第三章有价证券定价PPT课件.ppt

第三章有价证券定价 1 主要内容 3 1有价证券定价原理与模型3 2债券定价与计算3 3股票定价原理与方法3 4股票估值计算模型 2 3 1有价证券定价原理与模型 3 1 1有价证券及类型3 1 2有价证券的收益与定价原理 3 3 1 1有价证券及类型 1 有价证券有价证券是一种具有一定票面金额 证明持券人有权按期取得一定收入 并可自由转让和买卖的所有权或债权证书 通常简称为证券 主要形式有股票和债券两大类 债券又可分为公司债券 国家公债和不动产抵押债券等 有价证券本身并没有价值 只是由于它能为持有者带来一定的股息或利息收入 因而可以在证券市场上自由买卖和流通 客观上具有了交易价格 4 2 有价证券的范围与类型股票股票是依法成立的股份有限公司向股东发行的证明其股东权利的一种书面凭证 债券债券是指发行人出于举债的目的依照法定条件和程序发行的 约定在一定期限后向持券人还本付息的一种书面凭证 主要包括政府债券 金融债券 公司债券和企业债券 5 3 有价证券的基本特征产权性证券的产权性是指有价证券记载着权利人的财产权内容 代表着一定的财产所有权 拥有证券就意味着享有财产的占有 使用 收益和处分的权利 收益性收益性是指持有证券本身可以获得一定数额的收益 这是投资者转让资本使用权的回报 流通性证券的流动性又称变现性 是指证券持有人可按自己的需要灵活地转让证券以换取现金 风险性证券的风险性是指证券持有者面临着预期投资收益不能实现 甚至使本金也受到损失的可能 6 4 有价证券的基本功能筹资功能所谓筹资功能是指筹资主体可以通过发行有价证券为经济的发展筹措资本 配置资本的功能配置资本功能是指通过有价证券的发行与交易 按价值最大化的原则对资本进行分配 7 3 1 2有价证券的收益与定价原理 1 收益持有者可凭以直接取得一定量的商品 货币 或是取得利息 股息等收入 在证券市场上买卖和流通的转让收益 2 定价原理未来收益的资本化 8 主要内容 3 1有价证券定价原理与模型3 2债券定价与计算3 3股票定价原理与方法3 4股票估值计算模型 9 3 2债券定价与计算 3 2 1债券的现金流量3 2 2债券内在价值计算3 2 3到期时间与债券价值3 2 4债券的持满到期收益率计算3 2 5半年期利率与债券价值 10 3 2 1债券的现金流量 1 债券的含义债券是政府 金融机构 工商企业等机构直接向社会借债筹措资金时 向投资者发行 并且承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证 债券的本质是债的证明书 具有法律效力 债券购买者与发行者之间是一种债权债务关系 债券发行人即债务人 投资者 或债券持有人 即债权人 11 2 债券的特性偿还性债券一般都规定有偿还期限 发行人必须按约定条件偿还本金并支付利息 流通性债券一般都可以在流通市场上自由转让 安全性与股票相比 债券通常规定有固定的利率 与企业绩效没有直接联系 此外债券持有者享有优先于股票持有者的求偿权 收益性债券的收益性主要表现在两个方面 一是投资债券可以给投资者定期或不定期地带来利息收入 二是投资者可以利用债券价格的变动 买卖债券赚取差额 12 3 债券基本要素债券面值 M 债券的面值是指债券的票面价值 是发行人对债券持有人在债券到期后应偿还的本金数额 也是企业向债券持有人按期支付利息的计算依据 票面利率 i 债券的票面利率是指债券利息与债券面值的比率 是发行人承诺以后一定时期支付给债券持有人报酬的计算标准 付息期 1 1 2 1 4 债券的付息期是指企业发行债券后的利息支付的时间 偿还期 n 债券偿还期是指企业债券上载明的偿还债券本金的期限 即债券发行日至到期日之间的时间间隔 13 4 投资债券的现金流量 按发行时约定按面值票面利率支付每期利或投资者每期收到的利息 I M i 投资者到期收回的面值 债券到期偿付的面值 M IIII 按发行价格发行收到的金额 B0 投资者购买债券支付的金额 1 2 3 n 14 3 2 2债券内在价值计算 资产的价值是指所有与资产有关的未来现金流量的现值 债券内在价值即债券未来现金流量现值 根据我们在上一章所介绍的货币时间价值计算方法 我们可以依据债券的现金流量分布 计算债券的未来现金流量的现值 15 例3 1申能公司拟发行面值1000元企业债券1亿元 设定票面利率为6 按年年末计付利息 期限为5年 该债券必要收益率为分别为 6 4 8 请确定各不同必要收益率水平下对应债券的内在价值为多少 根据债券的基本状况 该债券的面值 M 为1000元 债券票面利息为60元 期限为5年 根据公式当对债券的必要收益率为6 即r 6 时 代人得债券的内在价值为 根据计算的结果 当要求的收益率 6 等于票面利率 6 时 债券未来现金流量的贴现现值 债券的内在价值或债券的发行价格 即为面值 16 当对债券的必要收益率为4 即r 4 时 代人公式得债券的内在价值为 根据计算的结果 当要求的收益率 4 小于票面利率 6 时 债券未来现金流量的贴现现值大于面值 高出的部分89元成为溢价 此时债券成为溢价债券当对债券的必要收益率为8 即r 8 时 代人公式得债券的内在价值为 根据计算的结果 当要求的收益率 8 大于票面利率 6 时 债券未来现金流量的贴现现值小于面值 小于的部分79 8元成为折价 此时债券成为这折价债券 17 B0债券的内在价值 票面利率 债券溢价区 面值100002 4 6 8 10 r必要收益率 5年债券 图3 2债券内在价值与债券必要收益率以及债券期限之间关系特性 10年债券 债券折价区 18 3 2 3到期时间与债券价值 债券的内在价值 债券溢价 面值时间到期日债券折价图3 3到期时期与债券价值 19 3 2 4债券的持满到期收益率计算 债券的持满到期收益率是指投资者在市场交易中以债券市场价格 V0 购得债券 并假定将债券持有至债券到期日所能获得的收益率 假设利息在每年支付一次 债券持满到期收益率可通过求解持有债券的净现值等于零的折现率水平来确定 即式 3 3 中的rb求得 20 2020 3 18 21 持满到期收益率一般通过以下两种方式求得 试错法试错法即是我们在货币时间价值一章中求解收益率和期限所用的内插法 方法是指通过试验几个不同的收益率直至得出有两个利率水平 使得债券的内在价值与购买债券的市场价格接近 在一个相对低的整数利率水平下 投资者进行一项净现值大于零的投资 即债券内在价值高于该购入价格 而在另一个相对高的整数利率水平下 投资者进行一项净现值小于零的投资 即债券内在价值低于该购入价格 则可知债券的到期收益率介于这两个利率之间 并利用内插法可以求解到期收益率 22 例3 2王先生在市场上以1078元价格购入甲企业发行的企业债券 该债券面值为1000元 票面利率为8 该债券为按年计付利息 债券还有6年到期 当王先生将该债券持满到期时 债券的到期收益率为多少 按债券给定条件 债券年利息为80元 债券面值为1000元 债券期限为6年 债券市场为1078元 根据公式我们先选用7 试算 计算结果为我们再选用6 试算 结果为 23 因为净现值0介于 30 38和20 82之间 所以 债券到期收益率应该在6 和7 之间 我们利用内插法求解必要收益率为6 41 近似法债券到期收益率的近似求法 是将市场购入价格与到期收回面值之间的差用债券的期限分摊到每年后 与每年的利息加在一起 成为债券调整后的年利息收益 然后再除以债券购入价格和到期面值的平均值 即可认为是债券近似的收益率 24 按发行时约定按面值票面利率支付每期利或投资者每期收到的利息 I 2 M i 2 投资者到期收回的面值 债券到期偿付的面值 M IIII 按发行价格发行收到的金额 B0 投资者购买债券支付的金额 3 2 5半年期利率与债券价值 I 2 0 1 2 n 0 1 2 3 4 2n 25 对于原债券名义利率为i 必要收益率为r 面值为M 期限为n的债券来说 如果计息由按年计息一次 改变为半年计息一次 则一期利息为M i 2 对应计息期的必要收益率为r 2 计息期数为2n 图3 4列示了按半年计息债券现金流量 例3 1中的计算利息为一年两次 则 债券内在价值为 26 主要内容 3 1有价证券定价原理与模型3 2债券定价与计算3 3股票定价原理与方法3 4股票估值计算模型 27 3 3股票定价原理与方法 3 3 1股利和资本利得3 3 2股票的估价模型 28 3 3 1股利和资本利得 任何持有股票的人 其来自股票的收益不外乎有二种方式 一是公司发放的股利 公司若经营得当而获利 公司可将部分税后净利润发放给股东 称之为股利 Dividend 另一来源则是股票持有人在结束持有时出售股票的资本利得 Capitalgain 或称资本损失 Capitalloss 29 3 3 2股票的估价模型 以持有股票一个经营期为例 说明股票定价原理 对持有一个经营期的股票来说 持有期间的现金流量图如图3 5所示 P1 D1 图3 5持有股票一个经营期现金流量 P1 P0 0 1 30 对于投资者来说 P1又如何来获取呢 同样的道理 在下一个经营期 预期的期末股利为D2 期末股票价格为P2 则公司股票在第一个经营期末的价值P1由股利D2 股票的价格P2的现值来决定 P1的计算公式应为则有 31 P2为第二个经营期末的股票价值 它应该由第三经营期期末股利D3 期末股票价格P3的现值决定 依此类推 则有 32 主要内容 3 1有价证券定价原理与模型3 2债券定价与计算3 3股票定价原理与方法3 4股票估值计算模型 33 3 4股票估值计算模型 3 4 1固定股利模型3 4 2固定股利增长率模型3 4 3股利二阶段增长模型 34 3 4 1固定股利模型 零股利增长率即股利维持在某一固定股利水平上 假设各期股利所得均维持在第一经营期期末的股利水平 的水平 则该公司股票的价值就是以该股利为年金的永续年金现值 用公式表示为 35 例3 5申江公司今年预计股利为每股0 9元 以后每年股利也维持该水平 即股利零增长 申江公司股票必要收益率为15 现时市场上该股票价格为5 8元 问该股票是否值得买入投资 根据公司股票的预期现金流量 按公式 3 13 得公司股票的价值为 36 3 4 2固定股利增长率模型 所谓固定股利增长率是指假设各期股利以单一固定增长率 g 增加 进一步假定公司上一年股利为D0 则第一年年末股利为D1 D0 1 g 第二年年末股利D2 D0 1 g 2 按此类推 第n年年末股利Dn D0 1 g n 公式 3 12 可写成 37 式中两边同乘 则有两式相减得 最后有 戈登模型该模型是1962年美国财务学家戈登教授 MyronJ Gordon 利用威廉姆斯的股利折现模型 在假设股息按固定增长率连续增长的基础上 推导出的 38 例3 6申江公司今年预计股利为每股0 9元 以后每年股利维持以5 的年增长率增长 申江公司股票必要收益率为15 在此条件下 问该股票的价值为多少 根据公式 3 17 有 假设公司股利年增长率不是5 而是以10 的年增长率增长 则该公司的股票价值又是多少 当g 10 时 根据公式 3 17 有 39 3 4 3股利二阶段增长模型 该模型假设股利增长按增长率不同分为两个阶段 前一阶段股利增长率为高增长率 g1 第二阶段进入低成长率 g2 即稳定增长阶段 且g1 g2 第一阶段为第1期到第T期 股利以高增长率增长 而在第T期后的第二阶段股利增长率