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第八章股指期货 2020 3 19 1 第一节股指期货概述 一 股指期货的产生与发展股指期货诞生的标志 美国堪萨斯交易所 KCTB 首次推出价值线指数期货 2020 3 19 2 发展规模根据美国期货协会 FIA 统计数据 截至2005年底 在29个国家和地区中 有32家交易所至少有一个以上的股指期货品种在挂牌交易 32家交易所有191个股指期货合约 全年总交易量为8 79亿张 在2005年全球期货39 61亿张合约的成交量中 股指期货稳居第二位 占全球期货交易量的22 2 其成交量次于利率期货 占比重53 17 2020 3 19 3 国际股指期货发展历程 一 股指期货的孕育和产生阶段 1977 1982 20世纪70年代西方各国受石油危机的影响 经济发展不稳定 利率波动频繁 通货膨胀加剧 导致股市一片萧条 当时 美国道 琼斯指数跌至1700点 跌幅甚至超过了20世纪30年代经济危机时期的一倍 股票市场价格大幅波动 股票投资者迫切需要一种能够有效规避风险 实现资产保值的金融工具 于是 股票指数期货应运而生 2020 3 19 4 1982年2月24日 美国堪萨斯市期货交易所推出了第一份股指期货合约 价值线综合平均指数 TheValueLineIndex 合约 股指期货一经推出就受到了市场的广泛关注 价值线综合平均指数期货推出的当年就成交了35万张 2020 3 19 5 二 股指期货的成长阶段 1983 1987 这一时期股指期货的高速发展主要得益于市场效率的提高 期货市场高流动性 高效率 低成本的特点得以完全显现 大部分股市投资者已开始参与股指期货交易 并运用此工具对冲风险 谋取价差 2020 3 19 6 三 股指期货的停滞阶段 1988 1989 1987年10月19日 美国华尔街股市一天暴跌近25 从而引发全球股市重挫的金融风暴 即著名的 黑色星期五 一些人认为 这次股灾的罪魁祸首是股指期货 包括著名的 布莱迪报告 以及后来得名的 瀑布理论 尽管事后证明 没有证据表明是期货市场的过错 但是股指期货市场还是受到了重创 交易量不断下降 这次股灾也使市场管理者充分认识到股指期货的 双刃 作用 进一步加强了对股指期货交易的风险监管和制度规范 出台了许多防范股市大跌的应对措施 2020 3 19 7 四 股指期货的快速发展阶段 1990 至今 进入20世纪90年代后 有关股指期货的争议逐渐消失 规章制度得以完善 投资者的投资行为更为理智 特别是随着全球证券市场的迅猛发展 国际投资日益广泛 投资者对股票市场风险管理工具的需求猛增 使得近十几年来无论是市场经济发达国家 还是新兴市场国家 股指期货交易都呈现出良好的发展势头 并逐步形成了包括股票期货 期权和股指期货 期权在内的完整的股票衍生品市场体系 2020 3 19 8 二 股票价格指数编制与计算 2020 3 19 9 股票价格指数编制步骤 选择样本股样本股的选择主要考虑两条标准 一是样本股的市价总值要占在交易所上市的全部股票市价总值的相当部分 二是样本股票价格变动趋势必须能反映股票市场价格变动的总趋势 选定某基期并以一定方法计算基期平均股价或市值 通常选择某一有代表性或股价相对稳定的日期为基期 并按选定的某一种方法计算这一天的样本股平均价格或总市值 2020 3 19 10 计算计算期平均股价或市值 并作必要的修正 收集样本股在计算期的价格并按选定的方法计算平均价格 有代表性的价格是样本股收盘平均价 第四步 指数化 如果计算股价指数 需要将计算期的平均股价或市值转化为指数值 即将基期平均股价或市值定为某一常数 如1000 100 50或10 并据此计算计算期股价的指数值 2020 3 19 11 二 股票价格平均数 第四步 指数化 如果计算股价指数 需要将计算期的平均股价或市值转化为指数值 即将基期平均股价或市值定为某一常数 通常为100 1000或10 并据此计算计算期股价的指数值 2020 3 19 12 1 简单算术股价平均数简单算术股价平均数是将样本股每日收盘价之和除以样本数 其公式为 其中 为平均股价 为各样本股收盘价 n为样本股票种数 2020 3 19 13 案例 例1 从某一股市选取的样本股为A B C三种 在某一交易日的收盘价分别为10元 15元 30元 计算该市场股价平均数 将上述数值代入公式中 即得 股价平均数 P1 P2 P3 3 10 15 30 3 18 33 元 2020 3 19 14 简单算术股价平均数的优点是计算简便 但也存在两个缺点 第一 它未考虑各种样本股票的权数 从而不能区分发行量或交易量不同的样本股票对股票市场的不同影响 第二 发生样本股送配股 拆股时会使股价平均数失去真实性 连续性和时间序列上的可比性 2020 3 19 15 例2 上述C股票发生以1股送1股时 股价应该从30元调整为15元 这时平均数就不是按上面计算得出的18 33元 而是 10 15 15 3 13 33元 也就是说 由于C股发生了送股 导致股价平均数从18 33元下降为13 33元 显然不符合平均数作为反映股价变动指标的要求 简单算术股价平均数的这两点不足 可以通过加权股价平均数和修正股价平均数来弥补 2020 3 19 16 2 加权股价平均数加权股价平均数又称加权平均股价 是将各样本股票的发行量或成交量作为权数计算出来的股价平均数 其计算公式为 式中 Wi为样本股的发行量或成交量 2020 3 19 17 以样本股成交量为权数的加权平均股价可表示为 计算结果为平均成交价 以样本股发行量为权数的加权平均股价可表示为 2020 3 19 18 例3 某股票市场选择A B C三种股票作为样本股 其发行量及在某日的成交量 成交价格如表1所示 表1股票的价格及其发行量 成交量 2020 3 19 19 3 修正股价平均数这是美国道 琼斯公司在1928年创造的一种计算股价平均数的方法 修正股价平均数是在简单算术平均数法的基础上 当发生拆股 增资配股时 通过变动除数 使股价平均数不受影响 以保持股份平均数的连续性和可比性 具体作法是先求出新的除数 再以计算期的股价总额除以新除数 得到修正的股价平均数 2020 3 19 20 修正除数的计算公式如下 重新计算例2中的情况 C股发生了送股后 其价格变为15元 得出的平均数与股份未分割时计算的一样 股价水平也不会因股票分割而变动 目前在国际上影响最大 历史最悠久的道 琼斯股价平均数就采用修正平均股价法来计算股价平均数 每当股票分割 发放股票股息或增资配股数超过原股份10 时 就对除数作相应的修正 2020 3 19 21 三 股票价格指数 股票价格指数是将计算期的样本股股价与某一基期样本股的股价相比较的相对变化指数 用以反映市场股票价格的相对水平及其变化趋势 股票价格指数的编制方法有简单算术股价指数和加权股价指数两种 2020 3 19 22 1 简单算术股价指数在计算简单算术股价指数时 只考虑股票价格的相对变化 而不考虑股票的成交量或发行量 简单算术股价指数又分相对法和综合法 相对法计算简单算术股价指数方法是先分别计算个别样本股的指数 然后再加总平均 其计算公式为 2020 3 19 23 2020 3 19 24 综合法计算简单算术股价指数的方法是将样本股计算期价格和基期价格分别加总 然后相除 其计算公式为 其中为股价指数 为基期第i种股票的价格 为计算期第i种股票的价格 n为选定的样本股数 2020 3 19 25 例4 A B C三种股票为某股票市场的样本股 有关的数值如表3 2所示 分别用相对法和综合法计算简单算术股价指数 设基期指数为100 2020 3 19 26 2 加权股价指数从平均法和综合法计算股票指数来看 两者都未考虑到样本股票数量 发行量或交易量 对股价指数的影响 因此 计算出来的指数亦不够准确 为使股票指数计算精确 则需要加入权数 这个权数可以是交易量 亦可以是发行量 2020 3 19 27 加权股价指数是以加权法计算的股价指数 以样本股票发行量或成交量为权数 有基期加权 计算期加权和几何加权之分 基期加权股价指数又称拉斯贝尔加权指数 Laspeyresindex 简称L指数 是用基期发行量或成交量作为权数 计算公式为 式中 为第i种股票在基期发行量或成交量 2020 3 19 28 计算期加权股价指数又称派氏加权指数 ParshallIndex 简称P指数 采用计算期发行量或成交量作为权数 计算公式为 式中 为第i种股票在基期发行量或成交量 目前世界上大多数股票指数都是派氏指数 2020 3 19 29 几何加权股价指数是用几何平均法计算的指数 先分别计算出计算期和基期各样本股股价的几何平均值 再对比求出几何股价指数 由于计算复杂 很少被实际应用 在上例中 如果要计算以发行量为权数的加权股价指数 设基期为100 其值为 2020 3 19 30 三 股指期货交易与股票的不同 股指期货可以进行卖空交易 股指期货交易的成本较低 股指期货具有较高的杠杆比率 股指期货市场流动性高 股指期货实行现金交割 2020 3 19 31 四 世界主要的股票价格指数 一 道 琼斯股价指数道 琼斯股价指数 又道 琼斯股价平均数 是由美国道 琼斯公司编制并在 华尔街日报 上公布 用以反映美国纽约股票市场总体行情变动的一种股票价格平均数 1884年7月3日 道 琼斯公司的创始人查尔斯 亨利 道和爱德华 琼斯根据当时美国有代表性的11种股票编制股票价格平均数 并发表于该公司编辑出版的 每日通讯 上 编制方法也由最初的简单算术平均法改进为修正平均法 每日通讯 也于1889年改为 华尔街日报 2020 3 19 32 道 琼斯指数实际上是一组股价平均数 包括5组指标 1 工业股价平均数 以美国30家著名大工商业公司股票为编制对象 能灵敏反映经济发展水平和变化趋势 这是世界上最早 最享盛誉和最有影响的股票价格平均数 平时所说的道 琼斯指数就是指道 琼斯工业股价平均数 2 运输业股价平均数 以美国20家具有代表性的运输业公司股票为对象编制的股价平均数 2020 3 19 33 3 公用事业股价平均数 以美国15种具有代表性的公用事业大公司股票为对象编制股价平均数 4 股价综合平均数 以上述65家公司股票为对象编制的股价平均数 5 道 琼斯公正市价指数 以700种不同规模或实力的公司股票为对象编制 于1988年10月首次发表 由于该指数所选的股票行业分布广泛 兼顾了不同规模和实力的公司 因而具有相当的代表性 2020 3 19 34 道 琼斯股价平均数以1928年10月1日为基期 基期指数为100 道 琼斯指数的编制方法原为简单算术平均法 由于这一方法的不足 从1928年起采用除数修正的简单平均法 使平均数能连续 真实地反映股价变动情况 2020 3 19 35 二 标准 普尔股票价格指数标准普尔指数由美国标准普尔公司1923年开始编制发表 现行的标准普尔指数是以500种采样股票通过加权平均综合计算得出的指数 在开市时间每半小时公布一次 2020 3 19 36 三 金融时报指数伦敦金融时报指数 是 伦敦 金融时报 工商业普通股票平均价格指数 的简称 由英国最著名的财经报纸 金融时报 编制和公布 用以反映英国伦敦证券交易所的行情变动 该指数分三种 一是由30种股票组成的价格指数 二是由100种股票组成的价格指数 三是由500种股票组成的价格指数 通常所讲的英国金融时报指数指的是第一种 即由30种有代表性的工商业股票组成并采用加权算术平均法计算出来的价格指数 该指数以1935年7月1日为基期 以该日股价指数为100点 以后各期股价与其比较 所得数值即为各期指数 该指数也是国际上公认的重要股价指数之一 2020 3 19 37 四 日经225股价指数日经225股价指数是由日本经济新闻社编制并公布的反映日本东京证券交易所股票价格变动的股票价格平均指数 日经指数按其计算对象的采样数目不同 分为两种 一是日经225种股价指数 以在东京证券交易所第一市场上市的225种股票为样本股 样本股原则上固定不变 以1950年算出的平均股价176 21元为基数 该指数从1950年起连续编制 具有较好的可比性 是反映和分析日本股票市场价格长期变动趋势最常用和最可靠的指标 传媒日常引用的日经指数就是指这个指数 二是日经500种平均股价指数 从1982年1月开始编制的 样本股为500种 2020 3 19 38 五 恒生指数恒生指数 由香港恒生银行全资附属的恒生指数服务有限公司编制 是以香港股票市场中的33家上市股票为成份股样本 以其发行量为权数的加权平均股价指数 是反映香港股市价格变动趋势 最有影响的一种股价指数 该指数于1969年11月24日首次公开发布 基期为1964年7月31日 基准数定为1000 2020 3 19 39 恒生指数成份股主要根据以下四个标准选定 股票在市场上的重要程度 股价变动对投资者的影响 股票发行在外的数量能应付市场旺盛时的需要 公司的业务应以香港为基地 这33种成份股的行业分布是 金融业4种 公用事业6种 地产业9种 工商业14种 恒生指数的成份股具有广泛的市场代表性 其总市值占香港联合交易所市场资本额总和相当大的比例 2020 3 19 40 为了进一步反映市场上各类股票的价格走势 恒生指数于1985年开始公布四个分类指数 把33种成份股分别纳人工商业 金融 地产和公共事业四个分类指数中 将基期改为1984年1月13日 并将该日收市指数的975 47点定为新基期指数 由于恒生指数具有基期选择恰当 成份股代表性强 计算频率高 指数连续性好等特点 因此一直是反映和衡量香港股市变动趋势 观察香港经济状况的主要指标 2020 3 19 41 六 NASDAQ指数美国那斯达克市场 作为全美统一的场外二级市场 其编制的指数有多种 NASDAQ市场设立了13种指数 分别为 NASDAQ综合指数 NASDAQ 100指数 NASDAQ金融 100指数 NAS DAQ银行指数 NASDAQ生物指数 NASDAQ计算机指数 NASDAQ工业指数 NASDAQ保险指数 NASDAQ其他金融指数 NASDAQ通讯指数 NASDAQ运输指数 NASDAQ全国市场综合指数和NASDAQ全国市场工业指数 2020 3 19 42 NASDAQ综合指数是以在NASDAQ市场上市的所有