我国食品类上市公司资本结构影响因素及优化研讨.doc

分类号分类号 存档编号存档编号 华北水利水电学院华北水利水电学院 North China University of Water Resources and Electric Power 毕毕 业业 论论 文文 题目题目 我国食品类上市公司资本结构影响因素我国食品类上市公司资本结构影响因素 及优化研究及优化研究 学学 院院 管理与经济学院管理与经济学院 专专 业业 会计学会计学 姓姓 名名 任冲任冲 学学 号号 200809808 指导教师指导教师 刘艳丽刘艳丽 完成时间完成时间 2012 04 25 教务处制 独立完成与诚信声明 本人郑重声明 所提交的毕业设计 论文 是本人在指导教师的指 导下 独立工作所取得的成果并撰写完成的 郑重确认没有剽窃 抄袭 等违反学术道德 学术规范的侵权行为 文中除已经标注引用的内容外 不包含其他人或集体已经发表或撰写过的研究成果 对本文的研究做出 重要贡献的个人和集体 均已在文中作了明确的说明并表示了谢意 本 人完全意识到本声明的法律后果由本人承担 毕业设计 论文 作者签名 指导导师签名 签字日期 签字日期 毕业设计 论文 版权使用授权书 本人完全了解华北水利水电学院有关保管 使用毕业设计 论文 的规定 特授权华北水利水电学院可以将毕业设计 论文 的全部或部 分内容公开和编入有关数据库提供检索 并采用影印 缩印或扫描等复 制手段复制 保存 汇编以供查阅和借阅 同意学校向国家有关部门或 机构送交毕业设计 论文 原件或复印件和电子文档 涉密的成果在解 密后应遵守此规定 毕业设计 论文 作者签名 导师签名 签字日期 签字日期 目 录 中文摘要 I ABSTACT II 1 绪论 1 1 1 研究背景和意义 1 1 2 本文研究方法和创新之处 1 2 资本结构理论研究综述 3 2 1 资本结构内容及其分类 3 2 2 早期资本结构理论 3 2 3 现代资本结构理论 4 2 3 1 MM 理论 4 2 3 2 权衡理论 4 2 4 资本结构理论的新发展 5 2 4 1 代理成本理论 5 2 4 2 信号理论 5 2 4 3 企业控制权理论 5 2 5 启发与思考 5 3 我国食品行业上市公司资本结构的现状 7 3 1 食品行业的发展现状 7 3 2 食品行业的资本结构特点 7 3 2 1 资产负债率低 长期负债率低而短期负债率高 7 3 2 2 外源融资比重高 内源融资比重低 8 3 3 食品行业资本结构影响因素理论分析 8 3 3 1 影响上市公司资本结构的宏观因素 9 3 3 2 影响上市公司资本结构的微观因素 9 4 食品行业资本结构的实证分析 11 4 1 样本选取的依据及描述 11 4 2 指标体系的设计 11 4 2 1 研究假设 11 4 2 2 变量设置 12 4 3 实证检验模型 13 4 4 实证结果分析 15 4 5 本章小结 15 5 我国食品行业上市公司资本结构质量优化措施 16 5 1 食品行业上市公司自身资本结构优化的建议 16 5 2 1 完善资本市场 优化资本结构 18 5 2 2 适当放松对证券市场的权益融资限制 加强融资用途监管和信息披露管理 18 致 谢 20 参考文献 21 附录 22 附录 1 本文所选取的公司及代码 22 附录 2 外文翻译 23 附录 3 毕业设计 论文 任务书 1 附录 4 开题报告 2 我国食品类上市公司资本结构影响因素及优化研究 中文摘要 1958 年 MM 定理问世 关于资本结构的研究从此成为学术界的焦点 经过经济学 家几十年的不断探索 资本结构理论已经比较完善 在世界范围内得到广泛应用 资本 结构是现代财务管理的核心 一方面影响着企业的治理结构 另一方面影响着企业的各 种财务指标 与企业的经济效益乃至生死息息相关 2008 年 席卷全球的金融危机使国 内诸多公司经受了前所未有的考验 隐藏在深处的问题一一被挖掘出来 资本结构的问 题又一次摆到桌面上 使我们充分认识到优化资本结构 寻求更健康 更适合本企业发 展的融资渠道的重要性 因此 我们有必要全面地分析企业资本结构的影响因素 从而 使企业实现最佳资本结构 达到企业价值最大化的目标 本文以食品行业为切入点剖析 上市公司资本结构的影响因素 可以分为个五部分 第一部分 绪论 介绍研究背景和 意义以及创新之处 第二部分 资本结构理论综述 回顾了国内外关于资本结构影响因 素的实证研究成果 为下文的研究作铺垫 第三部分 我国食品行业上市公司资本结构 现状及影响因素研究 这部分比较全面地分析了企业资本结构的现状 特点以及影响因 素 第四部分 本文的核心部分 对食品行业上市公司资本结构影响因素实证分析 第 五部分 建议和展望 针对上文得出的实证结论 对如何优化上市公司资结构提出优化 方案 关键词关键词 食品行业 资本结构 影响因素 实证分析 优化方案 The Optimization Research of the Food Industry Listed Company s Capital Structure in China ABSTACT The research on the problem of capital structure theory has always been the focus of academic circles since Modigliani and Miller the famous American scholars put forward the MM theory in 1958 and now the capital structure theory is nearly perfect through continually exploration by economists for decades The theory has been used all over the world As the core of modern enterprises financial management capital structure on the one hand places a direct influence on the administration structure of the enterprise and on the other hand affects the financial cost and market value of the enterprise In 2008 financial crisis swept through the global and many companies of our country weathered the unprecedented trial questions hidden in the depths had been uncovered one by one so the problem of capital structure was come up with once again it made us have a good knowledge of the importance of optimizing the capital structure and seeking a healthy and suitable financing channel for an enterprise So we must analysis comprehensively the factors that affect capital structure in order to optimize capital structure and maximize the company value This paper takes food industry for example to analysis the influence factors and there are five chapters in the paper This article can be summarized as follows The first part is the introduction part including the purpose of research the research background and innovation The second part is the literature review of capital structure theory It introduces the theory of capital structure in western countries reviews the empirical research of factors in capital structure at home and abroad which paves the way for the following study The third part is the current situation of capital structure It include the current situation the feature and the influence factors of capital structure The fourth part is the core of the paper it is the empirical analysis of food industries capital structure The fifth part is recommendations and outlook It makes recommendations on how to optimize the capital structure of food industry listed company from empirical analysis above Key Words Food industry capital structure influence factor empirical analysis optimum proposal 1 绪论 1 1 研究背景和意义 20 世纪 50 年代 MM 理论出现 资本结构成为财务金融学的热门话题之一 七 八 十年代以后 随着产业组织理论和现代博弈论的发展 对资本结构的研究越来越深入 1990 年的诺贝尔经济学奖授予了在资本结构方面做出杰出贡献的 3 位财务学家 夏普 马科维 茨和米勒 资本结构之所以倍受关注是因为 1 企业资本结构影响企 业的融资成本和市场价值 2 企业的资本结构直接影响企业的治理结构 即企业经理人 股东和债权人之间的关系 3 企业的资本结构通过企业行为和资本市场运作影响到宏观 经济的增长和稳定 可见 资本结构己经成为现代企业投资 融资理论研究的核心问题 企业进行投资 融资决策的基础就是资本结构决策 资本结构的研究 在西方国家已经 形成了一套比较成熟的理论 可以为我们的分析提供一定的理论依据 然而我们也应该 看到 国外的资本结构理论是以企业治理结构比较完善 资金来源充足稳定为前提条件 是建立在发达的商品经济的基础上 而我国经济转型不久 有很多上市公司的资本结构 不合理 这造成了我国上市公司近年来业绩不太理想 完善上市公司的治理结构 提升 上市公司的业绩 促进资本市场的发展 是宏观经济快速健康发展的关键 而上市公司 资本结构的优化是解决上述问题的关键所在 因此 研究我国上市公司资本结构的优化 问题具有深远的现实意义 食品业的现代化水平是反映人民生活质量高低和国家发达程度的重要标志之一 作 为世界上人口最多的国家 13 亿的人口基数本身就表明中国食品行业的吸引力之大 同 时 作为经济增长速度最快最为持续的发展中国家 中国食品行业的未来发展空间与增 长潜力有目共睹 本文将我国食品行业上市公司资本结构置于经济体制转轨的宏观背景 之下进行研究 重点研究食品行业上市公司资本结构的基本特征和存在问题以及影响资 本结构的主要因素 并对制约我国食品行业上市公司资本结构优化的根本原因进行实证 分析 在此基础上 以追求公司价值最大化为目标提出优化的对策思路 以期为我国食 品行业公司资本结构优化及政府制度创新提供有价值的参考 1 2 本文研究方法和创新之处 本文系统地分析了我国资本结构的现状 影响因素及资本结构优化 较为完整的研 究了食品行业上市公司的资本结构 并对影响资本结构的因素进行了实证分析 定量与 定性相结合 具有一定的现实意义 1 将最新的资本结构理论的研究成果应用到分析中 比较全面地分析了我国上市公 司资本结构的影响因素 本文又从实证的角度分析几个重要因素对食品行业上市公司资 本结构的影响程度 2 文章运用了定性和定量相结合 理论和实证相结合的方法 借助了 SPSSl7 0 for Windows 统计软件对食品行业上市公司资本结构的影响因素 进行相关性分析和多元回 归分析 3 根据实证结果 提出适合我国上市公司资本结构优化的建议 2 资本结构理论研究综述 2 1 资本结构内容及其分类 资本结构是指企业各种资金的构成及其比例关系 1 一般情况下 企业都采用权益筹 资与债务筹资相结合的资本结构 称为 杠杆资本结构 或 搭配资本结构 其比率表 示资本结构中债务资本和权益资本的比例关系 总的来说 资本结构实质是研究债务资 本与权益资本之间的构成及其比例关系 理论上 资本结构有广义和狭义之分 广义的 资本结构指全部的债务资本与权益资本之间的构成比例关系 即债权结构和股权结构 狭义的资本结构专指权益资本与长期债务资本的比例关系 而将短期债务资本作为营运 资金来管理 上述两种观点的区别主要在于对流动负债是否构成资本结构的理解方式不 同 广义的资本结构认为 无论是长期负债还是流动负债 也不论有限期的资金还是无 限期的资金 它们都是企业所需资金的来源 目的都是为了使企业获得最佳经济效益 只是它们的期限不同 狭义的资本结构的认为流动负债是流动资产的一部分 一般情况 下在一年内就能够被偿还 所以只能被企业短期使用 不能加以资本化 因而将短期债 务排除在外 根据性质的不同 资本结构分为质量结构和数量结构 质量结构指企业所筹资金的 质量选择 数量结构指企业所筹资金的数量选择 质量结构表明不同来源渠道的资金的 流动性 成本 风险等对企业业务和财务活动的约束强弱 越是有利于企业的质量结构 企业资本结构的质量也就越高 数量结构是质量结构的在量上的表现 它反映了不同来 源的资金在总资金中占的比重 资本结构根据状态不同分为静态结构和动态结构 静态 结构反映一定时期内各种来源的资金的平均比重或某一时点的比重 动态结构 是企业 适应内部条件和经营环境的变化 及时合理地调整各类资金来源的即时结构 在财务报 告中揭示的资本结构是静态结构 2 2 2 早期资本结构理论 关于资本结构的研究早期形成了净收益理论 净营业收益理论和折衷理论 这些理 论掀起了资本结构理论研究的热潮 但都不同程度的存在某些不足 1 净收益理论 净收益理论认为高负债可以提高企业的财务杠杆 降低平均资本 成本 增加企业的价值和市场价值 因此 企业负债越多越好 2 净营业收益理论 净营业收益理论认为企业的加权平均资本成本与财务杠杆没有关系 是固定的 企业的 总价值也是固定不变的 营业收益决定了公司价值 而与资本结构无关 3 折衷理论 折衷理论认为 一定程度上 企业利用财务杠杆会使权益成本上升 但只能部分抵消债 务筹资所获得的低成本 因此加权平均成本下降 企业总价值上升 但是 无限度的利 用财务杠杆 权益成本的上升就超过了债务筹资带来的低成本 加权平均资本成本便会 上升 2 3 现代资本结构理论 1958 年莫迪格里安尼和米勒发表了论文 公司成本 公司融资与投资理论 即 MM 定理 3 揭开了现代资本结构理论研究的序幕 以后的经济学家 在 MM 定理中诸多假 设的基础上 进一步发展了现代资本结构理论 2 3 1 MM 理论 MM 定理的结论可简要概括为 在理想的条件下 公司价值与资本结构无关 公司 价值取决于实际资产 而不是其各类债权和股权的市场价值 MM 定理包括不考虑公司 所得税的 MM 理论和考虑公司所得税的 MM 理论 1 不考虑公司所得税的 MM 理论 初期的 MM 理论可总结为资本结构无关论 但是这一理论必须同时满足以下条件 公司不需交税 资本市场高度完善 所有债务都是无风险的 由此得出两个了基本命题 命题 1 企业的市场价值与资本结构无关 企业的价值等于预期息税前收益除以适用 其风险等级的报酬率 命题 2 负债经营企业的权益资本成本等于无负债企业的权益资本成本加上一笔风险 报酬 2 考虑公司所得税的 MM 理论 在有企业所得税的情况下 由于利息可以作为一项费用税前扣除 故负债经营可以 带来减税效应 企业价值会随着负债的增加而不断上升 该理论也提出两个命题 命题 1 公司的价值等于同类风险无负债公司的价值加上负债节税收益的价值 命题 2 公司权益成本等于同类风险的无负债公司的权益资本成本加上风险报酬 风 险报酬则取决于公司的资本结构和所得税率 2 3 2 权衡理论 MM 理论存在局限性 只考虑负债带来的减税优惠 却忽略了负债带来的风险和成 本 巴格斯特 1967 斯蒂格利兹 1972 斯科特 l972 克劳斯和利兹伯格 1973 詹森和 麦克林 1976 等学者将破产成本理论和代理成本理论引入 MM 理论的分析体系中 形成了 资本结构的权衡理论 即负债的税收收益和风险成本之间存在着一种权衡 权衡之下总 成本最低时 就是最优的资本结构 因此权衡理论也叫最优资本结构理论 2 4 资本结构理论的新发展 二十世纪七十 八十年代 由于人们对资本结构认识的不断深化 先后又发展了代 理成本理论 信号理论 控制权理论 2 4 1 代理成本理论 代理成本理论把企业看作一组人之间很多契约关系的有机组成 代理关系正是其中 的一种 是负债融资在债权人和所有者之间形成一种代理关系 代理成本的产生是由于 企业管理者不是企业的完全所有者 不同的融资契约与不同的代理成本相联系 代理成 本包括监督成本 约束成本 最优资本结构的选择依据就是为了使总的代理成本最小化 2 4 2 信号理论 1977 年 Ross 将非对称信息概念引入现代资本结构理论 提出了信号传递理论 其 假设企业经营者比投资者更多地了解和把握企业内部的经营信息 投资者只能通过经营 者输出的信息间接地评价企业市场价值 资本结构就是一个输出信号 信号传递理论明 确了企业市场价值与资本结构有关 却没有提出防止经营者输出错误信号的约束机制 2 4 3 企业控制权理论 企业控制权理论认为资本交易不仅会引起剩余收益的分配问题 还会引起剩余控制 权的配置问题 在信息不完全的条件下 企业选择资本结构的标准是控制权在不同证券 持有者之间的最优安排 该理论从控制权的角度解释了债务融资和破产机制相联系 而 股票融资与保持清偿力下的企业经营控制权相联系的原因 但是 该理论对债券融资特 性的分析不够全面 2 5 启发与思考 我国经济发展处于转型时期 给我们研究企业的资本结构问题提供了很好的机会 在 MM 理论的基础上 借鉴西方经济学家的研究思路和方法 对我们研究我国企业资本 结构 具有很大的指导意义 但 MM 理论等一系列西方理论都是以西方国家经济发展为 依据 其未必能直接指导我国公司的资本结构调整 比如 按照 MM 理论分析 像中国 这样的公司所得税率较高的国家应更偏好于债权融资 因为纳税节约增加了企业价值 但事实与 MM 理论结论背离 为了保护投资者权益 我国企业偏好于股权融资 我国市场 机制的不完善致使发行股票比发行债券带来更多利益 公司争相挂牌上市 而债券融资 则无人问津 要解释和指导中国的资本结构问题 必须立足中国国情 用现代资本结构 理论的研究思路和方法 发展中国化资本结构理论 3 我国食品行业上市公司资本结构的现状 3 1 食品行业的发展现状 近几年来 我国食品业发展飞速 尤其是上市公司 突出表现在 食品科技创新力 量加强 产品质量逐步提高 产品品种丰富多样 产品产量持续增加 生产经营多元化 基本满足消费市场不断增长的多层次需求 呈现出前所未有的繁荣景象 同时 对促进 农业商品化 现代化进程 促进农业的发展 起到了重要的 积极的作用 3 2 食品行业的资本结构特点 企业的资本结构关乎公司经营业绩和长远发展 按照资本结构理论 由于负债的节 税效应 一定比例的负债可以降低资本成本 因此公司在筹资决策上必然追求最优资本 结构 实现企业价值最大化 纵观我国食品行业上市公司的资本结构 结果并非如此 很 多公司根本不考虑资本结构对企业价值的影响 盲目发行股票 形成 配股热 发行 热 下面通过对我国食品行业上市公司的数据分析 说明我国食品行业上市公司的资本 结构主要的特点 本文选取的数据样本为 2008 2012 年在深 沪两个证券交易所发行 A 股并一直没有退市的食品行业中剔除 PT ST 公司的所有 45 家上市公司 3 2 1 资产负债率低 长期负债率低而短期负债率高 表 3 1 2008 2011 年食品行业负债结构平均值 通过上表我们可以看出 我国食品行业资本结构存在以下问题 1 食品行业上市公司资产负债率明显偏低 正常指标应为 50 左右 出现这种情况 的原因是募集资金无法到位 资本结构理论已经指出 债务融资同股权融资相比 具有 融资成本低 程序简便以及避税等作用 但我国上市公司却尽量避免借债 而以配股融 资为主要的融资手段 因此导致食品行业上市公司资产负债率偏低 资产负债率偏低还 说明财务杠杆没有得到充分利用 4 目前 经济形势一片大好 企业管理者应举债经营 提高资产负债率 扩大生产规模使企业更好更快的发展 年份2008200920102011 长期负债率平均值25 70 17 18 27 90 19 65 短期负债率平均值73 51 82 00 83 26 80 15 资产负债率平均值 24 43 47 31 41 95 37 45 2 负债结构不合理 长期负债运用不够充分 而短期负债比例过大 长期负债是企 业的一项稳定的资金来源 流动性风险比较小 短期偿债压力小 融资成本也比较低 且债权人不介入企业的日常经营管理 不必担心企业控制权丢失的问题 而过高的流动 负债会使公司面临较大的偿债压力 影响正常的投资活动 甚至影响再融资能力和日常 生产经营活动 另外过高的短期负债的成本较高 不利于公司的长远发展 一般情况下 流动负债占总负债的一半是较为合理的 较高的流动负债水平将使上市公司在金融市场 环境发生变化时 资金周转出现困难 会增加公司的信用风险和流动性风险 是经营的 潜在威胁 3 2 2 外源融资比重高 内源融资比重低 表 3 2 2008 2011 食品行业融资结构平均值 外源融资比率 年份内源融资比率 股权融资债券融资 200815 23 54 14 30 63 200916 45 53 20 30 35 201017 21 52 13 30 66 201117 45 51 62 30 93 我国上市公司长期资本来源有留存收益 长期负债以及股权融资三种渠道 通过对 历年交易所食品行业上市公司的财务报告分析 可以看出公司内部融资比例甚少 比例 约为 17 存在严重的融资偏好 5 较低的内源融资率反映出食品行业上市公司整体盈利 性较差 与此同时外部融资的比重占绝对优势 其中股权融资比重平均达到 55 60 与发达国家上市公司主要依赖内部资金 其次是负债 最后才是发行新股的融资顺序截 然不同 企业的盈利能力才是企业的造血机制 外部融资充其量只是企业的输血机制 企业 造血功能不足而长期依赖输血机制是不能从根本上解决企业的融资问题的 3 3 食品行业资本结构影响因素理论分析 影响食品行业上市公司资本结构的影响因素有很多 大致可以分为宏观因素和微观 因素 最近几年 经济大环境良好 上市公司发展迅速 影响食品行业和其他行业资本 结构的宏观因素和微观因素大致相同 本文就以所有上市公司的情况来说明食品行业 3 3 1 影响上市公司资本结构的宏观因素 1 利率的影响 MM 理论说明 企业举债经营有节税的好处 但并不是任何企业举债都有利可图 当企业的总资产利润率大于借入资本的平均利率时企业举债才有利 政府通过宏观利率 的调整 使企业的举债行为发生变化 比如在经济景气时 企业债务普遍上升 一旦企 业举债行为投资过渡 可适当调高利率 这时借入资金越多 权益资本收益率就越小 此时债务的供给和需求都会同时萎缩 反之可采取相反的调节措施 2 经济周期因素 市场经济下 任何国家和地区的经济都是在波动中发展的 在经济衰退 萧条阶段 多数企业生产经营举步维艰 财务状况常常陷入困境 这时企业尽量地压缩负债是一种 明智之举 而在经济复苏 繁荣阶段 市场供求旺盛 企业利润会不断上升 此时若增 加负债 往往能使企业抓住机遇 迅速发展 3 通货膨胀的影响 通货膨胀引起价格的变动 价格的变动会导致经营风险的提高 可能会导致企业丧 失节税收益 间接影响资本结构 6 在通货膨胀情况下 企业举债的收益取决于盈利情况 当一个国家的企业平均总资产收益率低于平均利率时 通货膨胀是无法刺激经济发展的 反而会导致不良债务的产生 损害经济的健康发展 只有企业的平均总资产收益率高于 平均利率时 通货膨胀对经济才是有利的 4 资本市场的影响 一个完全有效的资本市场 是指在市场上每个上市企业的股票价格反映所有关于该 公司的基本信息 效率越高的市场 企业的股票价格越能反映企业的经营情况 这就使 得企业发行股票更容易些 加上企业经理层一般是避险型的 偏好于股权融资 债务比 率就会更趋于最优的资本结构 3 3 2 影响上市公司资本结构的微观因素 1 企业规模 一般来说 规模大的企业更容易实施多元化战略 抗风险能力也比较强 它可以通 过纵向一体化节约交易费用 提高经济效益 规模较小的企业筹资方式单一由于面临破 产风险很大 我国食品饮料行业开放较早 外资企业大举进入 加剧了行业竞争 但是 同时也加速了行业结构升级的进程 从总体上来看 我国食品饮料公司规模普遍较小 没能达到规模效益 从而抗风险能力较弱 2 盈利能力 公司的盈利能力也制约着公司的资本结构 公司的息税前利润最低应满足债务利息 的要求 否则财务杠杆就将失去其应有的作用 盈利能力越强 财务状况越好 变现能 力越强的公司 就越有能力应对财务上的风险 其利用留存收益进行融资的倾向就会越 强 相应的负债融资比率就会越弱 3 成长性 一般而言 公司的成长性与资本结构正相关 成长性强的公司说明公司的前景较好 所以公司通常不愿意发行新股 以避免稀释老股东对公司的控制权和收益 另外 成长 性强的公司偿债能力也叫较强 能够获得较多的负债 从而可以更新设备 扩大生产 4 资产结构 企业以有形资产抵押举债经营 可以减少债权人的有关成本 特别是信用不良的企 业 在有形资产担保的情况下 获得抵押贷款的可能性较大 企业的有形资产越多 可 以使企业通过资产的担保 筹集更多的负债资金 负债率就会较高 固定资产和存货通 常被视为可抵押资产 其价值越大 企业可获得越多的负债 5 资产流动性 资产流动性对企业资本结构的影响是不确定的 一方面 如果企业的流动性较差 其借债成本就相对较高 反之 借债成本就较低 所以 资产流动性与负债率呈正相关 关系 另一方面 具有较多流动资产的企业有可能会用这些资产来为其投资融资 从而 使得流动性好的企业可能面临比流动性差的企业更高的融资成本 此时 资产的流动性 对负债就会产生负面的影响 6 管理人员对待风险的态度 管理人员对待风险的态度 也是影响资本结构的重要因素 喜欢冒险的财务管理人 员可能会安排较高的负债比率 选择负债融资 7 反之 一些持稳健态度的财务人员 则 使用较少的负债 所有者及经营者所持的态度包括所有者和经营者对企业控制权以及对 待风险的态度 在很大程度上决定了企业的资本结构 4 食品行业资本结构的实证分析 4 1 样本选取的依据及描述 样本的选取遵循以下原则 第一 尽量选取上市年限较长的上市公司 这是为了确 保其行为的相对成熟 第二 剔除 B 股和 H 股上市公司 因为外资股的价格与 A 股差别 很大 其资料也不容易获得 第三 剔除 ST 和 PT 类上市公司 这些公司或者己连续亏 损两年以上 或者处于财务状况异常的情况 将它们纳入研入样本可能影响研究结论的 有效性 基于以上原则 本文样本选取了从 2008 年在上海证券交易所和深圳证券交易所 A 股市场发行上市并持续经营至今的食品行业上市公司 共计 45 家 数据参考和讯财经 网各公司的年度财务报表全部计算所得 数据的收集 整理以及回归模型的分析所应用 的软件是 Excel 2003 和 SPSS l7 0 上市公司分析数据参考 1 和讯财经网 2 上海证券交易所网站 3 深圳证券交 易所网站 4 2 指标体系的设计 一般而言 企业资本结构的影响因素大体可分为内部因素和外部因素两大类 内部 因素是指属于企业自身的 受企业影响较大的因素 包括企业的获利能力 营运能力 发展能力 流动性等 外部因素则是指企业经营状况之外的 不能够被所企业控制的因 素 包括经济环境 金融市场环境 行业差别 市场竞争状况等因素 由于外部因素的 不可控性 因此不能对外部因素进行定量研究 只能定性分析 所以本部分只分析了影 响企业资本结构的内部因素 尤其着重分析了影响企业资本结构的财务特征方面的因素 4 2 1 研究假设 假设 1 企业规模与资本结构正相关 信息不对称理论认为人们对大企业的了解更多 信息不对称的程度更低 企业规模 越大 破产的可能性越小 破产成本越小 公司越倾向于负债融资 而较大规模的公司 比小企业具有更强的信贷能力 更容易实施多元化经营 更容易获得贷款 抗风险能力 也越强 所以大企业较小企业有更多的负债 因此 假设企业规模与资本结构正相关 8 假设 2 成长性与资本结构正相关 高成长性的企业需要较多的资金来扩大生产 因而希望能够借到较多的资金以满足 企业发展的需要 由于未来投资的不可预知性 具有高成长机会的企业通常具有较高的 长期举债成本 从而使其长期贷款能力降低 但是成长性企业可用短期借贷来替代对长 期借款的需求 因此本文假设成长性与资本结构是正相关的 并且用资产的增长率代表 成长性 假设 3 资产流动性与资本结构正相关 资产的流动性在反映资产变现能力的同时 也反映了企业及时偿还债务的能力 这 是债权人衡量企业信用的一个依据 一个企业的偿债能力越强 其资信就越高 也就更 容易获得外部借款 因此 具有强偿债能力的企业也就可能具有更高的负债比率 因此 本文假设流动比率与企业的资本结构呈现正相关关系 假设 4 获利能力与资本结构负相关 企业的获利能力与其资本结构有密切的关系 一方面 在不考虑其他因素影响的情 况下 企业的盈利能力越强 意味着企业能够获得更多的利润 产生出更多的自有资金 从而减少对外部资金特别是借贷资金的依赖性 另一方面 企业盈利能力强说明企业的 经营业绩突出 企业股票的价格在证券是市场上会随着上升 从而有利于企业经营者在 证券市场上筹集到更多的资金 企业自有资金量进一步增加 因此本文假设企业的盈利 能力与其资本结构应具有负相关关系 假设 5 资产结构与资本结构正相关 企业的资产结构是构成企业全部资产的各个组成部分在全部资产中所占的比重 习 惯上用固定资产占总资产的比例来表示 资本结构的代理成本和不对称信息理论一致认 为一个企业所拥有的资产构成在很大程度上影响其资本结构决策 利用固定资产抵押贷 款可以大大的降低发生财务困境的成本 因而企业拥有较多的可用于担保的固定资产将 使其借贷能力提高 进而可以进一步提高公司的负债比率 本文假设资产结构与资本结 构正相关 4 2 2 变量设置 本文选取了以下反映企业的规模 成长性 流动性 公司获利能力 公司资产结构 等 5 个方面的指标作为自变量 选取自变量的原则是 借助前人的研究成果及理 论分析认 为这几个方面的因素对资本结构的影响较为显著 这几个指标能够全面地 综合反映企业的价值 考虑到财务数据和资料的易得性和可行性 1 企业规模 本文以期末总资产代表公司规模 企业的规模一定程度上可以反映企 业的偿债能力 盈利能力 这些必然对资本结构有影响 2 成长性 本文以主营业务的增长率代表公司的成长性 成长性代表了企业的发展 潜力 每个企业都想做大做强 必然会很关注企业的成长性 成长性好的企业在举债 经营 管理方面必然有可取的一面 也会与资本结构有关系 3 资产流动性 这里选取流动比率衡量企业资产流动性流动性代表了企业的偿债能 力 前面理论已经说明了举债经营的节税功能 因此流动性与资本结构有必然的联系 4 获利能力 本文选用了净利润率 用以反映企业主营业务的获利能力 获利是企 业的最终最求 企业要想获利必须要有良好的资本结构 才能实现更多的利润 所以获 利能力与资本结构相关 5 资产结构 本文以总资产中固定资产所占比率代表资产结构 资产结构关系到企 业的流动性问题 自然对资本结构有影响 表 4 3 资本结构影响因素的相关指标及其计算公式 4 3 实证检验模型 本文以资产负债率为因变量 用 Y 表示 假设资产负债率的影响因素有 n 个 每个 因素对资产负债率的影响系数分别为 a1 a2 an 资产负债率为 Y 各影响因素分别为 X1 X2 X3 Xn a 为常数 为误差项 则 可以得到影响资产负债率的多元线性回归模型 Y a a1 X1 a2 X2 a3 X3 an Xn 公式 4 1 为了剔除多个变量间多重共线性的影响 本文采用逐步回归分析法 借助 SPSS17 0 变量名称变量符号变量名称变量定义 被解释变量Y资产负债率总负债 总资产 X1公司规模期末总资产的自然对数 X2公司成长性 本年主营业务收入一上年主营业务收 入 上年主营业务收入 X3资产流动性流动资产 流动负债 X4公司获利能力净利润 所有权益 解释变量 X5资产结构固定资产 总资产 软件对上述各因素进行分析 得到了各因素的影响程度 经过回归分析 并将回归结果 整理后 我们得到的结果如下表 表 4 1 资本结构各影响因素 Beta 系数及常数项表 表 4 2 模型回归的参数值 表 4 1 中列示的是 2008 年 2010 年通过逐步回归进入模型的影响因素的 Beta 系 数值 表二是模型回归的参数值 其中调整后的 R 在 0 1 间取值 取值越接近 1 说明线 性回归的拟合性越好 从表 2 的 F 值 Sig 值以及标准差值 我们可以看出这四年进入模型 的自变量都是有意义的 且模型的回归效果是显著地 由此我们可以得出下列回归方程 2008 年 Y 0 064 0 069 企业规模 0 300 成长性 0 408 流动性 0 297 获利能力 0 210 资产结构 2009 年 Y 0 601 0 173 企业规模 0 071 成长性 0 631 流动性 0 291 获利能力 0 173 资产结构 2010 年 Y 1 830 0 106 企业规模 0 188 成长性 0 444 流动性 0 236 获利能力 0 084 资产结构 2011 年 Y 2 682 0 146 企业规模 0 021 成长性 0 362 流动性 0 354 获利能力 模型2008 年2009 年2010 年2011 年 常数0 0640 601 1 830 2 682 公司规模0 0690 1730 1060 146 公司成长性 0 300 0 071 0 188 0 021 资产流动性 0 408 0 631 0 444 0 362 获利能力 0 297 0 291 0 236 0 354 资产结构0 2100 1730 0840 180 模型2008 年2009 年2010 年2011 年 调整后的 0 6900 7680 6920 677 F 值8 85329 06424 77431 011 Sig0 0010 0000 0000 000 标准差0 1210 1460 1830 139 0 180 资产结构 4 4 实证结果分析 1 公司规模 实证结果公司规模与资本结构正相关 按照权衡理论 企业规模越大 破产的可能性越小 因此企业规模与资本结构正相关 假设成立 但我们也可以看出 每 年的 Beta 值都较小 企业规模与资本结构的正相关性并不显著 2 公司成长性 实证结果是公司成长性与资本结构负相关 与假设 2 相反 一般我 们认为 高成长性企业需要举债来满足资金需求 但是如果过高举债的话 股东的财富 将转移给债权人 债务的代理成本对于股东来说更高 因此高成长性的公司不可能过高 举 另外 目前我国资本市场快速发展 陆续上市的企业把股权融资作为了首要选择 因此 出现了成长性与资产负债率负相关的现象 3 流动性 实证结果流动性与资本结构负相关 与假设 3 相反 食品行业具有特殊 性 投资回收期比较短 资产的流动性会在很大程度上影响企业的运营状况 从实证结 果可以看出 流动性对资本结构的影响是最显著的 并且较高的流动性有利于资本的回 收 增强了企业的偿债能力 因此出现了流动性与资本结构的负相关 4 公司的获利能力 实证结果是公司的获利能力与资本结构负相关 且二者相关性 也比较大 获利企业能力比较强就会拥有较多的保留利润 当企业需要资金时 自然先 使用保留利润 待不足时才考虑负债筹资 所以 高获利企业一般具有低负债率 5 资产结构 实证结果表明资产结构与资本结构正相关 企业拥有较多的固定资产 时 从银行获得抵押贷款越容易 因此资产结构与资本结构正相关 4 5 本章小结 经过上文的实证分析我们发现食品行业上市公司的资本结构与公司的规模和资产结 构正相关 与公司的成长性 获利能力及资产的流动性成负相关 而且企业资产的流动 性和获利能力对资本结构的影响较大 08 年经济危机之后 国家对食品行业大力扶持 食品行业发展迅速 但是只靠经济大环境的推动是不能使食品行业得到充分发展的 内 部的资本结构也必须得到优化 使企业的内部环境更加有助于企业的稳定和发展 若要 优化资本结构 必须优化资本结构的影响因素 因此针对这 5 个因素实施相应的政策措 施 必将会对提高食品行业的经营绩效起到事半功倍地作用 优化资本结构的口号也不 再是空谈 5 我国食品行业上市公司资本结构质量优化措施 通过对资本结构影响因素的实证分析 可以看出食品行业上市公司的资本结构是多 种影响因素共同作用的结果 要优化上市公司的资本结构 改变上市公司资本结构中出 现的重股轻债的状况 使我国食品行业上市公司回归到理性 符合现代资本结构理论的 轨道上来 是个复杂的过程 它涵盖多方面的因素 包括资本市场体系的建设和改善 也包括上市公司自身融资策略 股权结构 治理结构的完善等方面 要采取措施 理顺 上市公司融资渠道 改变上市公司资本负债率偏低和股权融资偏好的现状 增加企业价 值 5 1 食品行业上市公司自身资本结构优化的建议 从本文的分析结果可以看出 影响食品行业上市公司资本结构的重要因素有 公司 规模 盈利能力 资产流动性 公司的成长性等 优化上资本结构 必须从资本结构的 各种影响因素入手 进而通过调节各因素达到资本结构优化的目的 1 注重公司规模 公司规模是影响资本结构的因素之一 在进行融资决策时 公司 的规模往往决定着公司的融资方式 规模比较小的企业可以选择股权融资 这样就可以 规避财务风险 而负债融资是规模比较大的企业可以选择的融资方式 负债融资可以起 到节税的作用 可以适当的提高企业的市场价值 大规模的企业 破产成本比较小 可 以充分利用财务杠杆 因此进行融资决策时 要考虑公司规模 2 注重公司成长性的大小 企业的成长离不开资金的支持 成长性好的公司 投资 机会较多 需要的资金也较多 由于资本市场融资条件的限制以及权益融资会分散公司 控制权 企业一般会选择银行贷款这种筹资方式来满足企业成长性的资金需求 从实际 情况来看 由于成长机会的不可预测性 企业可以发行可转债来满足公司的资金需求 如果未来公司的发展形式较好 投资者可以在恰当的时间将债券转化为股票 在转换过 程中同时也优化了上市公司的资本结构 因此必须根据企业的成长性来决策资本结构 3 改善资产流动性 短期偿债能力是影响食品行业上市公司资本结构的另一个重要 因素 从本文的实证结果我们得知 由于食品行业的特殊性 资产的流动性对资本结构 的影响最为显著 偿债能力越强 资产负债率就会越低 食品行业上市公司负债结构中 长期负债比重过低 短期负债比重过高 二者的不均衡造就了食品行业的特殊性 虽说 短期负债比重较大 企业可以根据市场情况灵活的进行投资 但是这样会不利于企业的 资金稳定 企业若没有了稳定的资金来源 就不可能很好的把握住商机 就会使企业在 市场竞争中处于不利地位 而长期负债是企业的一项稳定的资金来源 可以解决企业长 期资金不足的问题 如满足企业购置长期性固定资产的需要 同时由于长期负债的归还 期限长 企业可对债务的归还做长期安排 还债压力小或风险相对较小 因此 企业应 合理安排长期负债与短期负债比例 注重偿债能力对资本结构的影响 4 提高公司的盈利能力 从实证分析结果可以看出 盈利能力是影响食品行业上市 公司资本结构的又一个重要因素 并且二者负相关 因此我们可以在提高盈利能力的同 时 达到优化资本结构的目的 2008 年的经济危机过后 食品行业快速发展 大多数食 品行业上市公司目前还处于规模迅速扩张的成长阶段 这个阶段的公司需要大量的资金 来确保其发展 由于当前经济形势的不稳定和食品行业频繁出现的问题 致使食品行业 仍然属于低附加值行业 公司的盈利水平也普遍比较低下 只靠企业内部的资金来源显 然无法满足公司长期发展的需要 因此上市公司在很大程度上还要借入大量的外部资金 也正是因为食品行业本身的盈利水平比较低 进一步增加了食品行业上市公司对外融资 的难度 所以 为了使食品行业上市公司的对外融资的能力提高 必须提高食品行业的 盈利水平 从而也可以使公司的内部资金能够满足其发展过程中一定比例的资金需求 这将是改善食品行业上市公司资本结构的一个长期目标 5 调整资产结构 对于资产结构的调整 主要是有形资产和无形资产尤其是固定资 产结构的调整 前面已经提到 固定资产可以作为贷款担保 增加企业的担保价值 进 而可以获得较多的外界贷款 因此固定资产的价值会对企业的负债程度有着一定的影响 无形资产会增强企业的竞争能力 并且影响债权人对企业的信赖程度 从而影响企业获 得负债的难易程度 二者的作用是相辅相成的 它们在企业总资产中的比例关系会对企 业资本结构的优化产生影响 食品行业要加强和优化公司的资产结构 从而为优化资本 结构起到正面作用 固定资产无论在举债经营的税盾作用中还是在资产结构的调整中都 占有重要的地位 起到至关重要的作用 因此食品行业上市公司要加强对固定资产的利 用程度以及各种资产比重的合理调整 6 理性的对待风险 管理人