预期营业收入达到11638.4793。冰箱年度营业收入营业成本毛利率营业收入比上年增减%营业成本比上年增减（）毛利率比上年增减（）2007119,114.8096,836.3118.70%-7.00%-4.32%-2.08%200862,056.6252,259.2415.79-47.90-46.032.91200917,951.0019,667.00-9.56-71.07-62.37-25.35分析：因为“以洗为主”概念的提出，大大削减了公司其他产品的营业成本，进而营业收入也大大减少。在2010年预计冰箱的营业收入还会继续下降。按三年增长率的平均值-41.99%，得出2010年的营业收入为10413.3751。总体分析：根据产品结构分析,2010年家电行业的营业收入528303.9504万元。其他行业的营业收入增长约为-17%，从而得到其他行业的预计营业收入为22634.13，预测2010年营业收入至少为550938万元。2010 年，随着国内市场形势好转，一方面家电行业将保持稳定增长，同时也存在国际市场不确定性和国内市场更加激烈的行业竞争，加上原材料价格波动等因素影响，公司2010年将增大国外市场、城镇市场和农村市场投入，针对不同市场生产不同产品，不仅在技术和品质上获得提升，也将使价格更具竞争力。小天鹅相关负责人表示，经过两年多的整合，小天鹅协同效应逐渐显示，渠道整合优势明显，以高端滚筒为代表的强大产品阵容，是拉动小天鹅整体业绩快速提升的最主要动力。2010年，小天鹅公司将继续围绕“以洗为主，做大做强洗衣机主业”的发展战略，推进专业平台资源整合，并深耕三、四级市场，积极拓展海外市场，提高出口销售占比。所以，预期2010年的营业收入应该比预测值高一些。2.3 营运资本变化与需求预测营运资本的意义就是企业的流动资产总额，主要在研究企业资产的流动性和周转状况时使用。企业营运资本的持有状况和管理水平直接关系到企业的盈利能力和财务风险两个方面。 (数据来源：2007-2009年资产负债表)由于经济危机，在2008年度很多行业都存在内部经济危机，致使市场资产运营效率普遍偏低，资金无法有效地运转起来，从而也使公司资产运营效率很低，产生的利润也很低，这与前面三年的利润变化趋势相对应，而2009年由于市场经济的复苏和公司内部的制度改革，使得企业资产周转率有部分回升，但整个市场并未完全恢复，且因为公司内部进行了重组，着重资产的筹集，从而复苏阶段的资产周转率没有太大的变化。在2010年由于滚筒式洗衣机的上市，再加上美的决定将荣事达交由小天鹅，这必定将增加企业的营业收入，而影响2009年企业资产周转率的主要因素是应收账款占了很大的份额，在2010年企业会相对缩紧信用政策，存货也会相应减少，所以预计2010年企业的总资产周转率会有所上升。固定资产周转率：小天鹅股份有限公司，2007-2009年固定资产周转率（%）分别为8.799,8.2097,7.8885,其平均值为8.299，增长率为-6.70%和-3.91%，因此预测期内固定资产周转率的波动范围为7.,977.36。 流动资产周转率:小天鹅股份有限公司流动资产周转率20072009年分别为1.9199，1.73和1.6813，其平均值为1.78,增长率为-9.89%和-2.82%。因此预测期内流动资产周转率的波动范围为1.515-1.634。应收账款周转率： 2007-2009分别为10.26,9.65和6.75，平均值为8.89，其行业值分别为15.13,15.55和13.32,。企业与行业值相差较大，应按照企业自身发展状况来定，企业应收账款周转率增长率分别为-5.95%，-30.05 %，2009年应收账款同比上升45,196.60 万元，主要原因洗衣机销售业务增长，带来的经营性应收款项增加。这几年的增长率也相差较大，预计在2010年应收账款周转率的变动范围,4.72-8.36存货周转率：2009年存货同比上升下降25,455.75 万元，主要原因：1、本期由于受到出售及关闭子公司影响，存货账面价值下降 10,893.57 万元。2、受外部宏观形势及行业情况的影响，本期公司加快存货周转速度，严格控制存货规模。在2010年，随着市场经济的复苏，和企业产品竞争力的加强，预计存货周转率会有所增加，2007年-2009年存货周转率分别为5.61,5.2和5.91，平均值为5.57，增长率分别为-7.31%，13.65%，行业值分别为4.98,5.17和6.53，平均值为5.56。与行业相差不大，所以，预计范围,5.16-6.63，若考虑企业在2010年很可能与行业持平，则在6.77-8.25。预测完各单项资产周转率的波动范围后，接下来对各单项资产数额及其周转率进行预测。1.资产总额的预测对资产总额的确定只能采用资产周转率法和结构分析法。（1）资产周转率法根据公司的历史数据，2007-2008年资产周转率如下表所示。年度200720082009资产周转率%1.351.211.21分析：总资产周转率大约在1.26左右波动，所以我们就取1.26为2010年的资产周转率，根据预期营业收入，得到2010年的总资产4,372,523,809.52元。（2）采用结构分析法进行预测(资产总额的初步分配)分别对各个单项流动资产、长期投资、固定资产、无形资产及其他资产进行预测。才用流动资产营业收入百分比法，长期资产百分比法和无形资产百分比法和其他资产百分比法，再根据预期营业收入，求出预期资产的周转率。流动资产：200720082009流动资产2,639,590,000.002,323,520,000.002,880,930,000.00营业收入5000691600429,29875004375244550流动资产营业收入百分比52.78%54.12%65.85%分析：其中2007,2008年用流动资产营业收入百分比相差不大，而在2009年出现很大变化，从前面的分析中，我们猜想应该是在应收账款项有很大增加，只是流动资产比例增加，而2009年则属于意外，则应以2007年和2008年的流动资产营业收入百分比为标准，但具体值很难确定，所以下面对单个流动资产进行逐个预测。A， 应收账款200720082009应收账款营业收入百分比9.34%9.85%19.99%分析:与上面预期的一样，应收账款在2009年度占营业收入百分比的比重明显增大，属于意外情况，所以我们采用2007年和2008年应收账款营业收入百分比的平均值9.56%来预测2010年的应收账款，得到预测值526696728。B， 应收票据200720082009应收票据营业收入百分比8.15%8.89%13.82%分析：应收票据营业收入百分比的变化情况与应收账款营业收入百分比的情况是一样的，同样在这里，我们排开2009年的异常情况，得到2007年，2009年应收票据营业收入百分比的平均值为8.52%，所以得到预期应收票据为469399176。C， 存货200720082009存货营业收入百分比13.0016.19%10.07%分析：由于2008年，经济危机的影响使得在2008年销售量下降，存货增多，但在2010年将会大量提高销售量，所以在此排除2008年，取2007年和2009年的平均值12.5%来预测2010年的存货数，得到预测值为688672500。D， 预付账款200720082009预付账款营业收入百分比1.97%2.45%1.51% 分析：还是在2008年出现了一个比较大的变化，所以在预测该值的时候我们还是排除2008年的影响，取2007年和2009年的平均值1.74%来预测2010年的预付账款数额，得到预测值为95863212。E， 其他应收款200720082009其他应收款营业收入百分比2.15%2.32%0.58%分析：从表中可以看出其他应收款项出现的情况与应收账款和应收票据一样，都是在2009年出现异样，所以还是采用2007年和2008年的平均值对2010年的其他应收款进行预测，平均值为2.24%，从而得到预测值为123410112。F， 其他流动资产200720082009其他流动资产营业收入百分比0.4%分析：按照2009年其他流动资产营业收入百分比0.4%，得到2010年的预测值为22037520G， 货币资金200720082009货币资金营业收入百分比18.15%14.4%19.48%分析：2008年由于经济危机的影响使得企业货币资金流动紧张，货币资金营业收入百分比下降，而2009年恢复到比2007年还高的水平，所以预测在2010年企业的货币资金还会有一定幅度提升，在这我们就取2009年的货币自己营业收入百分比19.48%作为标准，得到2010年预测值1073227224。流动资产的各个科目全部分析完成之后，将其各个科目预测之加总计算出流动资产的数值为2010年末确定值货币资金1073227224应收票据469399176应收股利0应收利息0应收账款526696728预付账款95863212应收补贴款0其他应收款123410112存货688672500待摊费用0待处理流动资产净损失0一年内到期的长期投资0一年内到期的长期债券投资0其他流动资产22037520流动资产合计29993064722.4 资本性支出与资产折旧等预测200720082009固定资产542,475,231.65502,382,574.01591,877,098.11分析: 2008年由于经济危机, 固定资产的抵押情况：本公司所属子公司以部分房屋建筑物和机器设备作为短期借款的抵押品。本公司本期由于转让子公司江苏小天鹅三江电器制造有限公司、无锡小天鹅陶瓷有限公司全部股权，引起固定资产原值与累计折旧转出,其中：固定资产原值转出94,064,992.41 元，累计折旧转出59,030,694.37 元。所以固定资产在2008年有大幅度下降。2009年有在建工程和投资性房地产的转入，所以在2009年固定资产增加很多。由于新园建设已基本完成并投入使用而企业会为扩大生产而增购设备等，所以预测企业在2010年固定资产相对2009年会有所增加，且2009年有23,101,817.68元在建工程可能在2010年转入固定资产。但增加幅度不会太大。去除2008年的下降，取2009相对于2007的增长率8.35%，得到2010年预期值为641298835.802185。下面对固定资产进行详细的结构分析。（1） 固定资产原值200720082009固定资产原值1,088,190,0001,018,780,000773,272,000固定资产减少值108,448,597.46172,505,558.50680,559,102.45分析：固定资产的原值的计算要考虑期初固定资产原值，本期增加固定资产及本期减少的固定资产。固定资产原值的增加主要包括在建工程转入及直接外购的固定资产，其中绝大部分是由在建工程转入的，预计固定资产原值增加额至少为23,101,817.68，而减少当中三年都是机器设备减少额大于增长额，而这与2010年的情况不符，所以与其2010年的增长额会大于减少额，取前两年的平均值1053485000较为合理。（2） 累计折旧分析：由于各项固定资产计提折旧的比率不同，因此累计折旧的计算采用平均折旧率，首先看一下近三年累计折旧占固定资产原值的比率，如表所示。下表为近三年累计折旧占固定资产原值的比率 单位：元200720082009固定资产原价1,088,190,0001,018,780,000773,272,000累计折旧545,020,000516,110,000166,667,000累计折旧/固定资产原价50.09%50.66%21.55%2009年出现异常波动，2007年和2008年的比率都是在