企业价值收益法远程培训-赵强PPT课件.ppt

2020 3 19 可编辑 1 企业价值市场法评估 赵强 企业价值市场法评估内容目录第一部分企业价值市场法评估介绍第二部分市场法评估的对比公司法 GuidelineCompanyMethod 第三部分市场法评估的合并收购法 Merger AcquisitionMethod 第四部分市场法评估结论的流通性 缺少流通性和控股 少数股权状态分析第五部分市场法评估案例分析 2020 3 19 可编辑 2 第一部分企业价值市场法评估介绍 2020 3 19 可编辑 3 一 企业价值市场法评估介绍 1 市场法 市场比较法 是企业价值评估三种基本方法之一 所谓市场法评估就是利用活跃交易市场上已成交的类似交易信息 通过对比分析的途径确定委估企业或股权价值的一种评估技术 市场法的理论基础是在市场公开 交易活跃情况下 相同或相似资产的价值也是相同或相似 企业相同或相似的概念 经营产品相同或相似 经营业绩和规模相当的 未来成长性相同或相似的企业 2020 3 19 可编辑 4 一 企业价值市场法评估介绍 续 从评估价值理论上说 市场法应该是资产评估三中种基本方法中最贴近实际的方法 资产的市场价值一般由资产的 内在价值 和市场供需关系共同决定 资产评估的收益法和成本法通常是通过资产的 内在价值 来估算其市场价值 通常无法估计供需关系的影响 市场法是可以考虑市场供需关系对资产价值的影响 2020 3 19 可编辑 5 一 企业价值市场法评估介绍 续 2 市场比较法分类 对比公司法 GuidelineCompanyMethod 以与被评估企业相同或相似的上市公司作为对比公司 以对比公司作为比较对象来估算目标企业价值的评估方法合并收购法 Merger AcquisitionMethod 以与被评估企业相同或相似企业的并购或收购交易案例作为对比对象来估算目标公司价值的评估方法 2020 3 19 可编辑 6 一 企业价值市场法评估介绍 续 在国际评估界 市场法与收益法一起并驾成为评估师首要选择的评估方法组合 目前国内企业价值评估选用市场法的案例并不多 但已经逐步进入快速发展的轨道 市场经济的体系的不断完善 股权交易市场 产权交易市场交易不断完善为市场法的实施奠定基础 评估实务发展的需要以及会计准则中公允价值计量的实施都会推动市场法的发展 2020 3 19 可编辑 7 一 企业价值市场法评估介绍 续 3 市场法评估的基本步骤 1 选择对比公司 案例2 财务报表数据分析 调整会计政策的协调非经营性资产 负债的剥离财务指标分析3 选择并计算各对比对象的市场法比率乘数 Multiples 所谓比率乘数就是企业整体或股权价值除以企业自身一个与价值密切相关参数的比率 2020 3 19 可编辑 8 一 企业价值市场法评估介绍 续 4 调整 修正各对比对象的比率乘数5 从各个对比对象比率乘数中协调出一个合理比率乘数 平均值法 Average 加权平均值法 WeightedAverage 中间值或众数法 Median Mode 回归分析法 Regression 其他合理的方法 2020 3 19 可编辑 9 一 企业价值市场法评估介绍 续 6 协调分析从对比对象中选择合理比率乘数作为目标企业的比率乘数 然后估算目标企业相关参数 最后计算得出的评估结果 ValueIndication 作为评估初步结论7 考虑是否需要应用折价 溢价调整流通性溢价 缺少流通性折扣 控股溢价 少数股权折扣 8 加回非经营性资产净值 2020 3 19 可编辑 10 第二部分市场法评估的对比公司法 GuidelineCompanyMethod 2020 3 19 可编辑 11 二 市场法评估的对比公司法 对比公司法就是在上市公司中选择对比公司 利用对比公司作为 对比对象 估算被评估企业价值的一种市场法评估技术由于对比公司是上市公司 因此可以计算市场价值 便于进行市场价值的 对比 计算比率乘数 由于对比公司是上市公司 财务数据和其他信息数据容易获得 便于进行相关财务分析 对比公司法是企业价值市场法评估中最常采用的评估技术 2020 3 19 可编辑 12 二 市场法评估的对比公司法 续 1 对比公司的选择选择标准 同行业 主营业务相同或相似财务经营业绩相似规模相似成长性相当 2020 3 19 可编辑 13 二 市场法评估的对比公司法 续 选择数量 一般不要少于3个 业内惯例 活跃交易市场至少应该有3个 可行性 理论上越多越好 但实际选择越多 工作量增加 评估精度不一定会有很大增加 最高不超过10个 经验数据 如果可选对象多 可以增加选择标准使得可比对象与目标企业更接近 理想数量在4 8个为好 2020 3 19 可编辑 14 二 市场法评估的对比公司法 续 选择方法 通过Wind数据终端的 条件选股 功能选择 通过证监会行业分类选择 其他方式选择 2020 3 19 可编辑 15 二 市场法评估的对比公司法 续 案例演示 对比公司的选择目标企业概况 CDRS药业有限责任公司是一家从事生物药品生产的企业 企业注册资本为人民币8 000万元 经营范围包括生物制品的研制 开发 生产 销售以及科研成果转让 基因重组制品的研究 开发 生产 销售 批发化学药制剂 有效期至2010年1月11日 经营企业自产产品及技术的出口业务 经营本企业及成员企业生产所需的原辅材料 仪器仪表 机械设备 零配件及技术的进口业务 国家限定公司经营和国家禁止进出口的商品及技术除外 经营进料加工和 三来一补 业务 公司目前的主要产品为血液制品 评估基准日 2008 6 30 2020 3 19 可编辑 16 二 市场法评估的对比公司法 续 目标企业近年财务数据 单位 万元 2020 3 19 可编辑 17 二 市场法评估的对比公司法 续 采用Wind数据终端提供的 条件选股 功能选择对比公司的案例演示 2020 3 19 可编辑 18 二 市场法评估的对比公司法 续 选择结果 对比公司一 华兰生物 002007对比公司二 科华生物 002022对比公司三 天坛生物 600161从对比公司的主营业务产品上分析 华兰生物与目标公司更为接近 2020 3 19 可编辑 19 一 企业价值市场法评估介绍 续 问题一 评估国内目标企业能否选择在香港或国外上市公司作为对比公司 或者选择国外并购案例作为对比交易案例 我们评估的目的是目标企业在国内市场的市场价值 因此我们需要选择能代表国内市场价值的国内上市公司或交易案例 2020 3 19 可编辑 20 一 企业价值市场法评估介绍 续 问题二 进一步问 能否选择公司经营地在国内 但在香港或国外上市的公司作为对比公司 我们需要评估市场价值应该是资产在交易市场所表现的价格 因此我们评估的资产市场价值主要是 市场 所在地 而不是 资产 所在地 如果公司经营地在境内 但交易市场在境外也是不行的 2020 3 19 可编辑 21 二 市场法评估的对比公司法 续 2 对比公司财务报表数据分析 调整1 协调目标公司与对比对象之间由于财务会计政策的不同所可能产生的财务数据差异目标企业与对比公司与会计政策的不同所可能产生的差异 折旧 摊销政策存货记账政策计提坏账准备政策收入实现标准 2020 3 19 可编辑 22 二 市场法评估的对比公司法 续 2 分析确认对比公司非经营 非核心 性资产 负债非经营性资产 交易性金融资产 可供出售金融资产 持有至到期投资 长期应收款 投资性房地产 长期股权投资 非经营性负债 交易性金融负债 3 目标企业的 非核心 性资产 负债 2020 3 19 可编辑 23 二 市场法评估的对比公司法 续 对比公司财务报表分析调整演示 2020 3 19 可编辑 24 二 市场法评估的对比公司法 续 4 对比被评估企业和对比公司财务指标分析资产变现能力比率 LiquidityRatio 流动比率速动比率经营性比率 ActivityRatio 营业周期净资产周转率总资产周转率 2020 3 19 可编辑 25 二 市场法评估的对比公司法 续 财务杠杆比率 LeverageRatio 资产负债率已获利息倍数收益能力比率 ProfitableRatio 销售毛利率资产利润率 ROA 净资产收益率 ROE 预期成长性 GrowthRatio 主营业务收入同比增长率主营业务利润同比增长率总资产同比增长率 2020 3 19 可编辑 26 二 市场法评估的对比公司法 续 对比被评估企业和对比公司财务指标分析演示案例 2020 3 19 可编辑 27 二 市场法评估的对比公司法 续 3 对比基础 比率乘数 Multiples 的选择 分析和计算比率乘数的概念 比率乘数就是企业整体价值或股权价值与自身一个与整体价值或股权价值密切相关的体现企业经营特点参数的比值 比率乘数是市场法评估将被评估企业与对比公司进行 对比分析 的基础 比率乘数的实质就是 单位价值 的概念 2020 3 19 可编辑 28 二 市场法评估的对比公司法 续 对比公司比率乘数的种类 2020 3 19 可编辑 29 二 市场法评估的对比公司法 续 1 收益类比率乘数 Income basedMultiples 2020 3 19 可编辑 30 二 市场法评估的对比公司法 续 2 资产类比率乘数 Asset basedMultiples 2020 3 19 可编辑 31 二 市场法评估的对比公司法 续 3 其他特殊类比率乘数 2020 3 19 可编辑 32 二 市场法评估的对比公司法 续 问题三 可否构成如下比率乘数 2020 3 19 可编辑 33 二 市场法评估的对比公司法 续 构造比率乘数需要注意权投资与股权投资的口径问题 口径 不一致的不能构成比率乘数美国一些关于EBIT和EBITDA的行业比率乘数 2020 3 19 可编辑 34 二 市场法评估的对比公司法 续 比率乘数 Multiples 的选择 分析和计算过程演示 2020 3 19 可编辑 35 二 市场法评估的对比公司法 续 4 市场法比率乘数与收益资本化率的转换关系单期间资本化概念NCF1 第一年后净收益k 折现率g 持续增长率 2020 3 19 可编辑 36 二 市场法评估的对比公司法 续 因此我们可以得到一个结论 收益率比率乘数实际上可以理解为就是相应口径的资本化率k g的倒数 这个结论是我们构造比率乘数修正系数的基础 2020 3 19 可编辑 37 二 市场法评估的对比公司法 续 5 各比率乘数的特点 适用性分析收益类比率乘数1 销售收入比率乘数企业价值与销售规模之间的比率乘数一般适用 企业销售规模对企业价值起主要作用 对比公司与被评估企业经营收益利润率相同或相似情况 2020 3 19 可编辑 38 二 市场法评估的对比公司法 续 当对比公司的销售利润 净收益 资本结构与被评估企业不一致时 销售收入比率乘数一般不适用 2020 3 19 可编辑 39 二 市场法评估的对比公司法 续 2 EBIT EBITDA比率乘数企业价值与企业经营获利能力之间的比率乘数一般适用 企业获利能力对企业价值起主要作用的情况 被评估企业税收政策 资产账面价值与折旧政策相当或相似的情况当对比公司所得税税收政策和企业资产账面价值和折旧政策出现较大差异时 可能不适用 2020 3 19 可编辑 40 二 市场法评估的对比公司法 续 3 P E比率乘数企业股权价值与企业经营利润之间的比率乘数一般适用 被评估企业资本结构 会计折旧 摊销政策与对比公司相同或相似的情况 评估少数股权价值时适用 当对比公司的资本结构或折旧 摊销政策与被评估企业存在较大差异时可能不适用 2020 3 19 可编辑 41 二 市场法评估的对比公司法 续 4 税后现金流比率乘数企业价值与企业经营税后现金流之间的比率乘数 通常还可以进一步细分为税后毛现金流和税后净现金流 理论上说应该是最好的比率乘数 适用对比公司和被评估企业经营盈利前提下的任何情况 但估算相对比较复杂 2020 3 19 可编辑 42 二 市场法评估的对比公司法 续 资产类比率乘数净资产比率乘数 总资产比率乘数和固定资产比率乘数企业价值与企业经营性资产账面价值之间的比率乘数衡量企业价值与资产规模之间的关系 2020 3 19 可编辑 43 二 市场法评估的对比公司法 续 一般经常用于被评估企业经营亏损情况下的评估 净资产比率乘数与总资产比率乘数相比 净资产比率乘数使用还要求被评估企业与对比公司资本结构相似固定资产比率乘数有时用于固定资产组的评估或收益法评估中 终值 的估算 2020 3 19 可编辑 44 二 市场法评估的对比公司法 续 其他特殊类比率乘数主要适用一些特殊行业企业的市场法评估矿山可开采贮量比率乘数 矿山企业仓库仓储容量比率乘数 仓储企业专业人员数量比率乘数 计算机软件开发企业 会计 评估等专业技术人员密集性企业等 2020 3 19 可编辑 45 二 市场法评估的对比公司法 续 在实际操作中 一般应该选择 计算多种 多个比率乘数 至少应该包括收益类比率乘数和资产类比率乘数 然后再根据被评估企业与对比公司的特点分析确定一个比率乘数作为最后计算评估值用的比率乘数 目前实务中经常有仅采用一种比率乘数计算评估结论的案例 应该要改善 2020 3 19 可编辑 46 二 市场法评估的对比公司法 续 对比公司比率乘数计算演示 2020 3 19 可编辑 47 二 市场法评估的对比公司法 续 6 对比公司比率乘数的计算时限所谓对比公司比率乘数的计算时限是指我们计算比率乘数时采用的财务数据的年限 一般可以选择 评估基准日前12个月值前5年的平均值选择计算比率乘数的时限 主要考虑的因素 对比公司股价时效性因素 非正常因素波动所可能产生的影响 如果选择时限较长 则可以减少非正常波动的影响 2020 3 19 可编辑 48 二 市场法评估的对比公司法 续 比率乘数计算时限演示 2020 3 19 可编辑 49 二 市场法评估的对比公司法 续 7 比率乘数的调整 修正各对比公司比率乘数计算出来后还需要进行必要的调整 修正 比率乘数调整 修正包括 一般因素调整 修正 修正的因素适用所有比率乘数 个别因素调整 修正 个别比率乘数进行的个别修正 2020 3 19 可编辑 50 二 市场法评估的对比公司法 续 1 一般因素调整 修正 对比公司资本化率和被评估目标企业资本化率差异需要进行比率乘数的调整 修正利用对比公司资本化率和被评估目标企业资本化率进行的调整 修正一般可以涵盖80 以上的修正因素 经验数据 2020 3 19 可编辑 51 二 市场法评估的对比公司法 续 资本化率调整 修正系数的计算公式 2020 3 19 可编辑 52 二 市场法评估的对比公司法 续 比率乘数的 口径 问题全投资口径的比率乘数 EBITDA比率乘数EBIT比率乘数销售收入比率乘数全投资净现金流比率乘数总资产比率乘数固定资产比率乘数 我们可以选择WACC作为折现率 选择合理增长率g 计算资本化率 2020 3 19 可编辑 53 二 市场法评估的对比公司法 续 EBITDA比率乘数修正系数EBITDA是全投资 税前 现金流口径 因此应该采用税前WACC作为折现率构造修正系数 2020 3 19 可编辑 54 二 市场法评估的对比公司法 续 EBIT比率乘数修正系数EBIT是全投资 税前 利润口径 因此在税前WACC作为折现率构造修正系数时需要先进行一个口径转换 2020 3 19 可编辑 55 二 市场法评估的对比公司法 续 销售收入比率乘数修正系数构造销售收入径修正系数时也需要先进行一个口径转换 2020 3 19 可编辑 56 二 市场法评估的对比公司法 续 总资产比率乘数修正系数构造销售收入径修正系数时也需要先进行一个口径转换 2020 3 19 可编辑 57 二 市场法评估的对比公司法 续 股权投资口径的比率乘数净资产比率乘数P E比率乘数股权现金流比率乘数我们可以选择CAPM作为折现率 选择合理增长率k计算资本化率 2020 3 19 可编辑 58 二 市场法评估的对比公司法 续 净资产比率乘数修正系数净资产是股权口径 因此应该采用股权 税前现金流口径的CAPM作为折现率构造修正系数 2020 3 19 可编辑 59 二 市场法评估的对比公司法 续 对比公司折现率的估算计算WACC 计算CAPM 目标企业折现率的估算参照收益法中折现率的估算 注意税前 税后 保持口径一致 2020 3 19 可编辑 60 二 市场法评估的对比公司法 续 对比公司和目标企业未来预期增长率的g的估算 所谓预期长期增长率就是对比公司评估基准日后的长期增长率 我们评估是假设对比公司和目标企业都是保持评估基准日状态持续经营 企业未来的增长率应该符合一个逐步下降的一个趋势 也就是说其增长率应该随着时间的推移 增长率逐步下降 理论上说当时间趋于无穷时 增长率趣于零 2020 3 19 可编辑 61 二 市场法评估的对比公司法 续 比率乘数修正系数计算演示 2020 3 19 可编辑 62 二 市场法评估的对比公司法 续 其他特殊类比率乘数实际上也多为 全投资口径 的比率乘数矿山可开采贮量比率乘数 仓库仓储容量比率乘数 专业人员数量比率乘数 2020 3 19 可编辑 63 二 市场法评估的对比公司法 续 2 个别因素调整 修正一般大概仅包含20 左右的调整 修正因素 经验数据 个别因素修正需要根据每类 每个比率乘数的具体情况分别进行调整 修正 2020 3 19 可编辑 64 二 市场法评估的对比公司法 续 各类比率乘数个别因素调整 修正收益类比率乘数1 销售收入比率乘数销售收入比率乘数当对比公司的销售利润 净收益 资本结构与被评估企业不一致时 一般不适用 因此理论上说应该对被评估企业与对比公司存在的销售利润 资本结构的不同构造调整 修正系数 2020 3 19 可编辑 65 二 市场法评估的对比公司法 续 2 EBIT EBITDA比率乘数EBIT EBITDA比率乘数当对比公司所得税税收政策和企业资产账面价值和折旧政策出现较大差异时 可能不适用 因此我们可以构造所得税和折旧摊销收益价值调整 2020 3 19 可编辑 66 二 市场法评估的对比公司法 续 3 P E比率乘数当对比公司的资本结构或折旧 摊销政策与被评估企业存在较大差异时 P E比率乘数可能不适用 因此我们可以构造资本结构差异的调整 修正系数 2020 3 19 可编辑 67 二 市场法评估的对比公司法 续 资产类比率乘数净资产比率乘数 总资产比率乘数和固定资产比率乘数对于净资产比率乘数可以构造资本结构差异调整修正系数 2020 3 19 可编辑 68 二 市场法评估的对比公司法 续 8 应用调整 修正后比率乘数计算比率乘数分析值对比公司比率乘数计算目标企业率乘数分析值的确定方法分别采用以下方法分析处理对比公司的比率乘数平均值法 Average 加权平均值法 WeightedAverage 中间值或众数法 Median Mode 回归分析法 Regression 其他合理的方法以对比公司采用以上分析方法处理后的比率乘数作为目标企业的比率 2020 3 19 可编辑 69 二 市场法评估的对比公司法 续 应用调整 修正后比率乘数计算比率乘数分析值演示 2020 3 19 可编辑 70 二 市场法评估的对比公司法 续 9 确定被评估目标企业的相关参数 Benefit 为了利用各比率乘数估算被评估企业的价值 需要估算被评估企业相应的相关参数 利用如下公式计算被评估企业的价值 2020 3 19 可编辑 71 二 市场法评估的对比公司法 续 根据不同的比率乘数 需要相应的计算出被评估企业不同的相关参数 收益类 销售收入 EBIT EBITDA 税后现金流 净利润等 资产类 总资产 净资产和固定资产 其他特殊类 矿山储量 仓库容量和专业人员数量 2020 3 19 可编辑 72 二 市场法评估的对比公司法 续 被评估企业相关参数估算年限 在估算被评估企业相关参数时 需要根据对比公司比率乘数的时限 相应的估算被评估企业相关参数的时限 对比公司最近12个月的比率乘数需要对应被评估企业最近12个月的相关参数 对比公司近5年平均值比率乘数需要对应被评估企业近5年相关参数的平均值 2020 3 19 可编辑 73 二 市场法评估的对比公司法 续 确定被评估目标企业的相关参数 Benefit 演示 2020 3 19 可编辑 74 二 市场法评估的对比公司法 续 10 根据各类比率乘数选定值乘以被评估企业相关参数 Benefit 可以分别得到采用每类比率乘数计算得到的评估结果 11 最终根据被评估目标企业和对比公司的特点 分析选择一类比率乘数的评估结果作为最终的评估结果 12 考虑相关溢价 折扣 13 非经营性资产 负债净值的加回 2020 3 19 可编辑 75 二 市场法评估的对比公司法 续 上述10 13步的演示最终评估结论的确定考虑各比率乘数适用性的条件 综合分析确定采用哪个比率乘数计算得到的评估结论作为最终的评估报告结论 2020 3 19 可编辑 76 第三部分市场法评估的合并收购法 Merger AcquisitionMethod 2020 3 19 可编辑 77 三 市场法评估的合并收购法 合并收购法就是在近期合并 收购案例中选择合并 收购标的企业与被评估企业相同或相似的交易案例作为 对比案例 利用对比案例作为 对比对象 估算被评估企业价值的一种市场法评估技术 由于选择的对比案例是活跃市场上实际成交案例 因此可以得知其公允的市场交易价值 如果还可以得到标的企业的相关财务数据进行相关财务分析 则可以采用合并 收购法评估 2020 3 19 可编辑 78 二 市场法评估的对比公司法 续 1 对比案例的选择选择标准 同行业 主营业务相同或相似 相似规模 成长性相当 财务业绩相似 交易时间与基准日相近 一般最好不要超过一年 2020 3 19 可编辑 79 二 市场法评估的对比公司法 续 选择数量 一般不要少于3个 根据交易案例的可获得性决定选择的数量 一般认为4 8个为好 选择方法 通过CVSource数据终端 各地产权交易所网站 上市公司子公司的并购 重组案例 2020 3 19 可编辑 80 二 市场法评估的对比公司法 续 对比交易案例数据确认确认 交易案例 是活跃市场上成交的公平市场价值 关注是否存在付款条件 付款担保等非正常因素对交易价格的影响 没有协同效应的市场价值 2020 3 19 可编辑 81 二 市场法评估的对比公司法 续 2 财务报表数据的分析 调整了解 分析对比案例与被评估企业会计政策的差异 折旧 摊销政策存货记账政策计提坏账准备政策收入实现原则分析确认对比公司非经营 非核心 性资产 负债 2020 3 19 可编辑 82 二 市场法评估的对比公司法 续 对比被评估企业和对比案例财务指标分析资产变现能力比率 LiquidityRatio 流动比率 速动比率经营性比率 ActivityRatio 营业周期 净资产周转率 总资产周转率财务杠杆比率 LeverageRatio 资产负债率 已获利息倍数收益能力比率 ProfitableRatio 销售毛利率 资产利润率 ROA 净资产收益率 ROE 预期成长性 GrowthRatio 主营业务收入同比增长率 主营业务利润同比增长率 总资产同比增长率 2020 3 19 可编辑 83 二 市场法评估的对比公司法 续 3 对比基础 比率乘数 Multiples 的分析 选择和计算对比公司比率乘数的种类 2020 3 19 可编辑 84 二 市场法评估的对比公司法 续 1 收益类比率乘数 Income basedMultiples 2020 3 19 可编辑 85 二 市场法评估的对比公司法 续 2 资产类比率乘数 Asset basedMultiples 2020 3 19 可编辑 86 二 市场法评估的对比公司法 续 4 对比公司比率乘数的计算时限合并收购法一般采用评估基准日前12个月或前一年数据计算比率乘数 2020 3 19 可编辑 87 二 市场法评估的对比公司法 续 5 交易价格时间因素修正由于交易时间可能与基准日相距时间较长 因此需要进行时间因素修正 时间因素修正可以采用股票市场相关行业指数为基础进行修正 根据交易日相关行业指数与评估基准日相关行业指数计算涨跌幅度 构造修正系数 2020 3 19 可编辑 88 二 市场法评估的对比公司法 续 6 其他方面的步骤参见对比公司方法 2020 3 19 可编辑 89 第四部分市场法评估结论的流通性Vs 缺少流通性和控股Vs 少数股权状态分析 2020 3 19 可编辑 90 四 流通性 缺少流通性和控股 少数股权状态分析 市场评估的基本公式为 其中 称之为比率乘数Benefit目标公司 称之为相关参数 2020 3 19 可编辑 91 四 流通性 缺少流通性和控股 少数股权状态分析 续 市场法评估结论的流通性 缺少流通性和控股 少数股权状态由上述比率乘数和相关参数的状态确定 2020 3 19 可编辑 92 四 流通性 缺少流通性和控股 少数股权状态分析 续 1 对比公司法评估结论的流通性 缺少流通性和控股 少数股权状态分析 1 目标公司评估结论流通性 缺少流通性状态 对比公司法中 比率乘数 是决定评估结论流通性状态的主要因素 由于对比公司都是上市公司 因此其股权都是具有流通性的 因此采用对比公司方法估算的比率乘数都是具有流通性的 因此采用这样的比率乘数估算的结论都是具有流通性的股权价值 2020 3 19 可编辑 93 四 流通性 缺少流通性和控股 少数股权状态分析 续 由于比率乘数实际是资本化率的倒数在收益法评估中我们知道 收益法评估结论的流通性 缺少流通性状态是由采用的折现率估算方式决定 如果折现率的估算是采用对比公司方式估算的 则评估结论代表流通性状态 这两种情况可以相关验证 2020 3 19 可编辑 94 四 流通性 缺少流通性和控股 少数股权状态分析 续 2 控股与少数股权状态对比公司法中评估结论的控股与少数股权状态由目标公司中 相关参数 Benefit的状态决定 如果计算选择的相关参数Benefit是代表控股权状态的参数 则评估结论则代表控股权状态 否则 就是少数股权状态 2020 3 19 可编辑 95 四 流通性 缺少流通性和控股 少数股权状态分析 续 一般相关参数的控股 少数股权状态分析销售收入 只有控股股东可以支配 因此是具有控股股权状态的参数 EBIT EBITDA 只有控股股东可以支配 因此是具有控股股权状态的参数 税后现金流 只有控股股东可以支配 因此是具有控股股权状态的参数 总资产 净资产 固定资产 只有控股股东可以支配 因此是具有控股股权状态的参数分红利润 可以认为是少数股东可以享有的参数 2020 3 19 可编辑 96 四 流通性 缺少流通性和控股 少数股权状态分析 续 与收益法评估结论的控股 少数股权状态对比分析 收益法的未来预测收益流如果采用经营收益流 则由于经营