厦门城市职业学院 国际贸易实务.doc

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第 二 章 国际间接投资 本章目录 第一节 国际间接投资的概念、特点及其决定因素 第二节 国际债券 第三节 国际股票 第一节 国际间接投资的概念、特点及其影响因素 一、国际间接投资的概念、种类、特点（一）国际间接投资的概念 国际间接投资是指：投资者购买外国发行的公司股票、公司债券或政府债券、衍生证券等金融资产，只谋求取得股息、利息或买卖证券的差价收益，而不取得对筹资者经营活动控制权的一种国际投资方式。 （二）特点 （也是与国际直接投资相比的区别） 1、国际间接投资对筹资者的经营活动无控制权； 而国际直接投资对筹资者的经营活动拥有控制权。 2、流动性大，风险性小 国际间接投资与企业生产经营无关（因为无控制权），随着二级市场的日益发达与完善，证券可以自由买卖，流动性大，风险性小。 国际直接投资一般都要参与一国企业的生产，生产周期长，一般在10年以上，由企业的利润直接偿还投资。资金一旦投入某一特定的项目，要抽出投资比较困难，其流动性小，风险性大。 3、投资渠道不同 国际间接投资必须通过证券交易所才能进行投资。 国际直接投资只要双方谈判成功即可签定协议进行投资。 4、投资内涵不同 国际间接投资又可称为“国际金融投资”，一般只涉及到金融领域的资金，即货币资本运动。运用的是虚拟资本。 国际直接投资是生产要素的投资，它不仅涉及到货币资本运动，还涉及到生产资本和商品资本运动及其对资本使用过程的控制。运用的是现实资本。 5、自发性和投机性 国际间接投资受国际间利率差别的影响而表现为一定的自发性，往往自发地从低利率国家向高利率国家流动。国际间接投资还受到世界经济政治局势变化的影响，经常在国际间频繁移动，以追随投机性利益或寻求安全场所。二战后，随着国际资本市场的逐步完善，国际间接投资的规模越来越大，流动速度也越来越快。它具有较大的投机性，在这个领域，投资与投机的界限有时难以划分。 国际直接投资是运用现实资本从事经营活动，盈利或亏损的变化比较缓慢，一旦投资后，具有相对的稳定性。 6、获取收益不同 国际间接投资的收益是：利息和股息。 国际直接投资的收益是：利润。 二、影响国际间接投资的因素 （一）利率 利率是决定国际间接投资流向的主要因素。 正常情况下，资本从利率低的国家流向利率高的国家（大部分是食利资本） 不正常情况下，如政局不稳定，也可能发生短期资本从利率较高而政局动荡的国家流向利率较低而政局稳定的国家。 不少国家政府把利率作为宏观调空的手段，使资本向有利于本国经济的发展而流动。 利率的种类较多，有短期利率和长期利率、名义利率和实际利率之分，而对国际间接投资流量和流向较大的是长期利率和实际利率的变化。 （二）汇率 汇率的变化对国际间接投资的影响较大。 1、汇率的高低 汇率是一国货币与另一国货币交换的比率，也是一国货币用另一国货币表示的价格，即汇价。汇率主要决定于外汇的供求，它是一国国际收支状况的反映。国际收支顺差： 经济实力强（债权增加） 外汇供 求 ，汇率上升，外国对本国货币需求增加，本国资本流出 国际资本逆差：经济实力弱（债务增加） 外汇供 求，汇率下跌 ，本国对外汇需求增加，外国资本流入 2、汇率的稳定 汇率的稳定与否会引起国际间接投资流向的变化。如果某国的货币汇率较高而又长期稳定，投资者就会将资金由汇率低、风险性大的国家移入该国。 由于汇率对资本流向影响较大，许多国家根据本国的国际收支状况，通过制定回来厂政策来限制或鼓励资本的流入与流出。当一国国际收支恶化时，国家可以实行外汇管制，限制外汇收支对调往国外的资本不预兑换外汇，以防止资本外逃。同时，国家也可以通过实现外汇管制来维护本国货币汇率的稳定，以达到鼓励外国资本流入的目的。 （三）风险性 如果风险性小资产和风险性大的资产都能提供同样的收益率，投资者当然愿意持有风险较小的资产。对私人投资的风险大， 对政府投资的风险小。 （四）偿债能力 一般说来，偿债能力与吸收国际间接投资的数量成正比，发达国家由于经济实力雄厚，有较多的外汇储备，偿债能力强，因而能吸引大量的国际资本。在发展中国家的国际间接投资也多集中在那些新兴工业国家和地区。这些国家和地区相对来说，经济发展较快，有较强的出口创汇能力。而非洲等一些经济落后的国家经济发展缓慢，外债偿还能力低，则很难吸引到较多的国际间接投资。第二节 国际债券 一、国际债券的概念 国际债券是指某国政府或企业在其国境以外发行的债券。 是指各类借款者在国际证券市场上发行的各种借款凭证。 是一种有价证券，是发行者给投资者的借款凭证，持有它，就获得了定期索取一定收益的权利。 其投资主体可以是政府、企业、国际金融组织。 国际借款证券化的趋势。二、国际债券的种类 种类繁多。 下面我们重点介绍最后两大种类： （一）外国债券、欧洲债券和全球债券 1、外国债券（Foreign Bond ） 外国债券是指甲国发行人在乙国某地发行，以乙国货币为面值的债券。 这种债券涉及到两个国家，在甲国发行，而发行市场、面值货币都在乙国。发行人可以是发达的工业国家、可以是第三世界国家，可以是国际金融机构（如世界银行）。 由于外国债券是跨国界发行的，债券的发行者既要受本国外汇管理法规的约束，又要获得发行市场所在国的批准，并委托所在国的商业银行代理发行，因而手续比较复杂。 由外国债券的发行和交易形成的市场称为外国债券市场。世界上重要的发行市场有瑞士、美国、德国、日本等。在某些国家，外国债券的发行也具有传统的历史。例如：外国筹资者在美国发行的以美圆为面值的债券，被称为“扬基债券”(Yankee Bond ) （又称美国佬债券）； 外国筹资者在日本发行的以日圆为面值的债券，被称为“武士债券”（ Samurai Bond ）； 外国筹资者在英国发行的以英镑为面值的债券，被称为“叭喇狗债券”（ Bulldog Bond ）. 我国从1982年1月起也曾多次在外国债券市场上发行外国债券。发行机构主要有：中国国际信托投资公司、中国银行、福建投资公司、上海信托投资公司、交通银行等。 外国债券市场已成为跨国公司外部的长期融资的一个重要场所，它约占国际债券的1530%。另一个重要来源地是欧洲债券市场。 2、欧洲债券 （Euro Bonds ） 欧洲债券是指甲国发行人在乙国某地发行，不以乙国货币为面值的债券。它是指在面值货币所在国以外的国家发行的债券。 例如，福建华福公司曾在伦敦发行日圆债券； 1985年中国曾在伦敦发行以美圆为面值货币的欧洲债券； 1998年3月25日，巴西政府在德国市场发行4.1亿美圆金融债券，这是该年巴西第四次发行融资债券。 第一笔欧洲债券是于1961年2月1日在卢森堡发行的。 1963年1月欧洲债券市场形成。欧洲债券市场是由欧洲债券资金的供求所形成的债券市场。这种市场并非单纯的地理概念，地理范围不限于欧洲。除了最初以欧洲金融中心发行债券形成的市场以外，还包括亚洲、中东等地的国际债券市场。只要符合欧洲债券的定义的市场都是的。 欧洲债券的特点（优越性）： (1) 发行成本低。 （2）发行手续简便，自由灵活。无须任何国家的政府官方批准，但是以其他货币为面值的欧洲债券需经该种货币所属国政府批准，才能在国际上发行，不受各国金融法令的管制，币种任选，资金供各国借款人使用。 （3）投资安全，且可获得较多收益。它不是在筹资者国家之内发行，因而对投资者不预扣利息所得税，而且为投资者保密，债券大多数采取不记名方式，投资者也很容易避税。 （4）欧洲债券市场容量大。它具有十分活跃和很高效率的二级市场。投资者也很容易将持有的债券转让给他人。 由于其独特的优越性，对投资者具有相当大的诱惑力，获得了飞速的发展，目前已成为最重要的国际债券市场。 欧洲债券的种类： （1）固定利率债券（ Straight Bonds ）。也称为普通债券。 （2）浮动利率债券（ Floating Rate Notes ） 这种债券在还本期限内，利率不是固定的，而要随着短期存款利率的变化定期（通常为六个月、3个月、半年）地进行调整。调整利率的依据是伦敦银行同业斥放利率（ LIBOR ）的基础上，再加上一个利差（ Spread ）（0.25%左右的利息）。发行浮动利率债券时，通常规定最低利率。无论在什么情况下，这种债券的利率不得低于原来规定的最低利率。 第一次浮动利率票据出现在1969年，这正是国际利率上升时期。大多数浮动利率债券是以美圆标价，1985年以后才出现日圆和马克标价。 1984年2月，瑞典在欧洲美圆债券市场出售5亿美圆浮动利率债券，到期日是2024年3月，半年利率支付是在6月期LIBOR 加Spread（1/8）%。债券出售时，6月期LIBOR是（167/16）%（10.4375%）。所以第一个半年瑞典支付的年率是： （167/16）% + （1/8）% = （169/16）%=10.5625% 以后，在每个半年期终结时，最新债券利率反映美圆最近6月期伦敦银行同业斥放利率。为期40年（1984年至2024年），在欧洲债券史上实属罕见。值得注意的是，欧洲债券市场上，LIBOR并不总是参照利率。1984年2月，世界银行出售2.5亿美圆的10年期浮动利率债券，债息按季支付，利息是90天期美国国库券在货币市场的收益率之上，再加上35个基点（ Tick） 。世界银行头三个月总体利率为 9.65% ，低于3月期LIBOR的30个基点（0.3%） 。世界银行付出利率较底的原因是它被认为是风险极低的借款者。 （3）可转换债券（ Convertible Bonds ） 这种债券的利率通常是固定的，购买债券的人可在规定的时间内把债券转换成（等值）的公司股票。 （发行时条款规定的价值） 它是在美国公司进入欧洲债券以后，才逐渐被推广的。第一笔可转换欧洲债券是美国蒙圣托公司（ Monsanto） 在1965年10月发行的。“可转换”的意思是与普通股票联系在一起的，最常见的转换形式是允许债券按期票面值，转换成发行债券公司的普通股股份。此类也可以被允许转换其他资产（如黄金、石油等）或其他付息特点不同的债券（例如，支付浮动利率利息的债券，在一定情况下，可以转换成支付固定利率利息的债券）。例如：美国的西方石油公司（ Occidental Oil Corporation ） 于1971年发行一批债券，年息为7.5%，偿还期限为25年，即1996年到期。发行的条款曾规定：每张面值1000美圆的债券可以转换成50股普通股票。即当时每股股价为20美圆。到1977年，该公司的股票上涨到每股24美圆，这样一来，投资者持有面值1000美圆的债券如果转换成骨牌哦就相当于用1200美圆购买股票的投资。可转换债券对头字者的吸引力就在于，当公司的经营潜力尚未显示出来的时候，投资者会认为购买该公司的股票风险较大，不敢贸然购买。因此，以债券的形式筹资， 投资者会认为比较安全，更乐于认购。而当公司的经营潜力已显现时，投资者便将该债券转为股票，公司不必再偿还本金，投资者也可获得差价收益。 日本和美国的企业利用发行欧洲可转换债券进行筹资的较多。 由于欧洲可转换债券的风险和收益都较大，发行者和投资者都比较慎重。 （4）与另一种货币挂钩的债券 （ Currency Linked Bond ） 这是一种将其面值货币与另一种货币挂钩的债券。 其面值以某一种货币表示，而发行时和将来到期偿还时都按挂钩的另一种货币折算。（发行时，根据当时的汇率，规定了债券面值货币与另一种货币硬通货的汇率。）。 这样做的目的是为了避免投资者因为面值货币汇率下跌而受损失，损失由发行者负担，投资者不承担外汇风险。 这种债券是由世界银行于1983年4月首次推出的。这次发行的欧洲美元债券偿还期为7年，利率为6.625%。购买时和到期偿还时都以美元结算，但规定美元汇价与瑞士法郎汇价挂钩。发行时美元对瑞士法郎的比价为$ 1 : SF1.97 ，即面值为$1000 的债券折算为 SF1970。到1990年还本时，美元对瑞士法郎的比价下降到$ 1 : SF1.773，即下降10%，那么SF1970就要折算为 $1111。投资者可获得$1111的原本，其超过的$ 111即为对美元汇率下降的补偿。 （5）分期付款或延期付款债券 （ Partly Paid or Deferred Payment Bond ） 投资者在购买债券时，只要支付债券售价的一部分，其余部分可按规定分期或延期付清。而债券利息仍可按票面规定的标准按期领取。在银行贷款利率呈下降趋势时，购买这种债券对投资者较为有利。 （6）混合利率债券 这种债券是把还本期限分为两个阶段。前一阶段债券的计息按浮动利率；后一阶段债券的计息按固定利率。 至于还本期限如何分段，视当时情况而定。 3、全球债券 （ Global Bonds ） （杨大楷 P204） 全球债券是80年代末产生的新型金融工具，是指：在世界各地的金融中心同步发行，具有高度流动性的国际债券。 例如1，世界银行于1989年首次发行了这种债券，并一直在该领域占有主导地位。其发行面值有美圆、日圆、马克等 例如2，有些国家也发行过全球债券。瑞典曾在1993年2月发行了20亿美圆的全球债券；意大利在1993年9月发行了55亿美圆的全球债券，1994年1月由发行了3000亿日圆的全球债券。 例如3，中国财政部代表中国政府于1997 年发行5亿美圆全球债券。此笔债券发行的联合主干行是美林公司和JP摩根银行。 折纸自1994年以后中国财政部第三次进入美圆全球债券市场。债券在美国、亚洲和欧洲同时分销，并在香港和卢森堡上市。此次美圆全球债券发行是为了进一步巩固和加强与美、亚、欧主要投资者的关系，为中国的长期债券发行建立成本基准，并为中国的重点建设筹集资金。 虽然全球债券的发行往往需要由所在国进行清算和登记，但由于各个清算系统之间的联系是相当的密切和快捷，因而能够保证其较高的流动性。所以，全球债券的发行成本较底，市场发展较快。 （二）公募债券与私募债券 1、公募债券 公募债券是指按法定程序，经有权管理部门批准，遵循规定的程序，在市场上向不特定的对象公开发行的国际债券。 它一般在交易所上市，购买者广泛，利息较低，期限较长，而且要定期公布发行者的财务状况。执行信息公开制度，目的是防止欺诈行为和保护投资者的正当权益。 2、私募债券 私募债券是指以少数与发行体有特定关系的投资者为对象而发行的国际债券。 因这类债券发行范围有限，多数国家采用登记制的方式管理，不需要进行公开呈报批准。只在一定范围内公布发行人的财务状况。利息较高，期限较短。 发行私募债券的原因一般是： 发行条件达不到公开发行的要求； 发行体不愿意公开信息； 回避管制。 所以其自身条件不如公募债券，距上市要求相差较大，不易在场内和店头市场上市，流动性差。一般说来，私募债券的安全性不如公募债券，其投资风险高，所以利率水平高于公募债券的。 例如，汇丰投资银行的得意之作为“新世界中国地产诗歌公司”三次国际融资案例简介： 1995年至1999年四年间，汇丰投资银行亚洲有限公司曾为新世纪中国地产公司策划和主持了三次国际资本融资活动，总集资额超过14亿美元。汇丰投资银行为一个客户连续四年的融资活动，是在两大不利背景下进行的。其一，融资活动经历了亚洲金融危机的恶劣环境；其二，“新世界”的投资主要安排在中国内地的房地产项目上，而在人们眼里，此时大陆的房地产业正处于不景气中。在这种环境下，汇丰为“新世界”所做的成功的融资安排，越发显得格外出色。 这三次融资活动分别是： 第 一次：1995年11月为新世界中国房主发展有限公司安排5亿美元股本私募，汇丰担任财务顾问以及独家配售代理。该融资活动是香港历史上最大的私募发行。 第 二次：1996年10月为新世界中国金融有限公司安排3.5亿美元强制可换股担保债券，汇丰担任全球协调人，累计投标主持人及主经办人。此次融资活动是在私募成功发行一年后进行的。为募集更多的资金，“新世界”决定不采取普通股发行，而准备短期内上市。因为当时条件尚未具备，因此决定发行可换股债券，主要针对私募还没有触及的可换股债券和债务投资者。汇丰为这次融资提供了创新的结构设计 第三次：1999年7月为新世界中国房地产有限公司配售和发行463772938新股，集资5.68亿美元，汇丰担任全球协调人、累计投标主持人及主经办人。在公开流通债发行两年半后，“新世界”作好准备，1999年到股票交易所发行股票。此次公开发行股票，成功表现在：发行价格接近发行价格的上限；总需求量相当于发行总认购量的2倍；有135个一级和二级国际机构投资者的该质量需求；汇丰创造了超过95%的一级需求。 三次成功发行，展现出 汇丰投资银行在亚洲、欧洲地区的影响力及对中国市场的熟悉，同时体现出汇丰对投资者需求的透彻了解。 三、国际债券的发行与发行条件 （一）国际债券的发行 初级市场（发行市场），有：投资银行、证券公司、金融机构等 次级市场（二级市场），有：银行柜台、证券交易所，也是旧债券的买卖市场，它为买卖债券提供场所。它影响初级市场的债券发行价格。 （二）发行条件 有发行额、偿还年限、利率、利息的计算及支付方式、发行价格、发行市场的选择等。 1、发行额 发行额是指一次发行债券的金额。 各个国家有不同的规定，有的规定最低限额，有的规定最高限额。 而发行额的大小又取决于以下几方面： （1）发行者实际需要的资金数量和偿还能力 考虑最低（高）发行限额的限制。 1982年1月，中国中信公司发行100亿日圆的国际债券。 （2）债券的信用评级（或发行人的信用评级）（ Bond Rating）/(Bond Rating Services ) 美国的：穆（/摩）迪投资服务公司 (Moodys Investor Service ) 斯坦德普尔公司 (Standard and Poors Corporation ) 加拿大的：债券评级服务公司 (Canadian Bond Rating Service, Ltd ) 日本的：公社债研究所 英国的：埃克斯特统计服务公司 (Extel Statistical Service, Ltd ) 证券很发达的英国，在1978年2月曾由埃克斯特统计服务公司开展过债券评级，但一年后，便以失败而告终，因此在国际上没有取得与其金融市场发展程度相应的地位。 这些机构都是独立的民间