证券市场及其衍生工具.ppt

2020 3 14 1 补充材料证券市场及其衍生工具 第一节证券市场第二节保证金信用交易第三节保证金信用交易下的清算第四节权证与优先购股证 2020 3 14 2 第一节证券市场 一 证券市场的定义 主体与功能二 证券市场的划分三 场外交易 OTC 市场 2020 3 14 3 一 证券市场的定义 主体与功能 按融资方式的不同 金融市场 FinancialMarkets 可以被分为直接融资市场和间接融资市场 直接融资市场是指资金供求双方直接进行资金融通的活动场所 资金需求者可直接通过该市场向社会上有资金盈余的机构和个人筹资 间接融资市场是指通过银行进行资金融通的活动场所 资金需求者以向银行等金融中介申请贷款的方式来筹集资金 金融市场是由货币市场和资本市场这两大类市场所组成 货币市场是融通短期资金的市场 例如同业拆借市场 资本市场是融通长期资金的市场 通常是由中长期信贷市场 保险市场 融资租赁市场和证券市场所组成 2020 3 14 4 证券市场是资本市场的主体能 证券市场 SecuritiesMarkets 是股票 债券 基金券等各种资本证券发行和买卖的场所 证券市场是金融市场体系中的重要组成部分 它虽属于资本市场 但是与货币市场也关系密切 因为它所需要的资金通常依赖于货币市场中的资金供给 证券市场对现代市场经济有着多方面的影响 其基本的经济功能是筹措资金的功能 资本定价的功能和资本配置的功能 2020 3 14 5 筹资 定价与资本配置 筹资功能 证券市场以证券的形式为资金的需求者和供给者之间的资金融通提供了一种良好的机制和集中的场所 实现了筹资和融资的功能 资本定价功能 证券在证券市场交易中由买方卖方的公开竞价而形成均衡价格 从而实现了证券市场的资本定价功能 资本配置功能 证券市场是通过证券价格的影响引导资本的合理流动 从而实现资源的合理配置 实现资本配置功能的 2020 3 14 6 证券市场中谁是上帝 证券市场的主体包括证券发行人和证券投资者 前者指为筹措资金而发行债券和股票的政府机构 金融机构 公司和企业 后者指机构投资者和个人投资者 机构投资者主要有企业 公益基金 证券投资基金和金融机构 一般都资金量大 分析能力强 注重安全 分散投资和对市场影响大 而个人投资者追求盈利 谋求资本的保值和增值 证券市场起中介作用的主要包括证券公司和证券服务机构 证券公司是指依法设立的 可经营证券业务的 具有法人资格的金融机构 其主要业务包括代理证券发行 代理证券买卖 自营性证券买卖以及其他咨询业务 证券公司一般分为综合类证券公司和经纪类证券公司 2020 3 14 7 所以要以保护投资者为主要原则 证券服务机构是指依法设立的从事证券服务业务的法人机构 主要有证券登记结算公司 投资咨询公司 信用评级机构 会计师事物所 资产评估机构 律师事务所和证券信息公司等 证券市场自律性组织是由证券业协会和证券交易所组成 证券业协会应当履行协助证券监督管理机构组织会员执行有关法律 维护会员的合法权益 为会员提供信息服务 制定规则 组织培训和开展业务交流 调解纠纷 就证券业的发展开展研究 监督 检查会员的行为及证券监督管理机构赋予的其他职责 证券交易所负责提供交易场所及设施 制定交易规则 并监管在该交易所上市的证券以及会员交易行为的合法性 确保市场公正 公开 公平的原则 2020 3 14 8 二 证券市场的划分 按照其纵向结构关系划分可以将证券市场划分为初级市场 PrimaryMarkets 和次级市场 SecondryMarkets 初级市场又称为一级市场或发行市场 IssuedMarket 它是以投资银行 信托投资公司 经纪人和证券商为经营者 专门承担新股票与债券的发行与分销业务的资本借贷市场 次级证券市场又称为二级市场 流通市场或交易市场 TradingMarket 即指专门从事已发行证券的交易市场 如通常所说的证券交易所 在证券市场的漫长发展中 由于其交易对象 交易种类 交易时间及场所 还有交易方式的不同 已产生了多种不同的交易市场 2020 3 14 9 在证券交易所上市的成本很高 证券交易所 SecuritiesExchange 是从事债券 股票及其它有价证券业务的特定交易场所 它是二级市场交易活动的中心 由证券管理机构 证券经纪人和证券商组成 在证券交易所进行交易的各种有价证券必须是公开发行并经批准允许上市的证券 交易须按照一定交易法规和准则进行 各国的证券交易所都只允许其会员在交易所里买卖股票 非会员不得参加 而要取得会员资格需向证券管理机构提出申请 获得批准 并交纳一定数量的席位费 席位费的多少取决于当时市场的活跃程度 如美国在1929年时席位费为 62 5万美元 1962年为 51 5万美元 1942年为 1 7万美元 1968年为 51 5万美元 1975年为 5 5万美元 1982年则为 25万美元 2000年席位费已涨至近 300万美元 2020 3 14 10 第三市场与场外交易市场是不同的 第三市场 ThirdMarket 是从60年代才刚刚出现的一种股票交易市场 这种交易是由于当时有大量的社会福利基金 信托基金 互助基金及科学研究基金的投资者要买卖大宗的股票 而股票交易所又难于及时过户 于是开始出现非交易所会员在交易所场外进行中间人或经纪人的活动 这些中间人和经纪人通过牵线搭桥 多方联系 为买方和卖方都提供了很大的方便 成交价格是由协商形成的 成交后买卖双方均向中间人缴付水平相当于股票市场的佣金 第三市场的交易因其迅速 方便 价格协商等特点而受到欢迎 2020 3 14 11 第四市场是网络市场 第四市场 FourthMarket 是近年来在美国刚开始出现的又一种证券交易市场 是由进行证券交易的顾客通过使用自备的或租用私人的联网计算机而进行的证券交易活动 利用这个市场进行交易的大多是大企业或大公司 即所谓的大户 因其经常性的大宗交易 会给股市造成很大的压力 且需要支付很高的佣金 所以一般在第四市场进行 这样做一可节省大量经费 二可起到稳定股市 避免不必要的消极影响的作用 2020 3 14 12 还有远期 期货 期权 互换市场 按横向结构关系划分可以分为股票市场 债券市场 基金市场和衍生金融工具市场 股票市场是股票发行和买卖交易的场所 股份公司在股票市场上发行股票筹集资本 债券市场是债券发行和买卖交易的场所 债券发行人通过发行债券筹集资金并按约定时间还本付息 基金市场是基金证券发行和流通的市场 封闭式基金在证券交易所挂牌交易 开放式基金通过投资者向基金管理公司申购和赎回以实现流通 衍生金融工具市场则是集中交易股票期权 股票指数期货 国库券期货 利率期货 货币期货 互换 权证等金融衍生工具的市场 2020 3 14 13 三 场外交易 OTC 市场 场外交易市场 又被称为店头市场或OTC市场 OverTheCounterMarket 是指那些由券商开设的不在有组织的证券交易所内进行证券交易的市场 在美国已有100多年的历史 但也是在近几十年里才出现较大发展的 从历史上来看 与纽约股票交易所NYSE同在华尔街的美国股票交易所AMEX AmericanExchange的缩写 其早期便是典型的场外交易市场 英国的OTC业市场出现于1980年代初期 而日本的OTC市场 虽然有但却一直不景气 其它如法国 瑞典等国的OTC市场都处于初创时期 因此 就其所交易的种类与规模而论 美国OTC市场是世界上最大的场外交易市场 2020 3 14 14 OTC市场是场外交易市场 但它不等同于第三市场 首先 它要早于第三市场 其次 后来才出现的第三市场所买卖的股票均为 蓝筹股 BlueChip 只是由于交易所过于繁忙 这种市场才出现于场外 同时 OTC市场所交易的证券没有限制 既有已上市的信誉很好的大公司股票 又有发行量很小未获准上市的小公司股票 以及几乎所有的债券 国库券 公债等有价证券 早期的OTC市场与第三市场一样 都是由经纪人或报价推动的 DealerorQuotationDrivenSystem 即价格由中间人撮合双方自愿达成 而后期的OTC市场与一般交易所中的证券交易都是由拍卖或订单推动的 AuctionorOrderDrivenSystem 即价格由拍卖者或计算机撮合买卖订单达成交易 NASDAQ就是从OTC市场发展而来 2020 3 14 15 NASDAQ就是从OTC市场发展而来 由于OTC市场不受场地 开市时间 股票上市等条件的限制 故发展很快 1939年 美国成立了全国证券交易商协会NASD NationalAssociationofSecuritiesDealer的简称 旨在管理场外交易市场上的券商及其活动 由于这种交易没有固定的场所 市场分散 不利于投资选择 美国于60年代末研制了OTC自动报价系统Nasdaq AutomaticQuatationSystemofNASD 1971年2月在康涅狄格州特鲁姆巴尔的一幢占地约一英亩的大楼里安装了该系统 将分散的OTC市场联系在一起 促进了OTC交易 目前Nasdaq系统已有了自己的价格指数 一公司股票要进入Nasdaq系统 必须符合下列两条 2020 3 14 16 在OTC市场上市成本较低 至少有10万股股票分散在不少于300个股东手里 这个公司的总资产不少于100万美元 净资产不少于50万美元 与正规的股票交易所相比 在NASDAQ挂牌费用要少得多 只需缴纳1 000美元外加每股0 1美分的入会费 每年年费为250美元外加每股0 05美分 而NYSE的入会费高达25 000美元外加每股1美分 年费也高达10 000美元外加每股0 1美元 2020 3 14 17 中国的股票交易属于足额现金 账户 交易 而在许多国家和地区都存在着另外一种保证金信用交易形式 也即俗称的 买空卖空 在一定的保证金比率 marginrequirement 例如50 之下 1万元的保证金就可购买或卖空2万元的股票 这就为股票投资的收益与损失都提供了杠杆 放大了投资风险 在允许买空卖空的股票市场上 通过低价买进高价卖出的投资者被称为 多头 而通过先高价卖出再低价买进的投资者被称为 空头 多头是在上涨的市场中赚钱的人 而空头则是在下跌的市场中赚钱的人 中国股市没有真正意义上的空头 而是将多头的多翻空操作当成了空头 没有空头就意味着没有人能随市场下跌的同时赚钱 即使是多翻空的人如果能在低价位适时地补进 也只能等到市场再次走高时才能把钱赚到手 而此时 他绝对是多头 中国股市已有百年历史 2020 3 14 18 第二节保证金信用交易 在保证金信用交易下 假设多头购买某种股票100股 股价为每股15元 保证金比率为50 保证金维持率为10 的话 那么 在各种可能的价格下 其投资者权益 超值权益 实际保证金比率的结果见表7 2 1 其中价格百分比代表着价格变动的百分比 垫头 CallMoney 代表着券商垫支的资金 市值表示所购买股票在当前价格下的市场价值 利损值 ProfitorLoss 则代表着投资者的利润或者损失 投资者权益 Equity 代表着市值中属于投资者的那部分 而实际保证金比率 RealMarginRate 代表着投资者权益与市值的动态之比 超值权益 ExcessEquity 是在投资者权益中使实际保证金比率超出50 的那部分 这部分钱可以取出 2020 3 14 19 多头实际保证金比率的变动 2020 3 14 20 保证金维持率是了保障券商贷款 在初始市值的1500元中属于投资者的部分只有750元 而且还要随股价的波动而波动 另外750元是属于券商垫支的 是不随股票价格波动而波动的 当股价上升时 市值越来越大 而且市值中属于投资者的那部分也越来越多 于是 实际保证金比率就越来越高 有超值权益可以取出 当股价下降时 市值越来越低 而且市值中属于投资者的那部分也越来越少 于是 实际保证金比率就越来越低 根本没有超值权益 通常 各地证券交易所都会规定一个最低的允许保证金比率 被称为保证金维持率MMR MarginMaintenanceRequirement 例如10 一旦实际保证金比率等于或者低于该保证金维持率时 投资者就会接到保证金追加通知单 MarginCall 2020 3 14 21 保证金信用交易下的空头 如果投资者不能追加保证金 券商就会将投资者账户中实际保证金比率临界的股票强行平仓以维护自己的利益 而此时 由于实际保证金比率并没有为零 所以 券商总能收回其垫支给投资者的保证金 对于空头而言 也假设其卖空某种股票100股 股价为每股15元 保证金比率为50 保证金维持率为10 的话 那么 在各种可能的价格下 其投资者权益 超值权益 实际保证金比率的结果见表7 2 2 当股价上升时 市值越来越大 这意味着卖空者需要越来越多的资金补进股票 所亏损的部分越来越多 当把这部分从初始保证金里扣除之后 就使得实际保证金比率就越来越低 没有超值权益 2020 3 14 22 空头实际保证金比率的变动 2020 3 14 23 超值权益不是对称的 当股价下降时 市值越来越低 于是 这意味着卖空者可以低价补进股票 所赚得的部分再加上其初始保证金越来越多 就使得实际保证金比率就越来越高 有超值权益可以提取 超值权益的提取与多头的情况不同 是按照两部分来计算的 其一是利润部分 其二是由于市值下降而多出的保证金部分 而在多头的情况下 由于多头的盈利是建立在市值上升基础上的 因此 多头所提取的超值权益应是从投资者利润中扣除掉由于市值上升所需要追加的那部分保证金之后的剩余部分 2020 3 14 24 第三节保证金信用交易下的清算 一 多头的实际保证金比率与超值权益二 空头的实际保证金比率与超值权益三 卖空的清算 2020 3 14 25 一 多头的实际保证金比率与超值权益 设多头的买价为每股P0元 数量为V股 保证金比率为MR 保证金维持率为MMR 那么对于多头而言 可按下类步骤来计算投资者权益E 实际保证金比率RM 超值权益EE以及以MC表示的接到保证金追加通知单时市场价格变化的百分比 首先计算在各交易日收盘价下的市场值 4 3 1 计算初始保证金IM 4 3 2 2020 3 14 26 这些计算公式不一定是唯一的 计算投资者的利损值 4 3 3 计算投资者权益 4 3 4 计算投资者超值权益 4 3 5 计算实际保证金比率 4 3 6 2020 3 14 27 做股票总得知道什么时候会出局吧 计算保证金追价通知单下达时的价格变动百分比 4 3 7 计算保证金追价通知单下达时的市场价格 4 3 8 于是 对上面多头的例子 我们可以计算出 44 44 8 33元 也即当股票价格下跌到8 33元 下跌幅度达到44 44 时 多头的投资者将会接到保证金追加通知单 2020 3 14 28 二 空头的实际保证金比率与超值权益 而对于空头来说 其卖价为每股P 元 数量为V 股 保证金比率为MR 保证金维持率为MMR 那么 在计算实际保证金比率 超值权益以及在价格波动为多少时能接到保证金追加通知单时 有些公式还是稍微有些差别的 各交易日收盘价下的市场值与多头情况一致 4 3 9 初始保证金IM也与多头的情况一致 4 3 10 2020 3 14 29 空头的超值权益有溢出效应 投资者的利损值与多头的情况稍有区别 4 3 11 投资者权益与多头的情况稍有区别 4 3 12 投资者超值权益与多头的公式相同 4 3 13 实际保证金比率与多头的情况一致 4 3 14 2020 3 14 30 保证金追价通知单下达时的价格变动百分比与多头的情况稍有区别 4 3 15 计算保证金追价通知单下达时的市场价格 4 3 16 另外 其中相差比较大的一项是超值权益 但注意到 4 3 9 4 3 10 4 3 12 这三式 就可以得到与多头情况类似的公式 4 3 17 2020 3 14 31 卖空的例子 同样对于上面卖空的例子 我们可计算出 MC 36 36 MP 20 46元 也即当股票价格上涨到20 46元 上涨幅度达到36 36 时 卖空的投资者将会接到保证金追加通知单 2020 3 14 32 三 卖空的清算 最后 关于卖空还有几个需要注意的地方 在卖空时仍然需要投入保证金 因为卖空者相当于向券商借股票来卖 所以 必须在将来再将所借的股票买回来 而这也是需要资金的 有些证券交易所对卖空是有限制的 例如 NYSE就规定 在连续两个市场价格下跌日之后 便不再允许卖空 这是为了保持市场稳定性而制定的规则 因此 卖空是需要事先对市场有一个准确的判断 而不是基于跟风的操作 卖空在理论上相当于向券商借股票来卖 因此 如果在卖空期间遇有分红派息 股票拆细 送股 配股的情况 卖空者都要将其理论上所得到的收益清算给券商 2020 3 14 33 对于最后一条 在清算时应把握 1 当卖空期间遇有分红派息每股D元时 即使股票价格没有发生实质性的变化 也会因为除息而有所下跌 而此时卖空者所赚得的利益应属于券商 故在结算时应多向券商归还每股D元 例如 当卖空者以15元价格卖空1000股之后 该股票马上派息每股0 2元 而在配股后当股票价格跌至12元时 卖空者了结头寸 那么 卖空者赚到的并不是3000元 而是2800元 因为股票的除息效应应有每股0 2元的跌幅 2 当卖空期间遇有股票每股拆细为S股时 即使股票价格没有发生实质性的变化 也会因为除权而有所下跌 而此时卖空者所赚得的利益应属于券商 故在结算时应向券商按借1股还S股来归还股票 2020 3 14 34 送股和配股时价格也会除权下跌 例如 当卖空者以15元价格卖空1000股后 该股票马上每股拆为2股 而在拆股后当股价跌至5元时 卖空者了结头寸 那么 卖空者赚到的并不是10000元 而是5000元 因为股票拆细后卖空者应向券商归还2000股 3 当卖空期间遇有每股股票送S股时 即使股价没有发生实质性的变化 也会因为除权而有所下跌 而此时卖空者所赚得的利益应属于券商 故在结算时应向券商按借1股还1 S股来归还股票 例如 当卖空者以15元价格卖空1000股之后 该股票马上每股送0 5股 而在送股后当股价跌至5元时 卖空者了结头寸 那么 卖空者赚到的并不是10000元 而是7500元 因为送股后卖空者应向券商归还1500股 2020 3 14 35 券商未缴的配股款应向卖空者结算 4 当卖空期间遇有每股股票配S股时 即使票格没发生实质性变化 也会因除权而下跌 此时卖空者赚得的应属于券商 故在结算时应向券商按借1股还1 S股来归还 但同时券商应将未缴的配股款清算给卖空者 因为券商得到了配股 但他并没有支付应支付的配股缴款 例如 当卖空者以15元价格卖空1000股之后 该股票马上以10配3的比例 10元的配股价进行配股 而在配股后当股票价格跌至12元时 卖空者了结头寸 那么 卖空者并不是赚到了3000元 实际上只赚到了2400元 因为此时他必须以每股12元的价格向券商归还1300股 市值为15600元 而他当初卖空时的市值为15000元 再加上券商应退给他的配股款3000元 共计为18000元 这其中的差额2400元才是卖空所得 在保证金比率为50 时 卖空者的投资为7500元 因此 最后的投资利润率为 32 2020 3 14 36 至于卖空后送 配股的具体时间没有影响 如果当卖空者以15元价格卖空1000股之后 该股票在价格跌至14元时才推出10配3 配股价10元的配股方案 卖空者在配股后股票价格同样跌至12元时才了结头寸的话 那么 卖空者同样是赚到2400元 可以分两步来考虑这件事 首先当股票价格由每股15元跌至每股14元时 卖空者已赚到了1000元 此时除权价为每股13 08元 考虑如果是卖空者是在每股14元时卖空 然后马上进行配股 接下来卖空者是在每股12元时了结的话 那么 卖空者可赚到14000 3000 15600 1400元 再加上前面提到过的赚得的1000元 仍然为2400元 2020 3 14 37 只要知道配股参数就行 再考虑另外一种情况 如果当卖空者以15元价格卖空1000股后 股价涨至16元时才推出10配3 配股价10元的配股方案 而卖空者在配股后股价同样跌至12元时才了结头寸的话 那么 卖空者也是只赚到2400元 可以分两步来看 首先 当股价由每股15元涨至16元时 卖空者已亏损了1000元 此时 除权价为每股14 62元 考虑如果是卖空者是在每股16元时卖空 然后马上进行配股 接下来卖空者是在每股12元时了结的话 那么 卖空者可赚到16000 3000 15600 3400元 再扣除掉前面提到过的亏损1000元 仍然2400元 因此 只要是在卖空期间有配股的情况发生 而不论是在具体什么价位进行配股 都可以按照上述的清算原则进行清算 2020 3 14 38 第四节权证与优先购股证 一 权证的定义与定价二 优先配股证的价格 2020 3 14 39 一 权证的定义与定价 有些证券在发行之初 通过附带一种有权在一段约定时间之后 以一事先约定的价格购买事先约定数量的某种普通股的法律凭证 来提高发行物对投资者的吸引力 这种法律凭证被称为权证 虽然在发行之初 它是与某一种债券或优先股相连带的 但一经发行 它通常便脱离了发行物主体而被独立地交易了 权证的发行者与权证所能购买普通股股票的发行者之间一般都有着密切的联系 它们可能是同一家公司或隶属于同一公司集团 这种附带有购股权证的债券或优先股股票 由于其可能以一个较低的价格买到普通股股票 所以对投资者都具有较强的吸引力 购买者可以根据自己的判断或需要 来选择是保持这种购买权利还是将其单独卖出 2020 3 14 40 一 权证的定义与定价 权证包括事先约定的履约价格SP 它确立了在一段时间之内 持有者有权以什么样的价格来购买普通股股票 通常在发行之初 这个事先约定的履约价格要稍高于同期股票的市场价格 但由于权证的期限较长 有几年的 也有几十年的甚至有永久性的 所以 在与成长着的股票价格相比较 权证固定的履约价格仍受到投资者的青睐 当然 权证对投资者的这种吸引力是以相应普通股的较好信誉为保证的 其次 权证规定了其持有者有权购买股票的数量S 于是一份权证的权价 或者说购股成本就是S SP 而其权值 或者说购股回报应该为S MP 其中MP为股票市价 当且仅当MP SP时 也即S MP S SP时 权证才有收益 当然这是理论上的分析 事实上在相反的情况下 权证的交易也很活跃 2020 3 14 41 权证期限越长 潜在的价值越大 权证一般可为持有者带来收益杠杆的好处 由于权证的履约价格是固定的 所以只要权证不是马上就要到期的话 在股票价格的任何变动之下 权证价格变动的百分比都要大于股票价格变动的百分比 将权证卖掉 持有者便可得到一个超过权证当前价值的贴水 因为购买者总是预期该权证还会产生更大的收益 但是 股票的市价越高 则这部分超过权证本身价值的贴水就越小 因为在股票价格高涨的情况下 一般投资者对股票未来收益的预期总是要逐渐降低的 最终当权证的收益百分比等于股股票的收益百分比时 权证将实现其最大的价值 而同时 那部分超过权证自身价值的贴水也就降为零了 2020 3 14 42 权证有许多定价模型 图7 4 1给出了权证的定价图解 其中权证的市场价值随股价上涨而上涨的 但其成长属于渐进型的 而权证理论上的交换价值则在股价达到某个位置之前始终为负 因为此时权证的权值低于其权价 在权证的到期日 权证的市场价值和交换价值应该相等 因此 两条价值线相交于一个最高点 权证的真实价格线应位于权证市场价值线与交换价值线所围成的一个区域内 1967年 约翰 谢尔顿 1 证明了当股票价格大约是履约价格的3到4倍时 权证能得到最大的价值 并据此提出了他自己的模型 1 JohnP Shelton 1967 TheRelationofthePriceofaWarranttothePriceofItsAssociatedStock FinancialAnalystsJournal Vol 23 No 4 2020 3 14 43 权证的定价图解 2020 3 14 44 权证的谢尔顿定价法 首先记权证价格的最大可能值与最小可能值分别为Vmax和Vmin 根据谢尔顿的假定 当MP 4SP时 有 6 4 1 权证的最小可能值应是其理论值 6 4 2 记Z Vmax Vmin为贴水的可行区域 权证的真实价格线应位于其市场价值线与交换价值线之间 用W来代表权证的真实价格落于区域Z的某个位置 W应是由权证价格上限到其下限距离的一个百分比 2020 3 14 45 发放股利会除息 对权证有负面影响 谢尔顿认为 权证的期限长短 股票的收益如何 以及权证是否挂牌是影响权证价格的重要因素 6 4 3 M部分为长寿因子 M代表权证的有效月份数 0 17为挂牌因子 挂牌权证有此项 未挂牌无此项 D代表普通股的股利 而MP则是普通股的市价 权证的单价R可通过W来计算 6 4 4 最后 权证的真实价值应为 6 4 5 2020 3 14 46 权证挂牌与否对定价影响也不小 由 6 4 3 至 6 4 5 式可知 权证的期限越长 则权证的真实价格就越高 股票的市价越高于权证的约定价 则权证的真实价格就越高 D MP则体现了股利收益率对权证相反的影响 这是因为股利收益率越高 则持有权证的机会成本越高 另外 0 17这个经验性系数对权证是否挂牌这一因素可能对权证真实价格所施加的影响也作出了修正 例如 美国的Montcraft公司权证允许其持有者以每股 5 25美元的价格购买2股其公司的股票 购买期限为1982年5月至1986年12月30日 到购买期开始时 该权证交易价格为 19 04美元 请问其真实价格为何 当时股票的市价为每股 14 125美元 当期股利为每股 0 8美元 权证挂牌交易 2020 3 14 47 权证定价实例 2020 3 14 48 权证的价格与