有效市场理论.ppt

山东大学经济学院 第五讲有效市场理论 主要内容 有效市场理论的含义有效市场理论的验证方法有效市场理论的验证结果 山东大学经济学院 市场有效理论的含义1 定义 证券价格充分 fully 反映了所有可得信息 2 修正定义 价格对信息的反映标准是 边际成本 信息获取成本及交易成本 等于边际收益 考虑了信息质量等 3 实证检验的标准 投资者能否根据可得信息获取超额收益 山东大学经济学院 市场弱有效定义 当前价格是否充分反映了所有涵盖在过去价格中的历史信息 检验标准 收益是否存在可预测性 returnpredictability 例如时间趋势 公司特征收益等等 定性描述 通过观测股票过去的交易价格 当投资者能够识别出具有预测能力的特征 或信息 的时候 股票价格已经对该特征 或信息 做出了充分反映 因此无法获得超额收益 山东大学经济学院 半强有效市场定义 所有公开可得信息都被充分反映到了证券价格之中 检验标准 通过事件研究法检测信息公开后是否存在超额收益 定性描述 对于一个半强有效的市场 在信息公开后的一段时间证券可能剧烈波动 但是新的价格不会系统性地偏离新的均衡价格 等价说来 大量类似情景下的投资并不能带来超额收益 补充 半强有效市场不允许能够预知市场如何解读信息的 超人 存在 即便市场非理性 但是这非理性不能预测 否则市场就不再有效 山东大学经济学院 强有效市场定义 所有信息 无论是公开还是私有 均被充分反映到了当前的证券价格之中 检验标准 市场是否反映了非公开信息 定性描述 假设在信息公开之前公司高管能够接触到该信息 则在市场强有效的条件下公司高管也无法利用该信息获得超额收益 山东大学经济学院 对收益可预测性的检验证券收益中的时间趋势 坏 周一效应解释 周一的 坏 收益多数是由于覆盖了周末的闭市时间造成的 好 一月效应解释 年末卖出股票 小市值股票更严重 下年年初买入 为了避税 利用历史收益预测未来收益相关系数检验游程检验 高频数据的相关性检验股票组合的相关性检验 山东大学经济学院 结果 相关性均不够高 不足以弥补交易成本 股票组合的相关性与高频数据的相关性较高 前者可能由于股票组合中存在交易不频繁的股票造成 后者由于报价机制造成 所以两种情况均难以利用 滤波交易规则 在比上一个低点上涨X 后买入 在比下一个高点下跌Y 后卖出 相对强度指标 选择前X 相对强度最高的股票 并在该指标下跌到K 以下时卖出该股票 同时补入新的高相对强度的股票 山东大学经济学院 公司特征与收益1 规模效应解释 小规模公司的贝塔被低估 交易不够频繁 公司由大变小 小规模代表一种额外风险 能由信用溢价解释 小规模公司流动性差 交易成本高 2 账面市值比效应高账面市值比的公司有形资产所占比例比较高 所以在经济衰退时具有更高的风险 贝塔 此时市场溢价也比较高 3 预测市场收益红利价格比 利率期限结构 信用风险溢价具有预测股票指数收益与债券指数收益的能力 对公司特征与收益关系的解释 参考模型估计错误或者遗漏风险变量 该现象持续存在而未被消除表明难以获取超额收益 也可能表明市场无效 2020 3 16 9 可编辑 山东大学经济学院 信息公告与证券收益事件研究法1 收集非预料信息公告样本 2 确定信息公告日 并标记为0 3 确定窗口期 4 计算窗口期内每个样本的日收益 5 计算超额收益 6 计算超额收益的样本均值 7 计算累计的超额收益 8 进行相应的统计检验 山东大学经济学院 市场半强有效下累计超额收益的理论特征 信息泄露或者市场谣言 山东大学经济学院 1 Firth对市场收购10 以上公告事件的研究结果 山东大学经济学院 2 DaviesandCanes针对华尔街专栏荐股效应的研究 山东大学经济学院 3 另外有文献指出 信息公告后存在长期趋势效应 例如新IPO公司接下来几年内业绩相对较差 强有效市场检验1 内幕交易 有证据表明内幕人交易具有超额收益 对市场有效假说的间接检验1 分析师预测及荐股意见中的信息含量结果 具有一定的信息含量2 基金经理的业绩平均水平欠佳 业绩不具有持续性 该方法即便发现超额收益也无法确定是由那种形态的无效造成的 幸好也没有超额收益 山东大学经济学院 总结1 实证结果表明 长期收益具有一定的可预测性 科克伦定义为金融领域的 新事实 但是由于联合检验问题 在市场是否有效问题上仍然存在争议 2 时间研究结果表明市场能对信息做出快速反应 3 间接检验结果表明专业人士并不那么专业4 可以肯定市场非强有效 支持有效市