第章金融期权交易PPT课件.ppt

1 第八章金融期权交易 学习目标1 掌握外汇期权交易的概念 特征和基本术语2 掌握外汇期权交易的分类和运用3 了解期权定价公式4 掌握利率期权交易的基本原理5 掌握股票指数期权交易的基本原理 2 第一节外汇期权交易基本原理 一 基本概念期权 Option 远期的选择权 即在约定的期限内 执行或不执行合同的权利期权交易 就是远期执行或不执行合约权利的买卖 外汇期权交易 CurrencyOptions 是外汇交易的一方在合同到期日或之前 执行或不执行合同权利的买卖 它是继期货交易之后出现的衍生产品 3 二 基本特征与期货 远期相比 1 期权的损益曲线是 折线型 的 而其它金融工具损益曲线是 直线型 的 收益收益价格价格远期空头远期多头 4 期权交易的损益曲线拥有权利的一方获得期权费的一方 收益汇率 价格 收益汇率 价格 收益汇率 价格 收益汇率 价格 看涨期权 看跌期权 看涨期权 看跌期权 5 2 期权交易具有灵活性 即权利的拥有者具有执行和不执行合同的灵活性 且各种期权之间可以进行多种排列组合 满足不同的交易需求 另外 期权交易的收益与风险具有明显的不对称性 即 对期权购买者来说 最大的风险就是付出的期权费损失 但收益可能很大 对期权出售者来说 收益是期权费 但承担的风险可能很大 6 三 期权交易的分类 一 看涨期权和看跌期权1 看涨期权 CallOption 又称买权 是期权的买方与卖方约定在到期日或期满前 买方有权按约定的汇率买入特定数量的货币 例 张三与银行签订买入100美元 价格7 87元 期限1个月的期权合同 之后 美元汇率由7 87一路上涨 到期变为7 97元 请问 若张三拥有期权 该怎么办 7 如果美元汇率一路下降 由7 87变到7 80元 拥有期权的张三应怎么办 不执行合同 按市场价7 80买进美元 2 看跌期权 PutOption 又称卖权 是双方约定在到期日或期满前 买方有权按约定的汇率卖出特定数量的货币 上例中 如果银行拥有权利 当汇率由7 87变到7 80时 银行 有权执行合同 卖出美元 合同价7 87反之若汇率由7 87变到7 97时 银行 不执行合同 按市场价7 97卖出美元 8 二 美式期权和欧式期权 1 美式期权在到期日前任何一天都可以行使权利 比较灵活 2 欧式期权只能在到期日行使权利 这两种叫法 源于美洲和欧洲的期权交易方式 现在已经与地理位置不相关了 只保留其名称 如在美洲也可以做欧式期权 在欧洲可以做美式期权 在其它任何地方 两种方式的期权也都可以做 9 四 期权定价公式Black Scholes定价模型 由于期权交易中 拥有权利的一方 可以执行和不执行合同 那么 期权费的高低就成了问题的焦点 Black Scholes解决了这一难题 并因此获得1997年诺贝尔经济学奖 C SN d1 Xe r T t N d2 10 其中 d1 d2分别为 11 例 某投机者预计郑州小麦价格将要上涨 于是用35元买进了一份小麦看涨期权 合约内容为 买进小麦100公斤 合同价1 65 公斤 期限1个月 到期行使权力 请问 小麦价格变到多少时 投机者盈亏平衡 解 设价格为X时 投机者盈亏平衡 因为投机者是买进小麦 所以执行合同的价应小于X 于是100 X 1 65 35解得X 2 12 盈亏平衡点只能跟执行合同的合同价相比 盈亏平衡点 因为投机者是买小麦 所以执行价应小于平衡点 若价格低于合同价 该投机者合同白签了 净损失期权费 价格 盈 亏 2 0 1 65 35 13 反之 若投机者预计小麦价格将要下降 怎么办 买入小麦看跌期权 卖出100公斤 价格1 65 公斤 期权费35元 真跌下来了 按合同价卖出 若不跌 反涨呢 合同白签了 期权费白掏了 35 1 65 1 3 盈 亏 价格 盈亏平衡点 0 14 第二节外汇期权交易案例分析 案例一买入看涨外汇期权 即按合同价买外汇的权力 美国进口商6个月后向外支付CHF1000万 因担心瑞士法郎升值 该进口商以2 56 的期权价格支付了一笔期权费 购买一份CHF欧式期权 合约内容如下 买入CHF1000万欧式看涨期权期权费1000万 2 56 CHF256000执行价格USD1 CHF1 3900期限6个月 15 当日汇率 USD1 CHF1 4100 请问 汇率变为多少时 该进口商盈亏平衡 解 因即期汇率USD1 CHF1 41 所以期权费折合美元256000 1 41 181560美元依题意设汇率为x时 进口商盈亏平衡 因进口商买瑞郎 所以执行价应小于X 于是1000万 x 1000万 1 39 181560解得x 1 3558因此 当汇率变为USD1 CHF1 3558时该进口商盈亏平衡 用图形表示如下 16 汇率 美元 亏 损益线 0 1 1 3558 181560 盈亏平衡点 1 1 39 盈 17 或者用美元看跌期权的图形表示 瑞士法郎 盈 亏 256000 1 39 1 3558 18 案例二买入看跌外汇期权 按合同价卖出外汇的权利 某交易员认为近期美元对日元汇率有可能下降 于是买入一项美元看跌期权 合同内容 卖出金额1000万美元 执行价格110日元 有效期1个月 期权费17万美元 1 7 请问 1 汇率是多少时 该交易员盈亏平衡 并用图形表示 2 在有效期内 该交易员应如何行使权利 19 解 1 设汇率为x时 交易员盈亏平衡 因是卖出美元 执行价应大于X 依题意得 1000 110 1000 X X 17解得 X 108 16 17 汇率 日元 盈亏平衡点 110 108 16 盈 亏 执行价 0 20 2 1 当美元汇率大于协议价110时 应不执行合同 按市价卖出美元 2 当美元汇率在108 16和110之间时 应该执行合同 按合同价卖出美元 可以弥补期权费支出 但仍有亏损 3 当美元汇率小于108 16时 行使执行合同的权利 按合同价卖出美元 其收入扣除期权费支出后仍有盈余 21 案例三卖出看涨期权 某投机者预计近期欧元对美元汇率不会上涨 遂与他人签订了一份卖出看涨期权协议 内容如下 合约金额EUR100万 期限3个月执行价1 1300美元期权费3万美元 该投机者得到 请问 1 汇率变为多少时 投机者盈亏平衡 2 汇率分别为1 1 1 15和1 2时 投机者的盈亏状况 要求画出图形 22 解 1 设汇率为X时 投机者盈亏平衡 依题意得 100万 X 1 13 3万解得X 1 16即汇率变到EUR1 USD1 16时 投机者盈亏平衡 2 汇率为1 1时 由于1 1 1 13 期权的买入方不会执行合同 所以投机者净赚期权费3万美元 汇率为1 15时 由于1 13 1 15 1 16 对方将执行合同 按1 13执行价买入欧元 23 投机者被动地卖出100万欧元 与市场价1 15相比 亏100万 1 15 1 13 2万由于有期权费收入3万 所以 投机者仍盈利1万美元 3万 2万 当汇率变为1 2时 因1 2 1 16 平衡点拥有权利的对方将 执行合同 投机者被迫卖出100万欧元亏 4万 100 1 2 1 16 或100 1 2 1 13 3 24 图形表示如下 美元 盈 3 1 13 1 16 盈亏平衡点 25 案例四卖出看跌期权 郑州一公司预计6个月内美元汇率将稳定在7 98人民币 不会下跌 于是与银行签订了一份卖出看跌期权协议 内容如下合同金额100万美元 期限6个月 执行价7 9800 期权费为合同金额的2 即2万美元 由银行支付给该公司 请问 1 汇率是多少时 该公司盈亏平衡 2 具体分析汇率变动对该公司的影响 26 解 设汇率为x时 公司盈亏平衡 依题意得 100万 7 98 X X 2万解得x 7 82 汇率人民币 7 98 执行价 盈亏平衡点 盈 亏 0 7 82 2 27 案例五鞍式期权 straddle 如果市场预期某公司的经营活动肯定将经历某种无法预测的重大事件 但是没有人能够预测这个重大事件的结果 那么这家公司的股票价格就到了十字路口 如果该事件发生的结果对其有利 那么该公司的股票就会出现大幅上扬 如果该事件的结果对公司不利 则股票就会大幅度下挫 在这种情况下 投资人将选择构建一个鞍式期权组合 Straddle 来保护自己的投资 并锁定未来的损失 希望捕获股票上涨的机会 28 例如 当前微软公司的股票价格是100美元 股 美国司法部对其提出了垄断 诉讼 微软公司不正当排斥了网景公司 该官司将在2个月后宣判 如果胜诉 股票预期会涨到130美元 股 如果败诉 股价将跌至70美元 股 现在投资人以10美元的代价 购入一买方期权 2个月后以100美元 股买入股票同时以10美元的代价购入一卖方期权2个月后以100美元 股卖出微软股票 买方期权 卖方期权 2个月后 胜诉 投资人执行败诉 投资人执行 2020 3 19 29 30 这样 无论微软的官司结局如何 投资人每股收益 30 20 10美元 股 但是 这种做法 存在一些前提条件 1 投资人对微软股票上涨或下跌的判断是正确的 若官司揭晓后 对微软股票的影响幅度小于或等于20美元 投资人就无利可图或亏损 2 即使投资人对股票的波幅判断是正确的 但是在有效金融市场上 微软股票的价格 已经体现了市场预期 期权价格已经较高 造成投资人购买了鞍式期权之后 仍然无利可图 31 因此 构建鞍式期权组合的基本前提是 在未来市场上 某项资产的波动幅度将当前市场预期的波动幅度 或者说 投资人认为 当前市场对某项资产的波动率的预期偏 高 低 所以 投资人往往在某项重大事件发生之前采用鞍式期权组合 鞍式期权组合适用于 保守型 的投资人 低 32 课堂作业 某投机者预测英镑在3个月内将大起大落 于是买入一份英镑看涨期权 合约金额GBP25000 执行价1 61美元 英镑 期权费0 08美元 英镑 同时买入另一份英镑看跌期权 金额同上 执行价1 60美元 英镑 期权费0 10美元 英镑 两合约到期日相同 试计算 英镑汇率变动时 投机者的盈亏状况 并用图形表示 33 解 无论汇率怎样变 投机者的期权费已付 25000 0 08 0 1 4500美元 1 看涨期权 设平衡点X 因为是买入英镑 所以执行合同价应小于X 于是25000 x 1 61 4500解得x 1 792 看跌期权 设平衡点Y 因为是卖出25000英镑 所以执行合同价应大于Y 于是25000 1 6 Y 4500解得Y 1 42 34 由上述分析可知 两个盈亏平衡点是1 4200和1 7900美元 图示如下 盈 4500 1 42 1 61 1 6 1 79 亏 汇率 美元 盈亏平衡点 执行价 0 35 案例六蝶式期权组合 Butterfly 如果说鞍式期权组合是为 保守型 的投资人准备的话 那么 蝶式期权组合 Butterfly 就应推荐给 进取型 又叫 鲁莽型 的投资人 和鞍式期权组合相反 如果投资人认为未来市场上 某项资产的波动幅度将小于当前市场的预期幅度 那么他就可以构建蝶式期权组合 36 案例 巴林银行的倒闭 1995年 创立于17世纪 经营200多年的英国巴林银行倒闭了 该银行在英国地位 曾仅次于英格兰银行 该行兴起的原因之一 是曾经在19世纪初 英国对亚洲的茶叶和鸦片贸易中大获其利 最终导致其倒闭的导火线 也仍然在亚洲 37 倒闭的起因是 其驻新加坡的金融衍生交易员尼克 里森 构建了一个极其冒险的蝶式期权组合之后 眼看难以挽回损失 不得不再次动用巨资去购买日经指数期货 以期推动股市回升 不幸的是 就在此时 日本的 阪神大地震 再次震动了股市 也震垮了巴林银行这家 百年老店 在亚洲的最后努力 38 1995年 当时日经指数在10000点左右徘徊 而里森构造了一个非常 进取 的蝶式期权组合 他同时卖出了两项期权 1 允许其他投资人在日经指数跌破9500点时 仍然以9500点的价格 向巴林银行出售这些投资人所持有的指数 卖出卖方期权 也就是卖出看跌期权 2 允许其他投资人在日经指数涨过10500点时 仍然以10500点的价格从巴林银行手中购买指数 卖出买方期权 看涨 39 这样 尼克 里森构建的头寸图形如下 日经指数 9500 10500 巴林银行倒闭 亏损区域 亏损区域 40 在这样的头寸安排下 如果日经指数在这些期权的结算日到期时 落在9500点和10500点之间 巴林银行就赚取了其出售两项期权所带来的收益 而一旦日经指数跌破9500点或者涨过10500点 巴林银行都要承担巨大的损失 41 结算到期日将近时 里森发现日经指数跌破了9500点 且有进一步下滑的趋势 为了挽回损失 他开始动用巴林银行的资金 大量买入日经指数期货 以期通过这种操作手段 将日经指数重新拉回到9500点以上的安全区域 不曾想到 传来了阪神大地震的利空消息 日经指数继续下跌 巴林银行损失惨重 导致最终破产倒闭 42 课堂作业 某日市场即期汇率USD1 JPY115 一银行外汇交易员经分析后预计 美元对日元近期内将在108 123之间 不会突破 故建立了美元双向组合卖权 合约内容如下 金额USD500万 期限1个月 卖出美元看跌期权 协议价112期权价 合约金额的1 18 卖出美元看涨期权 协议价119期权价 合约金额的1 2 43 请问 1 汇率为多少时 盈亏平衡2 用图形表示并具体分析汇率变动对交易员的影响 解 1 设汇率分别为X Y时 盈亏平衡依题意 交易员共获得期权费500万 1 18 500万 1 2 5 9万 6万 11 9万 美元 500万 112 X 115 11 9万500万 Y 119 115 11 9万解得 X 109 263Y 121 737 44 所以 当汇率分别为109 263和121 737时 交易员盈亏平衡 2 图示如下 日元 盈 亏 109 263 112 119 121 737 1368 5万日元 11 9万美元 45 小结 看涨期权 多头方有买权 价格涨了 有权按协议价 较低 买进 盈 价格跌了 有权不执行合同 损失期权费 空头方无权 价格涨了 被动接受对方买的要求 按协议价 较低 卖出 亏 价格跌了 因多方不执行合同 所以空方净得期权费 46 小结 看跌期权 多头方有卖权市价下降了 有权以协议价 较高 卖出 盈 价格上升了 有权不执行合同 损失期权费 空头方无权市价下降了 被动接受对方卖出的要求 按协议价较高买进 亏 市价上升了 因对方不执行合同而净得期权费 47 小结 期权协议的签订 1 预计价格上升 买入看涨期权 2 预计价格下降 买入看跌期权 3 预计价格不上升 卖出看涨期权 4 预计价格不下降 卖出看跌期权 5 预计价格大起大落 构建鞍式期权组合 6 预计价格稳定在一定范围内 构建蝶式期权组合 48 第三节利率期权交易 一 基本原理以利率作为基础资产的期权交易 交易原理与外汇期权交易基本相同 它可以用来回避利率波动给借款者和投资者带来的风险 也可以用来对利率波动进行投机 获取利润 二 利率期权的种类1 封顶期权 CapsOption 或称利率上限期权 通过锁定一个最高利率来回避利率上升的风险 用于筹资方面 49 2 保底期权 FloorOption 或称利率下限期权 通过锁定一个最低利率来回避 利率下降的风险 用于贷款或投资方面 三 案例分析1 封顶期权某公司准备在国际金融市场上 以浮动利率6个月期LIBOR 0 5 筹资USD100000000 1亿 期限3年 为避免利率上升带来风险 决定购买封顶期权 即利率上限10 期权费0 5 每年分两次支付 其利率走势和成本曲线 请看书183 184页 50 第四节股票指数期权交易 是以股票指数为标的资产的期权交易 同外汇期权 利率期权和股票期权一样 股票指数期权的买方向卖方支付一定数量的期权费 取得在合约有效期内或到期日 执行或不执行合约的权利 请看书上188页案例 51 作业189页第5题 解 盈亏平衡点的计算 期权费支出 USD1000万 1 7 USD17万 设盈亏平衡点的汇率为X 则在X点 执行期权所产生的收益应同期权费支出正好相抵 X 108 1000 17XX 109 87 期权最大亏损 期权费17万美元从下面的分析将看到