企业筹资决策课件(PPT 59页).ppt

第三讲企业筹资决策第一节企业筹资管理理论概述一 企业筹资管理的意义企业筹资是指企业根据其生产经营活动对资金需求数量的要求 通过金融机构和金融市场 采取适当的方式 获取所需资金的一种行为 筹资管理是企业财务管理的一项最原始 最基本的内容 二 企业筹资管理的基本原则 一 分析科研生产经营情况 合理预测资金需要量 二 合理安排资金的筹集时间 适时取得所需资金 三 了解筹资渠道和资金市场 认真选择资金来源 四 研究各种筹资方式 选择最佳资金结构 三 企业资金结构理论的发展 一 MM理论1 MM理论的基本假设 理论研究的最初 MM提出了以下假设条件 1 企业的经营风险可以用息税前盈余 EBIT 的标准离差来进行计量 2 现在和将来的投资者对企业EBIT的估计完全相同 3 股票和债券在完善市场上进行交易 4 企业和个人的负债均无风险 5 企业的现金流量是一种永续年金 2 MM基本结论无公司所得税情况下MM定理 企业的资金结构不影响企业价值 即在上述假设前提下 不存在最优资金结构问题 有公司所得税的情况下MM定理 由于利息费用在交纳所得税以前支付 负债具有减税作用 因此利用负债可以增加企业的价值 在此种情况下 企业负债越多越好 3 对MM理论的基本评价MM理论能够从数量上揭示资金结构的最本质的问题 即资金结构与企业价值的关系 二 权衡理论1 财务拮据成本财务拮据 指企业没有足够的偿债能力 不能及时偿还到期债务 财务拮据成本 当财务拮据发生时 即使最终企业不破产 也会产生大量的额外费用或机会成本 2 代理成本代理关系 在股份制企业中 股东和债权人均把资金交给企业的经理人员 由经理人员代其管理 代理成本 为了保证贷款的保护性条款的实施 用特定的方法对企业进行监督 会发生额外的监督费用 抬高负债成本 3 权衡理论的数学模型Vl Vu TB FPV TPVVu代表无负债企业的价值 Vl代表有负债企业的价值 FPV代表预期财务拮据成本的现值 TPV代表代理成本的现值 TB代表负债的纳税利益 权衡理论的数学模型用图4 1予以说明 4 对权衡理论的评价 权衡理论只是指明了财务拮据成本和代理成本是随着负债的增加而不断增加的 但却无法找到这之间的确切的函数关系 三 不对称信息理论1 罗斯的不对称信息理论资金结构中负债比率的上升是一个积极信号 它表明管理者对企业未来收益有较高期望 有利于企业价值的提高 2 迈尔斯的不对称信息理论企业缺少资金时 首先选择内部资金来源 如果需要外部资金 企业首先会利用负债 然后是可转换债券 最后才是发行普通股票 3 对不对称信息理论的评价根据不对称信息理论仍然无法找到各种筹资方式之间的最佳比例关系 即无法确定资金结构的最佳点 第二节资金成本一 资金成本的概念与作用 一 资金成本的概念资金成本是指企业筹集和使用资金必须支付的各种费用 1 用资费用 是指企业在生产经营 投资过程中因使用资金而付出的费用 2 筹资费用 是指企业在筹措资金过程中为获取资金而付出的费用 资金成本 每年的用资费用 筹资数额 筹资费用 二 资金成本的作用1 资金成本在企业筹资决策中的作用资金成本对企业筹资决策的影响 1 资金成本是影响企业筹资总额的一个重要因素 2 资金成本是选择资金来源的依据 3 资金成本是选用筹集方式的标准 4 资金成本是确定最优资金结构所必须考虑的因素 2 资金成本在投资决策中的作用 1 在利用净现值指标进行决策时 常以资金成本作贴现率 2 在利用内部收益率指标进行决策的 一般以资金成本作为基准率 二 个别资金成本个别资金成本是指各种筹资方式的成本 一 债券成本Kb I 1 T B0 1 f Bi 1 T B0 1 f K代表债券成本 I代表债券每年支付的利息 T代表所得税税率 B代表债券面值 i代表债券票面利息率 B0代表债券筹资额 按发行价格确定 f代表债券筹资费率 例4 1 某企业发行一笔期限为10年的债券 债券面值为1000万元 票面利率为12 每年付一次利息 发行费率为3 所得税税率为40 债券按面值等价发行 要求计算该笔债券的成本 Kb 1000 12 1 40 1000 1 3 7 42 二 银行借款成本Kl I 1 T L 1 f i L 1 T L 1 f Kl代表银行借款成本 I代表银行借款年利息 L代表银行借款筹资总额 i代表银行借款利息率 f代表银行借款筹资费率 忽略银行借款手续费f Kl i 1 T 三 优先股成本Kp D P0 1 f Kp代表优先股成本 D代表优先股每年的股利 P0代表发行优先股总额 f代表优先股筹资费率 例4 2 某企业按面值发行100万元的优先股 筹资费率为4 每年支付12 的股利 要求计算优先股的成本 解 Kp 100 12 100 1 4 12 5 四 普通股成本V0 由于股票没有固定的到期日 当n 时 Vn 1 Ks 0 所以 股票的现值为 V0 V0代表普通股现值 Di代表第i期支付的股利 Vn代表普通股终值 Ks代表普通股成本 如果每年股利固定不变 则可视为永续年金 计算公式可简化 Ks D V0把筹资费用也考虑进去 则Ks D V0 1 f KS代表普通股成本 D代表每年固定股利 f代表普通股筹资费率 公司股利不断增加 股利年增长率为g 普通股成本的计算公式为 Ks D1 V0 1 f gD1为第1年的股利 例4 3 假设东方公司普通股每股发行价为10元 筹资费用率为5 第1年末发放股利为1 2元 以后每年增长4 要求计算普通股成本 解 普通股成本 1 2 10 1 5 4 16 63 五 留存收益成本Ke D V0股利不断增加的留存收益成本的计算公式则为 Ke D1 V0 gKe代表留存收益成本 其他符号含义与普通股成本计算公式相同 三 加权平均的资金成本Kw WlKl WbKb WpKp WsKs WeKeKw代表加权平均资金成本 KlWl代表银行借款成本及银行借款在企业资金总额中的比重 KbWb代表债券成本及债券在企业资金总额中所占的比重 KpWp代表优先股成本及优先股在企业资金总额中所占的比重 KsWs代表普通股成本及普通股在企业资金总额中所占的比重 KeWe代表留存收益成本及留存收益在企业资金总额中所占的比重 如果企业有更多筹资方式 可用下式计算 K Kw代表加权平均的资金成本 Wj代表第j种资金占总资金的比重 Kj代表第j种资金的成本 例4 4 某企业共有资金100万元 其中债券30万元 优先股10万元 普通股40万元 留存收益20万元 各种资金的成本分别为 Kb 6 Kp 12 Ks 15 5 Ke 15 试计算该企业加权平均的资金成本 解 1 计算各种资金所占的比重Wb 30 100 30 Wp 10 100 10 Ws 40 100 40 We 20 100 20 2 计算加权平均的资金成本 KW WbKb WPKP WSKS WeKe 30 6 10 12 40 15 5 20 15 12 2 以上计算过程也可通过表4 1来进行 四 资金的边际成本资金的边际成本是指资金每增加一个单位而增加的成本 例4 5 华西公司目前有资金1000000元 其中长期债务200000元 优先股50000元 普通股750000元 现在公司为满足投资要求 准备筹集更多的资金 试计算确定资金的边际成本 解 计算过程需按如下步骤进行 1 确定公司最优的资金结构2 确定各种筹资方式的资金成本 3 计算筹资总额分界点BPi TFi WiBPi代表筹资总额分界点 TFi代表第j种筹资方式的成本分界点 Wi代表目标资金结构中第i种筹资方式所占的比例 4 计算资金的边际成本 第三节杠杆原理一 成本按习性的分类成本习性 是指成本与业务量之间的依存关系 一 固定成本 凡总额在一定时期和一定业务量范围内不受业务量增减变动影响而固定不变的成本 1 约束性固定成本 属于企业 经营能力 成本 是企业为维持一定的业务量所必须负担的最低成本 2 酌量性固定成本 属于企业 经营方针 成本 即根据企业经营方针由管理当局确定的一定时期 通常为一年 的成本 二 变动成本 凡总额同业务量的总量成同比例增减变动的成本 三 混合成本 有些成本虽然也是随业务量的变动而变动 但不成同比例变动 不能简单地归入变动成本或固定成本 混合成本按其与业务量的关系又可分为半变动成本和半固定成本 成本 变动成本 固定成本 混合成本 直接人工 直接材料 约束性固定成本 酌量性固定成本 半变动成本 半固定成本 图4 2成本按习性分类图 四 总成本习性模型 代表总成本 代表固定成本 代表单位变动成本 代表产量 五 边际贡献和利润的计算1 边际贡献M S V P Q m QM代表边际贡献总额 S代表销售收入总额 V代表变动成本总额 P代表销售单价 代表单位变动成本 Q代表产销数量 m代表单位边际贡献 2 利润 是指支付利息和交纳所得税之前的利润 通常称为息税前盈余 EBIT S V P Q M EBIT代表息税前盈余 代表固定成本 二 经营杠杆 一 经营杠杆的概念由于存在固定成本而造成的息税前盈余变动率大于产销额变动率的现象 叫经营杠杆或营业杠杆 M P QM代表边际贡献 P代表单价 代表单位变动成本 Q代表产销量 二 经营杠杆的计量经营杠杆系数 是指息税前盈余变动率相当于产销额变动率的倍数 经营杠杆系数 基期边际贡献 基期息税前盈余DOL EBIT EBIT S S DOL代表经营杠杆系数 EBIT代表变动前的息税前盈余 EBIT代表息税前盈余的变动额 S代表变动前的产销额 S代表产销额的变动额 例4 6 北方公司有关资料如表所示 试计算该企业的经营杠杆系数 DOL EBIT EBIT S S 800 2000 2000 10000 0 4 0 2 2设 M代表基期边际贡献 R代表产销量变动率 R S S DOL MR R EBIT M EBIT 经营杠杆系数 基期边际贡献 基期息税前盈余根据例4 6的资料 北方公司经营杠杆系数为 DOL 4000 2000 2 三 经营杠杆与经营风险DOL M EBIT M M 例4 7 A B两家企业的有关资料如表所示 要求比较两家企业的经营风险 解 1 两家企业最有可能的经营杠杆系数 A企业的期望边际贡献为 480 0 2 400 0 6 320 0 20 400 元 A企业的期望息税前盈余为 280 0 2 200 0 6 120 0 2 200 元 A企业最有可能的经营杠杆系数为 DOLA 400 200 2B企业的期望边际贡献为 720 0 2 600 0 6 480 0 2 600 元 B企业的期望息税前盈余为 320 0 2 200 0 6 80 0 2 200 元 B企业最有可能的经营杠杆系数为 DOLB 600 200 3 2 为了说明经营杠杆对风险程度的影响 下面计算两家企业息税前盈余的标准离差 A企业的标准离差为 50 6B企业的标准离差为 75 9三 财务杠杆 一 财务杠杆的概念由于固定财务费用的存在 使普通股每股盈余的变动幅度大于息税前盈余的变动幅度的现象 叫财务杠杆 例 甲 乙两公司的资金结构与普通股盈余如表 二 财务杠杆的计量财务杠杆系数是普通股每股盈余的变动率相当于息税前盈余变动率的倍数 财务杠杆系数 普通股每股盈余变动率 息税前盈余变动率DFL EPS EPS EBIT EBIT DFL代表财务杠杆系数 EPS代表普通股每股盈余变动额或普通股全部盈余变动额 EPS代表基期每股盈余或基期普通股全部盈余 EBIT代表息税前盈余变动额 EBIT代表基期息税前盈余 根据上例资料 甲 乙公司财务杠杆系数 DFL甲 1 5 40000 200000 20 20 1 00DFL乙 2 6 40000 200000 33 33 20 1 67设 I代表债务利息 d代表优先股股利 T代表所得税税率 DFL EBIT EBIT I d 1 T 财务杠杆系数 息税前盈余 息税前盈余 利息 优先股股利 1 所得税税率 根据上例资料 甲 乙公司的财务杠杆系数 DFL甲 200000 200000 0 0 1DFL乙 200000 200000 80000 0 1 67 三 财务杠杆与财务风险财务风险是指企业为取得财务杠杆利益而利用负债资金时 增加了破产机会或普通股盈余大幅度变动的机会所带来的风险 例4 9 丙 丁公司的资金结构与财务风险情况表4 8丙 丁公司的资金结构与财务风险 例4 10 B C D三家企业的资金构成情况如表4 9所示 其他有关情况三家企业完全一致 见表4 6中的B企业的情况 试计算每股盈余 财务杠杆系数及每股盈余的标准离差 解 1 可通过表4 10计算每股盈余等资料 表4 9单位 万元 2 根据表4 10的资料分别计算三个企业的期望每股盈余 每股盈余的标准离差和财务杠杆系数 B企业的期望每股盈余 每股盈余的标准离差和财务杠杆系数分别为 0 8 0 2 0 5 0 6 0 2 0 2 0 5 元 股 0 19DFLB 200 200 0 1C企业的期望每股盈余 每股盈余的标准离差和财务杠杆系数分别为 1 3 0 2 0 7 0 6 0 1 0 60 0 7 元 股 0 38DFLC 200 200 60 1 43D企业的期望每股盈余 每股盈余的标准离差和财务杠杆系数分别为 1 0 2 0 4 0 6 0 2 0 2 0 4 元 股 0 38DFLD 200 200 120 2 5四 联合杠杆 一 联合杠杆的概念从企业利润产生到利润分配的整个过程来看 既存在固定的生产经营成本 又存在固定的财务成本 这便使得每股盈余的变动率远远大于产销额的变动率 通常把这种现象叫联合杠杆 例4 11 试看联合杠杆的作用 二 联合杠杆的计量联合杠杆系数 指每股盈余变动率相当于业务量变动率的倍数 联合杠杆系数 每股盈余变动率 产销量变动率DCL EPS EPS S S DCL代表联合杠杆系数 EPS代表变动前的每股盈余 EPS代表每股盈余变动额 S代表变动前产销量 根据例4 11资料 该企业的联合杠杆系数为 DCL 0 6 0 6 200 1000 100 20 5 DCL DOL DFL联合杠杆系数 经营杠杆系数 财务杠杆系数DCL M EBIT I d 1 T P Q P Q I d 1 T 代表单位变动成本 Q代表业务量 代表固定成本总额 I代表利息 d代表优先股股利 M代表边际贡献 EBIT代表息税前盈余 根据例4 11资料 该企业的联合杠杆系数DCL 10 4 100 10 4 100 400 80 0 5 三 联合杠杆与企业风险由联合杠杆作用使每股盈余大幅度波动而造成的风险 称为联合风险 例4 12 X Y Z三家企业的有关资料如表4 12所示 试计算三家企业的联合杠杆及其每股盈余的标准离差 解 1 计算三家企业的联合杠杆 三家企业期望销售量均为 0 2 l20 0 6 100 0 2 80 100 件 根据有关资料 计算三家企业的联合杠杆 DCLx 10 8 100 10 8 0 0 1DCLy 10 4 100 10 4 100 400 3DCLz 10 4 100 10 4 100 400 60 4 3 2 计算三家企业每股盈余的标准离差为计算每股盈余的标准离差 首先要计算期望每股盈余 0 2 0 6 0 6 0 5 0 2 0 4 0 5 0 2 0 8十0 6 0 5 0 2 0 2 0 5 0 2 1 3 0 6 0 7 0 2 0 1 0 7根据以上资料 可计算每股盈余的标准离差 0 063 0 19 0 38 第四节资金结构一 资金结构概述 一 资金结构的概念资金结构 是指企业各种资金的构成及其比例关系 二 资金结构中负债的意义1 一定程度负债有利于降低企业资金成本 2 负债筹资具有财务杠杆作用 3 负债资金会加大企业的财务风险 三 最优资金结构 二 息税前盈余 每股盈余分析法分析资金结构与每股盈余之间的关系 进而来确定合理的资金结构的方法 叫息税前盈余 每股盈余分析法 简写为EBIT EPS分析法 例4 13 假设某公司目前有资金75万元 现因生产发展需要准备再筹集25万元资金 这些资金可以利用发行股票来筹集 也可以利用发行债券来筹集 表4 13列示了原资金结构和筹资后资金结构情况 注 每股发行价格25元 增发10000股解 EBlT EPS分析实质上是分析资金结构对普通股每股盈余的影响 详细的分析情况见表4 14 I1 1 T D1 N1 I2 1 T D2 N2代表每股盈余无差异点处的息税前盈余 I1I2代表两种筹资方式下的年利息 D1 D2代表两种筹资方式下的优先股股利 N1 N2代表两种筹资方式下的流通在外的普通股股数 根据例4 13华特公司的资料代入上式得 8000 1 50 0 30000 28000 1 50 0 20000求得 68000 元 三 比较资金成本法企业在作出筹资决策之前 先拟定若干个备选方案 分别计算各方案加权平均的资金成本 并根据加权平均资金成本的高低来确定资金结构的方法 叫比较资金成本法 例4 14 华光公司原来的资金结构如表4 15所示 普通股每股面值1元 发行价格10元 目前价格也为10元 今年期望股利为1元 股 预计以后每年增加股利5 该企业所得税税率假设为30 假设发行多种证券均无筹资费 该企业现拟增资400万元 以扩大生产经营规模 现有如下三个方案可供选择 甲方案 增加发行400万元的债券 因负债增加 投资人风险加大 债券利率增至12 才能发行 预计普通股股利不变 但由于风险加大 普通股市价降至8元 股 乙方案 发行债券200万元 年利率为10 发行股票20