在苍茫中传灯--但斌.doc

孩子们应该知道的基本金融准则-在苍茫中传灯 在我们的中小学教育中缺失金融理财教育，这实际上是孩子们的不幸。为此，普及金融理财知识当务之急。罗恩米伦坎普先生很早就成立了自己的基金公司，在过去的10年中他掌管的基金平均回报率是16%。米伦坎普非常重视普及理财教育。他曾说：“我常常看到六七十岁的人犯基本的金融错误，虽然犯这种错误是不应该的。我们都需要别人来提醒我们那些基本知识，即使我们已经知道它们。”因此，米伦坎普总结出让孩子们应该知道的22条基本金融准则。虽然这些准则是讲给孩子们的，但是这些准则无论对谁都有用。 1、天下没有免费的午餐，当然也没有免费的收入。 2、生活的必需品是便宜的，只有奢侈品是昂贵的。 3、不好的产品永远是不好的买卖。不要买那些服务记录不佳的车和家电，更不要买屋基有裂缝的房子。 4、如果价格太高，好产品也可能是坏交易。如何才能知道什么价格合适你？最好四处看看，同时还要愿意放弃“便宜货”。 5、保险的目的是为了防止金融灾难，任何非金融的损失都不能通过保险得到补救。 6、任何非灾难性的损失都不需要保险。 7、金融产品不过是写在纸上的协议而已。但是不管怎样，还是要读，一遍一遍地读，直到理解了它们。 8、借钱的代价是利息与担忧。因此要确保所有的借款不会达到让你担忧的程度。不要借钱去买会贬值的产品。否则，会两头亏损。 9、不要依赖资产的增值。如果价格太高，请耐心等待。 10、任何协议都有两方。对方都在为自己工作。弄明白他是为你谋求利益还是在损害你的利益。永远要做更深层次的检查，并做跟踪检查。 11、有意做出的假设不会伤害你。理所当然的那些假设将会要你的命。永远要检查你所做的那些假设背后的假设。 12、复杂的买卖可能是一个不好的买卖。 13、你理解不了的买卖就是不好的买卖。如果销售方不能或不用你所能理解的词语向你解释，不要买他的那些产品或者服务。 14、不要混淆收入与财富。收入会随着解雇通知或利率变化而结束。 15、不要依赖社会保障。你从社会保障领到的福利将是你爷爷奶奶现在领取的社会保障福利的很少的一部分。 16、人们往往把通货膨胀看做价格上涨。不对，它是货币价值的下降。 17、不存在担保，只存在担保者。当听到“它有担保”时，你应该问：“是谁担保的？” 18、当你对规则哪怕做一点点改变时，你将大幅改变游戏。 19、寻求方便常常代价昂贵，忽视则是致命的。 20、收集品是风行一时的时尚。它们忽悠来忽悠去。当每个人都知道某项东西是可收集的时候，游戏就已经结束了。 21、你不可能通过花钱而让自己变得富有。没花的钱比你赚到的钱更有价值，而且是税后的。 22、投资于股权或全回报基金。股权投资带来的长期复合收益可能会非常惊人。从未败北的人-在苍茫中传灯(2010-08-29 10:36:51) 从未败北的人-在苍茫中传灯梅尔维德霍根的故事 每个人都在以自己的方式学会怎样在股市中赢利。但是，财经作家约翰特雷恩先生更喜欢听来自休斯顿的梅尔维德霍根先生讲述有关他个人领悟的故事。 第二次世界大战结束后，霍根先生退役了。接着他就参与钻探设备制造行业，并且开始买卖股票，开始时是作为一种爱好。然而到了年末算帐时，他的账户总是出现净亏损。霍根尝试了各种所读到或听到的方法：技术分析的方法，基本分析的方法，所有这些分析方法的综合.但他却不知为什么总是以亏损告终。并且，在1958年的大反弹期间，甚至连瞎子都不会亏损的时候，他还是亏钱了。而且几乎都是在进行短线买卖和自作聪明的转换中亏损了许多钱。 因此霍根先生沮丧万分、心情郁闷。1961年的一天，他来到位于休斯顿的美林证券的办公室里，一位高级财务主管坐在前面的桌子边，这位主管注意到了他脸上的不快，他的情况对这位主管来说已经是多少年一直如此了。主管打手势叫霍根到他桌子前去。 “你愿意见一个人吗？”主管有气无力地问道，“他在股市从没有亏损过！”霍根结节巴巴地说，“从没有亏损过？” “总的来说，他从来没有亏损过”，这位主管慢声慢气地说，“我替他管理帐户已将近40年。”然后他用手指着坐着看股票行情的自动收报机人群说，一位穿着笨重工装裤的人就是他。“如果你愿意会会他，你最好快点”，这位主管建议说。这位每穿着笨重工装裤的人每隔几年才来这里一次，除非他打算买进的时候。他总是徘徊几分种，发呆地看着自动收报机。这是一位来自海湾城郊的种稻子和饲养家畜的农民。 于是霍根先生穿过人群，在穿着工装裤的陌生人旁边找到了一个位子坐下。霍根首先自我介绍，接着与他谈论了一会儿有关种稻和打猎的事情，慢慢地进入了有关股票的话题。 让霍根吃惊的是，这位名叫沃马克的陌生人非常愿意谈论股票。沃马克从口袋里拿出一张纸，上面用铅笔潦草记录着他刚刚卖完的股票并让霍根看。霍根简直不能相信自己的眼睛！沃马克的整个股票投资组合获得50%多的长期资本收益。在这30种股票中，只有一个股票失败了，但其他股票分别增长100%，200%和甚至500%。 沃马克向霍根说明他的技巧，这种技巧其实非常简单。当熊市期间，他在报纸上看到股市又下降到新的最低点，专家们预测道琼斯指数还要多下降几百个点时，沃马克就会仔细浏览一份“标准普尔股票指南”，并挑选市场价格已下降到10美元以下的大约30种股票。这些股票有的稳健，有的盈利好，还有的是鲜为人知的小公司，比如核桃种植公司和家庭装饰公司等。所有这些公司都有一个特点，支付股息。然后，他就来到休斯顿，买进50000美元一揽子股票。1年，2年，3年或4年以后，当股市高涨，预测者在谈论着道琼斯指数将冲上新的高点，他便来到城里，卖出他整个一揽子股票。事情就这么简单。 其后一直到沃马克去世前，霍根还一直与他交往，有时还到他肥沃的田野上打鸭子。在这期间，霍根学会了他的许多投资哲学。沃马克把买股票看作是买一卡车猪。当猪市萧条，他进猪的价格越低，在下一轮卖方市场到来时，他可以获得的利润就越多。他还说明，如果股票市场也是同样情况时，他宁愿买股票而不愿买猪，因为猪没有股息。你还必须饲养它。他对股市基本上采取一种耕作的态度。在种植稻子时，有一个种植季节和收获季节；在其股票买卖方面，他也严密注视着相同的季节。 沃马克先生似乎从没有在股市最低点买进或者在高点时卖出。他似乎愿意在底部区域或顶部区域附近买卖。当他打算买进时，他不顾什么多年来的陈词滥调，“永远不要吃亏了又吃亏”。比如在1970年市场跌穿底部时，他又另增加50000美元到其原本已特廉价的交易上，因而在整个一揽子股票上赚了大钱。 霍根先生认为，现代股市技术分析专家可以在沃马科先生买卖股票简单的方法里，发现许多法、法、相反理论和其他一些理论。但是霍根在他所知道的人中，没有一个人像沃马克那样重视“买价”。霍根强烈意识到许多因素决定一种股票是否值得购买。但是他更明白在股市萧条期间，如果能够在一种股票低价区域获得成本优势，即使日后有许多错误的判断，也不碍大局且都是可以原谅的。霍根说，在股市上涨期间，你可以尽快出售并赢利；如果在最高价时出售，获利更多；甚至在下降过程中出售，仍然可以获利。既然有这么多有利于你获利的机会，耐心地等待较低廉的买进成本是值得的。在市面萧条时对此胸有成竹总是令人欣慰的，此时，图表分析者会吃惊地看着你在他的图表刚刚发出卖出信号时，你居然买进股票。总而言之，沃马克先生对于股市并没有什么深奥的见解。他教导霍根，你不可能在一年中的每月每星期或每天都在买股票，并获利；同样你也不能每月、每星期或每天都种稻，并有收获。沃马克改变了霍根的投资风格，从那时起他赚钱了。 不过，特雷恩先生也提醒读者，虽然这种对市场规律的感觉是一种可以获利的有益的感觉，但却不是唯一的策略，也不是最好的策略。如果沃马克先生只买卖并持有成长股，也同样会取得成功。关于“选时”的问题-在苍茫中传灯 (2010-08-29 10:45:19) 首先明确“选时”的含义，所谓的选时，实际上是指投资者力图对市场的波动加以利用并由此实现超额收益，战胜市场的一种方法。 关于选时的重要论著莫过于在股市赢得高额回报的解决方案，其作者是大卫罗杰。罗杰是一位著名的股市走势分析专家，以建立的总体股市走向概率而闻名世界，并且还是选时高手。在这本论著中，罗杰向陈旧的“买入并持有”的投资模式挑战，提出了一种全新的“解决方案”，认为只要能够准确把握市场整体走势，通过市场预测把握市场投资时机，以及掌握投资时机的最佳途径。不管你是基金经理还是个体投资者，最终都能追求到高额的利润。不过遗憾的是，这个“解决方案”却依然存在无法解决的矛盾，因为作者一方面承认“预测市场走势是荒谬的企图。从始至终地预测市场走势是不可能实现的”，一方面又企图通过较高的预测“准确率”来战胜市场。最后作者只能把问题还给投资者：“每一个投资人都要结合自己的市场理解程度、风险承受能力、和所拥有资源这三者来找到自己的投资个性”。看起来即便选时出色，也需来自自身综合能力、经验基础上的综合判断，否则一定无效。因为即使是华尔街历史上备受推崇的格兰维尔上世纪80年代曾因成功预测过深达35%的下跌而名震天下，但在罗杰看来，这样的下跌如果放在华尔街其后18年的牛市进程中看，也不过是“茶壶中的暴风雨”而已。 聪明的投资者早已看出了选时的无效性。有趣的是，这些投资者中不少人竟然来自共同基金或对冲基金的代表人物，他们对待选时的观点可谓针尖对麦芒。 先锋基金的创始人约翰伯格很有感触地说：“在我从事金融业这30年中，从未遇过常胜将军。实际上，我的个人感觉是，竭尽全力地去把握市场时机不仅不会使你的投资账户增值，相反还会带来负面影响。” 老虎基金的创始人朱利安罗伯森从未相信有人真正靠选时交易赚钱，他只相信赚钱的唯一方法是买下便宜的股票，看着它们成长。因为他深知，虽然市场会确定无疑地向上或向下运动，但是不可能确定它何时发生。与其浪费时间，不如去寻找价值来得容易。 麦哲伦基金的著名经理人彼得林奇的态度更明确。他认为，根据市场波动来卖股票的行为实质就是选时者。选时者试图预测短期市场波动和股价变动，并据此获得盈利而退场。但是却没有多少人可以用这种傻瓜都懂的方法真正赚到钱。因为如果真是这样，那这个人早就成了亿万富翁，而不是比尔盖茨和沃伦巴菲特了。林奇指出，当一个人试图选时时，其结果往往是追涨杀跌。人们觉得自己运气不够好，但这其实这是因为他们追求的是不现实的结果，没有人可以长期战胜市场。人们认为在市场调整时投资股票是非常危险的，但他们忘了，踏空同样也是有风险的。 波顿麦基尔（Burton Malkiel）的漫步华尔街是讲述有效市场理论的，但就是在这本书中他却以图表的方式佐证伯格、罗伯森和林奇的观点。麦基尔发现在1970-2002年间，每逢市场周期出现重大转折，共同基金经理们的资产现金配置都让人失望不已。值得注意的是，共同基金经理们的审慎行为表现为比例非常高的现金配置，几乎与市场的低迷谷底完全同时出现。在1970年、1974年、1982年以及1987年末，市场均出现了罕见的大底，然而恰恰就在这些时候，基金手中的现金比例却达到了创纪录的顶峰。此外还有两个现金比率高点，一个出现在20世纪90年代末恰逢1991年股市大反弹前夕，另一个出现在1994年历史上难得一见的股市6年大牛市之前。相反，共同基金经理们分配的现金比例，低点又几无例外地出现了市场“头部”。显而易见，共同基金经理们的市场时机选择能力实在糟糕得很。麦基尔指出，在过去44年间，有35年的市场是上涨的，有3年是持平的，真正下跌的时间只有13年。因此，假如你持有的是现金而不是股票，那么你获得成功的概率只有1/3左右。 凯尔格里大学的两位教授理查德伍德沃德（Richard Woodward)和杰斯乔(Jess Chua)的一项学术研究也表明，长期持有手中的股票，要比掌握市场时机的策略为好，因为你在牛市中赢得的收益要远远大于在熊市中遭受的损失。这与彼得林奇“长期投资分享股市盛宴”的观点不谋而合。两位教授最终的结论是，一个追寻市场节奏的投资者做出的决策必须达到70%的正确率，才有可能战胜采取买入持有策略的投资者。麦基尔则补充说，“反正我从未遇到过任何人在判断市场转折时达到70%的精确度。”因此，与其徒劳找寻利用“选时”超越市场平均收益的机会，不如干脆放弃对时机的选择。威廉欧奈尔：如何实现从500到20亿如果把巴菲特称之为“股神”，那么这位白手起家、而立之年便在纽约证交所给自己买下一个席位的威廉欧奈尔，显然更像是一位谆谆教导并身体力行的老师，从选股、选择买卖点以及散户通过购买基金赚大钱，到如何在茫茫股海中抓黑马等投资策略，他都考虑到了。欧奈尔总是对投资者讲这样一个故事:有一个人布置了一个捉火鸡的陷阱。他在一个大箱子的里面和外面洒了玉米，大箱子有一道门，门上系了一根绳子，他抓着绳子的另一端躲在一处，只要等到火鸡进入箱子，他就拉扯绳子，把门关上。一天，有十二只火鸡进入箱子内，然后有一只偷溜了出来。他想:“我等箱子里面有十二只火鸡后，就关上门。”然而他在等第十二只火鸡回到箱内时，又有一只火鸡跑出来了。他想:“我等箱内有十一只火鸡后，就拉绳子好了。”可是他在等待的时候，又有三只溜出去了。最后，箱内一只火鸡也不剩。欧奈尔用这个故事来解释为什么大部分投资人无法在亏损时作出止损的决定。欧奈尔认为，止损是投资的第一要义，是最重要的原则。威廉欧奈尔选股七法威廉欧奈尔将他的选股艺术淬炼出C-A-N-S-L-I-M的选股模式，这个模式可以成为最简单的分析手段。C=Current quarterly earnings per share 最近一个季度报表显示的盈利大黑马的特征，就是盈余有大幅度的增长，尤其是最近一季。最好的情况，就是每股收益能够加速增长。但若是去年同季获利水平很低，例如每股收益去年仅1分，今年5分，就不能包括在内。当季每股收益成长率8%或10%是不够的，至少应在20%-50%或更高，这是最基本的要求。当季收益高速增长，应当排除非经常性的收益，比如靠出售资产取得的巨额收益。A=Annualearningincreases每年度每股盈利的增长幅度值得买的好股票，应在过去的4-5年间，每股收益年度复合成长率达25%至50%，甚至100%以上。据统计，所有飙升股票在启动时的每股收益年度复合成长率平均为24%，中间值则是21%。一只好股票必须是年度每股收益成长与最近几季每股收益同步成长。N=Newproducts Newmanagement Newhighs新产品、新管理方法、股价创新高公司展现新气象，是股价大涨的前兆。它可能是一项促成营业收入增加及盈余加速成长的重要新商品或服务;或是过去数年里，公司最高管理阶层换上新血液;或者发生一些和公司本身产业有关的事件。大多数人都不敢买创出新高的股票，反而逢低抢进越跌越多的股票。在以前数次股市的行情循环里，创新高的股票更易于再创出高价。买进股票的最佳时机是在股票突破盘整期之初，但千万不要等到股价已涨逾突破价5-10%后，才蹒跚进场。股价走势若能在盘整区中转强，向上接近或穿越整理上限，则更值得投资。买入一只多数投资者起先都觉得有些贵的股票，然后等待股票涨到让那些投资人都想买这只股票的时候，再卖出股票。S=Supplyanddemand该股票流通盘大小，市值以及交易量的情况通常股本较小的股票较具股价表现潜力。一般而言，股本小的股票流动性较差，股价波动情况会比较激烈，倾向于暴涨暴跌，但是，最具潜力的股票通常在这些中小型成长股上。对所有飙升股的研究显示，95%公司的盈余成长及股价表现，最高峰均出现在实收股份少于2500万股的公司中，流通股本越少越好，易于被人操纵，显然易于涨升。L=Leaderorlaggard该股票在行业中的地位，是否是行业龙头在大多数情况下，人们倾向于买自己喜欢并熟悉的那些股票。但是，你的爱股通常未必是当时市场最活跃的领涨股，若只因你的习惯而投资这些股票，恐怕只好看他们慢牛拖步。要成为股市的赢家的法则是:不买落后股，不买同情股，全心全意抓住领涨股。在采用这项原则之前，要先确认股票是在一个横向底部形态，而且股价向上突破后上升尚未超过5-10%，这样，可以避免追进一只涨得过高的股票。所以，不买则已，要买就买领涨股。I=Institutionalsponsorship该股票有无有力的庄家，机构大股东股票需求必须扩大到相当程度，才能剌激股票供给需求，而最大的股票需求来自大投资机构。但是，一只股票若是赢得太多的投资机构的关照，将会出现大投资机构争相抢进、买过头的现象，一旦公司或大盘出现这种情况，届时竞相卖出的压力是十分可怕的。知道有多少大投资机构买进某一只股票并不那么重要，最重要的是去了解操作水准较佳的大投资机构的持股内容，适于投资者买进的股票，应是最近操作业绩良好的数家大投资机构所认同的股票。M=Marketdirection大盘走势如何，如何来判断大盘方向你可以找出一群符合前6项选股模式的股票，但一旦看错大盘，这些股票约有七八成将随势沉落，惨赔出场。所以，必须有一套简易而有效的方法来判断大盘处于多头行情或是空头行情。市场上能够符合上述原则的股票仅在少数，而这些股票之中也只有2%的股票成为飙升股，但有的升幅能超过一倍，足以弥补由于选股不当造成的损失。（来源/12位世界级投资大师的忠告 文/柯墨）今天与过去没有什么不同-在苍茫中传灯 重读非同寻常的大众幻想与群众性癫狂 每当市场人声鼎沸的时候，都应该重温非同寻常的大众幻想与群众性癫狂这本书。这是苏格兰历史学家查尔斯麦凯在1841年出版的书。虽然现代社会日新月异，但是绝大多数的市场行为却与17世纪并无什么不同，因为有市场的地方就有招摇惑众与坑蒙拐骗。不管是令人眼花缭乱的技术，还是机构投资者的主导地位；也不管是纷繁复杂的金融工具，还是过量的信息与全球化，甚至那些具有“真知灼见”的财经理论，实际上都与往日无异。尤其对于那些认为“这一次会有所不同”的人们而言，这是一本很好的警示性读物。伯纳德巴鲁克曾说这是他最喜欢的一本书。据说他就是凭着这本书躲过了1929年的市场大崩溃，从而保存了他的巨额财富的。而约翰邓普顿则干脆让邓普顿基金出版社发行这本书的重印本，让他的合伙人常读常新。邓普顿认为其中每个案例的经济状况和人的活动与我们今天的市场行为惊人的相似，包含着我们熟悉的成分。 这本书可以说是最早阐述投资心理学的著作之一。它可以带领我们穿越时间隧道，从1634年的郁金香狂潮开始，一直到1720年的南海泡沫，以及后来的种种投机事件，使读者清楚地看到人性的丑陋之处。它史料翔实，文笔生动，描述了发生在中世纪和近代欧洲的一些无比荒谬却又绝对真实的故事，展示了“一段关于财富、贪婪、欺诈与金融创新的精彩历史”。先看1636年的“郁金香球茎热”，当时郁金香的价格已经被爆炒到骇人听闻的水平。以一种稀有品种“永远的奥古斯都”为例，这种郁金香在1623年时的价格为1000荷兰盾，到1636年便已涨到5500荷兰盾。1637年2月，一枚“永远的奥古斯都”的售价曾高达6700荷兰盾。这一价钱，足以买下阿姆斯特丹运河边的一幢豪宅，或者购买27吨奶酪！相对于这种顶级郁金香来说，普通郁金香的涨幅更是“疯狂”。1637年1月，1.5磅重的普普通通的“维特克鲁嫩”球茎，市价还仅为64荷兰盾，但到2月5日就达了1668荷兰盾！而当时荷兰人的平均年收入只有150荷兰盾。再到后来，任何最后残存的理性都远离了荷兰的郁金香市场。虽然人们大都知道郁金香球茎的价格早已远离其正常的价值，但是他们宁愿相信别人会比他们更“傻”，会心甘情愿地付出更高的价钱。但无论如何，投机狂潮也不可能永远持续下去，事实也的确如此。郁金香狂热的终结，终于在1637年2月4日不期而至，最大的“傻瓜”终于还是出现了。因此，今天的经济学家都把在这次郁金香狂热视为“博傻理论”的最佳案例。 再看1720年的南海股票泡沫事件。当时投资者趋之若鹜，由于购买踊跃，股票供不应求，公司股票价格狂飙。从1月的每股128英镑上升到7月份的每股1000英镑以上，6个月涨幅高达700%。在南海公司股票示范效应的带动下，全英所有股份公司的股票都成了投机对象。半数以上的参众议员，就连国王也禁不住诱惑，认购了股票。社会各界人士，包括军人和家庭妇女，甚至物理学家牛顿都卷入了漩涡。人们完全丧失了理智，他们不在乎这些公司的经营范围、经营状况和发展前景，只相信发起人说他们的公司如何能获取巨大利润。牛顿在第一次进场买入南海股票时曾小赚7000镑，但第二次买进时已是股价高峰，结果大蚀2万镑离场。事后他不得不感叹：“我能计算出天体的运行轨迹，却难以预料到人们如此疯狂”。但是自7月以后，随着投机热潮的减退，南海公司的股价由原本1000镑以上的价位急速下滑，到9月28日的时候，南海股价已暴泻到190镑，至12月更跌剩124镑。无数的投机者最终倾家荡产，流落街头，有的甚至家破人亡。 麦凯在这本书中提出了“有的时候人们都会失去理性”这一理念，麦凯说具有常识的个体其实很容易察觉到集体的疯狂。但由于“人性”使然，投机的盛宴总是继续着，直到曲终人散。实际上当某种价格的变动过头时，任何迎合这种趋势的合理分析也会显得多余，因为已经高估了的市场还将继续高估。当然，一些聪明的投资者更喜欢“大多数人发生周期性的精神紊乱”的时候，正如基普林说，如果在你的周围的人都已失去理智时，你仍然能够保持头脑清醒，那么地球以及地球上的一切都会成为你的囊中之物。因此，21世纪的伯纳德巴鲁克们应该将这本书视同圣经，虔诚地阅读，并且从中找出答案。波段操作胜算几何-黄凡的博客本文在投资与理财发表近期，国内股市活跃。投资机会多，但热点转换较为频繁。基于潜在的投资收益率最大化的努力，有不少投资者热衷于预测和追逐热点而采取“波段操作”：大盘股启动前希望全部持有大盘股，而热点转到中小盘类股时又能全盘投入。在对不同行业股票的投资机会上也作同样的判研和操作。另外，从资产配置上也力图做到：行情上涨时，百分之百投资股票，市场下跌时，保持百分之百的现金。表面上看，上述操作近乎完美，似能实现投资收益最大化。然而，现实并不是这么一回事！我们看看相关数据吧，有研究人员模拟了在1940年到1973年间的美国股市长期牛市中的“完美”的投资成效进行分析，第一种具体上是: 行情上涨时，百分之百投资股票，市场下跌时，保持百分之百的现金。那么,在这34年里，一共交易22次，买进和卖出各11次，以道琼斯30种工业股价指数作为股价的代表，1000美元会增加到85937美元。第二种更为理想化: 在同样的34年里，这个假设的投资组合总是百分之百投资股票，而且总是投资在的各类表现最好的热点行业。投资以1000美元开始，买进和卖出各28次，最后会暴增到44亿美元！实际操作上的例子非常极端，在这段期间的最后两年，投资人在1971年元月，把6.87亿美元投资到餐厅类股，这样到年底会变成17亿美元，然后再投资黄金类股，到隔年圣诞节会暴增到44亿美元。潜力十分诱人，却从来没有人达成过这种绩效，连远低于这种成就的绩效都不不曾有。几乎可以肯定，将来也不可能有人能够做到的。反而另有一份精心研究波段操作、但未出版的报告则断定：如投资经理进行波段操作，在计算错误和加以成本之后，投资经理对市场的预测4次必须有3次正确，他的投资组合才能损益大致相抵。也有一份未出版的研究报告研究100家大型退休基金及其波段操作的经验，发现所有退休基金都从事过波段操作，但没有一家能靠波段操作提高投资报酬率，事实上，100家中有89家因为“波段操作”而亏损，而且在5年内，平均亏损高达4.5%。为什么波段操作这么不容易提高投资绩效？因为把握波段失准是大概率事件！而波段的真正确认，都是事后了。举个例子，在金融危机中，花旗银行的股价从50美元一直跌到1美元以下，然后现在又反弹至4美元，有不少人说，在1美元时，我介入好了，做一个波段。然而，从概率上看，4美元以下介入而持有到现在赢利的概率比在从50美元到4美元之间介入当现在依然亏损的概率要小很多！因为显然是从50美元到4美元之间的时间和空间大得多，要介入的，往往远在股价掉到4美元之前就介入了，要等的，往往在股价掉至1美元还在等。回到国内看，实际情况完全一样：相关统计数据表明，主动管理型的公募基金们大多采取把握不同主题的“波段操作”策略，业绩表现上非常不稳定，上半年的明星往往在下半年就陨落。长期跑赢指数的如晨星般寥寥。说个通俗的例子，我们从没有见过一个足球队，在大部份的比赛时间内应用以下“全攻全守”策略：进攻时，全部十一名队员压到前场围攻对方球门，而防守时又全部回防自家球门。因为大家都知道，以此策略取胜实际上难有胜算！那么，球赛中不采取的策略，为何放到投资中来？而且，古今中外并没有成功的先例的方法，为何许多投资者乐此不疲？追求潜在的投资收益最大化的“贪婪”可能是波段操作的动力！但此动力不改难有胜算之实。从财富管理的角度，始终应有资产配置的理念。再看上述足球赛的例子，股票等风险投资就好比前锋，债券等低风险资产就好比是后卫，而存款则可看作是守们员作为最后的保障。只有分工合作，互相配合默契才能具备强的战斗力。当然了，如在足球赛进攻时加强锋线的投入一样，牛市中的股票投资比例可适当在战术上的加大。而且的操作关键是沉得住气，少操作。就好比耕种，下秧了，就让它长好了，数月后便有收获，千万不能拔苗助长。上证指数的平均动态市盈率和市净率目前依然远低于历史水平，从估值角度，可继续保持相对高的股市资产配置。当然了，也不是“死了也不调”！至于什么时候应降低股票的配置比例，那就还是看估值吧，当平均动市盈率和市净率升至在历史的平均水平以上时才考虑不晚。最好的投资是“五消”型投资-关于从行业角度严格选股 李 剑1.消费独占(有顶尖的品牌)； 2.快速消费(有重复的需求)； 3.大众消费(有广阔的市场)； 4.奢侈消费(有提价能力)； 5.成瘾消费(有忠实的客户群)。 说明:用了两个多月时间,把1990年以来A股和港股约四千家上市公司,按照中国证监会2001年4月公布的上市公司行业分类指引中的288个中类的行业区分,逐个检验每个行业中类长期持有的投资回报.进一步确认了：短期炒做无行业规律可依，可能有市值大小区分；但从长期投资而言,不同行业的投资回报有很大的差别.这一工作的起因,是因为前些时候有朋友提问：“投资的关键在于选股。你提出了从产品角度严格选股的标准(产品独一无二、产品供不应求、产品量价齐升、产品永不过时），为什么不能概括一下从行业角度严格选股的标准呢？”这是一件苦差事。我不能贸然总结，必须象投资者的未来的作者西格尔一样做大量功课。当然，下这么大力气还有自身的原因。我虽然极力推崇和坚定实践价值投资的理念和方法，但仍对持有最多八年之久的主要股票贵州茅台、张裕、洋河股份、云南白药、东阿阿胶、同仁堂科技、双汇发展、第一食品、蒙牛、李宁、耐克、爱尔眼科以及中石油、招商银行、浦发银行、港交所、中国人寿这样一个投资组合心存疑虑：我对那么多股票不屑一顾，会不会有重大遗漏？我的行业如此集中，我是不是选到了最佳的行业？在这些寥寥无几的行业中，为什么还是有些行业的回报远不尽人意？ 这次深入研究，得到的数据很多，受到的启发也很多。我没有精力和能力设计大量表格来说明问题，还是抽象地概括性地分次表达一下自己的感受吧。相信有多年投资实践的朋友能够从这些句子里得到回味。 2010年11月12日记于上海投资要尽量避免“三高”型企业-二谈从行业角度严格选股 李 剑人到中年，常常体检，主要目的是早日发现和躲避危害健康的“三高”杀手：高血压、高血脂、高血糖。 其实，投资也要尽量避免“三高”型的企业：高投入、高负债、高能耗。它们往往制约着行业的高成长。当然，这里讲的是“天然三高”。专指行业本身固有的，与生俱来、终生伴随的特性，而非单个企业主观的个别的行为。 我把A股和港股近四千家上市公司按行业中类分别研究，发现有些行业二十年来一只大牛股也未产生过，有些行业牛股产生甚少，有些则牛股成群。原因当然是多种多样的，比如产品售价受管制，产业规模受限制等等。但其中重要一点，还是与行业是否命犯“三高”有关系。 从长远来讲，但凡成长性不太强的行业，多多少少属于“一高”或“三高”。 例如属于“高投入”的钢铁、汽车、发电、航空、高铁、高速公路、机场、港口、采矿等行业，创建时一次性投入就是巨大的数字，以后还贷都是艰难的任务，何况还要收回成本再转向盈利。它们同时又是重装备型，需要不断地更新设备，如建新高炉、买新飞机，等等。为了维持再生产，它们的资本性开支又很大。长此以往，成本如山一般压在背上，利润自然就很难跑快了。 银行不属于“高投入”，也不属于“高能耗”。但它与地产业一样是天然“高负债”行业。虽然它在世界上有诸如“永远的朝阳行业”、“万业之母”等响亮的名号，在中国又属于垄断型行业，但“高负债”的宿命是“高风险”，也意味着资本金总是不足，贷款规模一大，就要向股东圈钱。可别小看了配股集资，你的很多分红很多回报又被它变相拿回去了。从成长性来说，从严格意义上来说，牛股是有一些，但并不是最好的投资品种。它和大多数地产公司一样，看起来很美，实际股东赚的并不多。长期数据是有力地说明。 “高能耗”行业中的化工业，竟然大部分是成长性“劣马”。不仅在油价、煤价飙升时是如此，能源价格平稳时这个行业的表现也不怎么样。它是那种“三高”俱全的行业。 可能有朋友会说，“三高”型行业大多数是周期性行业，它们有些在短期内牛得不得了。这是事实，如果你有本事做好周期性股票，那就又当别论。然而即便如此，周期性投资也绝不轻松。 最好的快乐的投资应是我在前文所说的“五消”型行业或企业，它们是“一高”也不高的。 2010年11月14日记于上海所期待的大牛市真的会出现吗？-文鑫很多的价值投资大师（包括李驰）都认为现在A股处于一个大牛市当中，对于此本人提出一个质疑。在70年代的美国同样利用大量“印银纸”（量化宽松政策）来尝试挽救经济，但事实往往事与愿违。在70年代美国政府共实行三次量化宽松政策，其效果是第一次实施经济出现反弹（或者说市场受到政府引导，通过账面资产增长引发财富相应，从而刺激消费意欲，经济出现反弹。但这种所谓的引导只是误导）。第二次实施市场反应相对第一次为弱。中国人有句话说的很好，事不过三。在第三次政府实施量化宽松政策后市场不但没有反应，甚至出现加速下滑，而且货币本身也出现了较为严重的信用危机，结果就是美元出现大幅贬值。量化宽松政策实施，货币供应量加大，通胀预期强烈。是否就是代表由于资金泛滥而导致股票市场将会出现异常活跃？美国过去的经验告诉我们，恶性通胀下是不会出现大牛市，甚至可以说股票市场与恶性通胀是背道而驰的。股市只会在恶性通胀来临初期出现迅速增长，而且很快就会见顶，其后随着通胀的增长不断下滑。为什么？资金多了股市不是就会猛涨吗？这是一个投资者都应该了解的问题。记着一点在恶性通胀里企业成本增速的会远比产品价格增速快（只有在通胀初期价格增长速度高于成本增加速度），这也就解释为什么股市只会在恶性通胀来临初期出现迅速增长。如果你是价值投资者可以多考虑一下上面的问题（企业盈利受到通胀严重影响，还会有价值投资可言，这又不是常识？）。有很多人现在都不看好房地产市场，但我个人觉得刚刚相反。在恶性通胀中房地产绝对是绝佳的投资品种。在美国经验中，房地产价格会随着通胀上涨而上涨，见顶后一年左右，通胀见顶。其他可以考虑的品种包括黄金（在通胀见顶前后3-5月内见顶）。对于A股，由于通胀可能在明年加速攀升，所以A股可能在2012年之前见顶。投资要精选没有“天花板”的行业-三谈从行业角度严格选股 李 剑审视20年来股票市场行业发展数据，再加以思考，除了命犯“三高”（高投入、高负债、高能耗）的行业成长性不高外，还有一些行业一直表现不佳。它们属于那种注定有“天花板”的行业。 我把这些有“天花板”的行业分作五类： 一、售价天花板。这一点比较好理解，就是价格受限制。很多行业就是没有自主提价能力。水电燃气公交车和公园等公用事业是一大块。价格受到政府的严格管制。除了香港地铁以外，你在公用事业行业中找不到一只长期大牛股。而香港地铁之所以傲视群雄，那是香港政府特许它开发地铁上盖物业。除此之外，报纸也没有涨价能力，它只能在广告上向企业提价。自行车和低档手表等也是提价弱势群体，价格涨幅远低于30年通货膨胀的升幅。以上还不是最惨的，汽车、家电、电脑、手机、电话费等，它们的售价一直在下降！ 二、容量天花板。这一点也比较好理解，就是规模受限制。公路隧道桥梁，名山名水名塔，你就是通行者如云，旅游者如雨，毕竟容量就是那么大，要在这些行业产生几十年涨几十倍的大牛股概率较低。黄金地段的百货公司和餐馆也是如此，除非你走上连锁的道路。 三、产量天花板。有些企业的产能就是物资储量，非常固定，除非你对外收购。巴菲特一直不喜欢矿业股，他说：“我很难想象一座矿山采掘三五十年后变成一口空洞的样子”。油煤会挖光，金银会采光，只有人的创造性最为宝贵和恒久。当然，这是超长期投资者才会遇到的问题。我们在有限的投资生涯中遇到的具有产能瓶颈的行业，受制于稀缺原料者居多。例子应该不少。 四、需求天花板。可以分成两种情况。一种是本来就没有很大的需求，有点象一则中国老笑话所说的屠龙技，学会了屠龙却找不到龙可杀。很多高端处方药没有OTC药赚钱，原因就在于此。所谓“卖原子弹的不如卖茶叶蛋的”。很多细分市场的龙头企业长远而言也不适合长期投资。另一种情况是需求中断，这是最为致命的天花板，可称之为夕阳天花板。只要想一想保龄球馆自己不保龄、黑白、彩色胶卷突然被遗弃、传呼机不再“BB”鸣叫，养路费收费行业的四万名员工突然随着费改税一下子失业、全行业消失，都会让长期投资者不寒而栗！经济上的自然选择让新产品和新服务不断涌现，又让它们中的一大部分最终消亡。奥地利经济学家熊比特的“创造性毁灭”思想时时提醒我们注意需求的变迁和产业的变迁。也让我们时时对高科技行业心存敬畏。 五、成长天花板。又可戏称为恐龙天花板。指的是企业自身发展过大造成的效应。有些企业在行业中发展成了巨无霸，把企业变成了行业。例如某一企业在世界集装箱领域占据了百分之七十以上的份额之后、某一企业在世界港口装卸机械占有百分之九十以上份额之后，成长性就大大削弱。缺乏后劲，缺乏市场空间。美国企业策略委员会对世界50强进行了分析，发现百分之九十以上的50强企业进入50强以后，增长速度就由原来的高增长降为百分之三到四。它们必须靠并购来保持高增长。 相比短期炒做而言，长期投资者的风险主要在于时间的成本。一个失误带来的损失在十年后才发现无法弥补。这就必须在投资选择上慎之又慎。我曾持有某个公用股数年之久，回报之低让我一直汗颜。约翰克里在恐慌的市场我的一些朋友一到暴跌时就不知所措，就忍不住加入抛售队伍，因此我建议他应该好好阅读史蒂芬韦恩斯的恐慌与机会，或许有时帮助。 在这本书中韦恩斯特意举了一位名叫约翰克里的人在恐慌市场中应对的策略，值得借鉴。克里是先锋集团旗下的基金经理，现在负责管理美国投资组合。克里穿着朴素，个性安静、低调。如果克里没有进入证券行业，那么就有可能成为大学历史系的教授。早先克里是分析师，后来才成为基金经理。有人问他为什么会从分析师到基金经理时，克里回答说，这就是研究俾斯麦和成为俾斯麦的区别。 克里认为自己是一个价值投资者。克里说他是一个比较谨慎的人，对股票估价、投资乘数之类一直比较保守。他的理念反映了价值投资者的信条：“当我能看见股票背后的有形资产时，我认为自己才能更了解这个公司。我不会涉及概念股，因为他们看起来很不真实。” 20世纪90年代是价值投资者最艰难的时期，克里的投资业绩也很难看。1999年，克里负责的先锋基金只上涨了16%，而纳指大涨了75%，标普超过20%。这是因为他的投资组合中对高科技的持仓比重较低。但是到2000年科技股泡沫破灭后，他的基金表现比其他公司好得多。 克里刚进入证券行业时正是能源股的狂热时期，特别是石油服务公司。“后来遭遇股市暴跌后这些公司用了差不多15年的时间才复苏。”克里说。因此他对股票狂热现象很感兴趣。他吸取历史教训，推断当时科技股、通信股和媒体股曾经出现的高股价以后不可能再出现。再往前上溯，19世纪末铁路狂热后。每家铁路公司都经历了某种形式的破产。20世纪20年代的美国无线电公司，在经历狂热后再也没有回到泡沫时期的价格。这样的例子不胜枚举。克里一直牢记这些历史教训，时刻提醒自己即使有别人的怂恿也不会随大流。他的大致的策略是：“投资者应该坚持自己的长远规划”。克里说，“短期市场是非常情绪化的，这就是为什么会有牛市和熊市的原因。熊和牛是易变的凶猛动物，反映了股市急剧波动的情绪。” 抱着不好情绪化的决心，也不会因为股市恐慌而不安的心态，克里遭遇了1987年10月19日大崩盘带来的混乱。因为完全没有经验可循，“那真是令人焦虑的一天，”克里回忆道，“我当时是满仓，约99.5%的资金都投在股票中。”那一天克里什么都没做，因为他认为这次下跌是毫无理由的。在最初的下跌后克里少量买入，由于他已经满仓，所以也没有资金疯狂买入。而且他也不会这样做，因为他不知道底部在哪里，只好观望。 实际上克里不会买进的原因是他并不认为股价下跌就是买入的好时机。有时候投资者是正确的，有时候大幅下跌是股市重新布局的方式，这意味着有些股票将一蹶不振。当然克里并不反对下跌时买入，但是他坚持认为只有基于基本面原因的买入才是明智的，而不能因为下跌就买入。“如果股价是因为什么令人玩味的事情而下跌，那就是买入的时机。”克里认为投资者一定要分清价格和价值两个概念，而且“一定不能不经思考就对价格波动做出反应。” 当如何面对1987年的状况时，克里首先考虑的是他的股东，“我觉得他们通过辛苦工作才存了这些钱，现在发生这样的事，他们一定很担心。但是他们选择了坚持。”其次由于先锋集团一向努力构建以价值为导向，坚持长期投资的理念，他们并没有要求克里采取什么特别的行动。因此那天股市收盘后，他就回家了。 即使后来回顾那个时期，克里也认为当时就应该采用这种方式处理：“我们那时不必廉价卖出股票。”他认为那次崩盘是由于投资者错误的预期引发的失望情绪爆发的结果。他们一直期待收益有所提高，但是到了10月，期待的提高并未到来，因此导致了恐慌。但是当第三季度收益数据统计出来后，出现大幅反弹时，证明那次恐慌有些反应过度了。因此克里没有采取任何措施。必须指出，克里管理的基金在1987年发生大崩盘的情况下依然上涨了5.5%。真正的灾难是在三年后。“我认为1990年是最糟糕的一年。那真是残酷的一年，”克里说，“那一年中股价一跌再跌，而且是合理的下跌，因为它反映了当时糟糕的经济状况。” 2001年“911”恐怖袭击事件又一次引发恐慌而崩盘。但是，“很明显911恐怖袭击是一件与股市甚至经济都不相关的事，”当克里思考事件本身的同时也把自己的投资组合考虑一遍。他发现投资组合中的股票总体上对冲了。一方面是西南航空公司和波音飞机公司的股票必然暴跌；但是另一方面与之相对冲的是国防工业股票和石油天然气公司的股票。他最担心的是保险业股票。最后他决定对再保险领域的股票小幅减仓，却最后又买进波音公司的股票，因为他认为这个公司在商业上的损失会在国防业务部分得到补偿。“我并不担心股市下跌，”克里说，“我认为这是普遍缺乏信心的表现。” 基本上在两次的恐慌中克里都采取了相同的策略，即坚持原来的规划，绝不廉价出售股票，同时也不大量买进。特别是对于“911”恐怖袭击事件，他坚持观望的态度。“股市会反弹，因为从长远角度分析，股市是会反映经济状况的；股票也会反映公司本身的收益情况。因此只要你以长远的观点看问题，就完全没理由恐慌。事实上，如果你手里有资金，你应该抓住机会买入，但是千万不要只是因为股价低才这样做。”韦恩斯指出，像克里所表现的那样，股市出现巨大波动不一定就会使投资者蒙受巨大损失，不仅如此，更要把这些时期视为机会的来临。罗伯特阿诺德：建立一个永远依靠的投资组合有人问罗伯特阿诺德是谁？罗伯特阿诺德（Robert Arnott）是基本面指数投资策略的创始者，美国锐联资产管理公司主席，曾在2006年被美国理财杂志(Smart Money评为与沃伦巴菲特齐名的本世纪最有影响力的30人之一。但是在中国他却并不为投资者所熟悉。 阿诺德在经过长期潜心的研究后于2005年4月在美国金融分析期刊（Financial Analysts Journal）发表了基本面指数投资策略一文，率先提出基本面指数投资策略。这个策略抛弃了由股票价格定义的公司市值，以公司的账面值、营业额、现金流和分红等最能反映公司经营和盈利能力的指标，计算公司的基本面价值并构造指数进行投资，从而有效地降低股票价格偏离公司价值对投资收益带来的负面影响。巴菲特的神话很难复制，而阿诺德提出的基本面指数投资策略，将其强大的理论基础和清晰的投资理念以指数化形式表现出来，可以被投资者以投资基本面指数基金的形式轻易采用，所以仅仅短短的4年间，阿诺德倡导的基本面指数投资策略已经在全球主要市场中迅速生根。截至2009年，以基本面指数为投资策略的ETF和指数基金达到了70只；在机构投资领域，国际上众多的知名养老年金机构，如美国最大的养老金加州养老基金等都早已采纳基本面指数方法管理资产，全球内采用基本面指数策略管理的资产规模已超过300亿美元。1993年，阿诺德曾