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期货期权与金融衍生工具 2020 3 19 期货市场的投资与投机 1 2 重点内容 金融期货交易概念 特点 相关术语 合约标准化条款及相关制度 套期保值 套期图利 期货投机三大交易的原理与操作 利率期货 外汇期货 指数期货三种市场的具体应用 第3章金融期货交易 3 3 1金融期货交易概述 3 1 1金融期货与市场概述 3 1 2市场交易基本规则 4 3 1 1金融期货市场概述 期货 Futures 交易 一种在集中性市场 通过公开竞价买卖期货合约的交易方式 期货合约 FuturesContyacts 约定在未来以协议条件 包括价格 交割地点 方式 买卖的一定数量的某种工具的标准化契约 合约规定的价格就是期货价格 金融期货 FinancialFutures 以外币 债券 股价指数等金融工具为标的物的期货合约的交易 是期货的一个重要类别 5 金融期货 商品期货 农产品 金属 能源 利率期货 外汇期货 股指期货 期货交易的分类 6 期货交易的基本特征 在交易所场内进行 清算公司作为交易对手 严格的交易制度 组织化 规范化程度高 风险低 交易对象是标准化的合约 流动性增强 能上市的期货商品品种特殊 数量有限 实行保证金交易 盈亏均具有杠杆放大功能 可以反向交易 具有双向盈利功能 大多实行对冲交易以结束期货头寸 即平仓 无需进行最后的实物交割 实行每日结算无负债 逐日盯市 制度 7 期货的源起 最早有组织的期货交易出现在1600年代的日本 17世纪后期 日本的稻米市场发展为只允许进行期货交易19世纪早期 随着美国经济的发展 商品交易从没有组织的俱乐部协会形式演进到了正式的交易所 芝加哥期货交易所 CBOT 是第一个正式的交易所 自19世纪下半叶以来 一系列的其他商品交易所相继成立 8 期货的发展 1972年 芝加哥商业交易所 简称CME 特设国际货币市场 简称IMM 率先推出7种货币的外汇期货合约 后又推出各种利率期货 全世界已有几十个较发达的期货市场 多分布在北美 欧洲和亚太地区 大体分为两类 9 世界主要的期货市场 10 国际期货市场 国际期货市场发展趋势 品种不断更新 期货交易所合并 期货交易的全球化 电子化交易成为主流 行业整合大势所趋 加强监管 防范风险成为期货市场的共识 11 国内期货市场 国内期货市场发展回顾开放的市场使中国企业对金融避险工具的需求空前强烈中国期货市场的规模扩展与品种创新 12 金融期货市场的基本结构 13 期货市场的两大基本功能 1 转移价格风险功能 利用期货多头或空头交易可以将利率 汇率和证券价格风险转移出去 这是期货市场最主要的功能 也是其产生的根源 2 价格发现功能 期货价格是所有期货合约的买方卖方对未来某一特定时期的现货价格的期望或预期的最终结果 或者说平均看法 它市场参与者的决策和政府的宏观调控提供了重要的参照 14 期货合约与远期合约的区别 标准化程度不同 远期合约的二级市场受局限 交易场所不同 远期交易无组织 分散 效率较低 银行充当重要角色 违约风险不同 远期交易不交保证金 无清算公司介入 价格确定方式不同 远期交易交割价私下商定 市场定价效率低 履约方式不同 远期交易转让困难 实物交割为主 合约双方关系不同 远期交易必须对对方的信誉和实力充分了解 结算方式不同 远期交易不是每日结算 15 3 1 2金融期货交易的基本规则 合约的标准化期货交易区别于现货 远期交易的最显著 最重要的特征 合约除价格外的其他要素都是标准化的 由交易所事先统一好了 交易时无需再商定 交易双方唯一要做的是选择适合的合约 并就价格进行竞争 一般有7个方面的标准化条款 16 1 交易单位 又称合约规模 17 2 最小变动价位 每次价格变动的最小幅度 合约最小变动幅度 合约规模 该值 标的物最小价格变动导致的合约价值变动值 例 英镑合约的最小变动价位为0 0002美元 英镑 合约规模62500英镑 每份合约价值变动的最小值为 62500 0 0002 12 5美元 该合约价格只能按12 5美元整数倍变动 18 3 每日价格波动限制 为防止过度损失或过度获利 对每日价格波动最大幅度作出限制 并实行涨跌停板制度 美国长期国债期货合约每天价格波动幅度为不超过上个交易日结算价上下各3000美元 19 4 合约月份 合约交割月份 大多为3 6 9 12月 5 交易时间 各种合约每天的具体交易时间 不同的交易所有不同的交易时间 同一交易所 不同的合约也有不同的交易时间 6 最后交易日 到期月份中的最后一个交易日 如果这一天仍不了结仓位的 将进行实物交割或现金结算 7 交割 期货合约实际交收的各项具体规定 如交割日 交割方式 交割地的规定 20 保证金制度 期货交易买方与卖方都要交纳保证金期货保证金与证券现货保证金性质完全不同 现货保证金是定金 是价款的一部分 期货保证金是双方的履约保证 用于承担价格变动风险的资金 期货交易保证金有三种形式 初始保证金 维持保证金 追加保证金 21 追加保证金指保证金余额低于维持保证金时 必须追加补交的保证金 初始保证金 下单时按规定存入的保证金 维持保证金 保证金帐户中需维持最低余额 22 每日结算无负债制度 当缴足初始保证金 买卖合约后 清算所逐日比照每天公布的结算价对未平仓合约进行盈亏核算 并逐项增减其保证金余额 也叫逐日盯市 逐日盯市有盈余 使保证金帐户余额超过初始保证金部分可自行取走 有亏损第二天须补交追加保证金 否则交易所会强行平仓 23 定单 交易者发出的买进卖出期货合约的指令 市价定单 不限价 以当时有利价格成交的定单 限价定单 以限定或更有利的价格成交的定单 停损定单 控制损失幅度的定单具体指当市价上升到某价位自动转为市价定单买入 或当市价下降到某价位自动转为市价定单卖出的定单 24 25 对冲平仓制度 平仓 对冲 指在交割日之前 采取与前一个操作相反的交易 以结束其手中持有的期货头寸 部位 避免实物交割 是了结期货头寸的常用手段 实物交割不到2 26 3 2套期保值 套利交易 期货投机 27 3 2 1套期保值 一 概念 原则 原理套期保值 先买进 或卖出 与现货数量相当但交易方向相反的期货合约 未来再通过对冲获利以抵偿现货价格变动带来的风险 传统的套期保值一般需遵循 数量相等 时间相同或相近 方向相反 品种相同 的原则 28 现货保值者将风险转移给期货投机者 是以牺牲 现货市场价格出现有利变化时 获利机会为代价的 现货市场的所有亏损或盈利都由期货合约中的盈利或亏损所冲抵 29 二 种类 多头与空头套期保值先买入 卖出 期货合约 后卖出 买回 合约对冲原先买入合约的 叫多头套期保值LongHedge 空头套期保值ShortHedge 多头套期保值适合回避现货价格上升的风险 空头适合回避价格下跌的风险 30 直接与交叉套期保值使用合约标的物与需保值资产一致的为直接套期保值 如对3个月国库券现货保值时 以90天国库券期货合约作为保值工具 保值时 其所用的是另一种资产的期货合约的 为交叉套期保值 如以3个月期欧洲美元合约对3个月期CD现货进行套期保值 没有对应的合约作为保值工具时 常用具有价格相关性的其它标的资产期货合约进行交叉套期保值 31 完全与不完全套期保值 套期保值的客观效果有三种 有盈保值 持平保值 减亏保值 完全套期保值指持平套期保值 即现货市场的损失刚好为期货市场的利润所抵消 不完全套期保值指现货市场的损失不能完全为期货市场所抵消 不完全套期保值的原因有 合约的标准化限制了选择余地 期货价格与现货价格变动的不一致 基差风险的存在 32 多头 与 空头 多头操作是预测行情将上涨 买进合约 待上涨后平仓获利 空头操作是预测行情将下跌 卖出合约 待下跌时 平仓获利 3 2 2 33 3 2 3套期图利 一 主要品种跨市套利 在两个不同的交易所同时买卖同品种同交割月合约 待未来两合约价差做有利变动时对冲获利 跨期套利 在同一交易所同时买卖同品种不同交割月份合约 待将来合约价差变动有利时对冲获利 跨品套利 在同一交易所同时买进卖出同一交割月份不同品种合约 以便将来合约价差变动有利时对冲获利 34 二 原理与作用 35 36 合约间价差变化比单一合约的价格变化小得多 要求的保证金与佣金水平都较低 而报酬却比单向投机稳定得多 因为套利交易本身就提供了风险很小的对冲 受到基金和稳健投资者追捧 套利交易对期货市场价格扭曲的回复 抑制过度投机 增强市场流动性方面有很重要的作用 37 3 3外汇期货 38 3 3 1外汇合约 汇率 两种不同货币的比价 直接标价法 如我国外汇市场报价 100美元 878元人民币 本国货币标价数提高表示外汇汇率上涨 间接标价法 如伦敦外汇市场报价 1英镑 1 6532美元 外币标价数的提高表示外汇汇率下跌 39 国际货币市场分部 IMM 外汇期货合约 40 41 3 3 2交易案例 一 套期保值 套期保值用于确保未来负债不因汇率变动而增加 外币资产不因汇率变动而减少 多头套期保值首先买入某种货币对美元的期货合约 例1美国进口商5月从德国购买价值125000马克的货物 1月后付货款 现在的汇率是0 3994美元 马克 为避免马克升值付出更多美元 考虑买进1张6月期面值为125000马克 汇率为0 4020美元 马克的合约 交易过程如下 2020 3 19 42 43 44 现货市场 期货市场 5月10日现汇汇率0 8590美元 加元 10万加元折合8 59万美元 6月10日现汇汇率0 8540美元 加元 10万加元折合8 54万美元 现货亏损500美元 5月10日卖出1张6月期加元期货合约 价格0 8595美元 加元 总价值8 595万美元 6月10日买入1张6月期加元期货合约 价格0 8540美元 加元 总价值8 54万美元 期货盈利550美元 空头套期保值首先卖出某货币对美元的期货合约 例2美国商人向加拿大出口10万加元货物 加元为计价货币 1月后回款 为避免到时加元贬值 该出口商卖出加元合约 操作为 45 交叉套期保值 是利用相关的两种资产间的价格联动性 由一种资产为另一种资产保值 比如 期货市场有多种外汇对美元的合约 但非美元的两种货币间的合约很少 交叉套期保值可用于避免非美元的其它两种货币间的汇率风险 用商品期货为相关现货套期保值 用国债期货为公司债现货套期保值 用股指期货为股票头寸套期保值 46 例3 5月 德国商人3个月后将收款500万英镑 当时英镑对美元的汇率为1 2美元 英镑 马克对美元汇率为2 5马克 美元 英镑对马克的套算汇率3马克 英镑 1 2 2 5 为避免英镑对马克汇率下跌进行套期保值 由于没有英镑直接对马克的合约 通过出售80张 500万 62500 英镑合约和购买120张 500万 3 125000 马克合约达到保值 交易为 47 现货市场 5月10日现汇汇率3马克 英镑500万英镑折合1500万马克 期货市场 5月10日卖出80张9月期英镑合约价格1 1美元 英镑 总价值550万美元 买入120张9月期马克合约 价格0 4348美元 马克 总价值652 2万美元 9月10日现汇汇率2 5马克 英镑500万英镑折合1250万马克 9月10日买入80张9月期英镑合约价格1 02美元 英镑 总价值510万美元 卖出120张9月期马克合约 价格0 5美元 马克 总价值750万美元 现货损失250万马克 期货盈利 英镑交易40万美元 马克交易97 8万美元 48 基差与基差交易 基差 现货价格 期货价格如图基差可以为正 为负 为零基差的波动幅度一般比资产价格的绝对变动小得多 基差变弱 基差变强 49 基差变强有利于卖出套期保值 基差变弱有利于买入套期保值 请思考 什么叫基差变强为什么基差变强 什么叫基差变弱为什么基差变弱 现货价与期货价变动不同步 变动幅度不一样 引起基差不断变动 基差变动的不确定性叫基差风险 这是不完全套期保值存在的根源 50 基差交易 为避免基差不利变动给保值效果带来影响 采用用基差和期货价格共同确定现货交易价格的方法 交易现货价格 商定期货价 预先商定的基差见教材77页例题 请订正错误 51 交易现货价格X 商定某时刻期货价 预先商定的基差X 2080 50 2030 52 动态套期保值与最佳套保比例的确定 套保比例 指做套期保值时 使用的期货合约数量与需保值资产数量之比 动态套期保值不同于传统套期保值 套保比例不一定等于1 套保比例可以根据实际情况进行调整 53 动态套期保值过程 54 二 套利交易 以跨币种套利为例 指买进同交易所同月份的某币种合约的同时卖出另一币种合约的交易方式操作时 采用的策略有 55 两种货币 一种对美元升值 另一种贬值 买入升值币合约 卖出贬值币合约 两种货币都对美元升值 一种升值快 另一种升值慢 买入升值快的合约 卖出慢的 两种货币都对美元贬值 一种贬值快 另一种贬值慢 卖出贬值快的合约 买入慢的 两种货币 一种对美元汇率不变 另一种对美元升值 买入升值货币合约 卖出汇率不变货币的合约 两种货币 一种对美元汇率不变 另一种对美元贬值 则卖出贬值货币合约 买入汇率不变的货币合约 56 例4 5月10日IMM6月期瑞士法郎的期货价格为0 5500美元 瑞士法郎 同期马克的价格为0 4200美元 马克 瑞士法郎对马克的套算汇率为1瑞士法郎 1 3马克 0 55美元 瑞士法郎 0 42美元 马克 可采用的套利为 买入10张瑞士法郎合约 卖出13张马克合约 法郎与马克合约规模相同 但套算汇率为1 1 3 若6月5日价格分别上涨为0 6555美元 瑞士法郎与0 5000美元 马克 对冲平仓 交易过程如下 57 58 3 4利率期货 59 3 4 1期货合约 利率期货虽晚于外汇期货 但发展迅速 是目前成交量最大的期货品种 因为20世纪70年代以来 利率风险成为最主要的金融风险 美国最具代表性的是芝加哥商业交易所 CME 与芝加哥期货交易所 CBOT CME以短期利率见长 CBOT以长期利率见长 60 长期利率期货其合约标的物的期限一般超过1年 资本市场的各种债务凭证为标的物的利率期货属长期利率期货 如各种期限的中期国债期货及长期国债期货 美国长期国债期货及10年期中期国债期货是其代表 短期利率期货期限不超过一年 主要是货币市场的各种债务凭证为标的物的利率期货 如商业票据期货 国库券期货 欧洲美元期货等 其中 3月期的美国国库券期货 3月期欧洲美元存款期货及CD定期存单期货是其代表 61 一 短期利率期货 国库券期货与欧洲美元期货是美国短期利率期货的主要工具 期限有90天 180天 360天3种 90天欧洲美元期货只能用现金交割 62 现货市场 国库券以贴现方式发行 发行价为国库券面值减去按贴现率和期限算出的利息 期限一定 发行价与贴现率成反向变动 期货市场如IMM 国库券期货以 IMM指数 报价 IMM指数 100 年贴现率 贴现率9 的国库券 IMM指数为91 指数报价的优点是合约价值与IMM指数成正向变动 最小变动价位中的0 01 叫1点 如指数从91 00变为91 01 也表示贴现率变动0 01 指数变动1点 合约就变动25美元 100000 0 01 90 360 知道IMM指数 可计算合约实际价格 如IMM指数为92 00 合约价格为980000美元 1000000 1000000 8 90 360 63 二 长期利率期货 64 65 利率期货交易 一 套期保值交易国库券期货是利率风险管理中最常用的套期保值工具 它可为国库券现货及其它短期金融工具的保值 66 8月15日打算将11月15日入账的1000万美元以LIBOR利率存入银行 为避免3月后利率下降 利息收入减少 进行套期保值 交易如下 67 例如 3月2日到12月2日 投资100万美元 购买长期国债 为避免利率上升 持有的国债价格下跌 决定通过卖出长期国债期货合约来保值 操作如下表 68 交易示例 69 交叉套期保值案例 用3月期国债期货对不是3月期国债现货保值 注意 用3月期国债期货为6月期现货保值 要双倍购买合约 利率变动1点 面值100万6月期国债合约价值变动50美元 同样面值的3月期国债合约价值变动仅25美元 70 交易示例 71 4月9日某公司欲在1月后发行90天期商业票据筹集9700万美元 用于短期周转 当时的贴现收益率为12 发行面值1亿美元可筹足资金 为防范利率上升的风险 决定用3月期国债期货合约来套期保值 现已知90天期国库券与90天期商业票据的相关系数为0 86 套期保值所需合约数为 1亿 100万 0