企业债融资风险未卜.pdf

54 城市开发 URBAN DEVELOPMENT 2011 07 2011年6月9日 国家发展和改革计划委员会下发 关于利 用债券融资支持保障性住房建设有关问题的通知 发改办 财金 2011 1388号 为已经陷于资金不足困境的保障性住 房 公租房 廉租房 经济适用房 限价房 棚户区改造等 建 设开辟了新的融资渠道 通知规定 地方政府投融资平台公司从事障性住房项目 建设的 如果符合国发 2010 19号文要求以及投融资平台公 司发债的各项条件 可申请通过发行企业债券的方式进行保 障性住房建设项目的融资 从事或承担公租房 廉租房 经济 适用房 限价房 棚户区改造等保障性住房建设项目的其他企 业 也可在政府核定的保障性住房建设投资额度内 通过发 行企业债券进行项目融资 这一通知被舆论普遍解读为 地方政府投融资平台公司 将以发行企业债的方式筹措巨量资金 一直困扰保障房建设 的资金不足问题将迎刃而解 但笔者认为 地方政府投融资 平台公司为保障性住房建设筹资而发行的企业债是风险未 卜 酝酿着巨大的金融风险 风险一 企业债券融资可能被不当滥用或挪用 根据2010年6月27日国家审计署发布的2011年第35号 审 计公告 总第104号 截至2010年12月31日 我国各级政府 总有债务1873683笔 总计债务总额为107174 91亿元 其中 政府负有偿还责任的债务67109 51亿元 占62 62 政府负有 担保责任的或有债务23369 74亿元 占21 80 政府可能承担 一定救助责任的其他相关债务16695 66亿元 占15 58 见图 1 如此巨量地方债务的产生 大多是通过五花八门的各类 地方政府投融资平台公司介入的 而当前为数不少的地方政 府投融资平台公司已经面临还本付息的困难 如果今后中央银 行为抑制通涨而继续加息 这些地方政府投融资平台公司的 偿债压力将进一步加剧 同时 保障性住房不过是地方政府 投融资平台公司承担的地方投资项目中的一部分而已 在这 样的微妙情境之下 难以保证地方政府投融资平台公司不会 滥用 挪用本为保障性住房建设而发行的企业债券筹措得到 的资金 如果发生被挪用的企业债券资金无法按时归还的情 2011年6月9日 国家发展和改革计划委员会下发 关于利用债券融 资支持保障性住房建设有关问题的通知 发改办财金 2011 1388号 为已经陷于资金不足困境的保障性住房 公租房 廉租房 经济适用 房 限价房 棚户区改造等 建设开辟了新的融资渠道 企业债融资 文 汪灵罡 风险未卜 HOT SPOT 热点讨论 汪灵罡 55 城市开发 2011 07 URBAN DEVELOPMENT 况 则一方面保障房建设任 务无法完成 另一方面地方 政府投融资平台公司陷入 更深的债务泥潭 后果更加 不堪 风险二 地方政府投 融资平台公司的实际 偿债能力堪忧 债券融资的成本 即 企业债的利率水平 是一个 非常复杂的定价过程 需要 考虑到发行人的承受能力 信用级别等方方面面的综 合因素 其中最重要的因素 就是发行人的利润水平 企业债券管理条例 国 务院令第121号 第十八条 规定 企业债券的利率 不得高于银行相同期限居 民储蓄定 期存 款利率的 40 当前央行规定3年期 和5年期的定期存款利率分 别是5 0 和5 5 按照这样 的利率水平 则地方政府投 融资平台公司发行3年期和 5年期的企业债券利率最高 可达7 和7 7 试问 保障 房项目的利润率能有多高 金融业有合理的理由质疑 保障性项目的利润水平和 债券发行人的偿债能力 此外 还有不得不考 虑的一点是 承担较高融 资成本的保障房项目 其整 体成本也必然随之水涨船 高 如果地方政府投融资平 台公司无法从保障性住房 项目获得足以覆盖融资成 本的利润 则可能不惜采取 降低保障性住房建筑质量 和合理配套的行为来降低 项目成本 从而严重违背了 保障性住房保障民生的出 发点 风险三 扭曲企业债 券发行信用评价机制 企业债券的信用评价 分为相互依存的两个方面 一方面是由第三方信用评价 机构对债券的发行人和债 券本身进行评价 一般情况下 信用级别 较高的发行人和债券 将能 够以相对地的债券利率发 行债券 另一方面是债券发 行人或者第三人为债券提供 担保 一般情况下 有力的 担保能够提高债券的信用评 级 保证债券的成功发行 地方政府投融资平台 公司是各级地方政府为建 设地方项目而成立的项目法 人 其资产完全来自于政府 的拨付注入 依靠自身投资 盈利积累的资产十分有限 在这种情况下 所谓的信用 评级 实质上是对政府资产 的评级 为了建设保障房 地方政府投融资平台公司 不得不去发行企业债 在这 样的压力下 信用评级机构 的第三方独立性成疑 担保法 禁止国家 机关和地方政府为债提供 保证 中国银监会在2007年 就已经禁止银行为企业债 的发行提供担保 为了保证 债券的发行成功 地方政 府可能会提供各种形式的 隐性担保 如授权发行人可 以享受路桥的收费权 从而 尽量降低债券投资人的顾 虑 但是这种隐性担保并不 一定可靠 一旦发生权益转 移 则债券风险骤增 风险四 增大了债券 市场的信用风险 由于绝大部分的地方 政府投融资平台公司不是 上市公司 这意味着这些地 方政府投融资平台公司发 行的企业债券将绝大部分 在银行间债券市场发行与 交易 而不是进入证券交易 所的企业债券市场 中国的银行间债券市 场 其成员数量众多 行业 庞杂 包括国有银行 股份 制银行 外资法人银行 外 资银行分行 信用社 保险 机构 证券公司 等几乎所 有类别的金融机构 但各类 银行 包括信用社 是这一 市场的主体 地方政府投融 资平台公司发行的企业债 也将主要是在这一市场中 在银行之间交易流转 其实 际上等于是银行通过购买 和交易企业债 间接地为保 障房建设提供融资 并承担 项目风险 一旦地方政府投 融资平台公司运作不佳 或 保障房项目收益不高 则银 行将可能承担地方政府投 融资平台公司企业债的违 约风险 从目前看来 各地 保障房普遍开工率不高 这 说明保障房建设的资金缺 口很大 如果短期内地方政 府投融资平台公司在银行 间债券市场发行巨量的企 业债 则无疑大大增加了这 一市场中的信用风险 通过地方政府投融资 平台公司发行