如何设计“新”的金融产品？.ppt

如何设计 新 的金融产品 主讲 彭红枫武汉大学经济与管理学院金融系Copyright HongfengPeng2006WuhanUniversity 7 12 2003 HongfengPengDepartmentofFinance WuhanUniversity 2 新 的金融产品的构造方式 新 的金融产品的构造方式有 组合现有的金融工具重构现有的金融工具将现有的金融工具用到新的标的市场 7 12 2003 HongfengPengDepartmentofFinance WuhanUniversity 3 一 组合现有的金融工具 一 远期与互换的组合 二 远期与期权的组合 三 互换与期权的组合 四 期权与期权的组合 7 12 2003 HongfengPengDepartmentofFinance WuhanUniversity 4 一 远期与互换的组合 案例一 G公司想在9个月内发行期限为2年的浮动利率债券 并希望锁定现行利率成本 现在的固定利率较低 如何实现 7 12 2003 HongfengPengDepartmentofFinance WuhanUniversity 5 远期互换也称为推迟生效互换 delayed startswap 7 12 2003 HongfengPengDepartmentofFinance WuhanUniversity 6 二 远期与期权的组合 远期与互换的组合消除了不利的风险 但也消除了有利的风险 如何将有利的风险保留下来 案例二 一美国进口公司为规避未来支付英镑的风险 有三种选择 1 购买执行价为1 5美元的英镑的远期合约2 买入执行价为1 55美元的英镑看涨期权3 购买执行价为1 5美元的英镑的可中断远期合约 若汇率低于1 5美元 远期合约中断 7 12 2003 HongfengPengDepartmentofFinance WuhanUniversity 7 可中断远期合约 问题 为什么用可中断远期合约 答案 远期和期权的会计处理不同 远期采用套期保值的会计处理 美国财务会计准则委员会 FASB 第52条规定 远期的损益要延期到被套期保值的交易被确认的时候 期权采用逐日盯市制度 中断远期合约一度被认为是远期而非期权 但因美国证券交易委员会的反对而于1992年3月取消 7 12 2003 HongfengPengDepartmentofFinance WuhanUniversity 8 范围远期 购买执行价为1 5美元的英镑的远期合约 若汇率低于1 43美元 远期合约中断 同时 若汇率高于1 56美元 远期合约也中断 讨论 范围远期与看涨期权的牛市差价组合 看跌期权的牛市差价组合 的关系 7 12 2003 HongfengPengDepartmentofFinance WuhanUniversity 9 看涨期权的牛市差价 由一份看涨期权多头和一份相同期限 协议价格较高的看涨期权空头组成 7 12 2003 HongfengPengDepartmentofFinance WuhanUniversity 10 看跌期权的牛市差价组合 由一份看跌期权多头和一份相同期限 协议价格较高的看跌期权空头组成 7 12 2003 HongfengPengDepartmentofFinance WuhanUniversity 11 三 互换与期权的组合 可撤销互换 cancelableswap 半固定互换 7 12 2003 HongfengPengDepartmentofFinance WuhanUniversity 12 可撤销互换 案例三 某公司在利率互换后可收到LIBOR若LIBOR上升 公司有利若LIBOR下降 公司不利公司能否在利率下降时 取消互换 可撤销互换 撤销条件 提高利率互换中固定利率 7 12 2003 HongfengPengDepartmentofFinance WuhanUniversity 13 半固定互换 案例四 市场中3个月的LIBOR为3 25 而3年的互换利率为4 65 假定公司的财务经理判断今后3年中3个月的LIBOR不会超过6 而公司又想在互换中收到LIBOR并支付更低的更低利率 怎么办 7 12 2003 HongfengPengDepartmentofFinance WuhanUniversity 14 半固定互换图 7 12 2003 HongfengPengDepartmentofFinance WuhanUniversity 15 四 期权与期权的组合 1 差价组合差价 Spreads 组合是指持有相同期限 不同协议价格的两个或多个同种期权头寸组合 即同是看涨期权 或者同是看跌期权 其主要类型有 牛市差价组合熊市差价组合蝶式差价组合 7 12 2003 HongfengPengDepartmentofFinance WuhanUniversity 16 1 牛市差价 BullSpreads 组合 牛市差价组合是由一份看涨期权多头与一份同一期限较高协议价格的看涨期权空头组成 一份看跌期权多头与一份同一期限 较高协议价格的看跌期权空头组合也是牛市差价组合 下图是看涨期权的牛市差价组合 7 12 2003 HongfengPengDepartmentofFinance WuhanUniversity 17 看涨期权的牛市差价 X1 X2 Profit ST 7 12 2003 HongfengPengDepartmentofFinance WuhanUniversity 18 看涨期权的熊市差价组合 X1 X2 Profit ST 7 12 2003 HongfengPengDepartmentofFinance WuhanUniversity 19 2 熊市差价组合 熊市差价 BearSpreads 组合刚好跟牛市差价组合相反 它可以由一份看涨期权多头和一份相同期限 协议价格较低的看涨期权空头组成 也可以由一份看跌期权多头和一份相同期限 协议价格较低的看跌期权空头组成 7 12 2003 HongfengPengDepartmentofFinance WuhanUniversity 20 看跌期权的熊市差价组合 7 12 2003 HongfengPengDepartmentofFinance WuhanUniversity 21 看跌期权的熊市差价组合 7 12 2003 HongfengPengDepartmentofFinance WuhanUniversity 22 3 蝶式差价组合 蝶式差价 ButterflySpreads 组合是由四份具有相同期限 不同协议价格的同种期权头寸组成 若K1 K2 K3 且K2 K1 K3 2 则蝶式差价组合有如下四种 看涨期权的正向蝶式差价组合 它由协议价格分别为K1和K3的看涨期权多头和两份协议价格为K2的看涨期权空头组成 7 12 2003 HongfengPengDepartmentofFinance WuhanUniversity 23 蝶式差价组合 看涨期权的反向蝶式差价组合 它由协议价格分别为K1和K3的看涨期权空头和两份协议价格为K2的看涨期权多头组成 看跌期权的正向蝶式差价组合 它由协议价格分别为K1和K3的看跌期权多头和两份协议价格为K2的看跌期权空头组成 看跌期权的反向蝶式差价组合 它由协议价格分别为K1和K3的看跌期权空头和两份协议价格为K2的看跌期权多头组成 7 12 2003 HongfengPengDepartmentofFinance WuhanUniversity 24 看涨期权的正向蝶式差价组合 7 12 2003 HongfengPengDepartmentofFinance WuhanUniversity 25 看跌期权的正向蝶式差价组合 7 12 2003 HongfengPengDepartmentofFinance WuhanUniversity 26 2 混合期权 1 跨式组合跨式组合 Straddle 由具有相同协议价格 相同期限的一份看涨期权和一份看跌期权组成 跨式组合分为两种 底部跨式组合和顶部跨式组合 前者由两份多头组成 后者由两份空头组成 7 12 2003 HongfengPengDepartmentofFinance WuhanUniversity 27 底部跨式组合 7 12 2003 HongfengPengDepartmentofFinance WuhanUniversity 28 2 条式组合 条式组合 Strip 由具有相同协议价格 相同期限的一份看涨期权和两份看跌期权组成 条式组合也分底部和顶部两种 前者由多头构成 后者由空头构成 2020 3 16 29 可编辑 7 12 2003 HongfengPengDepartmentofFinance WuhanUniversity 30 底部条式组合 7 12 2003 HongfengPengDepartmentofFinance WuhanUniversity 31 3 带式组合 带式组合 Strap 由具有相同协议价格 相同期限的资产的两份看涨期权和一份看跌期权组成 带式组合也分底部和预部两种 前者由多头构成 后者由空头构成 7 12 2003 HongfengPengDepartmentofFinance WuhanUniversity 32 底部带式组合 7 12 2003 HongfengPengDepartmentofFinance WuhanUniversity 33 4 宽跨式组合 宽跨式组合 Strangle 由相同到期日但协议价格不同的一份看涨期权和一份看跌期权组成 其中看涨期权的协议价格高于看跌期权 宽跨式组合也分底部和顶部 前者由多头组成 后者由空头组成 7 12 2003 HongfengPengDepartmentofFinance WuhanUniversity 34 底部宽跨式组合 7 12 2003 HongfengPengDepartmentofFinance WuhanUniversity 35 案例五 巴林银行事件 1995年2月26日 具有233年悠久历史的英国巴林银行破产 破产是由新加坡巴林银行28岁的交易员NicholasLeeson在金融衍生产品交易中损失了13亿美元 这笔损失耗尽了巴林银行的全部自有资本 7 12 2003 HongfengPengDepartmentofFinance WuhanUniversity 36 Leeson的资产头寸状况 Leeson的资产头寸状况 组合一 出售了35000份日经225指数期货的看涨和看跌期权 组合二 77亿美元的日经225指数期货多头和160亿美元日本国债期货空头 该组合是否合理 7 12 2003 HongfengPengDepartmentofFinance WuhanUniversity 37 期权组合 若日经225指数在19000点附近小幅波动 Leeson的期权跨式组合可以获利 此策略常用于那些非常稳定的指数 1995年2月27日 日经225指数下跌至17000点 该期权跨式组合导致损失为1 5亿美元 7 12 2003 HongfengPengDepartmentofFinance WuhanUniversity 38 补充 VaR VaR定义 在一定的置信水平和一定时间内 由于市场波动而导致整个资产组合在未来可能出现的最大价值损失 如某种资产的日VaR在99 的置信水平下为80万 则说明在正常的市场环境下 我们有99 的把握说该资产在一天内的损失不会超过80万 7 12 2003 HongfengPengDepartmentofFinance WuhanUniversity 39 由于VaR方法能简单清晰地表示市场风险的大小 又有严谨系统的概率统计理论作依托 因而得到了国际金融界的广泛支持和认可 国际性研究机构G30和ISDA等团体一致推荐 将VaR方法作为市场风险测量和控制的最佳方法 目前 越来越多的金融机构 如银行 证券机构 保险公司 信托公司 投资基金等纷纷采用VaR方法来测量 控制其市场风险 7 12 2003 HongfengPengDepartmentofFinance WuhanUniversity 40 VaR给出了一定的置信度和一定时间内整个资产组合面临的最大损失 有效地度量了整个资产组合的市场风险 然而 仅仅知道资产组合的整体市场风险还不够 人们还必须了解整个资产组合市场风险的构成及组合中每一种资产的边际风险 为此 我们特介绍成分VaR这个概念 7 12 2003 HongfengPengDepartmentofFinance WuhanUniversity 41 成分VaR 组合中某一资产的成分VaR ComponentVaR 是指该资产的VaR在整个投资组合VaR所占的比例 成分VaR一般应具备以下几个特征 一是成分VaR之和等于投资组合的VaR 通过投资组合分散风险后的VaR 二是若把某一资产从组合中去掉 则该成分VaR可反映组合VaR的变化 三是若某一资产的成分VaR为负数 则增加该资产的投资可对冲投资组合的风险 7 12 2003 HongfengPengDepartmentofFinance WuhanUniversity 42 期货与国债现货组合 7 12 2003 HongfengPengDepartmentofFinance WuhanUniversity 43 7 12 2003 HongfengPengDepartmentofFinance WuhanUniversity 44 巴林银行在正常市场条件下置信水平为95 时 一个月可能有的最大损失额为8 3516亿 其中 6 88亿由日经225指数引起 1 47亿由10年日本政府债券引起 巴林银行的损失主要是由日经225指数的多头造成的 而10年日本政府债券期货的空头的仓位使情况变的更糟糕 7 12 2003 HongfengPengDepartmentofFinance WuhanUniversity 45 巴林银行头寸构建的评价 日经225指数与10年日本政府债券之间是负相关 组合二 77亿美元的日经225指数期货多头和160亿美元日本国债期货空头 在巴林银行的官方报告中 日经225指数期货日本国债期货组合的风险为0 7 12 2003 HongfengPengDepartmentofFinance WuhanUniversity 46 金融企业的激励机制 交易员和股东的利益不同 7 12 2003 HongfengPengDepartmentofFinance WuhanUniversity 47 二 重构现有的金融工具 一 重建互换 二 以衍生品为标的的期权 三 重建期权 7 12 2003 HongfengPengDepartmentofFinance WuhanUniversity 48 一 重建互换 1 期末互换2 差异互换 7 12 2003 HongfengPengDepartmentofFinance WuhanUniversity 49 1 期末互换 标准的互换是当期的LIBOR决定了下一支付日的支付 因此 在当期互换双方就已知下一期的损益 期末互换的双方在支付日前都不知道损益 因为下一期的支付是由下一期的LIBOR决定的 7 12 2003 HongfengPengDepartmentofFinance Wuh