浅谈养老金与资本市场互动关系.doc

浅谈养老基金与资本市场互动关系摘要 养老保险是我国社会保障制度的重要组成部分，是我国社会保险五大险种最重要的险种之一。首先养老保险基金与资本市场在理论上和实证研究上存在并且能实现良性互动，而就中国的实际国情，还存在一定的约束条件，随着人口老龄化的日渐来临，养老金的需要越来越大，而养老金的供给增长却是极为有限的。现行的社会养老保险制度仍然有不足的方面，我们必须有效合理运营中国养老基金个人账户，以实现养老基金与资本市场的良好互动，促进国家社会保障事业稳定持续发展。关键词：养老基金 资本市场 良性互动 五大效应 个人账户基金 正文养老基金与资本市场有没有存在互动，是单行关系还是双向关系，还是没有关系？国内外许多专家、学者都对此进行过研究。博迪在1990年的经典文献中首次明确提出：养老基金发展是促进资本市场扩张的重要因素。此后，英国的戴维斯、世行著名专家霍茨谩等都进入过深入的研究。养老基金是通过哪些途径来影响资本市场的呢？主要有三个方面：一是社会储蓄结构，即养老基金会优化社会储蓄结构从而推动资本市场的发展；二是养老基金收益人资产的流动性，即养老基金会影响受益人的资产结构，进而影响资本市场；三是金融市场利率，养老基金会影响金融市场的均衡利率，从而影响资本市场。具体而言，上述传导途径可以表述为三大效应：长期储蓄效应、流动效应、利率效应。长期储蓄效应的传导机制是怎么样的呢？其可简单表述为：P（养老基金）SL（长期储蓄）ML（长期资金供给）C（资本市场）。即由于养老基金属于强制性、长期性储蓄，较之于其他投资机构，它更偏好于长期投资，从而将长期储蓄有效转化为长期投资，为资本市场的发展提供更多的长期性资金，促进资本市场的发展。流动效应是从养老基金收益人资产组合的角度来看，是否参保显然会影响其资产结构。养老基金作为强制性储蓄，属于非流动性金融资产。基于受益人的流动性要求，他会出售非流动性资产，增持流动性资产。当受益人通过养老金缴费形式将其部分或全部非流动性金融资产转化为养老基金后，整个社会的流动性金融资产需求就会增加，进而推动金融市场的发展，金融市场的发展往往也意味着资本市场的发展。这一效应可以表述为：P（养老基金）L(资产流动性)LA(流动性资产)C（资本市场）养老基金作为机构投资者进入金融市场，会对金融市场产生哪些影响？它是否有利于降低企业部门的融资成本，降低资本市场的风险溢价以促进资本市场的发展？霍茨谩、戴维斯、印谱维多等对此进行了研究。假定市场由货币市场、准货币市场和股票市场组成。在养老保险基金不断增加的过程中，养老基金的金融资产需求增加，从而使得货币市场、准货币市场、股票市场的市场需求增加。这将会降低整个金融市场的均衡利率，这无疑会降低企业等部门的资本成本，减少资本市场的风险溢价和缩小市场长期利率与短期利率之间的差异，同时将增加政府、企业等部门在股票融资弹性。因此完全可以通过降低金融市场的实际利率来促进资本市场的发展和实体经济的增长。这一效应可以表述为：P(养老基金)I（市场利率）FAP（金融资产价格）C(资本市场)。其实质是养老基金的增长导致金融市场供求关系发生变化，各个金融资本市场利率发生变化，使得各个金融资本市场重新达到平衡。事物之间往往都会有相互作用，所以，资本市场也能影响养老基金。养老基金的增长有两个途径：新缴费和投资收益。基于这两个途径，总结得出两大传导机制：经济增长效应和投资收益效应。首先是经济实体增长效应：1.资本市场与消费需求。根据财富效应，资本市场持续稳定的增长能给投资者带来更多的资本收益，由于是持续稳定的，投资者心理上会产生资本收益由暂时性收入转化为永久性收入的预期，其结果是居民即期和远期消费需求增加，进而影响总需求和总产出。又根据流动效应，当资本市场发展刺激金融资产价格上升，投资者的金融资产大幅升值时，他将增加耐用品和住房支出，某种程度上拉动了社会总需求和总产出的扩大。2.资本市场与投资需求。一是托宾Q效应。当企业市场价值大于企业重置成本，公司很容易以相对高的价格发行股票，并购买更多的新投资品，因此增加了投资性支出，进而拉动总需求和总产出。二是非对称信息效应。资本市场资产价格的上涨将增加企业净值，这意味着企业融资抵押品价值增加，企业违约逆向选择概率降低，从而降低房贷风险，进而带动企业投资、总产出。资本市场的发展将影响社会总需求，从而推动实体经济的发展；实体经济的发展又会提高国民收入水平，进而增加养老基金新缴费，最终促进养老基金积累规模的增长。即：C(资本市场)E(经济)Y（国民收入）P（养老基金）再者是投资收益效应：资本市场对养老基金开放有助于改善养老基金的投资组合有效边界。所以投资收益效应可以定义为：资本市场的发展能为养老基金提供更多的投资选择和风险管理工具，从而有效改善养老基金的投资组合，实现最优投资组合，进而提高投资收益，促进养老基金的增加。即：C（资本市场）FT（金融工具）IR（投资收益）P（养老基金）上述五大效应解释了养老基金与资本市场互动的理论框图。从上面分析中我们可以得出养老基金与资本市场之间存在良性互动关系，并且是一个长期的、不断强化的互动过程。但是这种互动并非必然，它还受到诸多条件的制约。主要有：1、养老保险制度安排与制度变迁。2、养老保险投资策略与投资制度管制。3、金融体系及一体化程度。4、利率市场化程度。5、资本市场规模、结构与效率。6、家庭部门资产组合和企业融资弹性。我们再把视角放回国内。目前，中国养老保险制度框架包括以下几部分：统筹养老基金、个人账户养老基金、企业年金基金和社会保障基金。其中统筹养老基金由现收现付制的社会统筹基金结余而来；个人账户养老基金由部分积累而来；企业年金有部分积累制的补充养老基金积累而来；社会保障基金则由财政拨和国有资产减持积累而来。现行养老保险制度最本质的内容就是采用社会统筹与个人账户相结合的筹资模式。能否安全度过人口老龄化高峰关键取决于养老保险金的筹资方式和积累规模。现收现付模式显然不足以抵挡人口老龄化高峰。而部分基金积累制是现收现付制与完全积累制结合而形成的一种养老保险基金模式：一方面对退休人员的养老金继续实行现收现付制筹资；另一方面对在职职工建立一定比例的积累基金，为迎接老龄化时期作准备。 其中，做好养老保险个人账户基金极为重要。第一，保证个人账户的准确有效不仅可以避免社会统筹和个人账户混账管理，有助于现行养老制度的稳定运作，还可以促进新旧养老保险模式的灵活转换，有助于养老制度的完善，养老水平的提升；第二，因为个人账户可以执行市场化运行，所以它在维护参保人员的合法利益的同时，也在一定程度上弱化了人口老龄高峰养老金支付的风险，这样国家和企业的负担无疑减轻不少；第三，个人账户基金越多，未来的养老越有保障，有利于调动参保人员充实个人账户的积极性，有助于实现社会保障事业持续稳定发展。结合中国实际，借鉴国外经验，我们在设定养老个人账户基金管理运营模式时应当按照以下几个原则：1.竞争性原则，应保证一定程度的竞争性，避免独家垄断；2.尽量利用现有资源，既节约成本，又减少制度实施的阻力；3.适应分工细化的趋势，坚持将投资职能与个人账户行政管理职能适当分离；4.渐进原则，逐步向理想的模式过渡。综上所述，我国养老个人账户基金管理运营基本模式应该设定如下：1. 缴费单独存储。个人账户基金实账运营以后，养老统筹缴费的部分和个人账户缴费的部分应分开存储。带有现收现付性质的养老、医疗、失业等社会基本保险缴费可合并为社会保险税，由税务机关统一征收。与个人待遇直接挂钩的个人账户基金缴费可由社保部门征收，但应单独存入参保职工的个人专户，不再与养老保险统筹基金混合。2. 账户分开管理。在现实情况下，劳动保障部门和相关机构可继续承担养老保险个人账户管理的职能，这不但有利于规范操作，而且也能加强管理和降低成本，在金融市场进一步完善后，可由金融机构承担部分管理职能。但账户管理和内部职能应逐步分开。3. 基金竞标营运。由于我国养老保险个人账户基金和企业年金等还未大规模进入市场运营，养老保险个人账户基金的投资管理和行业协调的组织机构还不够发达，社会协调管理机制也不够健全。随着金融市场的不断完善，可逐步由金融机构进行直接投资，市场化运营，政府部门加强监管。要实现我国养老基金与资本市场良性互动，除了应当完善个人账户基金管理运营，保障养老制度，还应保持宏观经济的稳定；以养老基金和资本市场为操作起点，大力推进养老保险制度的多层