财务成本管理第五章债券估价.ppt

第五章债券和股票的估价 第一节债券估价一 几个基本概念 1 面值 到期还本额 2 票面利率 利息 面值 票面利率 3 付息方式 时点 4 到期日 期限 第一节债券估价 二 债券收益水平的评价指标 一 债券估价的基本模型1 债券价值的含义 债券本身的内在价值 未来的现金流入的现值 第一节债券估价 3 不同类型债券价值计算 平息债券 是指利息在到期时间内平均支付的债券 支付的频率可能是一年一次 半年一次或每季度一次等 第一节债券估价 教材例5 1 ABC公司拟于20 1年2月1日发行面额为1000元的债券 其票面利率为8 每年2月1日计算并支付一次利息 并于5年后1月31日到期 同等风险投资的必要报酬率为10 则债券的价值为 债券的价值 80 P A 10 5 1000 P F 10 5 80 3 791 1000 0 621 303 28 621 924 28 元 第一节债券估价 教材例5 2 有一债券面值为1000元 票面利率为8 每半年支付一次利息 5年到期 假设必要报酬率为10 按惯例 报价利率为按年计算的名义利率 每半年计算时按年利率的1 2计算 即按4 计息 每次支付40元 必要报酬率按同样方法处理 每半年期的折现率按5 确定 该债券的价值为 PV 80 2 P A 10 2 5 2 1000 P F 10 2 5 2 40 7 7217 1000 0 6139 308 868 613 9 922 768 元 第一节债券估价 当债券折价出售的时候 债券的付息期越短 价值越低 当债券溢价出售的时候 债券的付息期越短 价值越高 当债券平价出售的时候 债券的付息期长短 与价值无关 第一节债券估价 纯贴现债券纯贴现债券是指承诺在未来某一确定日期作某一单笔支付的债券 这种债券在到期日前购买人不能得到任何现金支付 因此也称为 零息债券 第一节债券估价 教材例5 3 有一纯贴现债券 面值1000元 20年期 假设必要报酬率为10 其价值为 148 6 元 第一节债券估价 在到期日一次还本付息债券 实际上也是一种纯贴现债券 只不过到期日不是按票面额支付而是按本利和作单笔支付 教材例5 4 有一5年期国库券 面值1000元 票面利率12 单利计息 到期时一次还本付息 假设必要报酬率为10 复利 按年计息 其价值为 第一节债券估价 永久债券 是指没有到期日 永不停止定期支付利息的债券 永久债券的价值计算公式如下 PV 利息额 必要报酬率 教材例5 5 有一优先股 承诺每年支付优先股息40元 假设必要报酬率为10 则其价值为 PV 40 10 400 元 第一节债券估价 流通债券的价值流通债券是指已发行并在二级市场上流通的债券 流通债券的特点是 1 到期时间小于债券发行在外的时间 2 估价的时点不在发行日 可以是任何时点 会产生 非整数计息期 问题 第一节债券估价 教材例5 6 有一面值为1000元的债券 票面利率为8 每年支付一次利息 2000年5月1日发行 2005年4月30日到期 现在是2003年4月1日 假设投资的必要报酬率为10 问该债券的价值是多少 2003年5月1日价值 80 80 P A 10 2 1000 P F 10 2 1045 242003年4月1日价值 80 80 P A 10 2 1000 P F 10 2 1 10 1 12 1045 24 1 10 1 12 1037 第一节债券估价 二 债券价值的影响因素1 面值影响到期本金的流入 还会影响未来利息 面值越大 债券价值越大 同向 2 票面利率i越大 债券价值越大 同向 3 折现率r越大 债券价值越小 反向 折现率和债券价值有密切的关系 债券定价的基本原则是 i r 债券价值就是其面值 r i 债券的价值就低于面值 r i 债券的价值就高于面值 4 到期时间综上所述 当折现率一直保持至到期日不变时 随着到期时间的缩短 债券价值逐渐接近其票面价值 如果付息期无限小则债券价值表现为一条直线 第一节债券估价 应当注意 折现率也有实际利率 周期利率 和名义利率 报价利率 之分 凡是利率 都可以分为名义的和实际的 当一年内要复利几次时 给出的年利率是名义利率 名义利率除以年内复利次数得出实际的周期利率 对于这一规则 票面利率和折现率都需要遵守 否则就破坏了估价规则的内在统一性 也就失去了估价的科学性 在计算债券价值时 除非特别指明 折现率与票面利率采用同样的计息规则 包括计息方式 单利还是复利 计息期和利息率性质 报价利率还是实际利率 第一节债券估价 2 计算 1 基本公式债券价值 未来各期利息收入的现值合计 未来到期本金或售价的现值其中 折现率 按市场利率或投资人要求的必要报酬率进行折现 2 计算时应注意的问题 在计算债券价值时 除非特别指明 必要报酬率与面利率采用同样的计息规则 包括计息方式 单利还是复利 计息期和利息率性质 报价利率还是实际利率 第一节债券估价 3 决策原则 当债券价值高于购买价格 可以购买 第一节债券估价 1 平息债券 1 付息期无限小 不考虑付息期间变化 教材125页图5 3溢价 价值逐渐下降平价 价值不变折价 价值逐渐上升最终都向面值靠近 第一节债券估价 2 流通债券 考虑付息间变化 流通债券的价值在两个付息日之间呈周期性变动 第一节债券估价 2 零息债券 价值逐渐上升 向面值回归 3 到期一次还本付息 价值逐渐上升 第一节债券估价 5 利息支付频率债券付息期越短价值越低的现象 仅出现在折价出售的状态 如果债券溢价出售 则情况正好相反 第一节债券估价 结论 对于折价发行的债券 加快付息频率 价值下降 对于溢价发行的债券 加快付息频率 价值上升 对于平价发行的债券 加快付息频率 价值不变 第一节债券估价 1 某公司发行面值为1000元的五年期债券 债券票面利率为10 半年付息一次 发行后在二级市场上流通 假设必要报酬率为10 并保持不变 以下说法中正确的是 A 债券溢价发行 发行后债券价值随到期时间的缩短而逐渐下降 至到期日债券价值等于债券面值B 债券折价发行 发行后债券价值随到期时间的缩短而逐渐上升 至到期日债券价值等于面值C 债券按面值发行 发行后债券价值一直等于票面价值D 债券按面值发行 发行后债券价值在两个付息日之间呈周期性波动 答案 D 解析 对于分期付息债券来讲 如果债券溢价发行 则发行后债券价值随到期时间的缩短而从总体上呈逐渐下降趋势 至到期日债券价值等于其面值 如果债券折价发行 则发行后债券价值随到期时间的缩短而从总体上呈逐渐上升趋势 至到期日债券价值等于其面值 债券按面值发行 则发行后债券价值并不在任何一个时点总是等于其面值的 债券的价值在两个付息期间会呈现周期性波动 第一节债券估价 问题 当必要报酬率低于票面利率 对于平息债券来说 越接近到期日 价值如何变动 由于必要报酬率低于票面利率属于溢价发行 平息债券越接近到期日 其价值下降 第一节债券估价 随着到期时间的缩短 折现率变动对债券价值的影响越来越小 这就是说 债券价值对折现率特定变化的反应越来越不灵敏 第一节债券估价 债券A和债券B是两支刚发行的平息债券 债券的面值和票面利率相同 票面利率均高于必要报酬率 以下说法中 正确的有 A 如果两债券的必要报酬率和利息支付率相同 偿还期限长的债券价值低B 如果两债券的必要报酬率和利息支付频率相同 偿还期限长的债券价值高C 如果两债券的偿还期限和必要报酬率相同 利息支付频率高的债券价值低D 如果两债券的偿还期限和利息支付频率相同 必要报酬率与票面利率差额大的债券价值高答案 BD 第一节债券估价 三 债券的收益率R1 债券到期收益率的含义 到期收益率是指以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的收益率 它是使未来现金流量现值等于债券购入价格的折现率 2 计算方法 与计算内含报酬率的方法相同 试误法 求解含有贴现率的方程 第一节债券估价 例5 8 ABC公司2001年2月1日用平价购买一张面额为1000元的债券 其票面利率为8 每年2月1日计算并支付一次利息 并于5年后的1月31日到期 该公司持有该债券至到期日 计算其到期收益率 第一节债券估价 1000 80 P A i 5 1000 P F i 5 解该方程要用 试误法 用i 8 试算 80 P A 8 5 1000 P F 8 5 80 3 9927 1000 0 6806 1000 元 可见 平价购买的每年付息一次的债券的到期收益率等于票面利率 第一节债券估价 如果债券的价格高于面值 则情况将发生变化 例如 买价是1105元 则 第一节债券估价 1105 80 P A i 5 1000 P F i 5 通过前面试算已知 i 8 时 小于1105 可判断收益率低于8 降低折现率进一步试算 用i 6 试算 80 P A 6 5 1000 P F 6 5 80 4 212 1000 0 747 1083 96 元 由于折现结果仍小于1105 还应进一步降低折现率 用i 4 试算 80 P A 4 5 1000 P F 4 5 80 4 452 1000 0 822 1178 16 元 第一节债券估价 第一节债券估价 折现结果高于1105 可以判断 收益率高于4 用插补法计算近似值 从此例可以看出 如果买价和面值不等 则收益率和票面利率不同 3 结论 1 平价发行的债券 其到期收益率等于票面利率 2 溢价发行的债券 其到期收益率低于票面利率 3 折价发行的债券 其到期收益率高于票面利率 第一节债券估价 备注 教材中说 在计算债券价值时 除非特别指明 必要报酬率与票面利率采用同样的计息规则 包括计息方式 单利还是复利 计息期和利息率性质 报价利率还是实际利率 这里的利息率是指债券票面利率 这里的折现率是指必要报酬率 每一个利息率都有其特定的计息方式 计息期和计息次数 一个完整的利息率 必须同时包括相应的计算规则 计息方式 计息期和计息次数 值得注意的是 除非特别指明 必要报酬率与给出的利率应当具有相同的计算规则 即它们有相同的计算方式 计息周期和计息期个数 第一节债券估价 例题2 在复利计息到期一次还本的条件下 票面利率与到期收益率不一致的情况有那些 A债券平价发行 每年付息一次B债券平价发行 每半年付息一次C债券溢价发行 每年付息一次D债券折价发行 每年付息一次 答案 CD 解析 溢价发行的债券 其到期收益率低于票面利率 折价发行的债券 其到期收益率高于票面利率 第一节债券估价 例题3 2007年7月1日发行的某债券 面值100元 期限3年 票面年利率8 每半年付息一次 付息日为6月30日和12月31日 假设等风险证券的市场利率为8 计算该债券的实际年利率和全部利息在2007年7月1日的现值 该债券的实际年利率该债券全部利息的现值 4 P A 4 6 4 5 2421 20 97 元 第一节债券估价 假设等风险证券的市场利率为10 计算2007年7月1日该债券的价值 2007年7月1日该债券的价值 4 P A 5 6 100 P F 5 6 4 5 0757 100 0 7462 94 92 元 第一节债券估价 假设等风险证券的市场利率12 2008年7月1日该债券的市价是85元 试问该债券是否值得购买 2008年7月1日该债券的市价是85元 该债券的价值为 4 P A 6 4 100 P F 6 4 4 3 4651 100 0 7921 93 07 元 该债券价值高于市价 故值得购买 第一节债券估价 某投资者2009年7月1日以97元购入 试问该投资者持有该债券至到期日的收益率是多少 先用10 试算 4 1 8594 100 0 9070 98 14 元 再用12 试算 4 1 8334 100 0 8900 96 33 元 用插值法计算 即该债券的到期收益率为11 26 第一节债券估价 2 简算法R 某公司1996年1月1日发行面值为1000元 票面利率为10 的5年期债券 假设 1 1998年1月1日投资者准备购买 市场利率12 价格为1180 一次还本付息 单利计息 2 其他条件同上 分期付息 每年年末付息一次 要求 针对以上两种付息方式 分别考虑如何计算1998年1月1日该债券价值 1 一次还本付息V 1000 1 10 5 P F 12 3 1500 0 7118 1067 7 1180 不划算 第一节债券估价 2 分期付息 每年年末付息一次 V 1000 10 P A 12 3 1000 P F 12 3 951 98 1180 不划算 3 1999年1月1日以1010元购买 一次还本付息 其到期收益率 1000 10 5 1000 1010 2R1 24 37 1000 1010 2 简算法用于一次还本付息 不够准确 第一节债券估价 3 试误法1010 1000 1 5 10 P F i 2 1500 P F i 2 P F i 2 0 6733查复利现值系数表可知 P F 24 2 0 6504 P F 20 2 0 6944则i在两者之间 24 i24 20 得 i 21 92 0 6504 0 6733 0 6504 0 6944 第一节债券估价 3 结论 1 平价发行的债券 其到期收益率等于票面利率 2 溢价发行的债券 其到期收益率低于票面利率 3 折价发行的债券 其到期收益率高于票面利率 债券 是指公司或企业从投资者手中借资 按期支付利息 并最终偿还本金的一种融资方式 债券的发行条件债券的分类债券的评价 长期债券的发行条件 面值票面利率利息支付方式信用等级可回收条款保护性条款是否上市流通 票面利息到期期限信用或抵押或担保可转换条款偿债基金发行方式凭证式或记帐式 长期债券的分类 凭证式与记帐式记名债券与不记名债券单利债券与复利债券 附息债券 零利息债券收益债券可转换债券可回收债券带认股权证债券浮动利率债券垃圾债券 高收益债券 扬基债券武士债券龙债券 垃圾债券 垃圾债券一词译自英文Junkbond Junk意指旧货 假货 废品 哄骗等 之所以将其作为债券的一项形容词 是因为这种投资利息高 一般较国债高4个百分点 风险大 对投资人本金保障较弱 垃圾债券80年代在美国能风行一时 主要有以下几个原因 一是80年代初正值美国产业大规模调整与重组时期 由此引发的更新 并购所需资金单靠股市是远远不够的 加上在产业调整时期这些企业风险较大 以盈利为目的的商业银行不能完全满足其资金需求 这是垃圾债券应时而兴的重要背景 二是美国金融管制的放松 反映在证券市场上 就是放松对有价证券发行人的审查和管理 造成素质低下的垃圾债券纷纷出笼 三是杠杆收购的广泛运用 即小公司通过高负债方式收购较大的公司 高负债的渠道主要是向商业银行贷款和发行债券 筹到足够资金后 便将不被看好而股价较低的大公司股票大量收购而取得控制权 再进行分割整理 使公司形象改善 财务报告中反映的经营状况好转 待股价上升至一定程度后全部抛售大捞一把 还清债务后 拂袖而去 其中最著名的例子是1988年底 亨利 克莱斯收购雷诺烟草公司 收购价高达250亿美元 但克莱斯本身动用的资金仅1500万美元 其余99 94 的资金都是靠米尔根发行垃圾债券筹得的 四是80年代后美国经济步入复苏 经济景气使证券市场更加繁荣 在经济持续旺盛时期 人们对前景抱有美好憧憬 更多地注意到其高收益而忽略了风险 商业银行 证券承销商及众多投机者都趋之若鹜 收购者 被收购者 债券持有者和发行人 包销商都有利可获 扬基债券是在美国债券市场上发行的外国债券 即美国以外的政府 金融机构 工商企业和国际组织在美国国内市场发行的 以美元为计值货币的债券 扬基 一词英文为 Yankee 意为 美国佬 由于在美国发行和交易的外国债券都是同 美国佬 打交道 故名扬基债券 武士债券是在日本债券市场上发行的外国债券 是日本以外的政府 金融机构 工商企业和国际组织在日本国内市场发行的以日元计值货币的债券 武士 是日本古时的一种很受尊敬的职业 后来人们习惯将一些带有日本特性的事物同 武士 一词连用 武士债券 也因此得名 武士债券均为无担保发行 典型期限为3 10年 一般在东京证券交易所交易 龙债券是以非日元的亚洲国家或地区货币发行的外国债券 龙债券是东亚经济迅速增长的产物 从1992年起 龙债券得到了迅速发展 龙债券在亚洲地区 香港或新加坡 挂牌上市 其典型偿还期限为3 8年 龙债券对发行人的资信要求较高 一般为政府及相关机构 龙债券的投资人包括官方机构 中央银行 基金管理人及个人投资者等 第二节股票估价 一 几个基本概念股市上的价格分为开盘价 收盘价 最高价和最低价等 投资人在进行股票估价时主要使用收盘价 第二节股票估价 二 股票的价值 一 含义 股票本身的内在价值 未来的现金流入的现值 第二节股票估价 二 计算1 有限期持有 股票价值 未来各期股利收入的现值 未来售价的现值注意 折现时应以资本成本或投资人要求的必要报酬率为折现率 第二节股票估价 2 无限期持有 现金流入只有股利收入 1 零成长股票V D Rs 第二节股票估价 2 固定成长股 第二节股票估价 V D1 1 Rs D1 1 g 1 Rs 2 D1 1 g 2 1 Rs 3 D1 1 g n 1 1 Rs Lim D1 1 Rs 1 1 g 1 Rs 1 Rs g 第二节股票估价 第二节股票估价 3 非固定成长股 计算方法 分段计算 教材例5 6 一个投资人持有ABC公司的股票 他的投资最低报酬率为15 预计ABC公司未来3年股利将高速增长 增长率为20 在此以后转为正常增长 增长率为12 公司最近支付的股利是2元 现计算该公司股票的内在价值 第二节股票估价 首先 计算非正常增长期的股利现值 年份股利 Dt 现值因数 15 现值 PVDt 12 1 2 2 40 8702 08822 4 1 2 2 880 7562 17732 88 1 2 3 4560 6582 274合计 3年股利的现值 6 539 第二节股票估价 其次 计算第三年年底的普通股内在价值 计算其现值 PVP3 129 02 P F 15 3 129 02 0 658 84 90 元 最后 计算股票目前的内在价值 P0 6 539 84 90 91 439 元 第二节股票估价 三 股票的收益率假设股票价格是公平的市场价格 证券市场处于均衡状态 在任一时点证券价格都能完全反映有关该公司的任何可获得的公开信息 而且证券价格对新信息能迅速做出反应 在这种假设条件下 资本市场完全有效 股票的期望收益率等于其必要的收益率 第二节股票估价 第二节股票估价 一 计算方法 找到使未来的现金流入现值等于现金流出现值的那一点折现率 1 零成长股票 第二节股票估价 2 固定成长