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第三篇长期投资决策 长期投资与短期投资的比较长期投资决策中关键性的步骤估计项目的税后现金流长期投资决策中DCF法介绍回收期法 净现值法 获利能力指数法 内部收益率法几类特殊的长期投资决策长期投资决策中的风险分析长期投资决策中的实际选择权 一 短期投资与长期投资的比较 短 长期投资决策程序的比较 谁提出投资建议 谁审批 是否需要做可行性分析 报告 大量的调查 反复的开会研究 提出各项投资方案 评估每一项方案 估计现金流序列 确定贴现率 评价每一年的现金流量 风险 收集现金流量信息 计算决策指标 按照决策标准选择方案 对接受的投资方案进行监控和后评价 二 长期投资决策中关键性的步骤 识别投资类型 估计决策变量 选择最优方案 计算决策指标 监控执行过程 必要投资替代投资扩张投资多角化投资 项目寿命期现金流量贴现率 回收期净现值内部收益率获利指数 根据决策准则选择 监控现金流和发生时间 是否符合原来设想查找原因并分析确定控制措施 二 长期投资决策中关键性的步骤 三 长期投资决策中DCF法介绍 3 1长期投资决策方法及特点1 回收期法2 净现值法3 获利能力指数法4 内部收益率法 修正的内部收益率法 3 2几类特殊的长期投资决策3 3不同方法的比较和评价 决策中用到的两个主要的决策变量 1 现金流 这是预期的税后现金流 是估计出来的 介绍方法时 假设该现金流是确定的 以后再就风险作调整 2 投资者要求的收益率 贴现率 作为贴现率或判断标准 一般用资本成本 筹资资本的成本 机会成本 回收期NPVPI M IRR 现金流 贴现率 10000 6000 4000 3000 2000 1000 5130 6000 0 855 6000 1 17 2924 4000 0 731 4000 1 17 2 1872 3000 0 624 3000 1 17 3 1068 2000 0 534 6000 1 17 4 4870 1946 74 该项目的贴现回收期 3 74 1068 3 07 年 贴现回收期的求法 贴现回收期法的决策准则 项目的回收期 公司要求的回收期 拒绝否则 接受该方法的缺点 没有考虑回收期后的现金流 因此 它仅仅是一种辅助的决策方法 预期现金流A0 A1 An 贴现率k NPV 0 拒绝 接受 利用NPV法进行决策的示意图 请自己画出 利用PI法进行决策的示意图 利用IRR法进行决策的示意图 DCF方法及其特点 NPV法 PI法 IRR法决策结果一致吗 为什么 1 在只有一个备选方案的采纳与否决策 见下一个PPT 2 在有多个备选方案的择优决策中各方案的投资规模不等各方案的现金流结构不同 在只有一个备选方案的采纳与否决策中 NPV法 PI法 IRR法决策结果一致 各方案的投资规模不等 A方案B方案NPV72 7227 1PI1 361 15IRR50 27 200 300 1500 1900 NPV法 PI法 IRR法决策结果不一致 为什么 怎么办 应该以哪个决策方法为准 为什么 各方案的现金流结构不同 A方案B方案NPV758 1616 55PI1 7581 617IRR35 43 1000 2000 1000 650 200 100 650 650 NPV法 PI法 IRR法决策结果不一致 为什么 怎么办 应该以哪个决策方法为准 为什么 修正的内部收益率法 1 用投资者要求的收益率求出现金流出的期初现值2 用投资者要求的收益率求出现金流入的期末终值3 求出使PV现金流出 PV现金流入的贴现率 即MIRR 3 2几类特殊的长期投资决策 资本限量出现的可能性 决策标准 各项目寿命期限不等1 更新链法2 等效年金法多重内部报酬率1 什么情况下会发生 如果现金流符号只改变1次 多次改变 2 哪一个能用 3 怎么办 资本限量下的投资决策 有如下7个相互独立的投资方案 按照获利指数下降的顺序排列 如果资本无限量 你会选择哪些方案 如果本期初始投资的预算限额为100万 你会选择哪些方案 如果情况如下 你选择哪些方案 资本限量下的选择标准 在当期预算限额内选择能提供最大净现值的投资方案组合 各项目寿命期限不等 500 300 B项目 NPV 243 50306 50PI 1 24351 306IRR 23 20 A B为互斥项目 选A还是选B 能用NPV法 PI法 IRR法直接进行决策吗 1000 500 500 500 500 500 1000 500 500 500 500 500 500 500 1000 NPV 426 5 更新链法 或最小公倍数法 若最小公倍数很大 怎么办 等效年金法 500 a 300 b NPV 243 50306 50 这样 只需比较a b即可 a b的求法也很简单 相应项目的净现值 年金现值系数 如 a 243 50 2 48 97 91 b 306 50 4 355 70 38 等效年金法的应用步骤 计算项目的净现值 NPV 计算该项目的等效年金 等效年金NPV 年金现值系数 比较不同项目的等效年金 在同等条件下选取等效年金较大的项目 3 3对回收期法 NPV法 PI法 IRR法的比较和评价 回收期法的优点 缺点 NPV法的优点 缺点 PI法的优点 缺点 IRR法的优点 缺点 它们应用的前提条件 它们共同的优点 缺点 见 实际选择权 部分 案例见后附资料 四 长期投资决策中现金流的估计 4 1长期投资决策中估计现金流的原则4 2如何估计项目的税后现金流 期初期中期末4 3估计税后现金流的方法4 4计算税后现金流的步骤4 5小案例 4 1长期投资决策中估计现金流的原则 衡量投资计划价值时 是使用税后现金流而不是用会计利润 利用增量现金流更简便 注意从现有产品中转移出的现金流 注意新项目的附属或连带的现金流入效果 考虑营运资金的需求 4 1长期投资决策中估计现金流的原则 牢记沉没成本不是增量现金流 勿忘机会成本 考虑相关的间接费用 不包括利息支付和融资现金流 4 2估计项目期初的税后现金流 资产购置费用 包括运输及安装费 追加的非费用性支出 如营运资本投资 增加的其它相关税后费用 如培训费 相关的机会成本 在替代投资决策中 与旧设备出售有关的税后现金流入 4 2估计项目运行期间的税后现金流 销售收入的增加 直接费用的增加 人工及原材料费用的节省 与项目实施相关的间接费用的增加额 项目实施后增加的折旧所带来的节税额 即使新项目以债务方式融资 也不要考虑利息费用 4 2估计项目期末的税后现金流 项目终止时的税后残值 与项目终止有关的现金流出 期初投入的非费用性支出的回收 如营运资本回收 4 3估计税后现金流的方法 4 4计算税后现金流的步骤 判断哪些因素影响利润 哪些因素影响现金流 并根据判断结果填在表中后三行以上的部分 将表中第二列后三行以上的部分相加 得税前利润增量 即利润变化数 税前利润增量乘以税率所得积的负值 便是纳税额增量 它也是构成增量现金流的因素之一 因此 填入表中第三列 累加表中的第三列 得出税后现金流增量 4 5小案例 是否该用新机替换旧机 旧机10年前以3万美元的价格购买 还有5年的使用寿命 当前市价为1 5万美元 新机价格为3万美元 运输费 安装费分别为0 2万美元 0 3万美元 预计使用寿命5年 新机 旧机均采用直线折旧法 若要购买新机 需从银行借款1万美元 年利率9 由于新机比旧机效率高 相应要增加半成品库存0 5万美元 使用新机每年可减少1万美元的薪金支出和0 1万美元的福利费用 残次品费用也将从每年0 8万美元降到0 3万美元 但维护费要增加0 4万美元 适用税率为33 公司综合资本成本为10 五 长期投资决策中的风险分析 调整现金流量 风险现金流无风险的现金流无风险贴现率 1 等价现金流法2 概率法 适合各年现金流相互独立 3 决策树法 适合各年现金流相关 调整贴现率 风险的现金流 无风险的贴现率风险的贴现率 1 按风险报酬模型调整2 按CAPM模型调整3 按投资项目类别调整4 按投资项目的风险等级来调整 等价现金流法 例 某公司准备进行一项投资 各年的现金流量和分析人员确定的等价系数如下表 无风险贴现率为10 试判断此项目是否可行 概率法 例 某企业的一个投资项目各年的现金流量与概率分布如下表 资金成本为15 试判断此项目是否可行 六 长期投资决策中的实际选择权 请回忆利用DCF法进行资本预算的过程 DCF法遇到的挑战 什么是实际选择权 实际选择权的种类 5类 实际选择权如何影响项目的价值 案例 实际选择权的种类 改变产量选择权成长 扩张 选择权或减产选择权放弃选择权延期选择权改变技术选择权改变产品品种 组合 的选择权 实际选择权如何影响项目的价值 项目的价值 按通常方法所计算的净现值 选择权价值 见下面案例 案例 加米胶水公司正在对一种新的革命性的胶水项目进行评价 1 该公司可建立一座每月可生产25000罐胶水的工厂 根据制造和营销的预测和预算资料 采用传统的DCF分析法计算出 这一项目的预期净现值为 300万 2 如果市场对该胶水的需求量大增 加米胶水公司将在两年内扩大此工厂 其产量因此将会增加三倍 并使经营具有较高的效率 然而除非现在投入初始投资 否则这一高水平的需求无法获得 没有原始投资 公司就不会拥有 先行优势 3 市场销量大增的可能性