蔚来被严重高估了.doc

蔚来被严重高估了2018年8月13日，蔚来汽车向美国SEC提交了招股文件（F-1表格）。这份文件显示，截至7月31日合共交付481辆ES8，加上此前“批量”交付的EP9，算来算去不到500辆，这就要IPO了。2018年前7个月，中国车企合计销售电动汽车42.2万辆，比亚迪、北汽、上汽电动车销量分别为9.02万、6.67万和5.48万辆，蔚来的市场份额可以忽略不计。聪明的蔚来不去和比亚迪们攀比，而是生造了一个概念“新创造车”，自诩为“新创造车第一股”。但电动车就是电动车，蔚来还不是要请江淮汽车代工、用江淮的品牌？办理机动车牌照时要承认ES8是电动车，而不是什么“新创车”。由于抢在比亚迪、北汽、上汽们的电动车业务与燃油车分拆之前上市，蔚来成为中国电动车第一股。EP9一战成名蔚来汽车的前身“NextCar Inc.”，成立于2014年11月，由李斌、刘强东、李想、腾讯、高瓴资本、顺为联合发起创立。现用名NIO取意“A New Day”，中文名“蔚来”的意思是“Blue Sky Coming”。2016年11月21日晚，蔚来汽车在伦敦举办盛大发布会，正式发布新品牌NIO、全新Logo及号称“全球最快电动车”的EP9（从零开始、历时18个月研发）。EP9搭载4台高性能电机以及4个独立变速箱，4台电机总功率达1080kW（1360马力），0100km/h加速时间2.7秒，最高时速316km/h。2017年5月，EP9在德国纽博格林28.1公里长的北环赛道一战成名，招股说明书中还提到了圈速6分45钞90。于是蔚来宣称拿到“地球最快量产车”头衔，比兰博基尼Huracan Performante快6秒，比保时捷918 Spyder快了12秒。但人家是汽油车，功率分别为470kW和368kW，可以上牌在公路上开。拿电动车赢汽油车，还是功率不到自己二分之一的汽油车；生产六辆量就号称“量产”，EP9的“跑分”只能糊弄不明真相的群众。蔚来借此声名鹊起，各大汽车论坛的主流声音都是“传统车企在干什么，怎么一个没听说过的企业造出这么牛X的车”，这正是李斌想要的效果。在接受媒体专访时，李斌说：与特斯拉相似，蔚来也采取降维打法，先从最高性能的车做起，然后再往下做更容易的车一开始做赛道赛车，然后做超跑，最后再往下做为消费者提供的量产车。这中间有很多技术是相通的，这就好比你做了时速300公里的车，再去做一台时速200公里的车，就会容易很多。招股说明书显示，2016年蔚来研发费用为14.65亿元。拿这钱拍六部电影未必能捧红景甜，砸出六台EP9、世界各处跑跑分儿，为300亿美元估值奠定基础，值！EP9是“寿桃”2014年9月13日，首届Formula E世界电动方程式比赛（简称FE）在北京奥林匹克公园拉举办，有10支车队参赛，每支车队配2名车手和4台赛车。赛车电量在中途耗尽时“进站”，车手下车奔跑100米登上另一辆充满电的赛车继续比赛。2015年10月在北京举办第二届时，蔚来的“NEXTEV TCR ”是参赛队之一，笔者应邀观赛。比赛开始，一辆比一辆酷的赛车如离弦之箭冲出起点，煞是壮观。几秒钟后，疯狂车手统统变成了数学家！因为每辆车只能存28度电，尽管功率被限制在200kW以下，全速跑八九分钟也就没电了。虽说中途换一次车，全程也只有56度电可用。观众大老远跑来观赛，不到20分钟就Game over肯定是不行的。那次比赛好像跑了三四十圈。车手们死盯着屏幕上显示的剩余电量百分数，计算着如何尽可能“出溜”远一点，比对手晚一点进站换车。除了最开始的几秒，整个过程绝无一级方程式比赛的追逐、超越、碰撞，观赏性差，乏味至极。#一点不夸张，就是“出溜”#正如兰博基尼CTO所言：“真正的跑车能在赛道上狂奔几十圈，而不是全速跑一圈就要停下来充电。”尽管研发电动跑车有一定价值，但是鉴于电池组能量密度只能以“龟速”进步，沿着改进锂电池的路子不可能把能量密度提高几十倍，只能寄希望于革命性蓄电方式，因此值得观赏的电动车比赛离我们很遥远。回过头来再说蔚来。据悉每辆EP9成本120万美元，首批“量产”的六辆全部在英国打造。六位车主都是蔚来的投资人：马化腾、雷军、刘强东、张磊、李想和李斌。这6辆EP9不能合法上路，只能在赛道上出溜。特斯拉75D电池容量为75kWh，通俗地说就是能存75度电，18650电池系统能量密度达250Wh/kg（21700电池系统能量密度为300Wh/kg）。尽管采用能量密度高的电池组及全铝车身，75D整备仍达2441kg。EP9整备质量仅为1736kg，假设比75D少的705kg都轻在车身上，再假设EP9电池组能量密度比特斯拉更高，它的电池容量最多也就是100KWh（即100度电）。EP9在纽北赛道跑分儿肯定要开足马力，把1080kW的功率发挥到极致，100度电也就能跑六七分钟，刚好一圈。一般来讲，100度电可以跑四五百公里，但EP9号称续航427公里没有任何意义。不能合法上路，到哪里跑427公里，赛道上“出溜”？六位“土豪”拿到的“量产车”不能上路，在赛道上驰骋一圈就得充电，真真是一百八十斤的大寿桃废物点心。李斌说的不错，蔚来只是与特斯拉相似！Roadster不是只能在赛道飙一圈的废物点心。今天第一代Roadster仍然在路上跑，品相好的在ebay卖到100万美元。2017年11月，特斯拉发布了新一代Roadster。该车续航里程达992公里，096公里加速仅为1.9秒，极速为400公里/小时，带自动驾驶功能。千里续航、两秒破百，新一代Roadster性能远超EP9，而且可以合法上路。#但要2020年才开始交付#EP9纯粹是个噱头，除了跑分没一丁点儿用途！抢在上市前交付481辆ES8招股说明书中称ES8为第一款量产车（our first volume manufactured electric vehicle），与EP9是“地球最快量产车”之说自相矛盾。ES8采用双电机布局，总功率480kW，0100公里加速4.4秒；全铝车身，整备质量2460kg；电池容量70kWh，标称续航里程355公里。2016年4月6日，蔚来汽车宣布与江淮汽车（SH:600418）达成战略合作协议。双方初步确认产销量计划为5万辆/年，蔚来ES8由江淮制造，后续车型优先导入江淮。2017年12月，ES8“正式上市”，补贴前售价44.8 54.8万元。某些媒体老师称之为“民族自主品牌的骄傲”，“与特斯拉 Model X 不相上下”。2018年5月31日，已经“正式上市”近半年的ES8进行了首批交付，但只有10辆且全部“交付”给蔚来员工。直到6月28日，ES8才开始交付真正的消费者。根据招股说明书，截至2018年7月31日，蔚来统共交付481台ES8。抢在提交招股申请前交付，与其说是面向消费者不如说面向资本市场，要用不到500辆的交付换取300亿美元市值。蔚来ES8由江淮代工ES8电池模组来自宁德时代以及三星SDI，四驱系统以及动力总成悬置等系统来自博世，前挡风玻璃来自福耀，BMS来自联合电子，整车由江淮汽车代工。但蔚来不愿承认“ES8由江淮代工”，坚称是“合作”。其实“代工”是“合作”的子集，苹果与富士康难道不是合作关系？关于蔚来与江淮的合作，有三点值得注意：江淮汽车的义务是“车型公告目录申请”及报批成功后“批量生产”。江淮汽车板上钉钉替蔚来代工。其次，根据工信部新能源汽车推广应用推荐车型目录（11批），江淮汽车是ES8的生产主体，含糊不得。生产出来的电动车屁股上一定是“江淮汽车”的车标，否则别想上牌。或许用户提车后第一件事就是扣掉车标，但验车前还得贴上。从这点来说，江淮不仅替蔚来代工，还提供了自己的品牌。#富士康为苹果组装手机，用的可不是富士康品牌#最后，合作协议规定江淮的义务包括“协助蔚来试制样车并提供相关设施、设备和人员”。假如合资厂生产卡罗拉或凯美瑞，这两款车全球累计销量分别为4400万和2000万，已经极度成熟，丰田只需提供技术资料并帮助落实供应商即可。ES8则是一边试制，一边调试，然后“趁热”把技术资料交给“隔壁车间”生产。国际汽车巨头还时常召回，被吐槽“小毛病”多更是难免。2010年特斯拉交付了500辆Roadster，却因质量问题召回439辆。蔚来打算在2018年交付上万辆ES8，祝车主们好运。蔚来高峰时招了几百号人派往江淮，这被拿来证明“是合作不是代工”。其实样车试制放在合肥、上海还是伦敦都不能改变蔚来没有电动车生产资质、由江淮汽车代工这一事实。借猩猩之腹生不出大象与比亚迪、北汽、上汽相比，江淮是新能源车的后起之秀。2017年江淮汽车销售电动车2.83万辆，同比增长53.86%，销售收入52亿，拿到补贴21.3亿。补贴前车价约18.4万元，补贴后车价10万元出头。2018年1月至7月，比亚迪交付9.02万辆电动车居首位，北汽、上汽分别交付6.67万辆和5.48万辆居第二、第三位。以车型而论7月份的冠军是江淮IEV，销量为5183辆。按8月17日收盘价，江淮汽车市值99.4亿人民币。值得注意的是，江淮汽车的主要的合作伙伴是大众。2017年6月，江淮汽车与大众汽车（中国）投资公司签订纯电动乘用车合资生产合同，总投资60亿。江淮一个月交付5000多辆IEV，还替蔚来制造了近1300多辆ES8。只因创始人善于包装，蔚来就比江淮值钱？还不是一点半点、不是一倍二倍，而是20倍！蔚来借腹生子，但借猩猩之腹生不出大象。蔚来估值高于江淮过多站不住脚。蔚来投资价值远远不如特斯拉蔚来上市前最后一刻才开始交付、确认收入，投资人很难通过财报把握其“钱景”。2018年上半年蔚来确认汽车销售收入4440万元，根据ES8车价推算大约交付了100辆。也就是说7月份交付了380辆。（注：有数据说ES8在7月份交付了1331辆，估计这是蔚来的发货数量，截至月底还有950辆在路上）6月份汽车销售收入4440万、销售成本1.86亿，汽车销售业务毛利润为负1.41亿，亏损率318%。如果按100辆计算，每卖一辆ES8亏损141万元！销售成本包括两大部分，一是可变成本，即零售部件采购成本加组装成本；二是不变成本，主要是厂房、设备和无形资产的折旧、摊销。假如每辆ES8所有零部件及组装成本为售价的80%，可以推算出每月摊销、折旧等固定成本为1.5亿。月交付1700辆，毛利润率刚好为零，这是蔚来生存下去的第一道门槛。特斯拉虽然没有摆脱亏损，但近年毛利润率都在20%以上。2017年毛利润达18.1亿美元，毛利润率为21%。要想实现江淮汽车与蔚来制定的一期产能计划，即5万辆/年，ES8毛利润率