第17章-宏观经济与行业.ppt

第十七章 宏观经济分析与行业分析 2 一 证券投资分析方法框架 经济分析 宏观面 质因分析行业分析 中观面 基本分析公司分析 微观面 证券投资量因分析财务分析分析方法图形分析技术分析指标分析 3 公司价值来自盈利前景 是由以下因素决定的 全球宏观经济环境外部环境对公司所在行业的影响公司在行业内的地位 二 宏观经济分析 属于基本面分析 4 基本理由 全球经济影响企业的出口 影响企业的竞争对手 影响企业的对外投资 全球股票市场对2008年的金融危机做出来大致相同的反应 但各个国家和地区的表现还是有不同 从全球考虑的风险 政治风险 相对于以美国为基础进行投资所遭遇的风险来说 全球环境所包含的政治风险更大 汇率风险 进出口价格的变化 等 一 首先是全球经济 5 二 其次是国内宏观经济 股价随收益的增加而增加 市盈率的正常范围在12 25之间 要预测宏观市场表现 第一步是评价总体经济状态 6 国内生产总值失业率通货膨胀利率预算赤字消费心理 具体的解释见教材P359 国内宏观经济的关键变量 7 三 需求与供给波动 需求波动 影响经济中产品和服务需求的事件 特征 通常表现为总产出与通胀和利率同向变动 如政府企业增支会增加GDP 也使利率 通胀上升 供给波动 影响产能和成本的事件 特征 通常表现为总产出与通胀和利率反向变动 如进口石油价格上升导致产品成本增加 出现通胀 而GDP会恶化 8 1 需求方政策 财政政策 政府的支出和税收行为 和货币政策 控制货币供给 财政政策是刺激或减缓经济的最直接的方法 其制定和形成是一个缓慢而繁琐的政治过程 总结政府财政政策净影响的方法是考察政府预算赤字或盈余 赤字可以刺激经济 因为 产品需求的增加 通过支出 大于产品需求的减少 通过税收 9 货币政策控制货币供给影响宏观经济 增加货币供给 降低利率 可以刺激经济 没有财政政策的影响直接 货币政策的工具包括了公开市场运作 折现率 准备金要求率 10 2 供给方政策 目标 创造一个了良好的环境 使工人和资本所有者具有最大的动机和能力去生产和开发产品 供给方政策关注如何利用税收政策来激励生产和鼓励投资 11 3 货币 财政政策对股市影响的一般归纳 货币政策与股市涨跌的关系紧缩性货币政策与股市涨跌的关系一方面货币供应减少 抑制股市投资需求膨胀 另一方面利率上升 企业筹资成本增加 利润减少 证券价格下跌 扩张性货币政策与股市涨跌的关系与上面情况相反 12 财政政策与股市涨跌的关系短期财政政策与股市涨跌的关系短期财政政策主要是 相机抉择 当总供给大于总需求时 一般采用偏 松 的政策 对股市有推动价格上扬的作用 当总需求大于总供给时 一般采用偏 紧 的政策 对股市有抑制价格的作用 中长期财政政策与股市涨跌的关系中长期财政政策力求实现财政三职能 对股市不同参与主体有各种影响 进而影响股市涨跌 没有简单结论 13 4 利率与通货膨胀对股市影响的一般归纳 利率对股市涨跌的影响利率上升对证券市场的影响公司融资成本增加 利润减少 股价下跌 利率上升还吸引部分资金流向储蓄 股市需求减少而使股价下跌 利率下调对证券市场的影响与上面情况相反 14 通货膨胀率对股市涨跌的影响通货膨胀率对股市的双重影响一方面 通胀对经济总体上弊大于利 政府也采用偏 紧 的政策 造成股市下跌 另一方面 通胀主要是货币过多造成 开始时一般能刺激生产 可引起股价上升 不同程度的通货膨胀对股市有不同的影响温和 稳定的通胀被理解为积极的经济政策 促使股市向上 严重的通胀将损害经济 导致股市恶化 15 四 要考虑经济周期 经济周期曲线的拐点被称为高峰和谷底 高峰是指从扩张期结束到收缩期开始的这个转折点 谷地位于经济衰退结束 进入复苏期的转折点 16 1 经济周期中的行业 周期性行业 对经济状态的敏感性超出一般水平 例子包括耐用品生产商 如汽车 和资本货物生产商 即其他厂商用来生产自己产品的的产品 贝塔值比较高 防御性行业 对经济周期的敏感性较低 例子包括食品生产商和加工商 药品加工厂以及公用事业单位 贝塔值比较低 17 先行经济指标往往先于其他指标变动 同步指标同总体经济变动一致 滞后指标稍微滞后于总体经济 P364表17 2列出了先行 同步 滞后等指标 P365表17 3是经济日历表 统计量的公布日期和经济来源等许多信息会在 华尔街日报 雅虎金融网等媒体上公布 我国一般在每月15日开始公布 25日左右结束 通常由统计局 商务部 海关总署 财政部等公布 2 伴随经济周期的经济指标 18 三 行业分析 属于中观分析 处于一个危机重重的行业 公司通常会举步维艰 各行业的业绩表现大不相同 P366图17 6是美国2009年行业净资产收益率 P367图17 7是美国2009年行业股票价格表现 19 图17 62009年行业净资产收益率 20 图17 72009年行业股票价格表现 21 一 行业有不同的分类 北美工业分类码 NAICScodes 我国有国家统计局的行业分类标准 有中国证监会的上市公司行业分类指引 22 二 对经济周期的敏感性 销售额的敏感度 必需品敏感度低对经济状况不敏感的项目 例如烟草产品 和对经济状况高度敏感的项目 例如机械工具 钢铁 汽车 三个因素将决定公司收益对经济周期的敏感度 23 低经营杠杆的公司 固定成本较低 对经济环境的敏感性比较低 高经营杠杆的公司 固定成本较高 对经济环境的敏感性比较大 经营杠杆 固定成本和可变成本的差异 24 债务的利息支出与销售额无关 可以视为能提高敏感度的固定成本 即利率是一项可以提高经济周期敏感度的固定成本 财务杠杆 反映债务使用情况 25 三 投资中的部门转换 经济变化会有周期 见P370图17 10 根据商业周期的状况预计业绩卓越的行业或部门 并使投资组合向这些行业或部门投资倾斜 波峰 宜投资自然资源开采公司收缩期 宜投资防御型行业 如医药和食品谷底 宜投资资本行业扩张期 宜投资周期性行业 如耐用消费品P370图17 11显示了扩张和收缩阶段适合的投资部门 26 图17 10典型经济周期变化示意图 27 图17 11部门转换 28 四 行业生命周期 见P371图17 12 阶段 创业阶段成长阶段成熟阶段衰退阶段 销售增长 急剧扩张较稳定缓慢最小或为负 29 图17 12行业生命周期 30 生命周期的哪一阶段最具有吸引力 引用彼得 林奇在 彼得 林奇的成功投资 许多