宏观经济学第11章.ppt

第十一章凯恩斯以后货币需求函数理论的发展11 1新古典货币需求函数 新古典学派的货币需求理论是现金余额的货币需求函数理论 一般说来 新古典学派的货币数量理论主要包括 费雪 Fisher 的交易型货币数量说 马歇尔 Marshall 和庇古 Pigou 的现金余额型货币数量说 交易型货币数量说强调 当货币的交易流通速度受到制度限制 在短期内不能变动时 为完成交易 就必须持有一定的货币数量 现金余额型货币数量说则强调 个人为了完成日常交易 主观上想要持有多少货币余额 所以 只有现金余额型货币数量说包含了我们所需要探讨的货币需求的理论概念 1 马歇尔和庇古认为 人们为完成日常交易 会将其名义收入的一个百分比k以现金的形式来持有 为此 他们把现金余额方程式或者货币需求函数表示为 Md kPy其中 Md为名义货币需求 k为货币需求占名义收入的比例 P为一般物价水平 y为实际收入 k的大小可能受到个人财富 利率以及预期通货膨胀率等因素的影响 不过 在短期内 这些因素不会有大的改变 所以 可以把k看做常数 以物价水平去除上面的方程两边 新古典学派的现金余额型的实际货币需求就可以写为以下形式 md Md P ky其中 md为实际货币需求 在k既定的条件下 上式也可以表示为 md f y 式中 dmd dy 0 表示实际货币需求是实际收入的增函数 因为古典学派强调货币的交易手段的职能 而交易量与收入有稳定的关系 2 11 2凯恩斯以后货币需求函数理论的发展 由于凯恩斯的货币需求理论在交易性货币需求和预防性货币需求方面 直接借用了古典学派货币需求理论 把这两方面的货币需求看做收入的增函数 所以 他对此并未深入探讨 凯恩斯的货币需求理论的主要贡献是在投机性货币需求方面 他强调货币也可以作为资产来持有 但是 凯恩斯假定 个人对正常利率的看法非常确定 以至于在决定究竟是持有货币还是持有债券时 只会选择其中之一 而不会同时持有两者 凯恩斯这种观点是违反了风险分散的原则的 因而是不合理的 对此 在凯恩斯的货币需求理论出现以后 西方一些经济学家对交易性货币需求 预防性货币需求和投机性货币需求作了进一步的研究和探讨 他们又提出了一些新的货币需求理论观点 丰富 完善和发展了凯恩斯的货币理论 这些货币需求理论主要有 鲍莫尔和托宾的关于交易性货币需求的存货理论 瓦伦的预防性货币需求理论 托宾的资产组合平衡模型中的投机性货币需求理论 弗里德曼的新货币需求理论等 3 11 2 1鲍莫尔和托宾的关于交易性货币需求的存货理论 交易性货币需求的存货理论是由鲍莫尔和托宾最先提出来的 由于新古典学派和凯恩斯的交易性货币需求理论只是说明 交易性货币需求是收入的函数 并未说明交易性货币需求是否会受到利息率的影响 也没有说明交易性货币需求的理论基础 所以 鲍莫尔和托宾在这方面做了进一步的探讨 鲍莫尔和托宾认为 人们持有货币如同持有存货一样 一方面随着收入的增加 需要有更多的货币来满足交易的需要 但是 另一方面 随着利率的提高 持有货币的成本 放弃的利息收入 也会上升 所以 货币的交易性需求量既会随着收入的增加而增加 也会随着利率的上升而减少 这样一来 鲍莫尔和托宾就补充了凯恩斯的交易性货币需求理论的不足 4 鲍莫尔假定 人们有规律地每隔一段时间获得一定量的收入 而支出则是连续和均匀的 生息资产一律采取政府短期债券的形式 这种形式最安全 每次出售债券的时间间隔及每次的出售量都相等 鲍莫尔认为 企业的现金余额可看作一种存货 保存现金存货有成本 保持现金的成本有两项 一项是每次出售债券获得现金时需支付的手续费b 因为每次债券出售额都为K 而支出总额为Y 故在整个支出期间内 全部手续费为bY K 另一项是持有现金所牺牲的利息 即机会成本 5 支出是不变的流量 在整个支出期间平均交易余额为K 2 总的利息成本为rK 2 以C表示保存现金的总成本 有 C bY K rK 2假定现金持有者理性 即追求保存现金成本的最低化 求极小值有 因为人们在整个支出期间平均交易余额为K 2 以实际现金余额表示 则保持现金成本最小的平均交易余额应为 或其中P为一般物价水平 这就是著名的 平方根公式 表明当交易量或手续费增加时 最适度的现金 存货 余额将增加 而当利率上升时 这一现金余额会下降 但存货分析表明 这种变化是不成比例的 即现金交易需求与收入的平方根成正比 与利率的平方根成反比 6 鲍莫尔模型的影响 论证了交易性货币需求也在很大程度上受利率变动的影响 不仅进一步证明了凯恩斯主义以利率作为货币政策的传导机制的理论 而且向货币政策的制定者们表明 不能影响利率的货币政策 其作用是有限的 这是最重要的一点 它否定了凯恩斯关于货币交易需求不受利率影响的论断 根据平方根公式 假定利率和物价不变 收入增长要快于货币供给量的增长 为使公众能吸收追加的货币 收入的增加必须大于货币供给的增加 由此证明萧条时期货币政策效果可能比凯恩斯预期的要大 鲍莫尔模型因此强调货币政策的重要性 针对国内经济单位货币需求的鲍莫尔模型也可用于国际金融领域 有些学者认为 国际贸易的增长速度也要快于国家储备的增长速度 因为贸易额的增长相当于国家收入的增长 而国家储备的增长相当于交易性货币需求的增长 7 11 2 2惠伦模型介绍 在鲍莫尔 托宾模型证明了交易性货币需求受利率影响之后 1966年 惠伦 米勒和欧尔进一步论证预防动机的货币需求也是利率的递减函数 代表性是惠伦模型 惠伦认为 预防性货币需求产生于未来的不确定性 因此 人们实际保持的货币往往比预期需要的多一些 其中超额部分就属于预防动机的货币需求 8 惠伦认为 影响最适度预防性货币需求的因素主要有三个 一是非流动性成本 二是持有该现金余额的机会成本 三是收入和支出平均值和变化的状况 非流动性成本是指因低估在某一支付期间内的现金需要而付出的代价 即少持有或不持有预防性货币余额而可能发生的损失 持有预防性现金余额的机会成本 是指为持有这些现金而需放弃的一定利息收益 以上非流动性成本和持有预防性现金余额的机会成本 构成了持有预防性现金余额的总成本 9 两难局面 为预防意外而持有较多的货币 就减少了预防非流动性的成本 却增加了持有预防性现金余额的机会成本 反之 持有较少预防性现金余额 就减少了持有预防性现金余额的机会成本 却增加了非流动性的成本 所以 要实现货币持有者的利润最大化 就要选择最适度的预防性现金余额 以使这两种成本之和降到最低限度 10 C Mr Pbr为利率 M为预防性现金平均持有额 则持有预防性现金余额的机会成本就是Mr b代表每次将非现金资产转换成现金的手续费 P代表一定期间内这种转化的可能次数 则预期非流动性成本为Pb 以C代表全部总成本 惠伦假设 企业和家庭都是风险回避者 所以 在估计净支出可能超过预防性现金余额时 即作最保守的估计 取S为净支出的标准差 代入总成本公式 有求导得 11 上式表明 最适度预防性现金余额同净支出分布的方差 非流动性成本正相关 与持有现金余额的机会成本利率负相关 公式证明了惠伦关于影响最适度预防性现金需求的三个因素的论断 尤其是证明了预防动机的货币需求同样受利率变动影响 利率越高 此项货币需求越小 预防性货币需求的利率弹性为 1 3 预防性现金余额需求对收入和支出的弹性为1 3 而在鲍莫尔模型中 现金交易需求的收入弹性和利率弹性分别为1 2和 1 2 12 2020 3 19 13 根据鲍莫尔模型和惠伦模型 凯恩斯的货币需求函数应被修正为M L1 i Y L2 i 并可进一步简化为M P L i Y 这也就是凯恩斯学派的货币需求函数 它表明 对实际货币余额的需求是由利率和收入两个因素共同决定的 鲍莫尔模型和惠伦模型分析方法相同 都是将现金持有的成本和提取现金的费用加起来求最小值 差别在于现金提取次数的假定不同 鲍默尔模型假定人们在一定的时间内均匀地提取所需现金 所以它的支出是规则有序的 惠伦模型假定人们按照某种概率提取预防所需的现金 所以它的持有和支付是无序的 见下图 14 15 11 2 3托宾的资产组合平衡模型的投机性货币需求理论 凯恩斯假定 个人对正常利率的看法非常确定 所以 人们要么只能持有货币 要么只能持有债券 而不会同时持有两者 托宾认为 凯恩斯的观点是不充分的 他认为 人们会根据对收益和风险的选择来安排其资产的组合 不存在通货膨胀情况下 货币是最安全的资产 但没有利息收入 若购买债券或股票等有价证券 会有收益 利息 红利 股息及证券价格上升而得到的资产升值的收益 但又要承担亏损的风险 实际上 人们会根据对收益与风险的预期 按照不同的比率做出购买证券 还有不动产 及持有货币的决策 持有货币通常是出于安全的考虑 但是 当利率上升时 人们为获取更多的利息 通常会减少其持有的货币的数量 虽然各人因为对风险的态度不同 从而对货币的需求会有所区别 但一般说来 货币需求会随利率下降而增加 货币需求不仅会受当前利率变动的影响 也会受预期资本盈亏的影响 如认为未来资产盈余会增加时 人们就会增加债券购买 减少货币持有 16 11 3弗里德曼的货币需求函数弗里德曼是现代货币主义理论的主要代表 其主要理论就是新货币数量论 而新货币数量论 就是弗里德曼在吸收和修正古典学派货币需求理论与凯恩斯灵活偏好论的基础上 推演出来的 在做出某种简化性的分析之后 弗里德曼提出的货币需求函数为 式中 M为财富持有者手中保存的名义货币量 P为一般价格水平 rb为市场债券利息率 re为预期的股票收益率 为预期的物质资产的收益率 即价格的预期变动率 令w为非人力财富与人力财富之间的比例 Y为名义收入 u为其他影响货币需求的变量 17 弗里德曼强调 如果用于表示价格及货币收入的单位发生了变化 那么所需要的货币数量应同比例地进行变动 如果用美元来表示弗里德曼提出的货币需求方程式中的P与Y时 M的大小为某一数量 那么 当人们改用美分来表示P与Y时 M的大小必然为该数量的100倍 换句话说 弗里德曼提出的货币需求方程式应被看做是P与Y的一次齐次方程式 即 特别地 如果令 则弗里德曼提出的货币需求方程式就可以化为 M P f rb re rp w y u 该式中 y Y P为实际国民收入 这就是新货币数量论常见的表达形式 由于M P表示财富持有者手中的实际货币量 所以 该方程代表了对实际货币的需求关系 18 考察该货币需求函数表达式 可以看出 货币需求量主要取决于四个方面的因素 第一 总财富的大小 弗里德曼认为 总财富是决定货币需求的一个重要的因素 总财富包括收入或 消费性服务 的一切源泉 其中之一是个人的生产 或挣钱 能力 这也就是弗里德曼早先在消费函数理论中提出的持久性收入的概念 由于总财富的估算值很难计算 只能以收入来代替 于是以y代表的持久性收入 就被当做为社会总财富的指标而进入货币需求函数 19 第二 非人力财富在总财富中所占的比例大小 弗里德曼把总财富分为非人力财富和人力财富两部分 前者指有形的财富 包括货币持有量 债券 股票 资本品 不动产 耐用消费品等 后者指个人挣钱的能力 又称无形财富 弗里德曼认为 这两种财富的形式是可以互相转换的 但由于受到制度上的限制 这种转换有一定的困难 主要是人力财富转为非人力财富比较困难 例如存在大量失业时 工人的人力财富就不容易转变为货币收入 而在未转变为收入之前 人们就需要有货币来维持生存 因此 非人力财富在总财富中所占比例大小对货币需求量就有影响 人力财富在总财富中所占比例越大 或非人力财富在总财富中所占比例越小 则对货币的需求也越大 反之亦然 因此 w就成为影响实际货币需求的一个变量 20 第三 各种非人力财富的预期报酬率大小 弗里德曼认为 人们选择保存资产的形式除了各种有价证券外 还包括资本品 不动产 耐用消费品等有形资产 他还认为 在各种资产中 货币与其他有形资产之间按什么比例进行分割 取决于它们的预期报酬率 一般地说 各种有形资产预期的报酬率越高 人们愿意持有的货币就越少 因为这时人们用其他有形资产的形式来替代货币的形式保存在手中对自己更为有利 所以 债券的预期报酬率rb 股票的预期报酬率re和物质资产的预期报酬率rp rp 1 Pdp dt 都成为影响货币需求的因素 21 第四 其他影响货币需求的因素 例如资本品的转手量 个人偏好等 以变量u来概括 如果令 则弗里德曼提出的货币需求方程式将可以变化为 M Y f rb re rp w P Y U 式中 M Y为货币的收入流通速度 利用货币流通速度的定义 则上式可写为Y Py V rb re rp w y u M式中 V rb re rp w y u 1 f rb re rp w y u 为货币流通速度 22 将上面的方程式与传统的货币数量论相比较