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财务报表分析TheAnalysisofFinancialstatements 金莲花 1 第四章资本结构与偿债能力 2 资本结构 偿债能力 盈利能力 公司的融资渠道他人资本和自己资本构成资金投入到资产中 而资产是贷款人的次级担保不同的融资渠道具有不同的风险 经营中获取现金的能力付长期本息所需资金的最可靠 最理想的来源计量财务能力的重要指标 3 一资本结构资本的构成举债效果财务杠杆 二资本结构与偿债能力结构百分比计量指标 四资本结构风险债券信用分析财务预警分析 资本结构与偿债能力 三偿债能力指标资产结构收益能力 4 4 1资本结构 5 权益资本具有一定的永久性和不变性 没有固定股利支付要求 放心地将权益资本投向长期资产 承担相应风险 负债需要必须偿还 无力偿还本息 将失去普通股股东对公司的投资 负债占资本总额比例越高 固定费用支出和偿还要求就越高 权益 负债 一 资本的构成 6 利息是固定的 当所付利息低于债务融资带来的收益率时 额外的收益使权益投资者受益 利息可抵税 权益投资人的可分配利润会更高一些 而股利不能抵税 抵税效果 二 举债的动机 效果 降低成本 7 可分配股东和债权人的资金比安全型公司多于13200 利息的抵税效果 8 股票与借款税金效果之例 某股份制企业为新建企业 正常经营所需要资金5 000万元 年收入总额为1 800万元 准予扣除成本费用600万元 假设该企业吸收权益性资本2 000万元 其余款项通过银行贷款解决 年利息率为10 适用所得税率为33 要求 计算不同筹资方式下的所得税 年利息 3000 x10 300万元应纳所得 1800 600 300 900万应纳税款 900 x33 297万元假设全部吸收权益性资本应纳所得 1800 600 1200万元应纳税款 1200 x33 396万元 9 财务杠杆 由于债务的存在而导致普通股每股利润变动大于息税前利润变动的杠杆效应 资产报酬率 权益报酬率 无财务杠杆资产报酬率 权益报酬率 举债经营成功资产报酬率 权益报酬率 不成功的举债经营 权益报酬率 利润 净收益 权益资产报酬率 利润 净收益 利息 资产 三 财务杠杆 10 财务杠杆指数 普通股权益报酬率 资产报酬率指数 1有利效应指数 1不利效应 财务杠杆比率 总资产 普通股权益较高的财务杠杆比率可提高权益报酬率 但杠杆比率越高利润波动的风险越大 财务杠杆计量指标 11 B企业举债30 权益报酬率为15 86 A企业无负债 权益报酬率为12 当C企业举债为75 时 权益报酬率达到30 资本总额 息税前利润 利息率 所得税率相同的条件下 改变负债资本和权益资本比例 影响权益报酬率 12 4 2资本结构与偿债能力 13 结构百分比分析 计量指标分析 分析方法 14 流动负债19 长期负债22 2 优先股17 8 留存收益4 5 普通股35 6 其他资本0 9 一 结构百分比 揭示公司融资渠道的相对规模 15 资产负债率 总负债 总资产比率越高 固定利息与本金支付额越高 无力偿还可能性越大 负债权益 产权 比率 投资安全系数 总负债 权益比率越高 债权人所得到的保障越小而投资者希望越高 长期负债权益比率 负债经营率 长期负债 权益比率越高 企业独立性越差 比率低说明资金来源稳定性越好 短期负债与总负债比率 短期负债 总负债反映短期现金需要和短期融资的依赖程度 1 1 1 3或1 4 二 计量指标 16 权益帐面价值持续高于市价时 财务状况较差 融资能力有限 权益市价高于其帐面价值 是对债权人的一种保护 表明公司能够按照有利的价格筹集资本 预示公司务状况的强健 对权益资本的市场价值的思考 17 4 3偿债能力指标 18 一 以资产为基础的偿债能力指标 19 分析资产构成 结构百分比分析 计量指标分析 分析方法 20 应收账款18 9 存货25 5 投资11 9 现金16 7 固定资产16 4 无形资产10 6 资产构成分析 结构百分比 21 固定资产与权益比率 固定资产 权益超过1 1 表明一部分固定资产是用负债来融资的 有形净值与长期负债比率 长期负债 有形净值表明资产按账面价值清算对债权人的安全程度 总负债与有形净值比率 总负债 有形净值表明债权人可获得的财产抵押情况 计量指标 有形净值 权益 无形资产净值 22 长期营运能力指标 固定资产周转次数 销售收入净额 固定资产平均净值长期资产周转次数 销售收入净额 各项长期资产平均总资产周转次数 销售收入净额 总资产平均销售收入净额 折扣 折让后的销售额长期资产 长期投资 固定资产 合计 无形资产及其他资产 合计 周转天数 360 周转次数 每周转一次所需要的时间 23 二 收益偿付能力指标 24 可用于偿付固定支出的盈利 固定支出 分子 税前收益加 利息费用 利息支出减资本化利息加 债务费用 折价溢价摊销 一般包含在利息费用中 加 长期经营性租赁费用的利息加 纳税调整的控股子公司优先股股利偿付要求加 前期资本化利息在本期的摊销 一般不予披露 减 持有股权低于50 的子公司或关联方的未分配利润 分母 利息总额 无论资本化与否包括加 债务费用 折价溢价摊销加 经营性租赁费用的利息加 纳税调整的控股子公司优先股股利偿付要求 小于1盈利不足以支付固定支出的金额 收益与固定支出比率 25 倍数越高 偿债能力越强 违约率越低 已获利息倍数 息税前利润 利息费用息税前利润 净利润 所得税 利息费用利息费用 应付利息总额 包括已资本化利息 经营活动取得现金支付利息支出的倍数 已获利息倍数 利息收入倍数 26 4 4资本结构风险 27 世界评级机构1 Moody s2 Standard Poor s S P 3 FitchInvestorsService 评价债券发行人的可信度及证券质量 信用风险给债券人利益带来不利影响的可能性 可信度反映信用风险的符号来表示 一 债券信用评级 28 没有股票评级的原因债券可信度的分析计量方法具有很强的一致性和雷同性 而股票市场分析则不同 可信度及部分评级指标 29 评价企业信用指标1 产业分析 该产业地位 市场特色 产品性质 技术发展速度 生产设备老化程度 原材料供应 汇率 物价水平 利率 薪水等变动影响 2 系列分析 管理结构 机构改革成果 大规模投资 资金筹资能力 客户关系 收益性 现金流量 3 经营能力分析 市场占有率 生产及经营效率 管理能力4 财务分析 会计信息质量 盈利能力 资产质量 流动性 周转情况 增长率 财务灵活性5 现金流量分析 30 二 财务预警模型分析 F FailureScoreModel 模型 阿托门 Altman Z分析模型 31 阿托门 Altman Z分析模型 Z 1 2X1 1 4X2 3 3X3 0 6X4 1 0X5 上市公司 Z 0 717X1 0 847X2 3 107X3 0 420X4 0 998X5 非上市 X1 营运资本 总资产 流动性 X2 留存收益 总资产 公司寿命及累计利润率 盈余公积 未分配利润 X3 息税前收益 总资产 盈利能力 X4 股东权益 总负债 财务结构 X5 销售收入 总资产 资本周转率 32 Z 1 81正在走向破产 很难指望恢复1 81 2 675灰色区域 要幸存必须采取较大变革Z 2 675安全区 但管理失误 经济下滑以及其他因素都可能造成难以预见的问题 以财务失败报表预测 准确率为96 财务失败前一年的报表预测 准确率为72 33 要求 用Z模型对上述公司报表进行财务预测 34 Z 0 1774 1 1091X1 0 1074X2 1 9271X3 0 0302X4 0 4961X5X1 营运资本 总资产 流动性 X2 留存收益 总资产 公司寿命及累计利润率 X3 净利润 折旧 总负债 现金 偿还能力 X4 权益市价 总负债 财务结构 X5 净利润 利息 折旧 总资产 现金 资本报酬率 F FailureScoreModel 模型 35 Z 0 0274预测为破产 Z 0 0274预测为继续生存 36 低于0 0274可预测为破产高于0 0274可预测为继续生存 37 负债权益 产权 比率 总负债 权益 负债与有形净值比率 负债 权益 无形资产净值 负债比率 总负债 总资产 已获利息倍数 息税前利润 利息费用 长期偿债能力比率指标 总结 38 长期资产周转次数 销售收入净额 长期资产平均 总资产周转次数 销售收入净额 总资产平均 固定资产周转次数 销售收入净额 平均固定资产净值 长期营运能力比率指标 总结 39 长期偿债能力分析 年初负债比率 820 068 880 000 5 740 000 0 30年末负债比率 1 321 800 1 190 000 7 657 732 0 33 年初负债权益比率 820 068 880 000 4 039 932 0 42年末负债权益比率 1 321 800 1 190 000 5 145 932 0 49 40 年初已获利息倍数 1 815 960 160 000 160 000 12 35年末已获利息倍数 2 000 000 350 000 350 000 6 71无利息支出总额应采用资产负债表上的财务费用 年初总负债与有形净值比率 820 068 880 000 4 039 932 0 0 42年末总负债与有形资产净值比率 1 321 800 1 190 000 5 145 932 0 0 49 41 年末负债比率为0 33 比年初 0 30 提高了0 03 这主要是由年末长期借款和应付股利的增加所引起的 但财务状况还比较稳定 长期偿还能力比较强 年末负债权益比率为0 49 比年初 0 42 提高了0 07 虽然具有较强的偿债能力 但此指标越低越好 企业应引起注意 年末利息保障倍数为6 71比年初 12 35 降低了一倍多 但企业所创造的息税前利润足以支付包括资本化利息在内的利息费用 总之 通过以上指标分析可看出该厂长期偿还能力较强 42 年初固定资产周转次数 7 800 000 1 980 000 2 100 000 2 3 82次年末固定资产周转次数 8 700 000 2 100 000 2 120 000 2 4 12次 长期营运能力分析 年初长期资产周转次数 7 800 000 3 265 000 3 400 000 2 2 34次年末长期资产周转次数 8 700 000 3 400 000 3 922 000 2 2 38次 年初总资产周转次数 7 800 000 6 952 000 5 740 000 2 1 23次年末总资产周转次数 8 700 000 5 740 000 7 6