直接金融和间接金融的制度比较PPT课件.ppt

直接金融和间接金融的制度比较 银行主导型和市场主导型 中央汇金公司谢平2005年2月1日 1 一 经典论著 1 FranklinAllen 比较金融体系 中国人民大学出版社 2002年 2 RossLevine 银行主导型和市场主导型金融体系 跨国比较 刊登在 金融体系演变考 北京奥尔多投资研究中心主编 中国财政经济出版社 2002年 3 RossLevine Bank BasedorMarket BasedFinancialSystems WhichisBette 见Levine个人网页 4 世界银行1999年的金融结构项目 Levine是负责人 见世界银行研究项目专门网页 有150国家30年金融结构数据库 我已经下载 2 一 经典论著 5 博迪 金融学 中国人民大学出版社 2000年 6 DOFINANCIALINSTITUTIONSMATTER FranklinAllen 2002 7 FinancialIntermediariesandMarkets FranklinAllenandDouglasGale 沃顿金融机构研究中心论文00年44号 3 一 经典论著 8 斯莱弗等 法律与金融 1996年 中文版见 经济导刊 2002年第1 2期 9 吴晓球主编 市场主导型金融体系 中国的战略选择 经济科学出版社 2005年 10 ThorstenBeck AsliDemirg Kunt andRossLevine ANewDatabaseonFinancialDevelopmentandStructure June1999 WorldBankEconomicReview September2000 4 一 经典论著 这么多经典论著 探索人类为什么在1940年代以来 各国金融体系会出现这么大的差异 人们试图寻找一种最优的金融体系模式 最有利于经济增长 稳定 没有系统性风险 危机 但没有找到 制度比较是一种方法 Levine世界银行横断面的数据库建立是基础 可以由此建立模型验证 模拟最优模式 5 教科书中的主要章节 1 金融学 黄达 2 货币金融学 米什金 第2 8 10 12章 6 二 国内外发展简史和重要事件 1 1933年美国的 格拉斯 斯第格尔法案 此前银行 证券业务不分 2 从融资比重看 大部分国家是银行融资为主 OECD国家2002年平均银行融资仍占70 3 1960年代以后美国 英国证券市场主导型国家迅速发展 4 欧洲大部分国家就一直全能银行体制 5 日本是主银行体制 90年代后有变化 7 二 国内外发展简史和重要事件 6 1997年亚洲金融危机 此后的拉美 俄罗斯金融危机 过去50年各国金融危机不断 无论何种模式 但银行主导型模式招非议 7 1999年美国通过 金融服务现代化法案 废止了1933年的 格拉斯 斯蒂格尔法 开始金融混业经营 70年代以后的金融创新和IT发展 深刻影响金融制度 8 中国1980年开始金融改革 演变为银行主导型 与计划体制有关 8 二 国内外发展简史和重要事件 9 中国1993年以前一直是金融混业经营 国务院1993年的金融改革文件确定中国实行分业经营和分业管理 1995年 商业银行法 和 保险法 体现了这一思想 10 1991年证券交易所建立 中国开始证券市场 中央政府对股票市场的支持政策 11 但中国15年以来证券市场融资仅8 大大低于商业银行融资 统计比较 12 2000年以后中国大型国有企业海外上市 2004年境外证券融资超过国内 利用境外证券市场 世界少见的模式 9 二 国内外发展简史和重要事件 13 2004年以后修改 商业银行法 保险法 和 证券法 都为综合经营留下口子 国务院特批 14 2005年 金融控股公司出现在 十一五规划 中 银河金融控股批准成立 10 三 金融不发达国家 银行主导型 据Levine的金融结构指数 下同 19个 孟加拉 尼泊尔 埃及 哥斯达黎加 巴巴多斯 洪都拉斯 毛里求斯 肯尼亚 厄瓜多尔 斯里兰卡 印尼 哥伦比亚 巴基斯坦 津巴布韦 希腊 阿根廷 委内瑞拉 印度 冰岛 11 三 金融不发达国家 续 市场主导型 8 丹麦 秘鲁 智利 牙买加 巴西 墨西哥 菲律宾 土耳其 12 四 金融发达国家 银行主导型 16 巴拿马 突尼斯 塞浦路斯 葡萄牙 奥地利 比利时 意大利 芬兰 挪威 新西兰 日本 法国 约旦 德国 以色列 西班牙 13 四 金融发达国家 续 市场主导型 14 荷兰 泰国 加拿大 澳大利亚 南非 韩国 瑞典 英国 新加坡 美国 瑞士 中国香港 马来西亚 上述4组分类 看不出任何规律性 14 四 主要理论发现 1 法律 初始法律体系是习惯法系 美国 英国 可以更好的保护投资者 有利于股票市场发展 而法国式民法系就不利于股票市场发展 这里主要看 公司法 证券法 司法系统是否受理投资者的诉讼 同样 法律对债权的保护关系银行业发展 特别是 破产法 和 银行法 金融制度比较方法特别注意法律 法律是金融制度的基础 斯莱弗的 法律与金融 是经典 他还有其他类似论著 例如 法律没有很好保护产权和投资者权利 人们趋向于持有债权 银行业发展 又如对会计标准的严格要求 投资者保护有需求 15 四 主要理论发现 2 国家富余程度 高收入水平与股票市场发展正相关 这是容易证明的 人均收入低时存款为主 然后股票 债券市场发展 金融资产增长与GDP也相关 3 银行主导型或市场主导型金融制度不能解释那个更有利于经济增长 两种制度都不能解释与储蓄率相关 如何证明两种体系的资源配置效率 没有指标体系 上市公司许多亏损 而银行也有许多NPL 16 四 主要理论发现 4 对证券市场监管越严格的国家 会计标准严格 越有利于保护投资者 股票市场相对发达 这点很主要 只有严格监管 证券市场才能发展 美国是严格监管的典型 谁都愿意去美国上市 投资者也愿意投资受美国法律保护的证券市场 不能以发展为理由放松监管 在发展中规范 是不对的 世界上有一些国家证券市场 因监管不力而边缘化 转型国家类似案例不少 银行 保险也一样 监管越严格 消费者就放心 发展顺利 17 四 主要理论发现 5 税收 利息税 资本利得税 遗产税 银行和证券业的税收政策特别与金融制度有关 例如 对银行呆帐准备的税收待遇 就与银行业发展关系重大 上市公司涉及的税收政策 等等 世界银行关于金融业的税收政策 也有一个研究项目 有许多论著 有专门的国家数据库和网页 6 有明确存款保险制度得国家 股票市场相对不发达 有利于银行业发展 但是 许多国家也有投资者保护基金制度 18 四 主要理论发现 7 通货膨胀在银行主导型和市场主导型制度之间没有显著差别 无关系 这里 就涉及到一个M2 GDP的问题 一般认为 市场主导型金融体系 M2 GDP比例低 通货膨胀的可能性小 但并不是如此 通货膨胀看一段时间M2增长率大于GDP增长率幅度 8 在经济发展中 银行业的发展和股票市场发展是互补的 而不是相互排斥的 也完全不是可替代的 各有功能 相互渗透 而后发展新的金融工具 许多例子 19 四 主要理论发现 9 非银行金融机构的发展 如养老基金 住房协会 保险公司 共同基金等 更促进股票市场的发展 个人和公司把钱交给这些机构 这些机构投资者活跃在证券市场 甚至是许多大公司的主要股东 10 增量和存量的关系 融资增加量主要靠商业银行 公司资本存量 兼并收购主要靠股票市场 互补 20 五 比较 风险分担 1 风险分担机制 市场主导型体系 股票 债券市场为主 企业的亏损或违约风险直接由投资者承担 引发市场波动 证券价格风险较大 股票 债券可派生多种工具 风险对冲 需要充分的信息披露和发达的市场中介体系 证券公司破产风险小 系统性风险可能性小 商业银行主导型体系 企业亏损和违约风险由商业银行承担 存款者不承担贷款风险 但是 如果商业银行破产 存款者有损失 存款者对企业信息要求低 商业银行破产风险较大 系统性风险可能性大 支付系统 21 五 比较 风险分担 另外 银行资产安排有助于缓解跨代风险 长期 证券市场有助于缓解横断面的风险 有多种工具 22 五 比较 融资方式 2 极端假设 全社会没有商业银行 全部证券融资 条件 基金单位可支付等 家庭 消费 投资 证券市场 股票债券 企业 证券公司 基金等 23 五 比较 融资方式 银行模式1 商业银行存款 贷款 企业 家庭 消费 存款 24 五 比较 融资方式 银行模式2 博迪模式 商业银行存款 证券 家庭消费 存款 企业 证券市场 证券公司等 25 五 比较 融资方式 综合模式 家庭 消费 存款 保险 证券 商业银行 存款 贷款 证券 保险公司 保费 存款 证券 证券公司 各类基金 基金总量 证券IPO和经纪等 证券市场 企业 26 五 比较 治理结构 3 市场主导型对企业治理结构影响强 外部董事比例大 严格的会计标准和外部审计 透明度要求高 恶意并构 股票价格导向 监管当局处罚 任何投资者的诉讼可能性 媒体舆论 银行主导型弱 一般银行不派董事 日本 德国例外 参加董事会 银行注重贷款抵押物和担保的变化 要求企业信息 但不如证券市场要求严格 破产风险大 在利率 支付期 本金等条件可协商谈判 27 五 比较 监管的要求 4 市场主导型 股票投资者关心监管强度 要求监管当局严格监管 特别是众多投资者可以起诉上市公司或证券公司的不良行为 银行主导型 存款者一般对银行监管力度不关心 特别是有存款保险制度的国家 存款者不辨别银行的风险 这要依靠银行监管 28 五 比较 其他 5 融资成本 股权融资大于债权融资 MM定理 因为在交债券利率之后才分红 6 流动性 市场主导型大于银行主导型 7 系统性金融风险 不稳定性 银行主导型大于市场主导型 8 对经济增长作用 无差别 中国20年经济增长是银行主导型典型案例 美国是市场主导型典型 9 支付功能 存款与证券的主要区别 货币性 29 六 看中国金融体制特点 金融机构分类 1 政策性银行3家 2 国有独资商业银行4家 3 股份制商业银行12家 4 城市商业银行112家 5 外资银行 分行 185 6 保险公司38家 包括财险和寿险 外资保险分公司17家 保险技术服务公司1家 风险管理咨询公司1家 保险代理公司131家 保险公估公司22家 保险经纪公司14家 30 六 看中国金融体制特点 7 证券公司120家 证券营业部 8 基金管理公司35家 基金100只 4000亿 9 期货经纪公司 8 信托投资公司64家 9 农村信用社33000家 10 城市信用社750家 11 企业集团财务公司74家 12 金融租赁公司12家 13 资产管理公司5家 保险公司所属资产管理公司还有3家 31 六 看中国金融体制特点 市场分类 1 股票市场 2 国债市场 3 其他债券市场 4 证券交易所市场 上海和深圳 5 银行间债券和货币市场 6 外汇市场 7 期货市场 8 黄金市场 32 六 看中国金融体制特点 业务量分类 1 银行业 资产26万亿 贷款17 8万亿 存款25万亿 银监会 2 证券业 资产3000亿 股票交易量每天200亿 2004年证券市场通过发行 配售股票共筹集资金1511亿元 其中 发行 股 包括增发及可转债 123只 配股23只 筹集资金836亿元 增加16亿元 发行B股 H股共28只 筹集资金675亿元 增加137亿元 年末境内上市公司 A B股 数量由上年末的1287家增加到1377家 市价总值37056亿元 比上年末减少12 7 33 六 看中国金融体制特点 3 保险业 资产1 2万亿 2004年内外资保险公司保费收入4318亿元 比上年增长11 3 其中寿险保费收入2851亿元 健康险和意外伤害险保费收入377亿元 财产险保费收入1090亿元 支付各类赔款及给付1004亿元 其中寿险业务给付30