债券回购操作技巧PPT课件.ppt

债券回购计算及交易技巧 固定收益证券总部 1 一 债券回购基本知识 条件和功能二 债券回购结算方式和交易成本对实际收益率的影响1 债券回购结算方式2 债券回购自营业务中成本与收益3 债券回购代理业务中成本与收益4 债券回购收益率报价体系三 债券回购交易规律以及最佳回购组合的构建 内容提要 2 一 债券回购基本知识 条件和功能 3 债券回购交易定义 债券回购交易 以债券为抵押的资金拆借行为 特点 一笔回购涉及两次交易契约 期初的初始交易和期满的回购交易 4 回购流程示意图 抵押券 资金供给方以资融券 卖方 资金需求方以券融资 买方 资金 冻结 解冻 初始交易 回购交易 5 债券回购的种类 回购期间融券方对抵押券是否有处置权 封闭式回购 开放式回购 无 有 6 现有交易所债券回购种类 债券回购 国债回购 企业债回购 7 债券回购条件 在交易所市场 可用于回购的券种所有国债上海交易所AAA级 且发行规模面值在5亿元 含5亿元 期限在三年以上 含三年 的企业债券 深交所AAA级企业债 只有机构户才有资格参与债券回购交易 8 债券回购条件 可用于回购的债券将被折算为标准券 标准券是不分券种 只分回购期限 统一按面值计算持券量的标准化债券交易品种 不同券种的折算率是根据相应债券的市场价格加以确定的 证券登记机构明年将改为每周三公布下周各现券品种标准券折算比率 上交所和深交所同样适用 9 债券回购条件 融券方在初始交易前必须把足够的资金存入所委托的的证券经营机构的证券清算帐户 在回购期内 不能动用抵押券 融资方必须确保在交易期间内其在登记结算机构托管的标准券的数量不少于回购抵押的债券量 否则以卖空处罚 并确保在回购到期资金交收日有足额资金进行交收 若按规定将资金划拨到位 其抵押的标准券将用于平仓交割 10 债券回购套利功能 以国债现券与回购套利为例 操作原理 买入国债 回购融资 11 债券回购套利功能 国债现券 回购套利的条件 国债现券市场的收益水平高于国债回购市场的资金融资成本 并且当价差或利差达到足以 资金磨损 的费用时 交易费 税金 融资成本等 它们之间的套利交易就成为了可能 两个因素决定套利的大小 1 现券投资收益率与回购资金利率是否存在足够的利差 2 回购利率的高低 它关系到短期融通资金的成本的大小 直接影响套利操作的盈亏 12 国债回购套利功能 风险债券价格下跌时 回购放大操作导致的成倍风险 回购利率价格的不确定性和交易费用 13 国债回购套利功能 结论 债券现券 回购套利适用于 现券市场处于上涨阶段 或者市场处于平稳阶段 14 二 债券回购结算方式和交易成本对回购实际收益率的影响 15 现有回购交易标准品种 上交所 1 国债1天 2天 3天 4天 7天 14天 28天 91天 182天 2 企业债1天 3天 7天总共12只 深交所 1 国债1天 2天 3天 4天 7天 14天 28天 63天 91天 182天 273天 2 企业债1天 2天 3天 7天总共15只 16 债券回购结算 债券回购的清算特点 一次交易 二次清算一笔回购包括初始交易以及期满时的回购交易 期满时的回购交易自动产生成交纪录 无需再申报 第一次清算 由融券方向融资方划款 本金 并划付有关的交易费用 佣金 经手费 风险金 将融资方帐户内的标准券冻结 第二次清算 由融资方向融券方划款 本息和 将融资方帐户内的标准券解冻 17 债券回购结算 债券回购的实际占款天数债券回购的清算 电脑记账 为T 0 资金划转 财务记账 为T 1 但如果回购期间遇上周六 日或者节假日 资金的实际占用天数与回购天数出现差异 一方面是回购实际成本发生变化 另一方面使得财务帐与电脑帐出现差异 从而影响到回购的实际收益 18 实际占款天数影响实际收益率 结算规则每周都在影响短期品种1天 2天 3天 4天的实际占款天数 因此需要计算每一回购品种当天的实际占款天数 这是回购操作人员必须从事的基础工作 19 占款天数的计算 对于自营回购来讲 以周四的一天回购为例 一天回购相当与使用或放出三天资金 如下表 20 以下总结出这4个短期品种在每周几实际回购占款天数的特殊情况 21 债券回购业务中成本 1 收取佣金 不同回购品种的佣金比例不同 2 经手费 佣金的5 3 营业税 5 5 4 风险基金 成交额的十万分之一 22 小结 通过对上两个表内容可以看出 实际占款天数和交易成本是影响我们实际收益率的关键 下面我们需要分别研究这两个因素对自营业务和代理业务实际收益率和保本收益率的计算方法 23 债券回购自营业务中成本与收益融资业务公式如下 公式一 实际年利率 成交利率 360 回购天数 佣金率 经手费率 风险基金率 占款天数 360公式二 保本年利率 同业存款利率 360 回购天数 佣金率 经手费率 风险基金率 占款天数 360 24 以周四的一天回购为例 回购利率为3 8 高于其他日期 测算融资实际年利率 3 8 360 1 0 0025 5 0 001 3 360 1 536 测算融资回购保本利率 以1 62 为准来计算 保本年利率 1 62 360 3 0 0025 5 0 001 1 360 4 05 25 债券回购自营业务中成本与收益 融券业务因有利息收入 因此要考虑5 5 的税收问题 公式如下 公式三 实际年收益率 成交利率 360 回购天数 佣金率 经手费率 风险基金率 1 税率 占款天数 360公式四 保本年收益率 同业存款利率 360 回购天数 佣金率 经手费率 风险基金率 1 税率 占款天数 360 26 同样以周四的一天回购为例 回购利率为3 8 高于其他日期 资金实际只使用一天 测算融券实际年收益率 3 8 360 1 0 0025 5 0 001 1 5 5 3 360 1 07 测算融券保本收益率 同样以1 62 为准来计算 保本年收益率 1 62 360 3 0 0025 5 0 001 1 5 5 1 360 5 571 27 2020 3 18 28 通过以上对融资 融券业务的举例说明 我们不难得出以下结论 因交易手续费的昂贵和占款天数的不同 使我们从事每笔回购交易业务都必须通过测算 否则有时不仅不会赚钱还会陪钱 29 券商佣金实际收益计算公式五 Ys Y 1 t F FrYs表示券商实际收益Y表示收取佣金F表示经手费t表示营业税Fr表示风险基金 成交额的十万分之一收取 不得转嫁给投资者 债券回购代理业务中成本与收益 30 代理业务中券商收益 计算券商佣金折扣的保本点 公式六 标准佣金率 折扣率 1 税收 标准佣金率 经手费 风险金 0的最小值举例 1天回购0 0025 50 1 5 5 0 0025 5 0 001 0 000056 0 31 代理业务中券商佣金折扣底限 结论 不同回购品种券商的保本佣金折扣率为 R001 5折R002 3折R003 2折R004 2折R004 2折R007 1 5折R014 R028 R091 R182均为 折 32 回购业务中客户保本收益 计算公式七 融券 x R n 360 Y 1 5 5 360 Nx 投资者保本利率N 回购天数y 券商的佣金费率n 实际资金占用天数R 银行存款利率 年利率 33 举例 3天回购 周一 银行存款1 62 折扣率3折 保本收益率 1 62 3 360 0 0075 30 1 5 5 360 3 2 00 如果3天回购是周三 则保本收益率 1 62 5 360 0 0075 30 1 5 5 360 3 3 14 34 债券回购报价规则 1 债券回购交易是以年收益率报价 2 上海交易所最小的申报单位为100手 即10万元面值 深交所为1手 即1000元面值 3 上海交易所最小的报价单位 0 005 深交所为0 014 每笔申报最大量10000手 即1000万 35 回购收益率报价体系 前两节我们测算了回购业务的自营业务和代理业务的实际收益率和保本收益率 但由于交易所报价系统设定因素影响了我们报价的准确性 在计算回购期间收益时我们通常以EXCEL表小数点无限保留来计算的 而交易所报价系统采用保留小数位的方法 因此我们必须测算出收益率实际有效价位 对交易报价进行修正 36 举例 以刚才的周四1天融券回购 测算的保本收益率为5 571 经过修正保本实际收益率 5 571 360 0 0025 5 0 001 1 5 5 1 360为大于零的最小值 5 58 5 93 37 回购报价体系结论 结论 所有的报价均存在有效价位问题 经过测算后发现 1天 28天回购的有效价位 都是一个区间 越短期回购品种有效价位的跨度越大 38 三 债券回购市场规律与最佳回购组合构建 39 回购市场主要规律 从市场容量看 以银行间回购市场为主导短期品种最活跃 市场占比高从回购利率看 交易所回购利率高于银行间市场 40 02银行间与交易所国债回购成交量对比图 41 02年沪深两所国债回购交易对比图 42 交易所回购市场价格主要规律 1 月底 年底 节假日价格较高2 新股 可转债 新债申购日价格高因此 我们回购业务人员尤其要注意以上两种情况 来赚取高收益或降低资金成本 43 债券回购业务的组合模式 通过观察4个短期回购品种的成交价格每周都受到周末占款天数影响 出现较大价格差异 这恰恰是我们降低融资成本的大好机会 下图以3天回购为例 可以看出它的成交是非常活跃的 44 45 回购组合前提 按照现行债券回购业务规则 对融资业务来说 标准券在回购到期日原则上可以当天使用 对融券业务来说 资金在回购到期日原则上可以当天使用 46 国债回购最佳投资组合 所谓最佳的回购组合就是在满足一定的流动性 标准券使用效率高为条件 使得融资回购组合的收益率最低 融券的收入最大 47 融资业务的最佳组合 在融资业务中 7天以上回购业务的收益率简单易见 通过短期品种的滚动操作同样可以满足一周的资金需要 自营业务 例如 周一2天 利率2 065 周三3天 利率2 94 首先测算实际收益率 用公式一周一2天 2 065 360 2 0 005 5 0 001 2 360 2 205 周三3天 2 7 360 3 0 0075 5 0 001 3 360 2 804 48 一周实际收益率 2 205 2 2 804 3 7 1 83 这与单纯7天回购比通常降低了0 3 左右 甚至会更高代理业务客户实际利率 周一2天 2 065 360 2 0 005 30 2 360 2 335 周三3天 2 7 360 3 0 0075 20 3 360 2 88 一周实际收益率 2 335 2 2 88 3 7 1 90 49 几种组合模式 同理可以推导出很多中回购融资组合方式 用于放大操作时降低融资成本 例如 1 4 4 1 3 2 2 4 1 3 1等等模式 50 要注意 这种组合方法的操作要求 一周内频繁操作 对实际占款天数的测算要求较高 否则会导致严重的透支和透券现象 另外 由于这种方法采