投资钟与经济周期.doc

投资钟与经济周期 在钱经2008年第十期“新低”之后的机会寻找一文中说到：在面临方向性选择的时期，建议策略先行。其中提到了投资钟和基钦周期、朱格拉周期等几个概念，为避免读者在阅读的时候对这几个概念产生迷惑，特在此针对性的进行分别介绍。（这几个都是相对宏观的概念） 一、投资钟 “投资时间钟”的意思是不同的经济周期阶段适合不同的投资品，这些投资品按其属性分为三类：权益类产品、固定收益产品、以及商品、不动产和艺术品。按照“投资时间钟”的理论，不同的金融市场如房市、股市、债市和期市等依次繁荣兴衰，强弱表现逐一更迭，其依据是经济周期。按照四阶段的划分方式，经济周期分为萧条、复苏、繁荣(过热)、衰退4个阶段，不同的过渡阶段对应不同的投资品种。对于这些阶段我们按照经济增长率和通货膨胀率的相对变动进行确认，如低增长低通胀阶段，由于预期政府采取刺激性宏观经济政策，债券市场将有好的表现。 按照现有的经济周期理论，整个周期过程起始于信贷市场的底部，股票市场的低谷，最后是商品市场的底部;然后扩展至信贷市场价格的顶峰，而后是股票价格的顶峰，最后是商品价格的顶峰。根据投资钟理论，往往可以将资产价格周期分为6个阶段：第一阶段，只有债券市场处于牛市，股票表现比较差，部分行业，如公用事业、金融、日常消费品可能开始表现;第二阶段，只有商品市场是熊市，债券的吸引力较第一阶段开始下降，股票资产开始有良好表现;第三阶段，每个市场都是牛市;第四阶段，债券开始下跌，而股票和商品保持牛市;第五阶段，通货膨胀压力加大，只有商品市场是牛市;第六阶段，需求下降，通胀回落，没有一个市场处于牛市，现金为王。目前的市场，应该属于第六阶段吧！ （想知道相关投资策略吗？请阅读钱经2008年第十期） 二、.基钦周期。 英国专家基钦在1923年发表的经济因素中的周期与趋势一书中，分析了1890年至1922年间英、美两国的物价、银行结算和利率等统计资料，计算出这两个国家在这一段时期内存在着大周期和小周期，一个大周期包括2至3个小周期，一个小周期平均为3.5年。这个小周期被熊彼特命名为基钦周期，并指出是一种短周期。 他认为经济周期有大小两种。资本主义的经济周期只有3-5年，大周期约包括2个或3个小周期，小周期平均长度约40个月。基钦根据美国和英国1890年到1922年的利率、物价、生产和就业等统计资料从厂商生产过多时就会形成存货、从而减少生产的现象出发，把这种2一4年的短期调整称为“存货”周期，在40个月中出现了有规则的上下波动发现了这种短周期。经济学家熊彼特把这种短周期作为分析资本主义经济循环的一种方法，并用存货投资的周期变动和创新的小起伏，特别是能很快生产出来的设备的变化来说明基钦周期。他认为3个基钦周期构成一个朱格拉周期。18个基钦周期构成一个康德拉季耶夫周期。有的学者认为，短周期很可能只是一些适应性的波动。 三、朱格拉周期。 法国专家朱格拉原为医生，后改为研究经济周期。他在1860年发表的论德、英、美三国经济危机及其发展周期一书中，根据他搜集的统计资料，计算出平均9至11年发生一次经济周期。这个周期被熊彼特命名为朱格拉周期，并指出是一种中周期。后来英国专家汉森用朱格拉的计算方法，使用英国1795年至1937年的统计资料，计算出了平均周期长度为8.35年，从而把朱格拉周期增为8至11年。 朱格拉周期一般从设备投资占GDP的比例看出。对设备投资占GDP的名义上的比例、以及2年后的投资收益先行指数 （投资收益指总资本付息前利润率，简单地说就是从企业的收益率减掉有利息负债利息率或金融成本）进行比较，可以看出投资收益的走势预示着设备投资占GDP的比例。四、下面让我们来看一下经济周期和股市周期的关系 经济周期(BusinessCycle)一般是指以实际国民生产总值衡量的经济活动总水平扩张与收缩交替的现象。 股市周期是指股票市场长期升势与长期跌势更替出现、不断循环反复的过程,通俗地说,即熊市与牛市不断更替的现象。 这里所述的互动关系是指经济周期与股市周期之间存在着一种互相影响、互相制约的关系。 (一)经济周期与股市周期互动关系的理论研究 股票市场是整个国民经济的重要组成部分,它在宏观的经济大环境中发展,同时又服务于国民经济的发展。从根本上讲,股市的运行与宏观的经济运行应当是一致的,经济周期决定股市周期,股市周期的变化反映了经济周期的变动,同时股市的运行状况也会对国民经济的发展产生一定的影响。 1、经济周期对股市周期的决定作用分析 经济从衰退、萧条、复苏到繁荣的周期性变化是形成股市牛熊市周期性转换的最基本原因,而股市的周期变化反映了经济的周期变化。正是从这种意义上讲,股市是国民经济的晴雨表。 经济周期对股市周期的决定作用是内在的、长久的和根本的,但这并不代表两个周期是完全同步的。作为一个相对独立的市场,股市的波动也存在自身的特有规律,在实际运行中,股市周期反映经济周期有着独特的特点,从而造成了股市周期与经济周期不同步,甚至背离的现象。 原因在于,股市投资具有一定的预期性。买入股票和卖出股票均包含着投资者对未来经济走势的预测。因此,往往在经济过热还未滑坡时,股市先下跌,而在经济触底,还未回升时,股市先反转。经济周期决定股市周期这一特性往往是从两个周期的同向运动与反向运动等不同方面表现出来的: (1)经济过热,股市下跌(反向)； (2)经济收缩,股市继续下跌(同向)； (3)经济触底,股市上涨(反向)； (4)经济回升,股市继续上涨(同向)。 需要指出的是,在我国,股市周期背离经济周期的现象是经常发生的。一般而言,股市周期背离经济周期的运行而大幅上涨,往往是由于股市中的赚钱效应吸引大量资金入市的结果；而股市周期背离经济周期的运行而大幅下跌,往往是股市中的赔钱效应使大量资金撤离而引发的。此外,宏观调控政策的松紧变化以及管理层对股市资金管理的松紧变化等等都会对股市的资金供给产生直接的影响,从而影响股市周期的运行。这使股市周期与经济周期的互动关系在实际中变得更为复杂,需要我们对具体的行情进行具体的分析。 2、股市周期对经济周期影响作用分析 经济周期是国民经济发展状况的集中表现,因而股市周期对经济周期的影响作用从根本上来说,是由股票市场在国民经济发展中所起的作用决定的。股票市场作为国民经济的要素市场之一,对宏观经济的作用既有微观的一面,也有宏观的一面。 微观方面,股票市场对国民经济的作用主要是通过国民经济的细胞企业来实现的。 第一,股票市场为企业提供了优良的直接融资环境； 第二,企业通过建立股份制,进入股票市场,客观上导入了高效的经营约束和监督机制,有利于企业的规范持久的发展； 第三,发展股票市场,有利于促进企业重组、并购,对于推动我国现阶段的国企改革具有非常现实的意义。 宏观方面,通过股票发行的一级市场,可以实施宏观产业政策的导向作用,使主营业务符合产业政策的企业优先上市融资,得以优先发展,从而有助于宏观经济的健康发展。另外,股票市场的发展开辟了新的大众投资渠道,有效地提高了社会资金的运用效率,有利于资金合理流动,社会资源合理配置,而政府还可以通过税收的形式从中获取部分的财政收入。 以上分析了股票市场在国民经济发展中的作用,然而,这种作用能否充分发挥,很大程度上与股市周期运行状态有密切的关系。因此,股市周期不仅反映着股票发行与交易活动本身的具体状况和趋势,而且通过股市在国民经济中宏观与微观的作用,直接或间接地影响国家宏观经济形势,最终影响经济周期的运行。 (二)经济周期与股市周期互动关系的实证研究 对我国经济周期与股市周期关系的具体研究 由于我国股市起步晚,发展时间短,从1990年年底发展至2001年,只运行了一个半周期,相应的经济周期仅有一个,可供分析的样本少,但是通过对两个周期十年多的运行数据进行分析,仍然可以看到一些重要的特征。 我们可以清楚地看到,从1991年至1996年,股市周期和经济周期的运行情况是基本一致的,即股市周期的牛市阶段对应着经济周期的扩张期,股市周期的熊市阶段对应着经济周期的收缩期。两个周期在1991乃至1992年运行的是上升阶段,1993年至1996年运行的是下降阶段。 从1996年开始,我国股市周期与经济周期在运行中产生了明显的背离,出现了反向运行的情况。即经济周期持续收缩,继续运行第一个周期的下降阶段,而股市却走完第一个周期,进入了第二个周期的上升阶段。 股市周期与经济周期在运行中出现这种背离现象的原因,从股市周期与经济周期自身是无法找到的。国内许多学者,仅仅从股市与经济的关系角度研究二者的相关性,无法解释1996年后二者的背离现象。实际上要想探明这一问题,就必须将二者与政策周期结合研究。根据经济增长（GDP）和通货膨胀（CPI）的表现，经济周期可以4个阶段。 第一个阶段被称为再通胀（Reflation）阶段，这时整个经济刚结束上一轮的过热和滞胀，陷入冷淡期，货币当局会通过不断减息等其它宽松货币政策来刺激经济，提升价格水平。这个阶段回报最好的资产是债券，股票类资产中表现相对较好的是金融保险、消费品、医药等防守型股票，表现最差要回避的是工业类股票、资本品股票。 第二阶段为经济复苏阶段，上一阶段放宽货币供给等政策逐步起到作用，经济开始转暖，价格水平（包括资产价格）开始回归。这个