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站在市场先生的对立面2012年03月27日 胡宇自从证监会主席郭树清倡导理性投资以后，深沪股市似乎有机会重演20042005年的投资逻辑。然而，在中国倡导价值投资理念是存在诸多挑战：一方面，市场仍沉迷于概念性炒作和主题投资逻辑，对投机炒作习以为常；另一方面，上市公司亦未能忠实于为投资者创造价值，以融资为导向的市场定位抹杀了长期投资的优势。毫无疑问，当前，在中国倡导价值投资仍是步履维艰，嘲笑者众，应和者寡；质疑者众，跟随者寡。然而，事物的发展都是螺旋式向上的。从历史纵向和国际市场的横向比较来看，只要是实行市场经济的地方，价值投资就能够适用。而资本市场成熟与否，并不是价值投资能否成功的关键。市场先生的最大贡献，是让价格会时不时脱离价值中枢，出现明显高估和低估的价格。所以，价值投资者恰当地借助了“市场先生”恐慌和乐观的情绪，选择在悲观情绪浓厚的熊市买入，在乐观情绪释放的牛市卖出。这就是价值投资的基本方法。价值投资者能够成功的关键，并不完全取决于是否充分发挥了市场先生的作用。简而言之，价值低估的并不是价值投资者买股的充分条件。让价值投资者买入一家公司股票的充分条件是什么呢？是必须买入一家能够持续盈利的优质公司。当然，前提是须有足够的耐心等待公司创造价值。巴菲特的搭档芒格说过，“窍门就在于买进那些优质企业。”持有一家企业40年，如果每年资本回报率分别是6和18，二者复利计算后的收益可谓是天壤之别。如果企业不能持续赚钱，那么，即使买入的价格足够便宜，最终获得的长期投资收益亦很难保证；如果买入了一家质地很好的公司，那么，即使价格稍微贵点，或者价格适当溢价也是可以通过时间来熨平的。关键是投资标的物是否能够实现业绩的平稳或高速增长。当然，如果能够买到更具有安全边际的投资品就最好不过了。但价格是否低估最终是第二位考虑的，首选仍是公司的质量和成长性。回头来看，目前的股上市公司，由于对经济放缓及货币信贷环境的担忧，导致市场处于低迷期，蓝筹价格普遍偏低。相比2007年来看，当下的市场真是满地黄金。但是，多数投资者更为认同消费股的高估值和所谓防御性板块的安全性，并预期蓝筹股将是经济增速放缓格局下的熊股。当下，市场先生不看好蓝筹股，给了非常低的价格。作为价值投资者显然应该逐步买入蓝筹股，价格越低越买。需要强调的是，当下买入蓝筹股，并不意味着市场立马走出牛市行情，并不意味着你在一年之内能够赚大钱。在很多情况下，投资并不追求短期收益。更需要强调的是，如果你看空中国经济的长期发展，那就更不要买蓝筹股了，因为如果成长性欠佳，买价再低亦未必有好收益。显然，市场当前仍难以形成一致性的乐观认知，导致蓝筹股或仍要低迷一段时间。但市场先生的情绪是多变的，今天的悲观情绪未必不会在明天扭转过来。投资者无需去预测市场先生何时恢复好心情，但中国经济迟早会跟随世界经济一起走出次贷危机后的烂泥坑。因为，人类历史都是波浪式前进，即使踏不准每个经济波动和股市的波动，也没必要过于担心明天就是2012电影里出现的大崩溃。所以，价值投资成功需要另外一个因素来支持，那就是信念。怀着坚持的信念