固定收益证券北大经院春季学期[]PPT课件.ppt

第一章固定收益证券市场与产品 知识点什么是固定收益证券及其市场固定收益证券及其市场的重要性固定收益证券特性和基础类别美国 欧洲和中国的固定收益证券市场固定收益证券市场的创新及其风险美国次级债危机与全球金融危机 1 固定收益证券 债类证券发行人依法发行证券获得资金 并承诺按照规定的时间向证券持有人偿还本金和利息的金融工具用于证明借款人 发行人对贷款人 投资人所欠债务的一种金融工具由各类主体发行的金融请求权公司在发债还是权益发行等方式之间进行选择各类政府机构发行各种债券国际组织 2 固定收益证券 债类证券 特征与属性 债类工具debtinstrument按照契约规定的时间发行人 债务人 借款人对债权人 投资人还本付息属性由合同条款 bondindenture 约定约定发行人和投资人之间权利义务的法律文书通常要求借款人债务 资产比例 营运资本等维持一定水平明确贷款人是否对发行人相关资产拥有优先受偿权已知现金流形态 现金流相对比较稳定假设债券不发生借款人违约 并且没有提前赎回投资人持有到期 3 固定收益证券市场 全球最大的金融市场 金融市场 直接融资市场 货币市场 资本市场 债券市场 权益市场 传统债券市场 外国债券市场 国内债券市场 欧洲 离岸债券市场 债类衍生产品市场 结构金融市场 资产证券化 传统权益市场 衍生权益市场 银行体系 间接融资市场 4 固定收益证券市场的重要性 全社会资金 间接融资 全社会投资人与融资人 储蓄是社会的目标 需要对金融机构管理资金有信心 需要有良好的信贷文化 监管和监督 金融市场需要建立在真实价值的基础上 融资成本与投资回报 5 固定收益证券市场的重要性 公司融资 投资和资本结构 增加企业资金来源渠道 降低企业融资成本各种债类金融工具提高企业投资回报各种债类金融工具优化企业资本结构改善公司治理解决代理成本问题 6 固定收益证券市场的重要性 政府实现经济和金融政策目标的平台 中央银行通过买卖政府债券进行公开市场业务以调控基础货币和利率水平实现经济和金融政策目标中央银行通过调整准备金率调控货币供应量中央银行通过调整再贴现率调控市场利率实现经济和金融政策目标 7 固定收益证券市场的重要性 基准利率与利率体系的建立 基准利率与与利率体系的重要性基准利率 benchinterestrate 投资者投资非国债证券希望得到的最低利率各类金融市场设定必要报酬率的基准以保证风险基础下形成的资金价格对资金进行最有效配置一国没有有效的固定收益证券市场 就无法产生有效的基准利率和利率体系从而也无法引导社会资金的有效流动和利用 8 固定收益证券市场的重要性 建立最有效地将储蓄转化成投资的金融体系 基准利率体系的建设银行系统银行间拆借市场基准利率银行存贷款利率短期国债市场短期国债市场基准利率金融市场利率欧洲 离岸货币市场LIBOR 伦敦银行间贷款利率Londoninterbankofferedrate primelendingrateonoffshoremoneymarket 9 固定收益证券市场的重要性 基准利率与利率体系的建立 基准利率 国债理论即期利率期限结构 收益率差异 即期利率期限结构 收益率差异 债券收益率差异 涵盖 信用等级相同 而期限不同 涵盖 期限相同 而信用等级不同 权益资本收益率 10 固定收益市场 债类证券成本 收益与权益成本 收益的形成 CAPM re rf e rm rf WACC wdrd 1 T were Re 权益成本CostofequityRf 无风险利率Risk freerateBe 证券系统性风险MeasureofsystematicriskRm 市场预期收益率MarketexpectedreturnWd 资本市值中债务所占比重PercentoffinancingraisedintheformofdebtRd 长期债务成本Long termcostofdebtT 边际税率MarginalcashtaxratepaidbytheborrowerWe 权益比重Percentoffinancingraisedintheformofequity 11 债券的基本要素构成 债券市场发展的深度与广度 发行人发行人构成与债券供给数量和结构到期期限到期期限构成与债券的供给数量与结构本金票面利率票面利率构成与债券的供给数量与结构其它衍生要素 12 固定收益证券种类 发行人 发行人构成与债券供给数量和结构 发行人类型政府中央政府国库券中期国债长期国债地方 市政债券金融机构金融债券公司企业国内国际 外国债券 欧洲 离岸债券 全球债券 两国以上市场同时发行 13 固定收益证券特征 到期期限 到期期限构成与债券的供给数量与结构 到期日Maturitydate固定收益证券归还本金的日期到期期限Termtomaturity短期 1年中期 1 10年长期 10年以上可展期证券债券合同条款中可以允许发行人或投资人改变债券的到期期限永久性债券consol 英国 14 到期期限Termtomaturity 债券本息偿付完毕的年限代表了债券持有人预期收到息票支付的时间段决定债券收益率的重要因素之一 债券收益率曲线形状 债券价格随着市场利率变化而波动 价格的波动程度取决于债券的期限在其它因素固定情况下 债券期限越长 市场利率某一变化引起的价格波动越大 15 固定收益证券特征 本金Principal 也称为债券赎回值 到期值 平价值 面值redemptionvalue maturityvalue parvalueorfacevalue发行人承诺在到期日偿付债券持有人的金额期间利息支付以面值为基础传统实物券形式将该数值印于票面上 16 固定收益证券特征 票面利率couponrate 债券发行者预计向投资者支付的利息占票面金额的比率名义年利率nominalannualrate利息 息票Coupon 债券所有人在债券期间每年获得的利息支付息票的货币数量 本金 票面利率半年付息债券 利息 本金 票面利率 2季度付息债券 影响债券价格波动的因素之一 17 债券基本种类 债券市场发展的深度与广度 附息债券零息债券浮动利率债券可赎回债券可反售债券可转换债券 18 附息债券 债券的最普通类型 Couponbond straightbond plainvanilla 定期支付利息并到期偿还本金例如 每半年或一年定期支付利息aseriesofregularpayments称为息票支付couponpaymentssemiannually到期日偿还本金Payingofftheprincipalatmaturity 19 债券特征举例 200X年凭证式 一期 国债发行公告 财政部20XX年2月17日发布公告根据国家国债发行的有关规定 财政部决定发行20XX年凭证式 一期 国债 本期发行总额600亿元3年期420亿元 票面年利率3 14 5年期180亿元 票面年利率3 49 本期国债发行期为20XX年3月1日至20XX年3月31日 各承销机构在规定的额度内发售 20 零息债券 纯贴现债券 子弹式 Zerocouponbonds purediscountbonds bullet 以低于本金值的价格发行 购买债券实现利息债券期间不支付利息 到期一次性偿还本金和利息利息在到期日支付 利息的数量则是本金与购买价格之差 21 浮动利率债券Floating ratebonds 票面利率阶段性重新设定设定方法通常以事先明确的基准利率作为基础 例如金融指数或商品价格通常票面利率随基准水平同向变动逆浮动债券ainversefloater票面利率随基准利率变化而反向变动套期保值工具 22 嵌入期权Embeddedoptions 赋予债券发行人或投资人采取不利于对方的行为的选择权常见类型可赎回债券Callablebond可反售债券Putablebond可转换债券Convertiblebond 23 可赎回债券callablebonds 赋予发行人部分或全部购回已发行而未到期债券的权利有利于债券发行人在市场利率下降时 发行人可以以更低的票面利率发行新债券而取代旧债券 降低成本例如 住房抵押贷款及其衍生品类似可赎回债券可以随时在到期之前部分或全部偿还抵押贷款或改变期限 24 赎回债券举例 XXXX年 花旗集团发行20年期限面值共4 5亿美圆债券 票面利率8 051 XXXX年2月15日到期发行人有权在规定日期之后按照面值比例以以下价格赎回2007年2月15日之后104 007 2008年2月15日之后103 607 2009年2月15日之后103 206 2017年2月15日之后为100 中国发行可赎回债券例子 25 可反售债券Putablebonds 赋予债券持有人在指定日期以票面价值将债券卖回给发行人的权利有利于债券持有人如果利率上升 债券价格则下降 投资人可要求发行人按照票面价值赎回债券 26 2020 3 18 27 可转换债券Convertiblebonds 赋予债券持有人按照某种转换比率将债券转换为一定数量普通股的权利允许债券持有人利用股票价格波动的有利机会可转换债券例子 28 固定收益证券市场发展现状对比 市场数据及其整理分析美国欧洲中国市场数据的对比分析中国与欧美国家市场发展的深度与广度差异 29 固定收益证券市场创新与发展 需求导向 你自己的公司发行10年期债券 由于财务压力较大 你的财务顾问提出该债券在发行后的前三年先不支付利息 你认为有否可能 延期付息债券的设计 deferred interestbond 垃圾债券你自己的公司发行10年期可转换债券 为了增加吸引力 你的顾问提出债券转换的标的股票设计为大盘蓝筹股 而不是自己公司的股票 你认为有否可能 交换债券 exchangeablebond 股票市场大股东减持方法 上市公司股东发行可交换公司债券试行规定 证监会 10月 2008 30 金融创新的动因 国际经济环境 技术 地理位置 金融管制 个性 政治 国内经济环境 金融创新 法律框架 金融危机 市场失灵 31 固定收益证券的创新与发展 市场创新市场类型工具创新金融衍生产品结构金融产品机构创新银行转型与固定收益证券发行人制度创新 32 固定收益市场金融创新 传统货币市场及其工具 存贷款 一年及以下 大额可转让定期存单CDs 短期 票据Note 短期 国库券Treasurybills商业票据Commercialpaper回购交易Repo 33 固定收益市场金融市场创新 欧洲货币市场Eurocurrencymarket 货币本位国监管规则不适用非居民Nonresident非本币本位Non domesticcurrencydenominated典型形式为三方甚至多方德国银行的伦敦分行的美圆存款Adollar denominateddepositliabilityoftheLondonbranchofaGermanBank离岸市场offshoremarket与传统在岸市场运用类似金融产品进行竞争的平行市场独立帐簿系统aseparatesetofbooks 34 固定收益市场金融市场创新 欧洲货币市场 在岸市场OnshoreDepositandlendingCDsNoteCommercialpaperRepoForwardrateagreement 离岸市场OffshoreEurodepositandeurocreditEuroCDsEuronoteEurocommercialpaperEurorepoForwardrateagreement 35 固定收益市场金融市场创新 外国债券市场 非本国债券发行人在本国发行本币标价债券所形成的市场扬基债券YankeebondDollar denominatedSoldtotheU S investors德国公司在美国债券市场发行以美圆标价债券AGermanMNCissuesdollar denominatedbondstoU S investors武士债券Samuraibond猛犬债券Bulldogsbond比较 欧洲债券市场Eurobond非本国债券发行人在本国向非居民发行非本币标价债券所形成的市场AGermanMNCissuesdollar denominatedbondstoU K investorsEurodollarbond euroyenbond 36 金融衍生品市场 国际主要期货交易所 CME ChicagoMercantileExchange 芝加哥商品交易所 LIFFE LondonInternationalFinancialFuturesExchangeCBOT ChicagoBoardofTrade 芝加哥交易所 引入利率期货引入利率期权NYBOT NewYorkBoardofTradeTIFFE TokyoInternationalFinancialFuturesExchange 37 债券市场 国内债券市场Domesticnationalbondmarket外国债券市场Foreignbondmarket欧洲债券市场Eurobondmarket 平行parallel 竞争competing 38 固定收益市场金融工具创新 远期利率协议Forwardrateagreement 以现在约定的未来某一期间的利率交换当时市场利率的远期合约锁定利率风险投机价格发现金融市场利率远期合同外汇远期合同 39 固定收益市场金融工具创新 远期与期货forwardsvs futures 分散交易与集中交易Dispersedvs centralizedtrading集中的期货交易所 价格发现和透明定制交易和标准交易Customizedvs standardizedtransactions可变的交易对方与清算所为交易对方Variablecounterpartyrisksvs theclearinghouse现金结算交割与 保证金帐户 逐日市价盯市惯例Cashsettlementanddeliveryvs themarking to marketconvention 40 固定收益市场金融工具创新 期权options 给予所有者以固定价格买卖某项证券的权利 而且非义务的合同买入期权 购买权Calloption therighttobuy卖出期权 卖出权Putoption therighttosell 41 固定收益市场金融工具创新 利率 货币期权Interestrate currencyoptions 各种利率期权 项下资产 Avarietyofinterestrateoptions underlyingassets 短期证券Short terminstruments中期证券Medium terminstruments长期证券Long terminstruments欧洲货币存款Eurocurrencydeposits银行承兑票据Bankersacceptances抵押证券Mortgagesecurities政府票据和债券Governmentnotesorbonds利率期货合同Interestratefuturescontract 42 固定收益市场金融工具创新 互换Swaps 1981 第一例货币互换US pairUS currencyswapEtc 1982 第一例利率互换US basedratesInterestratesin Yeninterestrateswapsandetc 43 金融脱媒 银行不断失去市场份额 44 固定收益证券市场机构与工具创新 银行业受到非银行金融机构竞争压力而转型 资产证券化Securitization createdbypoolingloansandreceivablesandusingthemascollateralforadebtoffering八十年代以来 美国金融业出现的融资证券化现象金融脱媒 初级证券化 债务证券化 八十年代盛行的以金融市场直接融资代替通过金融中介间接融资的现象二级证券化 债权证券化 资产证券化 九十年代以来金融机构 包括银行业 对于缺乏流动性的金融资产的证券化以这些资产作为抵押品 发行债券筹资具有流通性的证券的发行不是基于发行人预期的偿付能力 而是基于特定资产预期的现金流收入 45 固定收益证券市场机构与工具创新 资产证券化与银行转型 抵押贷款支持下的证券 抵押贷款支持下的证券 mortgage backedsecurity MBS 七十年代美国利率水平的大幅度攀升使市场风险大大提高为了推动抵押贷款市场的发展 美国联邦政府全国抵押贷款协会 GNMA 等发起从最初的储蓄机构买人抵押贷款 经过标准化的处理过程在政府对这些抵押贷款利息和本金支付给于担保的条件下将标准化的抵押贷款作为抵押品 发行证券对抵押贷款融资 46 固定收益证券市场机构与工具创新 资产证券化与银行转型和非银行金融机构参与 ABS证券 MBS证券发行启发了有着各类应收帐款的金融机构资产支持下的证券 asset backedsecurities ABS 比较典型的包