BC电信公司资本成本分析.doc

精品文档BC电信公司资本成本分析一、 BC电信公司财务状况简介根据英国哥伦比亚公司两位管理者Barb和Rick参加加拿大一所著名商学院为期3周的管理培训课程时，对于BC电信公司的资本成本的相关讨论可以看出，BC公司是加拿大的一所上市公司，它的筹集资金渠道具有多样化，比如：短期货币市场借款，银行贷款，发行长期债券，发行股票等多种方式。同时，公司通过发新股新增的资本不会超过其全部资本的四分之一，其余的来自没有融资成本的留存收益。但是，BC电信公司的大部分负债都是通过签发商业票据取得的。下面我将对BC电信公司的具体财务情况对负债、股票、损益、个别资本成本进行详细地分析。计算组成BC电信公司资本的各个资本成本，对它们进行成本比较及评价各种融资，然后通过对边际成本的计算，对现有资本结构进行分析。 （一）BC电信公司的负债情况分析BC电信公司主要有银行借款、短期货币市场借款、发行债券、发行股票四种筹资方式。BC电信公司在1993年底从短期货币市场借取5300万美元。公司的大部分短期负债都是签发商业票据取得的。BC电信公司的的应付账款和预提负债为3亿4400万美元。BC电信公司的长期债务和其他负债为17亿2400万美元，长期债务主要是发行债券。债券的发行的利息较低，2002年的债券仅附9.15%的息票发行。而加拿大长期政府债券的收益率为9.32%。（二）BC电信公司发行股票情况分析BC电信公司已在市场上发行两种优先股，一种是每股面值是50美元，收益率为6.10%。另一种是每发行面值达100美元的股票需要支付3.50美元给证券承销商，发行股票比借债便宜。但由于优先股的税后成本比负债要高，所以公司以后不再发行优先股。截止至1993年底，共有发行的普通股113 760 000股。现行的股票发行价格是每股23.75美元。BC电信公司如果以此价格发行新股，必须支付承销商大约该价格5%的佣金，以每股1.19美元计价。（三）BC电信公司的损益状况分析 BC电信公司的留存利润归股东所有，公司权益在过去五年的平均回报率为13.5%。BC电信公司所得税过高为48%，所以其抵税作用不容忽视。 下面我摘录了截止1993年底的公司损益表。损益表（摘录）1993年12月31日 （单位：百万美元）营业收入2210所得税201营业费用1669股东权益前利润216净营业收益541少数股权益2其他收益23净利润215利息支出147优先股股息9税前利润417普通股收益207四）财务状况分析 通过计算分析，我认为BC电信公司的财务现状有以下几个指标可以反映： （1）BC电信公司有资格获得利率为8%的贷款以及由资产负债表可知，BC电信公司的举债能力是很强的。 （2）BC电信公司所得税过高为48%，所以其抵税作用不容忽视。 （3）BC电信公司的长期负债占固定资产的比重是48.52%，所以也可以说明公司的债务偿还能力还有很大的潜力。（4）BC电信公司负债率=负债总额/资产总额=（53+344+129+1724+138）/4113=58%，虽然接近最优值，但我们认为其资产组合并非最优结构。（5）固定资产净值占总额的比重=3553/4113=86.4%，固定资产占了很大比重，说明流动资产比重过小。（6）平均长期债券收益=9.82%(长期政府债券=9.32%)，平均普通股收益率=10.88%，公司发长期债券和普通股都可以实现筹资。二、计算BC电信公司的个别资本成本（一）根据提供资料可知，BC电信公司涉及的资本主要包括：流动负债（商业信用）、商业票据、长期借款、长期债券、优先股、普通股、留存收益（所得税率=48%）根据1969年-1993年财经综合指数及抽取的普通股数据做出的贝塔值的回归分析。通过线性回归法确定i=0.2819，R2 = 0.0878拟合度很低，说明不宜采用通过1969-1993年的历史数据线性回归法确定的i，相比之下，从图书馆查阅的值具有更高的拟合度（R2 = 0.14）, 所以直接取值0.69。序号个别资本成本计算结果1长期债券成本已知平均利率=10.75% ，债券筹资额B=106.46美元，筹资费率fb =10.34%，由损益表可知417（1-T）=215，得企业所得税率T=48%.Kb=Ib(1-T)/(1-fb)=106.46*10.75%*(1-48%)/106.46* (1-10.34%)=6.18%。2长期借款成本把银行贷款当做长期借款，银行贷款的基本利率i为8%，假设不存在筹资费用，得 KL=i（1-T）=8%（1-48%）=4.16%3优先股成本在损益表中可知，优先股股息为9百万美元，由资产负债表知优先股筹资138百万美元，材料告诉我们费用率f=6.5%，通过基本公式可以得到：Kp=Dp/Po(1-f) =9/138（1-6.5%）=6.98%4普通股成本加拿大政府长期债券收益率的几何平均数为Rf=5.51%，由表可知市场平均报酬率Rm=10.88%，还有5%的佣金，采用资本资产定价模型可得：Ks=Rf+(Rm-Rf)=5.51%+0.69（10.88%-5.51%）=9.55%Ks= Ks+ f。=14.55%5商业票据由资产负债表注释知约定支付项目包含了几种期票，它们都将在一年内到期，平均利率为6.56%，所以可以把商业票据的资本成本视为6.56%。6商业信用资产负债表中可得流动负债主要是商业信用，资本成本为0。7留存收益成本其资本成本是一种机会成本，因此企业使用这部分资金的最低成本应与普通股资本成本相同，唯一的差别就是没有筹资费用。在公司财务报表可以看出公司权益的回报率在过去的5年中平均为13.5%其资本成本是一种机会成本，因此企业使用这部分资金的最低成本应与普通股资本成本相同，唯一的差别就是没有筹资费用，也就是对权益账面价值估算出来的收益率，看成是留存收益的资本成本。（二）公司原有资本结构分析方式金额（百万美元）比重资本成本商业票据531.3%6.56%流动负债（商业信用）344+129=47311.5%0长期借款长期债券172441.9% 4.16%41.9%6.23%优先股1383.4%6.32%普通股99524.2%14.55%留存收益（盈余公积）73017.7%13.5%合计4113100% 根据个别资本成本的计算结果，我们知道长期借款的个别资本成本最低，其次是长期债券，而通过企业原有资本结构表发现，长期借款和长期债券占企业总资本的比重也最大，二者都属于长期债务类，债务资本在企业经营过程中可以发挥积极有效的作用，因此我们可以考虑将这两者作为主要筹资方式。三、不同融资方式的比较及评价序号融资方式资本成本优点缺点所占比重计算1长期借款4.16%1.筹资速速快 2.筹资弹性大 3.筹资成本低 4.具有杠杆作用 1.借款限制条件多2.筹资风险较高 3.筹资数量有限 长期借款的金额1724百万美元，长期债券为0美元1724/4113=41.9%2长期债券6.23%1.资金成本比较低2.可保障股东的控制权3.可获得财务杠杆收益4.便于调整资本结构 1.增加企业的财务风险2.限制条件较多3.所筹集数量有限长期借款的金额为0美元，长期债券为1724百万美元1724/4113=41.9%3普通股14.5%1.没有固定到期日期，不需归还2.没有固定的股利负担3.筹资风险小4.增强公司的举债能力 1.资本成本高2.分散公司的控制权3.降低每股收益 995/4113=24.2%4留存收益13.5%1.资金成本较普通股低2.保持普通股股东的控制权3.增强公司的信誉1.筹资数额有限制2.资金使用受制约730/4113=17.7%5优先股138/4113=3.4%6商业票据53/4113=1.3%7商业信用304+129/4113=11.5%四、综合资本成本的计算（1） 予以排除的筹资方式及种类1、商业票据和流动负债。其主要产生于商业信用及商业活动中签发票据，对于我们方案的设计可以暂时不予以考虑。2、优先股。优先股筹资需要支付筹资费用和优先股股利，主要是按固定的股利率向持股人支付股利，由于股利税后支付不具有抵税的作用，所得税过高48%（按损益表201/417得到），案例中也提出了优先股的税后成本往往比负债要高，纵使筹资费用低也不宜采用。另外，有些优先股(累积优先股，参与优先股等)要求分享普通股的剩余所有权，稀释其每股收益，况且BC电信很久未发行，且其对发行来说吸引力较小。（二） 综合资本成本计算情况1：长期债券的金额1724百万美元，长期借款为0美元。综合资本成本=6.23%*41.9%+14.55%*24.2%+13.5%*17.7%=8.58%情况2.长期债券的金额为0美元，长期借款为1724百万美元。综合资本成本=4.16%*41.9%+14.5%*24.2%+13.5*17.7%=7.64%。五、最优方案的设计与可行性分析1. 为了合理地安排筹资渠道，科学地规划筹资比例。所以我选取的是以长期借款为主，普通股、留存收益为辅的筹资方案，在此基础上，建议BC公司拓宽筹资渠道，如融资租赁，并购，杠杆回购等来整合优化该公司的筹资结构。具体规划如下： 我们通过计算发现：（1） 资产负债比率：负债总额/总资产=2250/4113=0.55营业毛利率:（营业收入-营业成本）/营业收入=(2210-1669)/2210=0.24 国际上通常认为，资产负债率为60%左右较为适当 结论：长期借款安排60%左右的比例 （2） 由于长期借款筹资风险较高，因此我们可以追加一部分普通股来分担风险。普通股只能占资产的25%且不能超过新增的14。它没有固定到期日期，不需归还，所以没有固定的股利负担，在一定程度上可以增加公司的举债能力。 结论：追加部分普通股来分担风险（25%） （3） 留存收益是一种传统的融资方式，可以增强公司的信誉，我们应该也考虑进去。 结论：留存收益作为分担风险的辅助方式（15%） 2. 最优方案： 即长期借款占63% 普通股占24%，留存收益占13%为最合理以及最佳方案。按照所述比例，经计算得到：长期债券及负债为1890万，普通股为720万，留存收益为390万。 综上所述，假设企业追加3000万元的筹资，不受限的话，企业的筹资方案应该是，先用