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宏观研究方法 美尔雅期货宏观经济分析师李萌2011 07 目录 经济指标分析框架与基本方法基本面研判宏观政策研判 2 3 经济指标 增长指标 物价指标 1 GDP指标 投资指标 消费指标 出口指标2 工业活动指标 工业增加值 工业利润 采购经理指数 1 CPI 消费者物价指数 2 PPI 生产者价格指数 3 GDP缩减指数 政策指标 1 货币政策 公开市场操作 法定准备金率 利率 汇率 信贷 窗口指导 宏观经济主要指标 2 财政政策 投资政策 税收政策 4 国内生产总值 GDP GDP含义 一个国家 或地区 所常住单位在一定时期内生产活动的最终成果 GDP核算指标生产法GDP 第一 第二和第三产业增加值 支出法GDP C I G NX家庭消费 C 投资 I 政府消费 G 外国净购买 NX 收入法GDP 工资 利息 利润 租金 间接税 折旧GDP增长率同比增长环比增长 5 6 物价指数 CPI 消费者物价指数 它是衡量通货膨胀水平的重要指标 也是政府动用货币政策工具的重要观察指标 PPI 生产者价格指数 中国工业品出厂价格指数 GDPdeflator GDP缩减指数 货币政策的主要指标 流动性指标M0 M1 M2M0 流通中现金M1 现金 企事业单位活期存款M2 M1 居民储蓄存款 单位定期存款 单位其他存款 证券公司客户保证金在这三个层次中 M0与消费变动密切相关 是最活跃的货币 M1反映居民和企业资金松紧变化 是经济周期波动的先行指标 流动性仅次于M0 M2流动性偏弱 但反映的是社会总需求的变化和未来通货膨胀的压力状况 通常所说的货币供应量 主要指M2 法定存款准备金率利率汇率信贷 7 8 分析框架与主要方法 宏观经济分析的内容 1 运行经济学理论对宏观经济运行状况及趋势进行分析 以及对各种经济政策及指标进行解读和研判 2 分析经济运行 经济政策以及各种经济指标对期货市场和期货价格的具体影响 目的是对期货价格变化趋势进行判断 更侧重于第二层内容 宏观经济分析框架 宏观经济分析核心框架 总需求 总供给 P Y AS AD P Y 宏观经济分析的核心就是分析影响总供给和总需求的各个因素及其后果 11 宏观经济分析框架核心 一个图解 财政政策货币政策全球经济 总需求 消费投资净出口 价格与预期劳动 资本和技术潜在产出资源冲击 总供给 就业 产出 GDP 通货膨胀 工资水平 金融市场反应 12 常用的宏观研究方法 总量分析法 变化规律及各总量之间的关系对比分析 国际比较和历史比较结构分析 解剖麻雀 13 宏观经济分析的方法 总量分析法 对影响宏观经济运行总量指标的因素及变动规律进行分析 如GDP C M2 CPI 宏观经济分析的方法 对比分析法 对不同经济体的经济总量或经济系统内部构成之间的相同和差异进行对比分析 宏观经济分析的方法 结构分析法 对经济系统中各组成部分及其对比关系变动规律的分析 17 基本面研判 如何解读经济数据 整体上 同比和环比的变化细分类的变化 重点解读其中变化幅度较大和变化幅度方向持续一个方向具有相关性指标的验证 如何预测经济数据 领先指标的走势权重较大的分类走势政策变化 如何观测经济增长 GDP 20 21 如何观察投资增长 22 贷款增速提前于投资额 本轮周期中信贷增速提前投资增速约一个季度 投资 资料来源 国家统计局 中信证券研究部 23 本轮周期 投资依赖中央投资带动地方投资 投资 资料来源 国家统计局 中信证券研究部 全社会投资 私人投资 政府投资 预算内投资表示 名义私人投资增速 f 贷款增速 名义利率 住房释放因素 非均衡的改革推进 上期出口增速 上年财政政策 影响投资的因素主要包括信贷 利率 出口 住房需求的集中释放 非均衡的改革推进 投资 24 25 如何观察消费增长 26 消费 先行指标 消费者预期指数 先行指标 新增就业人数 资料来源 CEIC 中信证券研究部 27 消费 资料来源 CEIC 中信证券研究部 数据中发掘消费亮点 28 如何观察出口增长 29 OECD领先指数已大幅度反弹 宏观经济运行 出口 资料来源 CEIC 中信证券研究部 领先指数 OECD领先指标 30 PMI订单指数提前大幅度下滑 宏观经济运行 出口 资料来源 CEIC 中信证券研究部 领先指数 PMI新出口订单 出口增长率 f 人民币汇率指数 世界经济增长 出口退税 1 FDI 2 解释 世界经济增长 出口退税 人民币汇率指数 外商直接投资进口增长率 f 出口 投资 出口 31 32 如何观察物价变动 CPI不断创新高 食品价格主导 物价的上涨依然主要由食品价格主导 2011年1 5月 CPI同比上涨5 2 其中食品价格同比上涨11 2 食品价格上涨对CPI贡献度依然高达67 6 猪肉价格反季节上涨 2010年上半年 养猪亏损较大 导致大量养猪户退出 总体存栏持续下降 从去年下半年开始 猪肉价格上涨加快 基数效应或使得猪肉价格同比涨幅峰值出现在7月 但猪肉价格在下半年都将在高位运行 非食品价格增长动能强劲 5月非食品价格环比上涨0 2 连续11个月环比持续上涨 非食品价格的7个分项指标呈现普涨格局 衣着 家庭设备 交通运输及服务三分项指标同比涨幅呈现逐月扩大态势 通胀的货币因素回落 从历史经验来看 M1同比增速和M1与M2增速差领先CPI6个月左右的时间 随着多次提高存款准备金率和存贷款利率 M1增速以及M1 M2增速已经明显回落 这意味着流动性导致的通胀压力已经得到明显控制 输入性通胀压力减轻 基本金属和原油价格或阶段性见顶 输入型通胀的压力可能出现暂时的边际改善 尽管从中期来看 美国的复苏将导致油价很难回落并持续保持在100美元以下 但短期内世界经济复苏不支持过高的资源品价格 4季度CPI回落到5 以内 翘尾因素在6月达到3 53 后逐渐回落 直到12月回落到0 CPI在6月创新高后将逐渐回落 四季度CPI将回落到5 以下 全年CPI约为4 8 面临着刘易斯观点和资源瓶颈 整体通胀中枢上行是必然过程 政府可能提高对通胀的容忍度 39 宏观政策研判 宏观经济政策 看得见的手 40 1 宏观经济政策是推动市场运行 看得见的手 2 宏观经济政策总是呈现 逆周期 特征 宏观经济政策的分类 41 1 关注政策的表述 紧缩 稳健 适度 积极 扩张2 相比财政政策 货币政策的调节影响较为温和 政策的变动也相对频繁 如何读懂政策取向 原则 听其严 观其行上一年的经济工作会议对来年政策取向的一个定调一年内政策的实际取向会发生变化央行货币政策新动向 每一季度央行货币执行报告国务院领导 央行领导 财政部领导在重要场合下的讲话 历年政策定调 稳健的提法是中性的 本身没有多大的倾向性 由于09和10年货币政策是适度宽松的 是非常态的 在当前情况下 稳健的核心含义就是2011年银行贷款 货币供给 增速有所放缓 逐步回归常态 预计2011年新增贷款由2010的7 5万亿回落到7万亿 贷款余额增速由19 回落到15 附近 M2由19 回落到16 附近 货币政策主要工具 44 未来货币政策将更注重动态微调 逆周期 的货币政策 45 货币政策的 逆周期性 与 前瞻性 利率政策的预判依据 1 国内通胀情况2 国内增长情况3 各国央行的政策手段 联动特征 46 多种因素决定利率政策 汇率政策的预判依据 47 1 汇率变动的影响 政治因素要大于市场因素2 国际社会压力3 关注顺差和出口的变化 高顺差导致人民币升值 公开市场到期资金量锐减 7月至12月累计6个月央票到期量仅9910亿 公开市场资金到期量较去年同期大幅减少17865亿 央行对冲流动性压力将大大缓解 公开市场操作成调节基础货币主力 公开市场是市场行为受一定条件的限制 而存款准备金率是行政管理具有强制性 存款准备金率对冲成本较公开市场低 上调存款准备金率1 2次 央行对冲外汇占款的压力将逐渐趋缓 预计下半年还有1 2次存款准备金率的上调空间 年内加息将进入尾声 结合目前的经济增长和通胀水平 3 5 左右的利率水平相对来说是比较合理的 翘尾因素的回落通胀压力的缓解 经济下滑和企业利润的下降将制约未来的加息频率和空间 7月加息靴子落地后 年内加息或将收官 行政调控和窗口指导频率降低 下半年 随着通胀的逐渐缓解 政府对某些领域的限价将会逐渐退出 在合适的时机将推进水 电 煤 气都资源品的价格的改革 人民币升值步伐或将放缓 下半年 随着经济和通胀的放缓 预计人民币升值的步伐将放缓 全年人民币升值3 4 之间 12个月人民币对美元无本金交割潜在升值幅度为1 23 财政政策 财政政策是指政府通过支出和税收等活动来影响总体经济状况 以对抗经济周期的政策 并不是所有涉及税收和出的政