淡马锡模式启示.doc

精品淡马锡模式启示 十八届三中全会前，国务院发展研究中心公开了“383”改革方案总报告，其中提倡“参照新加坡淡马锡资产管理公司模式，建立一批国有资本投资运营基金。国资委依据已定的经营目标和考核机制，对各类基金进行监督管理，并任免其负责人”。国务院发展研究中心仅为外围思想库，而该方案由国务院发展研究中心主任李伟与国家发改委副主任刘鹤牵头，反映了“淡马锡模式”在国家高层领导人中有一定市场。 淡马锡控股（私人）有限公司（以下简称“淡马锡”）成立于1974年6月25日，成立时从新加坡财政部收购的初始投资组合价值3.54亿新元并进行商业化管理，新加坡贸易及工业部、新加坡财政部得以专注于政策制定和监管的核心职责。 过去10年间，淡马锡的投资组合价值从2003年3月的 610 亿新元增加至2013年3月的 2150 亿新元，年均复合增长率为13.43%。 新加坡“淡马锡模式”的特点以及对中国资本市场改革的借鉴意义包括以下几个方面。 将使券商受益 淡马锡的现有投资以上市公司股权为主，这与资本市场流动性好、可基于市值衡量投资组合收益情况、资本市场较高的估值使得退出时收益较大等原因有关。淡马锡投资组合中，73%以上是流动及上市资产，其中，占上市公司股权20%以上的占到38%，而流动资产以及占上市公司股权低于20%的占到35%。 要借鉴淡马锡模式，未来中国资本市场必然要有较大发展，这意味着主板IPO不仅要开闸而且规模将扩大，同时创业板、新三板、股权交易市场将获得较大发展，形成多层次、多样化的融资平台。 在这一背景下，以证券投资活动为核心的证券公司和基金公司将获得较大发展。而集团持有的恒泰证券将需要在行业市场环境不断好转的情况下，扩大资产规模并提高盈利水平，保证上市成功。 对政企分离要求高 淡马锡的成功运作，离不开新加坡法治的社会环境、政企的高度分离、政府高度的透明度、明智的政治家等诸多因素。而淡马锡经营成果与政府任期挂钩、实行商业化管理、总理拥有对淡马锡资产的保管责任及重大人事任免权利等，清晰划分出政府与企业之间的责任和权利。同时，淡马锡不参与投资组合公司商业决策或运营，而由各自的董事会和管理层指导和管理，投资组合公司的董事会由多数富有能力和经验的非执行董事组成。 淡马锡的这一治理结构体现了从股东角度管理投资组合公司的理念，这与目前中国通过国资委严格管理的现实是不一致的。但只有从股东角度管理投资组合公司，政企才能真正分家，国有企业经营效率方能有更大改善。 运营管理能力的严峻考验 新加坡政府加强了对淡马锡考核，保证国有资产保值增值。具体做法是： 首先，淡马锡的资产全是竞争性业务，政府重点任务与竞争性业务得以分开。淡马锡成立时，新加坡公共服务事业处并没有纳入到其资产中，而是成立20年后逐渐并入并采用商业模式管理。 其次，股东投入与实现利润分开。从储备金的概念来看，政府考核时将股东对淡马锡的投入与其实现的利润分开，股东投入是不能损害的，如果损害根据宪法会惊动总理；而在一届政府期间每年实现的利润并不计入“过去储备金”，意味着考核并不采用短期利润考核指标及国内国资委经常采用的“收入、利润年均增长百分比”等，而是考核一届政府任期内淡马锡净资产增加额扣除股东投入后的增值额。 再次，上届政府期间实现净资产增值与本届实现净资产增值分开。从淡马锡的过去储备金与当期储备金锁定与转换循环来看，淡马锡在上下届政府之间的运营得到有效衔接。 未来如果西城区政府采用这一考核方式，金融街集团业务将全面市场化，对市场化运营能力和精细化管理能力提出更高要求。 利好“走出去”战略 随着中国企业的持续发展及全球竞争格局的形成，“走出去”成为中国企业的必然选择。2012年中国对外直接投资流量达到878亿美元，全球排位从第26位上升至第6位。中国对外投资主要在亚洲和拉丁美洲，而欧美发达地区则少得多。以雄厚的资金实力作为支撑的国有企业，在对外投资的流量上依然是绝对的主导，但欧美发达地区对国有企业海外并购抵触严重。而淡马锡完全市场化的运作，使得其在海外并购时受到的审查较为宽松，而抵触也较少。淡马锡截止2013年3月31日投资资产组合中70%为非新加坡资产。 因此，国企改革采用淡马锡模式可能有打消东道国对国企海外并购和布局的有关顾虑。 人才战略先行 淡马锡模式对专业化管理和人才储备的要求很高，尤其是风险管理能力方面。淡马锡跟踪和管理市场或经济周期引发的各种风险，并指定专人在公司或部门层面负责管理特定的风险。淡马锡采用风险共担的薪酬制度，以便在更长期的市场走势和经济周期内，培养勇于担当风险后果的精神。管理层负责制定日常的风险策略，而重要的投资及脱售在内的主要风险决策，则由董事会定夺。淡马锡的风险管理框架主要涵盖三类风险：战略风险、绩效风险、运营风险（如表1）。 利于规范地方投融资 因为专业化运营和投融资等需要，中央和地方国资委纷纷组建国有资本运作和股权管理平台。国务院国资委已成立“国有资产经营管理公司”。而从各地方国有企业管理现状来看，北京、上海、深圳、重庆等地已组建了“北京国有资本经营管理中心”、“上海国际集团”和“上海国盛集团”、“深圳市投资控股有限公司”、“重庆渝富资产经营管理有限公司”等。 但地方政府融资平台的组建