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第八章 对外长期投资 教学要点 掌握对外直接投资的主要方式 含义 种类 目的和特点 掌握证券投资的估价及影响价格的因素 熟悉对外投资的特点与原则 了解对外投资的目的 掌握资本资产定价模型在证券投资组合中的应用了解证券投资组合的策略和方法 第一节对外投资的概述 一 对外投资的目的 一 优化资源配置 提高资产利用效率 二 优化投资组合 降低经营风险使用 三 稳定与客户的关系 扩大市场占有率 四提高资产的流动性 增强企业偿债能力 二 对外投资的特点 一 对象的多样化 决策程序比较复杂 二 对外投资的收益与差别较大 三 对外投资的变现能力差别较大 四 对外投资回收的时间和方式差别较大 三 对外投资的原则 1效益性原则 2安全性原则 3流动性原则 4整体性原则 第二节对外直接投资 一 对外直接投资应考虑的因素 一 企业当前财务状况 二 企业整体经营目标 三 投资对象的风险与收益 二 对外直接投资决策程序 投资方案的提出 分析 评价选出最优方案 拟定投资计划 选择合理方式 时间 实施投资方案 投资效果的评价 三 对外直接投资的方式 一 合资经营方式 二 合作经营方式 三 购并控股方式 第三节对外间接投资 一 证券的种类二 证券投资的目的三 证券投资的程序与交易方式 一 证券的种类 一 债券 二 股票 三 投资基金 政府债券 金融债券 企业债券 一 债券1 债券 是某一社会经济主体为筹集资金而向债券投资者出具的 承诺按一定利率定期支付利息 并于到期时偿还本金的债权债务凭证 2 债券的种类 1 政府债券发行者 中央政府或地方政府目的 中央政府为调节国库短期收支差额弥补政府正常财政收入不足 发行价格 贴现发行 平价发行特点 国家财政作为担保 信用度很高 是证券市场上风险最小的证券 投资时注意其流动性 2 金融债券发行者 银行或非银行金融机构 目的 筹集信贷资金 分类 按发行条件 3 公司债券 普通金融债券累进利息金融债券贴现金融债券 二 股票股票是股份有限公司为筹措股权资本而发行的有价证券 以投资者角度进行分类 1 蓝筹股 热门股票 2 成长性股票3 周期性股票4 防守性股票5 投机性股票 三 投资基金1 投资基金 是一种集合投资制度 由基金发起人以发行收益证券形式汇集一定数量的具有共同投资目的投资者的资金 委托由投资专家组成的专门投资机构进行各种分散的投资组合 投资者按出资的比例分享投资收益 并共同承担投资风险 2 投资基金的起源 英国1868年 3 创立及运行涉及的方面 投资人 法人或自然人 发起人 管理人 托管人 委托管理和运营 委托保管和进行财务核算 发起人与管理人和托管人之间的权利与义务通过信托契约来规定 4 投资基金与股票 债券的区别 1 发行主体不同 体现的权力关系不同 投资基金投资人与发行人 契约关系发行人与管理人 托管人 信托契约关系 股票 债券是一种经济关系 2 风险收益不同 3 存续时间不同 5 投资基金的种类 二 证券投资的目的 一 短期证券投资的目的 1 现金替代品 2 投机的目的 3 满足企业未来财务需要 二 长期证券投资的目的 1 获取较高的投资收益 2 对被投资企业取得控制权 三 证券投资的程序与交易方式 选择合适对象 遵循 安全性 流动性 收益性原则 确定合适的买入价格 发出委托投资指示 委托买卖 随市指示 限定性指示 停止损失指示 撤销以前有效委托指示 证券交割和清算 办理证券过户 一 证券投资的一般程序 二 证券交易方式1 股票现货交易2 股票期货交易3 股票指数期货交易4 股票期权交易 第四节债券投资一 债券投资的特点1 债券投资都有到期日 2 有到期收取本金的权利 3 收益率较稳定 投资风险小 二 债券估价债券市场价格的影响因素 1 宏观经济因素 经济增长与经济周期 通货膨胀 利率水平 2 经济政策因素 货币金融政策 财政政策 产业政策 3 公司财务状况因素 4 期限因素 第四节债券投资二 债券估价资产的价值等于其未来预期现金流量的现值 在这里 所有的现金流都要根据投资者要求的报酬率贴现为现值 这是金融领域对所有资产进行估价的基础 根据债券现金流的特点及时间分布 可得到债券估价公式 如果复利计息且按期支付 一 债券估价的基本模型 例题 某公司准备购买吉化公司发行的公司债券 该债券票面面值为1000元 每年计息一次 票面利率为8 期限为3年 按期付息到期一次还本 已知具有相同风险的其他有价证券的利息为10 要求计算该债券的价值 假设该公司准备在债券发行日购买 0123 P808080 1000 二 一次还本付息的债券估价模型 三 贴现发行时债券的估价模型 三 债券投资收益从理论上说 对于每一种债券 每个投资者要求的收益率都不相同 但我们关心的是当前的证券市场价格所揭示的收益率 也就是说 当前的证券市场价格反映了投资者能共同接受的预期收率 1 债券投资收益率 是一定时期内债券投资收益与投资额的比率 2 债券投资收益的构成 债券利息收入 债券的价差收益 债券利息的再投资收益 注 单利计息是不考虑债券利息的再投资收益 3 债券投资收益的计算 1 附息债券的投资收益率计算 2 贴现债券的投资收益率计算 单利计息 复利计息 单利计息 复利计息 3 债券投资收益的计算 1 附息债券的投资收益率计算 单利计息投资收益率 例题 某企业于1995年6月1日购入面额为1000元的附息债券100张 票面利率为年利率10 已发行价格每张1020元买入 到期日为1997年6月1日 要求计算该债券到期时的投资收益率 已知 S0 1020 元 P 1000 10 100 元 Sn 1000 元 N 2求 i 解 双龙公司于2000年5月1日以912 50元购入某公司当天发行的面值为1000元一张的公司债券 其票面利率为6 期限为6年 每年5月1日计算并支付利息 则该公司到期收益率是多少 复利计息可以根据债券估价模型采用内插法求解 912 50 1000 6 P A i 6 1000 P F i 6 当i 7 时P 1000 6 P A 7 6 1000 P F 7 6 60 4 7665 1000 0 6663 952 29 元 再用i 8 试算P 1000 6 P A 8 6 1000 P F 8 6 60 4 6229 1000 0 6302 907 57 元 用插值公式 为简化计算 还可以用下面方法求得收益率的近似值 单利与复利计息方式对投资收益率的影响采用单利与复利两种计算方法 计算的债券投资收益率有差异 但在期限较短方式中差异不大 期限越长 其差异越大 2 贴现债券投资收益率的计算贴现债券 以低于票面面值的价格发行 到期时按票面面值偿还本金的债券 单利计息贴现债券投资收益率 例题某一投资者在债券发行时购买一张面值为1000元 期限为2年的贴现债券 其发行价格为860元 要求 按照单利计算该债券的投资报酬率 已知 S0 860 元 Sn 1000 元 n 2求 i 解 复利计息的贴现债券投资收益率 例题 以上题为例 如采用复利计息方式 则 小结 复利与单利相比 按复利计算的R比单利计算的R低 练习1 A公司于01年2月1日购买一张面额为1000元的5年期债券 票面利率为8 当时的市场利率10 1 如每年2月1日计算并支付一次利息 计算债券价值 2 如单利计算 利随本清 计算债券的价值 3 若A公司以1050元购入每年2月1日计算并支付利息的债券 并持有至到期 求 该项投资的实际收益率 1 2 练习1答案 练习1答案 3 当市场利率为8 时净现值 1000 1050 50 3 当市场利率为6 时净现值 1084 1050 34 练习1答案 续 i 6 81 8 50 6 34 i0 i 8 2 50 84 当票面利率等于市场利率时 每年付息一次的债券面值就是债券价值 平价发行的每年付息一次的债券 到期收益率等于票面利率 练习2 A公司于99年1月5日以每股1020元购买B公司发行的利随本清的企业债券 该债券面值1000元 期限3年 票面利率10 不计复利 购买时市场利率8 要求 1 用债券估价模型评价A公司购买债券是否合算 2 如A公司于2000年1月5日将该债券以1130元市价出售 计算该债券的投资收益率 练习2 答案 1 P 1000 1 8 3 1000X10 X3 1 8 3 1000X0 794 300X0 794 1032 2 元 因为 1032 20 1020所以 应购买 2 1130 1020 1020 10 78 或 1020 1 i 1130i 10 78 练习3 A公司于94年1月1日平价发行新债券 每张面值1000元 票面利率10 5年到期 每年12月31日付息 计算过程保留4位小数 计算结果取整 1 94年1月1日 到期收益率为多少 2 98年1月1日 利率为8 此时债券价值为多少 3 96年1月1日 利率为12 此时债券市价为950元 是否应购买 4 98年1月1日 市价为900元 此时购买到期收益率为多少 练习3答案 1 平价购入 票面利率即为到期收益率 10 2 100X 1 8 1 1000X 1 8 1 1100X0 9259 1018 元 3 因为 952 950所以 应购买 练习3答案 续 4 三种方法都可算出i 22 A 900 100 1 i 1 1000 1 i 1 1 i 1 900 1100 0 818i 22 B 900X 1 i 1100i 22 C i 1100 900 900 22 四 债券投资的风险 1 传统债券的投资风险 违约风险 利率风险 流动性风险 购买力风险 再投资风险 2 带有附加条款债券投资风险 提前赎回条款 偿债基金条款 提前收回条款 转换条款 期限性风险 破产风险 五 债券投资的优缺点 缺点 购买力风险较大 无经营管理权 第五节股票投资 一 股票投资的特点 1 股权性投资 2 投资风险大 3 投资收益不稳定 4 价格波动大 股票的价格与股票价格指数 1 影响股票价格的主要因素 宏观经济形势 通货膨胀 利率和汇率的变化 经济政策 公司因素 市场因素 政治因素 二 股票的估价 2 股票除权价格的计算 除权日 是股东是否有权参加股利分配或参加配股的时间界限 Pc 股票除权价 Pc 1 除权日前一交易日的收盘价 M 配股价 N 配股率 R 送股比率 E 每股分配的现金股利 3 股票价格指数 股票价格指数 衡量股票价格变动程度的技术指标 是通过选择若干具有代表性的上市公司的股票 经过计算其成交价格 而编制的一种股票价格平均数 世界上主要的股票价格指数 道琼斯工业指数 标准普尔指数 伦敦金融时报指数 香港恒生指数 上证综合指数 深圳综合指数 深圳成份指数 二 股票的估价 资产的价值等于其未来预期现金流量的现值 在这里 所有的现金流都要根据投资者要求的报酬率贴现为现值 这是金融领域对所有资产进行估价的基础 因此 股票价值应等于股票投资者预期的股利和将来出售股票的价款收入 一 股票价值的基本模型 威廉斯公式 二 股票的估价方法1 短期股票的估价模型公式 V 股票现在价格Vn 未来出售预计的股票价格K 投资者要求的必要报酬率dt 第t期的预期股利n 预计持有股票的期数 例1 某公司普通股基年股利6元 估计年股利增长率为6 期望收益率15 打算两年后转让 预计转让价格为30元 求 该公司的股价 V 6X 1 6 X 1 15 1 6X 1 6 2X 1 15 2 30X 1 15 2 33 31 元 或 V 6 1 6 P F 15 1 6 1 6 1 6 P F 15 2 30 P F 15 2 33 31 元 2 长期持有股票 零增长股票的价值 V d Kd 每年固定股利 3 长期持有股票 固定成长股票的价值 公式 式中 d0 上年股利g 每年股利比上年增长率 例2 A公司拟购买股票 已知M公司股票现行市价9元 上年每股股利0 15元 预计以后每年以6 的增长率增长 N公司股票现行市价7元 上年每股股利0 60元 股利政策将一贯坚持固定股利政策 A公司要求的投资必要报酬率为8 要求 1 利用股票估价模型 分别计算M N公司的股票价值 2 作出股票投资决策 1 M公司股票价值 N公司股票价值 2 M公司现行市价9元 大于其投资价值7 95元目前不宜购买N公司现行市价7元 小于其投资价值7 50元该股票可以投资根据上述分析 A公司应该购买N公司股票 4 非固定成长股票的价值例3 一个投资人持有ABC公司的股票 他的投资最低报酬率为15 预计ABC公司未来3年股利将高速增长 成长率为20 在此以后转为正常增长 增长率为12 公司最近支付的股利是2元 现计算该公司股票的价值 答案 第一 计算非正常增长期的股利现值 第二 计算第三年年底的普通股内在价值 3 456 1 12 0 15 0 12 129 02计算其现值 P3 129 02 P F15 3 129 02 0 658 84 90最后 计算股票目前的价值 V0 6 539 84 90 91 439 某投资人准备投资于A B两种股票 已知A B股票最后一次的股利分别为2元和2 8元 A股票成长率为10 B股票预期2年内成长率为18 以后为12 现行A股票市价为25元 当时国库券利率为8 证券市场平均必要收益率为16 A股票的 系数为1 2 B股票的 系数为1 要求 1 问该投资人是否应以当时市价购入A股票 如购入其预期投资报酬率为多少 2 如果该投资人要投资B股票 其购入的最高价是多少 练习 1 A股票必要收益率 8 1 2 16 8 17 6 A股票价值 V 元 该投资者可以按当时市价25元购入A股票 投资报酬率 2 预期第一年股利 2 8 1 18 3 304 元 预期第一年股利现值 3 304 P F 16 1 2 8484 元 或2 85预期第二年股利 3 304 1 18 3 8988 元 或3 9 预期第二年股利现值 3 8988 P F 16 2 2 8975 元 或2 9股票价值 2 8484 2 8975 86 90 元 该投资者购入B股票的最高价格为86 9元 三 股票投资收益率 股票投资收益具有较大的不确定性 计算股票投资收益应将股价与收益结合起来衡量 R 股票投资收益率 P 股票购买价格 A 每年收到的股利S1 股价上涨的收益 S2 新股认购收益 S3 公司无偿增资收益 股票投资的收益率即该项投资的内涵报酬率 股利固定成长模型 三 股票投资收益率 例4 公司02年4月1日投资510万元 购入A股票100万股 03 04 05年3月31日各分得股利 0 5元 0 6元 0 8元 05年3月31日以每股6元出售 求 投资收益率 各年NCF 当i 16 净现值 50X0 862 60X0 743 680X0 641 510 13 56 万元 当i 18 净现值 50X0 847 60X0 718 680X0 609 510 10 45 万元 i 17 13 16 13 56 18 10 45 i0 i 16 2 13 56 24 01 五 股票投资的优缺点 四 股票投资风险 一 系统性风险 二 非系统性风险 1 基金与股票债券的区别 1 发行主体体现的权利关系不同基金发起人发起信托契约关系 2 风险与收益不同风险 大于债券 小于股票收益 大于债券 小于股票 3 存续时间不同有一定的存续时间 可提前终止 也可延续 第六节基金投资 2 基金的种类 3 基金投资的优缺点 第七节证券投资组合 1996年7月20日 M先生一早醒来开始习惯性地阅读 华尔街日报 察看他所持有的股票涨跌情况 他发现摩托罗拉公司的股票 由于最近宣布手机价格战和计算机芯片需求的降低 公司的收益下降了32 结果导致其股票在消息宣布当日下挫15 而他所拥有的耐克公司股票 由于销量激增使股价因此上扬4 3 这对M先生是个安慰 同时在这些事件发生的当天 纽约证券交易所大盘只上涨了0 5 思考一下M先生的投资相对于整个市场而言损失如何 第七节证券投资组合 一 证券投资组合的含义投资者通常不是把自己的全部资金都投放到单一资产上 而是同时向多项资产投资从而降低投资风险 这就是投资组合 二 证券投资组合的风险与收益率投资风险是未来现金流量潜在的离散性 事件发生的可能性的范围越大 风险就越大 一 证券投资组合收益率 二 证券组合的投资风险 非系统性风险 可分散风险或公司特别风险 单个证券 系统性风险 不可分散风险或市场风险 所有证券 1 证券组合的风险 1 非系统风险 某些因素对单个证券造成经济损失的可能性 可以通过投资组合来抵消这种风险 当两种股票完全负相关时非系统风险完全抵消 当两种股票完全正相关时非系统风险不扩大也不减少 大多数股票的相关系数在0 5 0 7之间 两种股票的投资组合能降低风险但不能完全抵消风险 当股票种类足够多时 基本上能分散所有非系统风险 二 证券投资组合的风险 2 系统风险 由于某些因素给市场上所有证券带来经济损失的可能性 不可以通过证券组合来消除这种风险 可以通过 系数来衡量 是个别股票相对于平均风险股票的变动程度指标 系数大于1 其风险大于整个市场风险 系数小于1 其风险小于整个市场风险 系数等于1 其风险等于整个市场风险 总风险 非系统风险 系统风险 组合中的证券数目 组合收益的标准差 投资组合的规模与组合的总风险 系统风险和非系统风险的关系 不可分散风险的程度 通常用 系数来计量 投资组合的 系数 是单个证券 系数的加权平均数 权数为各种证券在投资组合中所占的比重 2 证券组合的风险报酬 3 风险和报酬率的关系 资本资产定价 CAPM 模型 Ki 第i种股票或第i种证券组合的必要报酬率 RF 无风险报酬率 i 第i种股票或第i种证券组合的 系数 Km 所有股票的平均报酬率 值 2 0 1 0 0 5 0 无风险报酬率RF 6 证券报酬与 系数的关系 低风险股票的风险报酬率2 市场股票的风险报酬率4 高风险股票的风险报酬率8 SML 报酬率 6 8 10 14 资本资产定价模型 即证券市场线可用以下图示说明 K R Ki RF i Km RF 例题1Q公司 系数为1 4 假设现行国库券的收益率为6 5 市场的平均必要报酬率为8 5 那么Q公司的预期报酬率为 6 5 1 4 8 5 6 5 9 3 解 练习 某公司持有A B C三种股票构成的证券组合 它们的 系数分别为2 1 1 0 0 5 他们在证券组合中所占的比例分别为50 40 10 股票的市场收益率为14 无风险收益率为10 要求 1 计算投资组合的风险收益率 若投资总额为30万元 风险收益额是多少 2 计算投资组合的必要收益率 练习答案 1 1 ABC 2 1x50 1x40 0 5x10 1 5 2 Rp 1 5x 14 10 6 3 投资组合风险收益额 30 6 1 8 万元 2 K 10 1 5x 14 10 16 例题2 某企业投资于A B C三种股票 构成证券投资组合 经测算 它们的 系数分别是1 0 0 5 1 5 它们在证券组合中所占的比重分别为20 30 和50 股票的市场平均收益率为16 无风险收益率为12 试计算这种证券组合的风险收益率 1 确定证券组合的 系数 2 计算该证券组合的风险收益率 该企业为了降低风险 出售部分风险较高的C股票 买进部分B股票 使A B C三种股票在证券组合中的比例变为20 50 30 计算风险收益率 4 套利定价模型 值 2 0 1 0 0 5 0 无风险报酬率RF 6 证券报酬与 系数的关系 低风险股票的风险报酬率2 市场股票的风险报酬率4 高风险股票的风险报酬率8 SML 报酬率 6 8 10 14 证券市场线 K R Ki RF i Km RF 五 证券市场线与资本市场线 资本市场线 o Rf 标准差 要求的收益率 Km 五 证券市场线与资本市场线 E F N M L 六 证券投资组合的策略与方法 P 404 406 练习1 无风险报酬率为8 市场证券组合报酬率为15 要求 1 计算市场风险报酬率 2 如一投资计划的 系数为1 2 其短期投资报酬率为16 是否应进行证券投资 3 如某证券的必要报酬率是16 则其 系数为多少 1 风险报酬率 15 8 7 练习1答案 2 Ki 8 1 2X 15 8 16 4 因为其短期投资报酬率低于期望报酬率所以不应投资 3 16 8 15 8 1 14 练习2 某企业发行面值1000元 期限5年 票面利率为12 的长期债券 因市场利率变化 企业决定以1116 80元的价格售出 要求 确定当时的市场利率 当i 8 时1000X 1 8 5 120X P A 8 5 1116 80 1000X0 681 120X3 993 1116 80 43 36 元 1000X 1 i 5 120X P A i 5 1116 80 净现值 当i 10 时1000X 1 10 5 120X P A 10 5 1116 80 1000X0 621 120X3 791 1116 80 40 88 元 练习2答案 内插法 i 9 03 8 43 36 10 40 88 i0 i 8 2 43 36 84 24 练习3 某公司有关资料如下 1 年初未分配利润为181 92万元 本年息税前利润为800万元 所得税率为33 2 公司普通股60万股 发行时每股面值1元 每股溢价收入9元 公司负债总数为200万元 均为长期负债 利率10 3 公司本年按10 提取法定公积金 按10 提取任意盈余公积 按可供投资者分配利润的16 向普通股股东发放现金股利 预计现金股利以后每年增长6 4 公司股票 系数为1 5 无风险收益率8 所有股票平均收益率为14 练习3 续 要求 1 计算公司本年度净利润2 计算应提的法定公积金和任意盈余公积3 计算可供投资者分配的利润4 计算每股支付的现金股利5 计算现有资本结构下的财务杠杆系数和利息保障倍数6 计算公司股票风险收益率和投资者要求的必要报酬率7 计算公司股票价格为多少时投资者才愿意购买 练习3答案 1 本年净利 800 200X10 1 33 522 6 万元 2 法定公积金 522 6X10 52 26 万元 任意盈余公积 522 6X10 52 26 万元 3 可供投资者分配的利润 181 92 52 26 52 26 522 6 600 万元 4 每股支付现金股利 600X16 60 1 6 元 股 5 800 20 780DFL 800 780 1 03利息保障倍数 800 20 40 倍 6 风险报酬率 1 5X 14 8 9 必要报酬率 8 9 17 7 股票价值 1 6 17 6 14 55 元 当股价低于14 55元 投资者愿意购买 练习4 无风险证券的报酬率为7 市场证券组合的报酬率为13 要求 1 计算市场风险报酬率为多少 2 如果某一投资计划的贝他系数为0 8 其短期的报酬率为12 是否应该投资 3 如果某证券的必要报酬率是16 则其贝他系数是多少 练习4答案 1 13 7 6 2 必要报酬率K 7 0 8X 13 7 11 8 因为 期望报酬率12 11 8 所以 不应该投资 3 16 7 X 13 7 1 5 练习5 万恒公司在1998年9月1日投资530万元购买A种股票100万股 在1999年 2000年和2001年的8月31日每股分得现金股利0 4元 0 5元和0 8元 并于2001年8月31日以每股7元的价格将股票全部出售 要求 计算该项投资的投资收益率 练习5答案 采用逐次测试法 分别设18 20 练习5答案 续 18 20 X 2 14 518 25 08X 1 16 K 18 1 16 19 16 X 2 544 518530519 438 14 518 25 08 练习6 设某股票目前的市价为25元 如果下一年经济衰退 该股票的市价将跌至20元 若经济正常 股价将升至32元 若经济繁荣 股价将升至38元 另外 经济衰退 经济正常和经济繁荣的概率分别为20 60 和20 设股票市场是均衡的 在下一年不发股利 要求 该股票的期望收益率是多少 6答案 在经济衰退情况下 股票收益率 20 25 25 20 在经济正常时 股票收益率 32 25 25 28 在经济繁荣时 股票收益率 38 25 25 52 该股票的期望收益率 0 2 0 2 0 6 0 28 0 2 0 52 23 2 练习7 设目前无风险利率为7 6 P公司股票的 为1 7 期望收益率为16 7 要求 1 市场组合的风险补偿为多少 2 如果M公司股票的 0 8 该公司股票的期望收益率为多少 3 如果你打算对P公司和M公司股票投资10000元 该投资组合的 是1 07 你对这两家公司应分别投资多少 该组合的期望收益率是多少 7答案 1 16 7