中小企业融资新思路建立共同基金.doc

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摘 要中小企业对经济的贡献率越来越大，然而中小企业融资难的问题也越来越突出。本文设想多个企业联合建立共同基金以便于解决各自企业融资难的问题，并基于此思想而构造一种新融资模式进行讨论，认为该模式是以多个企业从各自盈余公积中提取部分资金建立共同基金为核心，通过该组织对成员企业各类信息流的掌握，实行对少数融资企业不同时、有一定顺序的贷款，从而达到利用较少资金解决成员企业融资难的问题，提高对企业闲置资金的利用率。该融资模式的特点是基金组织对贷款对象的控制尽可能做到单一化，降低贷款风险，有促于中小企业融资便捷，减少融资成本，并带动相关产业的发展。关键词： 中小企业融资 共同基金 逆周期 供应链AbstractThe contribution of economy of small and medium-sized enterprises is more and more important, but at the same time the small business financing is more and more difficult. This assumption is multiple enterprise jointly establish mutual funds to settle doun the small business financing problem and base on this idea make a new kind of financing mode. Thinking this mode is make of multiple enterprises capital and make a the mutual funds. Through the organization grasp the members of the enterprise of information. Carry out a method is loan the money differentiation over time to few financing business. Using less capital so as to solve the problems of financing difficulties of the members of the enterprise, the enterprise to improve the utilization of idle funds. The financing mode is characteristic of the fund loan object to the control actiely simplification and reduce the loan risk, promoting sme financing to reduce cost of financing, convenient, and drive the development of relevant industries.Keywords：small business finance, Mutual Fund, conversion period, supply chain1引 言根据中国中小企业2009蓝皮书，截止2008年底，中国中小企业已达到3880多万户，占企业总数的99.8%；创造了我国GDP的58.5%和出口总额的70%。中小企业已成为我国经济发展的活力之源，促进社会和谐的重要力量。目前受全球金融危机的影响，许多中小企业因资金的断裂而濒临倒闭，融资难的问题再一次成为阻碍中小企业发展的瓶颈。如何解决中小企业的融资难的问题？通过认真思考，我认为共同基金有可能为中小企业融资开辟一个全新的途径。 这篇论文，我从几点分析了为什么共同基金能为我国的中小企业开辟新的融资渠道。第一，我国中小企业的现状。第二，共同基金融资模式分析。第三，共同基金融资模式潜在优势。从这几个方面让给我们对公共基金有更深一步的了解。2 我国中小企业融资现状2.1直接融资渠道严重不通 在金融危机的影响下，中小企业接二连三的倒闭。经过中央政府的深思熟虑，创业板终于于今年10月23日成功开板。但同时证监会也建立了比主板市场更为严格的筛选以及退市机制。因此，创业板虽然满足了极少数优秀中小企业的融资需求，但对80%左右的中小企业而言，渴望短期内通过创业板进行直接融资的愿望难易实现。2.2间接融资渠道受到限制 一直以来，中小企业通过商业银行获得贷款是其融资的主要渠道。世界银行一份研究报告表明，中国有81%的中小企业 “一年内的流动资金不能满足需求”，60%的企业“没有中长期贷款”。国家统计局的中小企业发展问题研究表明，在生产经营上融资比较困难和很困难的企业分别为68%和14%（2）。中国银监会也要求各银行金融机构要在执行宏观调控政策前提下，努力增加对中小企业有效信贷投入。但今年第一季度各大商业银行贷款的2.2万亿中，只有约3000亿元受惠于中心企业，仅占全部商业贷款的15%，与去年同期相比，减少300亿元，第二季度同样也减少了22%。由此可见，中小企业间接融资受阻，导致资金链断裂。3 共同基金融资模式分析3.1共同基金内涵 共同基金是指多个中小企业分别每年从本企业盈余公积中提取部分资金，存于共同基金中。聘请专门的财会金融专家对共同基金进行管理，共同基金组织主要任务是运作这部分资金，通过掌握企业的盈利、营运和还债能力确定相应的利率对需要融资的成员企业进行贷款，并可以对贷款进行资产证券化。各成员企业相互监督、制约。共同基金的特点就是在一个较为封闭且企业与企业之间相互熟悉的环境下，成立一个独立于企业但享有企业的信息流与资金流，为企业融资提供便捷的组织。首先，共同基金组织基于对成员企业的物流、信息流、资金流充分掌握的基础上，对融资企业偿还能力的分析不用再消耗大量时间、精力。3.2共同基金融资模式分析 1.逆生产周期企业建立共同基金模式。 这是指有多个生产周期不同或相逆的企业，建立一个共同基金。当其中A企业处在生产旺季，需要短期借款，购买原材料及支付相关成本，而共同基金组织其他成员企业处于生产淡季，不需要进行融资时，则可以提供相对充裕的资金贷给A企业。当B企业处于生产旺季，需要进行短期融资，而此时A企业已过生产旺季，资金处于回收期，可用来偿还短期借款，共同基金组织又有了相对充足资金可贷给B企业。以此类推，直到生产旺季处于最后的企业。即使其中有某一企业未能及时还款，由于下一周期企业并未开始生产暂不需借款。因此，共同基金组织可利用这段时间进行催款或者处置担保资产，及向相关担保人发出还款通知。不至于最后导致资金链断裂，而严重影响后续企业贷款。2.供应链上的企业建立共同基金模式。 这是指由整条供应链上的上中下游企业，建立一个共同基金。供应链上的三类企业基本处于同一生产周期，因此可建一模型：假设条件 （1）同一企业不存在自有资金和借款资金混合使用情况，所需资金全来源于向共同基金组织借款。 （2）卖方企业不接受买方企业的应收账款，只接受现金或转账支付。情景：当上游企业首先开始生产，向共同基金组织短期借款n元用于购买原材料及支付相关成本，然后将半成品卖给中游企业m（mn）元，最后由中游企业将产成品卖给下游企业y（ym）元。分析：（1）如果只存在上中游两家企业需要向共同基金组织进行短期借款用来购买产品，过程：第一步，上游企业首先向共同基金组织借款n元，形成基金组织的债权。第二步，中游企业向基金组织借款m元。第三步，中游所借资金由基金组织直接支付给上游企业。第四步，基金组织形成了对上游企业的应付账款m元，与上游企业对其的短期借款n元相抵，并支付给上游企业m-n元，最终对整体的债权即为对中游一家企业的债权m元。（2）如果只存在中下游两家企业需要向共同基金组织进行短期借款用来购买产品，过程和只有上中游两家相类似，最终只形成对下游一家债权为y元。（3）如果只存在上下游两家企业需要向共同基金组织进行短期借款用来购买产品，过程：第一步，上游企业首先向基金组织借款n元，形成基金组织的债权。第二步，中游企业要支付购买产品的m元，可以直接支付n元给基金组织替上游企业偿还借款，然后再支付m-n元给上游企业。第三步，下游企业向基金组织借款y元。因此整体中基金组织只有对下游企业的y元债权。（4）如果上中下游三家企业均需要向共同基金组织进行短期借款用来购买产品，过程有1、2两种情况的混合形成，可推出最终基金组织对下游一家企业形成债权y元。在供应链上的企业建立共同基金模式下，一方面有助于共同基金组织高效利用资金，控制财务风险于一家企业中，有利于当企业未还款时集中追款。另一方面，由于贷款的较单一性，可以促使共同基金组织提取一定比例资金贷给上中游生产型企业，作为购进固定资产或扩大规模所需的长期贷款，缓解中小企业长期贷款不足的问题。无论是以上哪种共同基金融资模式，基金组织都可以控制风险，实行对债权的单一化监督。并且所发贷款绝大部分为优质贷款，偿还率高，有利于基金组织将其进行资产证券化，出售给其他金融机构，加快资金回笼，便于其他成员企业融资。共同基金组织在对融资企业进行贷款的同时，除了了解必要的企业信息、还债能力，还应要求企业提供相应的担保人或质押物品。其中担保人可以是其他成员企业或者外部企业。当选择外部企业时，由于基金组织对其企业的信息不能完全掌握，即使外部企业愿意担保并提供其企业资料，但仍有可能对本组织带来一定风险。所以此时融资企业贷款利率要高于内部企业担保进行融资的利率。同时基金组织要更为严密的监督融资企业的资金使用状况及该企业法人代表的亲属即潜在还款人的动向。如果融资企业选择质押品贷款，如存货质押品，基金组织可以与融资企业协商，由第三方物流公司直接负担融资企业货物的配送、仓储，评估以及处置等方面的服务，从而达到共同基金组织对融资企业存货的直接控制的目的。基金组织无论是控制担保人还是质押品，都是为了降低风险，完善补救措施。4 共同基金融资模式潜在优势4.1为中小企业提供了新的融资渠道 中小企业实质上依然是依靠自身长期积累的资金解决了资金流不足的问题，只不过这部分资金原来的用途并未明确也未能发挥应当的效果。同时通过盈余公积建立共同基金还有助于提高企业每年利润分配的效率，集中并优化了资金的使用，促使企业在以后生产中注意积累内源资金，合理分配资金的用途。4.2解决信息不对称问题，减少风险 一方面由于共同基金存在于相对封闭的环境中，对成员企业的物流、资金流等信息能够轻易得到，可以比较准确的估算融资企业的偿还能力。降低信息收集和交易成本，更好的控制融资企业的内在风险。另一方面，基金组织把贷款进行资产证券化，出售给其他金融机构，也有助于分散基金组织的风险。4.3融资企业交易成本降低 融资交易成本可以从资金的财务成本和资金的可获得性两个方面来考察。由于共同基金组织和融资企业是关联方，所以交易手续简便，交易过程快捷，融资效率高，能尽快达成交易。与此同时，关联方贷款利率可低于官方基准利率，从而降低了财务费用。4.4提高融资企业的预算硬约束性 在共同基金组织中，各成员企业法人之间相互熟悉，融资者如果选择欺诈或者没有能力偿还贷款而故意借款，将损害私人关系，招致舆论的谴责，并会被踢出共同基金组织，甚至他的亲属都将存在还款义务，这就促使融资企业更加谨慎的运用资金。另外，基金组织的贷款对象在某一时段内比较集中，所以基金组织有能力对贷款企业进行实时监控，一旦发现融资企业所运用资金出现用途转换或有逃款倾向，可立即对融资企业进行警告，并将这一行为公告给其他成员企业，使他们共同监督融资企业，因此融资企业为了获得稳定长期的融资关系，他们会提高资金的运用效益和积极还贷，从而达到共赢的效果。基于建立共同基金的中小企业融资模式充分发挥几个中小企业之间的团结力量。共同基金从整体角度出发，掌握了各企业的信息流、资金流，使成员企业能够及时、相对足够的获得融资资金。在解决中小企业融资的同时，也带动了金融机构和物流企业的创新与发展，达到多方共赢。结 论解决中小企业融资难的对策有很多方法，如加强中小企业的公司治理建设，大力发展地方性中小金融机构等等，但是共同基金这一融资模式却给中小企业投资者真正的带来了实惠和方便，因为共同基金有助于提高企业每年利润分配的效率，集中并优化了资金的使用，促使企业在以后生产中注意积累内源资金，合理分配资金的用途。此外交易手续简便，交易过程快捷，融资效率高，能尽快达成交易。建立共同基金的中小企业融资模式充分发挥几个中小企业之间的团结力量。共同基金从整体角度出发，掌握了各企业的信息流、资金流，使成员企业能够及时、相对足够的获得融资资金。在解决中小企业融资的同时，也带动了金融机构和物流企业的创新与发展，达到多方共赢。致 谢论文的写作是枯燥艰辛而又富有挑战的。共同基金是一直探讨的热门话题，老师的谆谆诱导、同学的出谋划策及家长的支持鼓励，是我坚持完成论文的动力源泉。在此，我特别要感谢我的导师付坤老师。从论文的选题、文献的采集、框架的设计、结构的布局到最终的论文定稿，从内容到格式，从标题到标点，他都费尽心血。没有付坤老师的辛勤栽培、孜孜教诲，就没有我论文的顺利完成。感谢在我身边支持我的各位同学，与他们的交流使我受益颇多。最后要感谢我的家人以及我的朋友们对我的理解、支持、鼓励和帮助，正是因为有了他们，我所做的一切才更有意义；也正是因为有了他们，我才有了追求进步的勇气和信心。参考文献1 邓茹，杨鉴淞. 供应链融资：中小企业融资新途径J.财会通讯，2009，（8）.2 章新蓉，赵娜. 中小企业融资出路：供应链金融J.财会通讯，2009，（4）.3 曹洪军，窦娜娜，王乙伊. 信息不对称、非正规金融与中小企业融资N.中国海洋大学学报，2005-10-9（4）4 林毅夫，孙希芳. 非正规金融与中小企业融资J.经济研究，2005，（7）.5 朱向华. 中小企业融资新途径：资产证券化N.江苏科技大学学报，2004-8-5（4）6 赵毅，共同基金：中小企业融资途径新思路N.湖北财经高等专科学校学报，2010-9-15（1） 羂芁蚁羇羁莃蒄袃羀蒅虿蝿罿膅蒂蚅羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆节葿螁肅莄螄蚇肄蒆薇羆肃膆螃袂肂芈薅螈膁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂莆袈腿莅薂袄膈蒇蒅螀膇膇蚀蚆膆艿蒃羅膅莁蚈袁芅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节蒈蚅羇芁薀薈袃芀芀螃蝿袇莂薆蚅袆蒄螂羄袅膄薄袀羄芆螀螆羃荿薃蚂羃薁莆肁羂芁蚁羇羁莃蒄袃羀蒅虿蝿罿膅蒂蚅羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆节葿螁肅莄螄蚇肄蒆薇羆肃膆螃袂肂芈薅螈膁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂莆袈腿莅薂袄膈蒇蒅螀膇膇蚀蚆膆艿蒃羅膅莁蚈袁芅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节蒈蚅羇芁薀薈袃芀芀螃蝿袇莂薆蚅袆蒄螂羄袅膄薄袀羄芆螀螆羃荿薃蚂羃薁莆肁羂芁蚁羇羁莃蒄袃羀蒅虿蝿罿膅蒂蚅羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆节葿螁肅莄螄蚇肄蒆薇羆肃膆螃袂肂芈薅螈膁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂莆袈腿莅薂袄膈蒇蒅螀膇膇蚀蚆膆艿蒃羅膅莁蚈袁芅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节蒈蚅羇芁薀薈袃芀芀螃蝿袇莂薆蚅袆蒄螂羄袅膄薄袀羄芆螀螆羃荿薃蚂羃薁莆肁羂芁蚁羇羁莃蒄袃羀蒅虿蝿罿膅蒂蚅羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆节葿螁肅莄螄蚇肄蒆薇羆肃膆螃袂肂芈薅螈膁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂莆袈腿莅薂袄膈蒇蒅螀膇膇蚀蚆膆艿蒃羅膅莁蚈袁芅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节蒈蚅羇芁薀薈袃芀芀螃蝿袇莂薆蚅袆蒄螂羄袅膄薄袀羄芆螀螆羃荿薃蚂羃薁莆肁羂芁蚁羇羁莃蒄袃羀蒅虿蝿罿膅蒂蚅羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆节葿螁肅莄螄蚇肄蒆薇羆肃膆螃袂肂芈薅螈膁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂莆袈腿莅薂袄膈蒇蒅螀膇膇蚀蚆膆艿蒃羅膅莁蚈袁芅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节蒈蚅羇芁薀薈袃芀芀螃蝿袇莂薆蚅袆蒄螂羄袅膄薄袀羄芆螀螆羃荿薃蚂羃薁莆肁羂芁蚁羇羁莃蒄袃羀蒅虿蝿罿膅蒂蚅羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆节葿螁肅莄螄蚇肄蒆薇羆肃膆螃袂肂芈薅螈膁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂莆袈腿莅薂袄膈蒇蒅螀膇膇蚀蚆膆艿蒃羅膅莁蚈袁芅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节蒈蚅羇芁薀薈袃芀芀螃蝿袇莂薆蚅袆蒄螂羄袅膄薄袀羄芆螀螆羃荿薃蚂羃薁莆肁羂芁蚁羇羁莃蒄袃羀蒅虿蝿罿膅蒂蚅羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆节葿螁肅莄螄蚇肄蒆薇羆肃膆螃袂肂芈薅螈膁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂莆袈腿莅薂袄膈蒇蒅螀膇膇蚀蚆膆艿蒃羅膅莁蚈袁芅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节蒈蚅羇芁薀薈袃芀芀螃蝿袇莂薆蚅袆蒄螂羄袅膄薄袀羄芆螀螆羃荿薃蚂羃薁莆肁羂芁蚁羇羁莃蒄袃羀蒅虿蝿罿膅蒂蚅羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆节葿螁肅莄螄蚇肄蒆薇羆肃膆螃袂肂芈薅螈膁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂莆袈腿莅薂袄膈蒇蒅螀膇膇蚀蚆膆艿蒃羅膅莁蚈袁芅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节蒈蚅羇芁薀薈袃芀芀螃蝿袇莂薆蚅袆蒄螂羄袅膄薄袀羄芆螀螆羃荿薃蚂羃薁莆肁羂芁蚁羇羁莃蒄袃羀蒅虿蝿罿膅蒂蚅羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆节葿螁肅莄螄蚇肄蒆薇羆肃膆螃袂肂芈薅螈膁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂莆袈腿莅薂袄膈蒇蒅螀膇膇蚀蚆膆艿蒃羅膅莁蚈袁芅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节蒈蚅羇芁薀薈袃芀芀螃蝿袇莂薆蚅袆蒄螂羄袅膄薄袀羄芆螀螆羃荿薃蚂羃薁莆肁羂芁蚁羇羁莃蒄袃羀蒅虿蝿罿膅蒂蚅羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆节葿螁肅莄螄蚇肄蒆薇羆肃膆螃袂肂芈薅螈膁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂莆袈腿莅薂袄膈蒇蒅螀膇膇蚀蚆膆艿蒃羅膅莁蚈袁芅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节蒈蚅羇芁薀薈袃芀芀螃蝿袇莂薆蚅袆蒄螂羄袅膄薄袀羄芆螀螆羃荿薃蚂羃薁莆肁羂芁蚁羇羁莃蒄袃羀蒅虿蝿罿膅蒂蚅羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆节葿螁肅莄螄蚇肄蒆薇羆肃膆螃袂肂芈薅螈膁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂莆袈腿莅薂袄膈蒇蒅螀膇膇蚀蚆膆艿蒃羅膅莁蚈袁芅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节蒈蚅羇芁薀薈袃芀芀螃蝿袇莂薆蚅袆蒄螂羄袅膄薄袀羄芆螀螆羃荿薃蚂羃薁莆肁羂芁蚁羇羁莃蒄袃羀蒅虿蝿罿膅蒂蚅羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆节葿螁肅莄螄蚇肄蒆薇羆肃膆螃袂肂芈薅螈膁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂莆袈腿莅薂袄膈蒇蒅螀膇膇蚀蚆膆艿蒃羅膅莁蚈袁芅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节蒈蚅羇芁薀薈袃芀芀螃蝿袇莂薆蚅袆蒄螂羄袅膄薄袀羄芆螀螆羃荿薃蚂羃薁莆肁羂芁蚁羇羁莃蒄袃羀蒅虿蝿罿膅蒂蚅羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆节葿螁肅莄螄蚇肄蒆薇羆肃膆螃袂肂芈薅螈膁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂莆袈腿莅薂袄膈蒇蒅螀膇膇蚀蚆膆艿蒃羅膅莁蚈袁芅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节蒈蚅羇芁薀薈袃芀芀螃蝿袇莂薆蚅袆蒄螂羄袅膄薄袀羄芆螀螆羃荿薃蚂羃薁莆肁羂芁蚁羇羁莃蒄袃羀蒅虿蝿罿膅蒂蚅羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆节葿螁肅莄螄蚇肄蒆薇羆肃膆螃袂肂芈薅螈膁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂莆袈腿莅薂袄膈蒇蒅螀膇膇蚀蚆膆艿蒃羅膅莁蚈袁芅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节蒈蚅羇芁薀薈袃芀芀螃蝿袇莂薆蚅袆蒄螂羄袅膄薄袀羄芆螀螆羃荿薃蚂羃薁莆肁羂芁蚁羇羁莃蒄袃羀蒅虿蝿罿膅蒂蚅羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆节葿螁肅莄螄蚇肄蒆薇羆肃膆螃袂肂芈薅螈膁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂莆袈腿莅薂袄膈蒇蒅螀膇膇蚀蚆膆艿蒃羅膅莁蚈袁芅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节蒈蚅羇芁薀薈袃芀芀螃蝿袇莂薆蚅袆蒄螂羄袅膄薄袀羄芆螀螆羃荿薃蚂羃薁莆肁羂芁蚁羇羁莃蒄袃羀蒅虿蝿罿膅蒂蚅羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆节葿螁肅莄螄蚇肄蒆薇羆肃膆螃袂肂芈薅螈膁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂莆袈腿莅薂袄膈蒇蒅螀膇膇蚀蚆膆艿蒃羅膅莁蚈袁芅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节蒈蚅羇芁薀薈袃芀芀螃蝿袇莂薆蚅袆蒄螂羄袅膄薄袀羄芆螀螆羃荿薃蚂羃薁莆肁羂芁蚁羇羁莃蒄袃羀蒅虿蝿罿膅蒂蚅羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆节葿螁肅莄螄蚇肄蒆薇羆肃膆螃袂肂芈薅螈膁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂莆袈腿莅薂袄膈蒇蒅螀膇膇蚀蚆膆艿蒃羅膅莁蚈袁芅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节蒈蚅羇芁薀薈袃芀芀螃蝿袇莂薆蚅袆蒄螂羄袅膄薄袀羄芆螀螆羃荿薃蚂羃薁莆肁羂芁蚁羇羁莃蒄袃羀蒅虿蝿罿膅蒂蚅羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆节葿螁肅莄螄蚇肄蒆薇羆肃膆螃袂肂芈薅螈膁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂莆袈腿莅薂袄膈蒇蒅螀膇膇蚀蚆膆艿蒃羅膅莁蚈袁芅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节蒈蚅羇芁薀薈袃芀芀螃蝿袇莂薆蚅袆蒄螂羄袅膄薄袀羄芆螀螆羃荿薃蚂羃薁莆肁羂芁蚁羇羁莃蒄袃羀蒅虿蝿罿膅蒂蚅羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆节葿螁肅莄螄蚇肄蒆薇羆肃膆螃袂肂芈薅螈膁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂莆袈腿莅薂袄膈蒇蒅螀膇膇蚀蚆膆艿蒃羅膅莁蚈袁芅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节蒈蚅羇芁薀薈袃芀芀螃蝿袇莂薆蚅袆蒄螂羄袅膄薄袀羄芆螀螆羃荿薃蚂羃薁莆肁羂芁蚁羇羁莃蒄袃羀蒅虿蝿罿膅蒂蚅羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆节葿螁肅莄螄蚇肄蒆薇羆肃膆螃袂肂芈薅螈膁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂莆袈腿莅薂袄膈蒇蒅螀膇膇蚀蚆膆艿蒃羅膅莁蚈袁芅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节蒈蚅羇芁薀薈袃芀芀螃蝿袇莂薆蚅袆蒄螂羄袅膄薄袀羄芆螀螆羃荿薃蚂羃薁莆肁羂芁蚁羇羁莃蒄袃羀蒅虿蝿罿膅蒂蚅羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆节葿螁肅莄螄蚇肄蒆薇羆肃膆螃袂肂芈薅螈膁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂莆袈腿莅薂袄膈蒇蒅螀膇膇蚀蚆膆艿蒃羅膅莁蚈袁芅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节蒈蚅羇芁薀薈袃芀芀螃蝿袇莂薆蚅袆蒄螂羄袅膄薄袀羄芆螀螆羃荿薃蚂羃薁莆肁羂芁蚁羇羁莃蒄袃羀蒅虿蝿罿膅蒂蚅羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆节葿螁肅莄螄蚇肄蒆薇羆肃膆螃袂肂芈薅螈膁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂莆袈腿莅薂袄膈蒇蒅螀膇膇蚀蚆膆艿蒃羅膅莁蚈袁芅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节蒈蚅羇芁薀薈袃芀芀螃蝿袇莂薆蚅袆蒄螂羄袅膄薄袀羄芆螀螆羃荿薃蚂羃薁莆肁羂芁蚁羇羁莃蒄袃羀蒅虿蝿罿膅蒂蚅羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆节葿螁肅莄螄蚇肄蒆薇羆肃膆螃袂肂芈薅螈膁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂莆袈腿莅薂袄膈蒇蒅螀膇膇蚀蚆膆艿蒃羅膅莁蚈袁芅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节蒈蚅羇芁薀薈袃芀芀螃蝿袇莂薆蚅袆蒄螂羄袅膄薄袀羄芆螀螆羃荿薃蚂羃薁莆肁羂芁蚁羇羁莃蒄袃羀蒅虿蝿罿膅蒂蚅羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆节葿螁肅莄螄蚇肄蒆薇羆肃膆螃袂肂芈薅螈膁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂莆袈腿莅薂袄膈蒇蒅螀膇膇蚀蚆膆艿蒃羅膅莁蚈