外汇衍生产品市场.ppt

第三章外汇衍生产品市场 学习要求 一 熟悉外汇衍生产品的特征二 掌握远期 期货 期权 互换等主要外汇衍生产品的交易机制和交易方法三 了解外汇衍生产品市场的现状和未来 外汇衍生产品是一种金融合约 其价值取决于一种或多种基础资产或指数 合约的基本种类包括远期 期货 掉期 互换 和期权 外汇衍生产品还包括具有远期 期货 掉期 互换 和期权中一种或多种特征的结构化金融工具 次贷危机与金融衍生产品 例 中航油巨亏事件 2004年国有控股的中国航油 新加坡 股份有限公司 以下简称中航油 因误判油价走势 在石油期货投机上亏损5 5亿美元 公司总裁陈久霖将大量现金押宝石油跌价 在原油价格位于每桶35 39美元价位区间时 该公司开始 作空 卖出看涨期权 实际上 在期权合同生效期间 每桶油价平均上升至61 25美元 中航油因而每桶损失了24 25美元 例 期市 四万到千万 神话破灭财富化云烟 从2007年8月下旬起 万群开始重仓介入豆油期货合约 这也成为了万群期货交易的转折点 此后两三个月 豆油主力合约0805从7800元 吨起步 一路上扬至9700元 吨 截至11月中旬 万群已有10倍获利 但是 油脂的大牛市还远远没有结束 进入2008年 豆油上涨速度越来越快 主力合约在轻松突破10000元 吨整数大关后 不断创出历史新高 2月底 豆油0805已然逼近14000元 吨 也就是在那时 万群的账面保证金突破了1000万元 成为了名副其实的 千万富翁 万群账户的浮动权益在3月4日达到顶峰 最高时竟达2000多万 逆转出现在3月4日 在豆油从涨停到跌停的过程中 万群的账户因为保证金不足 已经被强行平去了一部分合约 但这并没有引起她的重视 期货公司的人找她谈过 但她拒绝主动减仓 不愿意透露姓名的相关人士表示 因为此前一些媒体已经报道了万群期货交易半年发迹的事情 很多人已经知道她 在这样的情况下 万群碍于面子 不愿意主动平仓 因为她知道 只要一卖 自己就不再是千万富翁了 实际上 3月6日 她的账上至少还有几百万元 要平仓还是有机会的 出于种种考虑 万群错过了最佳的减仓时机 3月7日和10日两天 豆油无量跌停 万群就是想平仓也平不了了 由于仓位过重 其巨大的账面盈利瞬间化为乌有 由于没有能力追加保证金 万群所持有的最后300手合约被强平平仓 最终 她的账户保证金只剩下了不到5万元 3 1外汇衍生交易的特征 外汇衍生产品的基本特征1 未来性2 杠杆效3 1 1应3 风险性4 虚拟性5 高度投机性6 设计的灵活性7 帐外性 3 1 2外汇衍生交易的风险与回报 1 外汇衍生交易的风险 杠杆效应和连锁反应2 衍生金融交易的风险种类 1 价格风险 2 信用风险 3 流动性风险 4 操作风险 5 法律风险 6 管理风险3 高风险与高回报并存 3 2外汇衍生产品的交易机制 3 2 1外汇远期交易 固定交割日期的外汇远期交易 定期交易 不固定交割日期的外汇远期交易 择期交易 1 交易主体 需要者 进口商 短期外币债务人和对外汇远期看涨的投机者提供者 出口商 持有即将到期的外币债权人和对外汇远期看跌的投机者 2 交易特点 3 报价方法 掉期率报价法 如果掉期率是前小后大排列 远期汇率等于即期汇率加上相应的远期基本点即远期外汇升水如果掉期率是前大后小 远期汇率等于即期汇率减去相应的远期基本点即远期外汇贴水教材P51 4 择期远期汇率的确定 原理 是指外汇买卖成交后客户可以在将来的某一段时期 通常是一个半月 内的任何一天按约定的汇率要求办理交割 要点 客户获取交割时间上的主动权 但必须承担最差的交割汇率 思考 整个合同有效期内选择哪一个时点的典型远期汇率作为择期合约的交割汇率 原则 低买高卖 基本原则 一 远期外汇升水时 银行选择最接近择期期初时点的远期汇率作为择期外汇买入汇率 选择最接近择期期末时点的远期汇率作为择期外汇卖出汇率 二 远期外汇贴水时 银行选择最接近择期期末时点的远期汇率作为择期外汇买入汇率 选择最接近择期期初时点的远期汇率作为择期外汇卖出汇率 即 报价银行买入升水货币 用择期中第一天的买入汇率 报价银行买入贴水货币 用择期中最后一天的买入汇率 报价银行卖出升水货币 用择期中最后一天的卖出汇率 报价银行卖出贴水货币 用择期中第一天的卖出汇率 例题 假定银行报出美元 日元的即期汇率为98 50 80 15天的掉期率为30 40 30天的掉期率为50 40 请问客户购买15天美元 30天日元的远期择期汇价 买入价或卖出价 各为多少 解 客户购买15天美元的远期择期汇价为 98 80 99 20 98 00 98 40 客户购买30天日元的远期择期汇价为 99 20 98 00 5 利率平价理论 英国经济学家凯恩斯 JohnKeynes 于1923年首先提出的利率平价说 TheoryofInterestRateParity 解释了利率水平的差异直接影响短期资本在国际间的流动 从而引起汇率的变化 推动不同国家相似金融工具的收益率趋向一致 利率平价理论认为 投资者为获得较高的收益 会把资金从利率较低的国家转向利率较高的国家 资金的流入将使利率较高国家的货币汇率的存在贬值预期 流入国资金供给增加 利率下降 资金流出 汇率下降 因此 两国之间的即期汇率与远期汇率的关系与两国的利息差异有密切的关系 投资者投资于国内所得到的短期利率收益应该和按照即期汇率折成外汇在国外投资并按远期汇率买回本国货币所得到的短期投资收益相等 一旦出现由于两国利率之差引起的投资收益的差异 投资者就会进行套利活动 直至汇率固定在某一特定的均衡水平 例 美国中国 在资本具有充分国际流动性的条件下 投资者的套利行为使得国际金融市场上以不同货币计价的相似资产的收益率趋于一致 也就是说 套利资本的跨国流动保证了一价定律适用于国际金融市场 抛补的利率平价表明本国利率高于 低于 外国利率的差额等于本国货币的远期贴水 升水 补充 升贴水数额的确定 了解 例题 若国际金融市场上六月期的存款年利率为美元4 75 英镑7 25 即期汇率为1GBP 1 6980 90USD预期GBP USD的汇水年率分别为2 0 2 5 3 0 请问对可闲置6个月的100万GBP资金 如何进行套利交易才能盈利 为什么 计算说明 利率 美元 4 75 英镑 7 25 利差 2 5 汇差 2 5 3 0 2 0 结论 持有英镑 均可 持有美元 解 1 若GBP USD的汇水年率为年贴水率2 则 100万GBP6个月后可获本息100 1 7 25 1 2 103 625 万GBP 即期可换169 8万USD 6个月后的本息169 8 1 4 75 1 2 173 833 万USD 再换成英磅 得173 833 1 6990 1 2 1 2 103 349 万GBP 通过上述计算可知 持有英镑比持有美元更有利 103 625 103 349 2 若GBP USD的汇水年率为贴水年率2 5 则 100万GBP6个月后可获本息100 1 7 25 1 2 103 625 万GBP 即期可换169 8万USD 6个月后本息169 8 1 4 75 1 2 173 833 万USD 再换成英磅 得173 833 1 6990 1 2 5 1 2 103 608 万GBP 通过上述计算可知 持有英镑与持有美元相差无几 103 625 103 608 3 若GBP USD的汇水年率为年贴水率3 则 100万GBP6个月后可获本息100 1 7 25 1 2 103 625 万GBP 即期可换169 8万USD 6个月后本息169 8 1 4 75 1 2 173 833 万USD 再换成英磅 得173 833 1 6990 1 3 1 2 103 874 万GBP 通过上述计算可知 持有美元比持有英镑美元更有利 103 625 103 874 6 外汇远期合约的应用 按交易动机 分为套期保值和外汇投机 套期保值定义 预计将来某一时间要支付或收入一笔外汇时 买入或卖出同等金额的外汇 以避免因汇率波动而造成经济损失的外汇交易行为 运用 买入套期保值和卖出套期保值 外汇投机定义 投机交易者根据对汇率的预测 有意持有外汇的多头或空头 希望利用汇率变动牟取利润的外汇交易行为 运用 买空 先买远期 后卖即期 和卖空 先卖远期 后买即期 1 套期保值 利用外汇远期交易进行套期保值是指 在现汇市场上买进或卖出的同时 又在远期市场上以约定的汇率 卖出或买进金额大致相当的头寸 并在约定时间到期时进行交割 由此 因汇率变动造成的现汇买卖盈亏可由外汇远期交易上的盈亏弥补 要点 外汇期货套期保值分类 买入套期保值 在现货市场处于空头地位的人 买进远期汇率 目的是防止汇率上升带来的风险它适用于国际贸易中的进口商和短期负债者 卖出套期保值 在现货市场上处于多头地位的人 为防止汇率下跌的风险 卖出远期汇率它适用于出口商 应收款货币市场存款等 中国医药界最大金额外资收购案 东盛科技 2008年2月23日 东盛科技发布了重大资产出售进展情况公告 称 白加黑 重大资产出售事宜已经获得了国家商务部 中国证监会以及公司股东大会的批准 但因双方签署的 业务与资产买卖协议 终止日已到 故双方根据协议的约定正在协商确定超期交割日 在2006年10月25日双方最初签订的合同中 对于交易金额描述为 启东盖天力将所拥有的抗感止咳类西药OTC业务 三大非处方药品牌 相关生产设施和全国销售网络以13400万美元转让给拜耳医药 计入有条件的奖金金额 拜耳医药的交易金额合计15800万美元 当时人民币兑美元的汇率是7 8982 1 折合人民币124791 56万元 一年多以来 美元相对人民币持续贬值 以时下汇率计算 东盛的损失达1个多亿 相对于公司并不庞大的净利润 汇率风险造成的损失不可谓不大 思考 如何防范此类汇率损失风险 2020 3 15 41 可编辑 东盛科技公司 在2006年签订了涉及1 58亿美元的交易合同时美元兑人民币的外汇牌价为1 7 8982 公司可与银行做一笔同等规模的 18个月后以即期汇率交割的外汇远期交易 若进行远期交易的保证金比例为10 假定公司以无风险利率水平4 的融资成本借入1 248亿人民币 并支付1 的交易费率 以当期1 7 8982的汇率卖空1 58亿美元 到期时 若汇率变为1 7收到合同款兑付后的实际损失为 7 8982 7 1 58亿 1 42亿人民币 外汇空头获利为 1 58亿 7 8982 7 1 58亿 2027万美元 折合人民币1 4189亿元 交易费与利息支付共计1 248亿 5 0 0624亿 公司的实际损失不到700万人民币 结论 通过利用远期交易 公司可以有效规避汇率波动带来的风险 锁定绝大部分的既得收益 2 投机 在预期外汇远期汇率将要上升时 先买进后卖出同一交割日期的外汇远期合约在预期外汇远期汇率将要下降时 先卖出后买进同一交割日期的外汇远期合约原则 低买高卖 3 套利交易 1 定义 利用两国货币市场出现的利率差异 将资金从一个市场转移到另一个市场 以赚取利润的交易方式 2 目的 获利3 交易原理 利率平价理论4 种类 1 不抵补套利 不采取保值措施的套利交易 2 抵补套利 采取保值措施的套利交易 1 未抵补套利 又称非抛补套利 UncoveredInterestArbitrage 含义 即未采取保值措施的套利交易 一般操作 指投资者把本币换成外币 调往利率高的国家进行投资 到期后再依照即期汇率把外币换成本币的套利形式 例如 英国的年利率为9 5 美国的年利率为7 即期汇率为 1 1 96 套利资金为100美元 套利期限6个月 套利过程 第一步 将100美元兑换成英镑100 1 96 51 02 第二步 将51 02英镑在英国存6个月 本息和为51 02 1 9 5 6 12 53 443英镑 判断套利与否 套利者把在英国存款的本息和与在美国存款的本息和比较 即可作出套利与否的判断在美国存款的本息和为100 1 7 6 12 103 5当53 443Rf 103 5 0 即Rf 1 9366时 无利可套当Rf 1 9366时 有利可套当Rf 1 9366时 套利亏本 2 抵补套利 又称抛补套利 CoveredInterestArbitrage 含义 即采取保值措施的套利交易 一般操作 指投资者在现汇市场把某种货币换成利率较高国家的货币进行投资的同时 在期汇市场卖出该种货币的本利和 购回原货币 借以规避风险的套利形式防止远期外汇贬值 3 2 2外汇期货交易 外汇期货交易 外汇买卖双方在有组织的交易场所内 以公开叫价的方式确定价格 汇率 买入或卖出标准交割日期 标准交割数量的某种外汇 全世界的期货市场 目前 全球仅有三家期货交易所提供标准的外汇期货合约 即1 附属于芝加哥商品交易所 CME 的国际货币市场 IMM 2 新加坡国际货币交易所 SIM EX 3 伦敦国际金融期货交易所 LIFFE 其中 IMM的期货交易约占全球99 以上的成交量 外汇期货的特点 P56 1 交易合约标准化2 集中交易和结算3 市场流动性高4 价格形成和波动限制规范化5 履约有保证6 投机性强 外汇期货与远期外汇交易的区别 1 交易目的不同2 交易者及其相互关系不同3 交易工具不同4 交易组织不同5 交易规则不同6 交易结果不同7 交割日期的不同 相关知识 对冲平仓和强制平仓 对冲平仓是期货投资企业在同一期货交易所内通过买入卖出相同交割月份的期货合约 用以了结先前卖出或买入的期货合约 强制平仓是指仓位持有者以外的第三人 期货交易所或期货经纪公司 强行了结仓位持有者的仓位 又称被斩仓或被砍仓 最为常见的当属因客户交易保证金不足而发生的强行平仓 3 2 3外汇期权交易 期权分类 买权是指期权的买方有权在未来的一定时间内按约定的汇率向银行买进约定数额的某种外汇 卖权是指期权的买方有权在未来一定时间内按约定的汇率向银行卖出约定数额的某种外汇 期权的买方风险有限 仅限于期权费 获得的收益可能性无限大 卖方利润有限 仅限于期权费 风险无限 产品对客户的益处 为客户提供外汇保值的方法 为客户提供从汇率变动中获利的机会 具有较大的灵活性 期权买方有权根据市场变化决定是否执行期权 例 某公司手中持有美元 并需要在一个月后用欧元支付进口货款 为防止汇率风险 该公司可以向银行购买一个 买欧元卖美元 期限为一个月 约定的汇率为1 2000 的欧式期权 那么该公司则有权在将来期权到期时 以1欧元 1 2000美元向银行购买约定数量的欧元 如果在期权到期时 市场即期汇率为1欧元 1 1900美元 那么该公司可以不执行期权 因为此时按市场上即期汇率购买欧元更为有利 相反 如果在期权到期时 1欧元 1 2200美元 则该公司可决定行使期权 要求银行以1欧元 1 2000美元的汇率将欧元卖给公司 由此可见 外汇期权业务使公司可以灵活地避免汇市波动带来的风险 而费用仅限于期权费 案例 某人以1000美元的权利金买入了一张价值100 000美元的欧元 美元的欧式看涨合约 合约规定期限为三个月 执行价格为1 1500 三个月后的合约到期日 欧元 美元汇率为1 1800 则此人可以要求合约卖方以1 1500卖给自己价值100 000美元的欧元 然后他可以再到外汇市场上以1 1800抛出 所得盈利减去最初支付的1000美元即是其最后的盈利 如果买入期权合约三个月后 欧元 美元汇率为1 1200 此时执行合约还不如直接在外汇市场上买合算 此人于是可以放弃执行合约的权利 损失最多1000美金 3 基本交易策略 看涨期权 看跌期权 A公司的财务人员最近比较烦 企业准备向美国出口一批货物 双方在某年3月1日签订合同 约定以美元支付总额为500万美元的货款 结算日期为同年6月1日 虽然担心由于美元贬值而使其结汇人民币减少 但他们不知道应该选择何种避险工具 银行为其设计了三种方案 第一种方案 用远期结汇交易锁定结汇汇率 即在6月1日以实现约定的价格 1美元兑人民币7 9620元 结汇 这样就规避了汇率变动可能带来的风险 到时候A企业可以用7 9620的汇率换回3981万美元 第二种方案 企业同时买入一笔看跌期权 卖出一笔看涨期权 买入和卖出期权的标的都是美元兑人民币 执行价都为7 98 期限也都是3个月 名义本金都为500万美元 按照当时的报价 看跌期权的期权费是3 193万美元 而看涨期权的期权费则是3 4275万美元 通过买卖期权 企业就有2345美元收入 并用即期汇率8 0330换回18837 39元人民币 期权到期日 美元兑人民币的汇率如果低于7 98就执行看跌期权 如果高于则执行看涨期权 无论哪种方式 企业用500万美元换回来的都是3990万元人民币 第三种方案 企业出卖一个标的为美元兑人民币的看涨期权 名义本金500万美元 执行价8 01 期限3个月 期权费1 1335万美元 同时买入一个以美元兑人民币为标的 名义本金 期限都与前者一样的看涨期权 但执行价格为8 0850 1美元兑人民币 下同 期权费是1 0955万美元 买卖期权的收入是380美元 按照当时8 0330的汇率可换入3052 54元人民币 到期日 如果美元兑人民币汇率小于8 01 则企业用即期汇率兑换500万美元 如果价格在8 0100到8 0850之间 则执行价格为8 01的看涨期权 另一个不执行 也就是说500万美元可以换回4005万元人民币 如果价格