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第六部分资产管理 项目投资的概述项目投资现金流量项目投资决策方法营运资本的定义与特点现金管理应收账款管理存货管理 第一节项目投资的概述 一 投资概述1 投资的定义是指企业以未来收回现金并取得收益为目的而发生的现金流出活动 包括直接投资和间接投资 2 项目投资的特点影响时间长投资数额大不经常发生变现能力差 二 项目投资的类型1 按投资重要性分类战略性投资战术性投资2 按投资对象分类固定资产投资无形资产投资其他资产投资3 按项目投资的顺序与性质分类先决性投资后续性投资 4 按项目投资之间的关系分类相关性投资独立性投资互斥性投资 三 项目计算期与资本投入方式1 项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间 项目计算期 n 建设期 s 生产经营期 p 2 资本投入方式一次投入方式分次投入方式 四 投资决策程序1 项目投资决策程序确定目标提出备选方案搜集可计量信息比较分析最终决策2 项目投资管理程序机会研究编制项目建议书可行性研究项目评估项目实施项目后评价 第二节项目投资现金流量 一 现金流量的涵义1 定义现金流量是指在投资决策中一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量 包括各种货币资金以及项目需要投入非货币性资源的变现价值 2 现金流量作为投资决策依据的理由第一 采用现金流量有利于科学考虑时间价值第二 采用现金流量保证了评价的客观性第三 在投资分析中 现金流量比盈亏更重要第四 采用现金流量考虑了项目投资的逐步收回的因素 二 现金流量的分类1 按现金流动的方向分类 1 现金流出量 建设投资 营运资金 付现成本 所得税 2 现金流入量 营业现金收入 收回的固定资产余值 收回的营运资金2 按现金流动的时间分类初始现金流量营业现金流量终结现金流量 三 现金流量的估算1 项目现金流入量的估算营业收入其他收入投资回收2 项目现金流出量的估算 1 建设投资估算固定资产投资无形资产投资其他资产投资 2 营运资金投资估算某年营运资金投资额 本年营运资金需用数 截止上年的营运资金投资额 本年营运资金需用数 上年营运资金需用数本年营运资金需用数 该年流动资产需用数 该年流动负债可用数 3 付现成本估算是指在经营期内为满足正常生产经营而动用货币资金支付的成本费用 与融资方案无关 某年付现成本 该年外购原材料 燃料和动力费 该年工资及福利费 该年修理费 该年其他费用 该年不包括财务费用的总成本费用 该年折旧额 该年无形资产和开办费的摊销额 3 估算现金流量应注意以下情况只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量 1 区分相关成本和非相关成本相关成本是与特定决策有关的 在分析评价时必须加以考虑的成本 包括 机会成本 重置成本 未来成本 差额成本等 相反 评价不需要考虑的成本为非相关成本 如 沉没成本 历史成本等 2 不要忽视机会成本是指选择一个方案而放弃另一个方案的收益 不是实际发生的成本 针对具体投资方案而言 有助于全面考虑可能采取的各种方案 以便为既定资源寻求最为有利的使用途径 3 考虑投资方案对企业其他项目的影响仔细分析新的投资项目对原来投资项目所产生有利或不利的影响 以便综合分析评价新的投资项目 4 考虑投资方案对净运营资金的影响投资项目在投产时需要增加营运资金 在项目结束时收回 5 现金流量估算需要企业各部门参与 四 所得税对现金流量的影响1 所得税对投资现金流量的影响投资流动资产一般不设计损益 不会受所得税影响 而投资固定资产存在账面净值与可变现净值差异 需要考虑所得税的影响 投资现金流量 投资在流动资产的资金 设备的变现价值 设备的变现价值 账面净值 所得税率 2 所得税对营业现金流量的影响 1 税后成本与税后收入 税后成本 总成本 1 所得税率 税后收入 收入 1 所得税率 公式中的收入是指根据税法规定需要纳税的收入 不包括项目结束时收回垫支资金等不需要纳税的现金流入 2 折旧及摊销抵税折旧和摊销是一项成本 可以减少所得税 称为 折旧 摊销抵税 或 税收挡板 折旧及摊销减少的所得税额 应提折旧额 所得税率 3 税后现金流量的计算方法 根据现金流量的定义计算营业现金流量 营业收入 付现成本 所得税 根据年末营业结果计算 营业现金流量 净利润 折旧 摊销额 根据所得税对收入和折旧的影响计算 应用最广泛 营业现金流量 税后收入 税后付现成本 折旧抵税 摊销抵税 收入 1 所得税率 付现成本 1 所得税率 折旧 所得税率 摊销额 所得税率由于折旧和摊销抵税的作用 对于不同的投资项目 考虑所得税影响和不可虑所得税影响可能会得到不同的结论 3 所得税对项目终止阶段现金流量的影响项目终止现金流量包括固定资产的残值收入和营运资金的收回 固定资产残值收入与预计残值不一致时 需考虑所得税的影响 项目终止现金流量 预计垫付的营运资金 固定资产残值收入 残值收入 预计残值 所得税率 第三节项目投资决策方法 决策基本方法 折现评价法 非折现评价法 内含报酬率法 会计收益率法 静态投资回收期法 现值指数法 净现值法 净现值率法 动态投资回收期法 一 非折现评价方法1 静态投资回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间 回收期越短 方案越好 1 如果每年现金流入量相等 且原始投资一次性发生静态投资回收期 原始投资额 每年现金净流入量公式中 投资回收期等于内含报酬率法下各期现金流入量相等时的年金现值系数 2 如果每年现金流入量不相等 或原始投资是分年投入 此时的静态回收期应按累计的现金净流入量计算 累计的现金净流入量与原始投资相等的时间即为回收期 优点 计算简便缺点 忽视了货币时间价值因素 没有考虑回收期以后的现金流量它只能作为辅助方法使用 主要用来测定方案的流动性而非营利性 2 会计收益率投资方案的年均净收益与原始投资额的比率 是评价投资方案优劣的辅助方法会计收益率 年平均净收益 原始投资额 100 二 折现分析评价方法是指考虑资金时间价值的分析评价方法 1 净现值指特定方案未来现金流入量的现值与未来现金流出量现值之间的差额 判断方法 净现值为正数 说明投资方案的报酬率大于预定的贴现率 净现值为负数 说明投资方案的报酬率小于预定的贴现率 在若干可行方案中 净现值最大的方案为优选方案 净现值法的主要问题 是如何确定贴现率 一种办法是根据资本成本来确定 但是资本成本的计算比较困难 另一种办法是根据企业要求的最低资金利润率来确定 比较容易计算 净现值 现金流入现值 现金流出现值净现金流量 现金流入量 现金流出量例题 设折现率为10 有三项投资方案 有关数据如下 A方案的净现值 11800 1 10 13240 1 10 20000 1669B方案的净现值 1557C方案的净现值 560A方案的净现值最大 为最优方案 2 2 净现值率是指净现值与全部投资项目现值之比 净现值率 项目净现值 总投资的现值 100 以前面例题计算净现值率A方案的净现值率 1669 20000 100 8 35 B方案的净现值率 1557 9000 100 17 3 C方案的净现值率 560 12000 100 4 67 只有净现值率为正时 投资才能增加财富 项目才可行 在多个互斥方案中 选择净现值率最大的 3 获利指数是指未来现金流入现值与现金流出现值的比率 又称现值指数 现值比率折现后收益 成本比率 1 计算公式获利指数 现金流入现值 现金流出现值 2 评价的标准获利指数大于1 说明投资方案的报酬率大于预定的贴现率 若获利指数小于1 说明投资方案的报酬率小于预定的贴现率 在若干可行方案中 选择获利指数最大的方案为优选方案 3 优点可以进行独立投资机会获利能力的比较 这是因为获利指数是一个相对数 反映投资的效率 而净现值是绝对数 反映投资的效益 引用前例题资料计算现值指数A方案现值指数 21669 20000 1 08B方案现值指数 10557 9000 1 17C方案现值指数 11440 12000 0 95B方案为最优 4 内含报酬率又称内部收益率 指能够使未来现金流入现值等于未来现金流出现值时的贴现率 即 能够使投资方案净现值为零的贴现率 它揭示了投资方案本身的实际报酬率水平计算方法 内含报酬率实际上是净现值的逆运算 当折现率已知时 可以求出净现值 此即为净现值法 当已知净现值为零时 反过来也可以求出折现率 这个折现率就是内含报酬率 1 各年现金流入量相等 投资额在期初一次发生 首先 计算方案本身的年金现值系数 其次 查年金现值系数表 找出与该方案相同期限和与上述年金现值系数相邻近的两个年金现值系数及所对应的贴现率 现 最后 运用内插法求的内含报酬率 2 若各年现金流入量不等 在这种情况下需要逐次测试 首先 估计一个贴现率 计算净现值 如果净现值为正数 说明方案本身的报酬率超过估计的贴现率 应提高贴现率后进一步测试 如果净现值为负数 说明方案本身的报酬率低于估计的贴现率 应降低贴现率后进一步测试 经过多次测试 寻找出使净现值接近于零的贴现率 即为方案本身的内含报酬率 3 投资方案评价的标准若某方案的内含报酬率大于其资本成本或预定报酬率 该方案可行 在多个可行方案中内含报酬率最大的方案为优选方案 5 动态投资回收期是指在考虑资金时间价值的情况下 以项目的净收益抵偿全部投资所需要的时间 反映项目财务上投资回收能力的指标 动态投资回收期需要假定折现率 弥补静态投资回收期没有考虑资金时间价值的缺陷 计算投资回收期更合理 三 项目投资评价方法的比较1 折现评价方法与非折现评价方法比较折现评价方法考虑资金时间价值因素 非折现评价方法没有考虑资金时间价值因素 折现评价指标为项目投资主要评价指标 非折现评价指标为项目投资辅助评价指标 2 内含报酬率法与净现值法比较内含报酬率是方案本身的收益能力 反映其内在的获利水平 它与获利指数有相似之处 即都是根据相对比率来评价方案 如果两个方案是相互排斥的 要使用净现值指标 选择净现值较大的方案 如果两个方案是相互独立的 应使用内含报酬率指标 优先安排内含报酬率较高的方案 3 内含报酬率法与现值指数法的区别在计算现值指数时 需要事先设定贴现率 贴现率的高低将影响方案的优先次序而在计算内含报酬率时 则不必事先选择贴现率 根据内含报酬率就可以排定独立投资的优先次序 第四节营运资本的定义与特点 一 营运资本的定义1 定义是指企业维持日常经营所需要的资金 流动资产减去流动负债后的差额 又称净营运资本 企业确定营运资本持有量必须权衡风险和收益 2 计算公式营运资本 流动资产 流动负债 二 营运资本的特点1 流动资产的特点回收期短流动性并存性波动性2 流动负债的特点速度快弹性大成本低风险大 第五节现金管理 企业现金流量管理 加速收款 控制支出 良好的银企关系 现金预算 建立合理的现金余额 融资策略 投资策略 一 置存现金的原因1 支付动机A 目的 满足日常业务的现金支付B 原因 收入与支出不同步C 影响因素 收入与支出的对比2 预防动机A 目的 用于发生意外时现金支付B 原因 意外原因C 影响因素 现金流量的不确定性 借款能力 3 投机动机A 目的 用于不寻常的购买机会B 原因 获取较高收益C 影响因素 不寻常购买机会的多少二 与现金相关的成本1 持有成本2 转换成本3 短缺成本 三 现金管理的目标在资产的流动性和盈利能力之间作抉择 以获取最大的长期利润四 现金收支管理1 力争现金流量同步尽量使现金流入与流出发生的时间趋于一致 使持有的交易性现金余额降到最低水平 该措施只能降低交易性现金余额 不能降低预防性和投机性现金余额 2 使用现金浮游量即从企业开出支票到银行将款项划出企业账户期间的现金 但要防止银行存款透支 3 加速收款在既利用应收账款吸引顾客 又缩短收款时间 两者之间找到平衡点 4 推迟应付款的支付指企业在不影响自己信誉的前提下 尽可能推迟应付款的支付期 充分运用供货方所提供的信用优惠 五 最佳现金持有量 重点 1 成本分析模式A 机会成本B 交易成本 C 短缺成本最佳现金持有量 机会成本 交易成本和短缺成本之和最低时的现金持有量 2 存货模型总成本 TC 机会成本 交易成本 C 2 K T C F当满足 机会成本 交易成本 的现金持有量为最佳持有量 F每次出售有价证券以补充现金所需的交易成本 K持有现金的机会成本率 C 表示最佳现金持有量 T一定期间内的现金需求量 TC表示现金相关的总成本 存货模式是一种简单 直观的模式 它的缺点是假设现金流出量稳定不变 即每次转换数量一定 不存在淡旺季现金需求量变动的影响 例1 假设企业每一个年的现金需求量为40000元 每次现金的交易成本为100元 持有现金的资金成本率为8 计算最佳现金持有量 现金总成本 C 10000 元 TC 800 元 3 随机模式制定一个现金控制区域 当现金余额达到该区域上限时 即将现金转换成有价证券 当现金余额达到该区域下限时 售出有价证券 如果现金余额处在两个极限之间 则不需要进行有价证券转换 H 3R 2L式中 b 每次有价证券的固定转换成本 i 有价证券的日利息率 预期每日现金余额变化的标准差 可根据历史资料测算 L 现金存量的下限 影响因素 每日最低需要 风险承受倾向 R 现金返回线 H 现金存量的上限 3 2 L 例2 假定某公司有价证券的年利息率为9 每次固定转换成本为90元 公司认为任何时候其银行活期存款及现金余额均不能低于1000元 又根据以往经验测算出现金余额波动的标准差为800元 计算最优现金返回线R 现金控制上限H 4 现金周转期模式根据现金周转期来确定最佳现金持有量的模式 现金周转期 存货周转期 应收账款周转期 应付账款周转期现金周转率 计算期天数 现金周转期最佳现金持有量 全年现金需求量 现金周转率例题 某公司全年的现金需求量为240万元 其原材料购买和产品销售采用赊销方式 应收账款的平均收账期为40天 应付帐款的平均付款期为40天 存货平均周转期为60天 计算最佳现金持有量 第六节应收帐款管理 一 应收账款的功能与成本1 应收账款的功能促进销售减少存货2 应收账款的成本 1 机会成本应收账款机会成本 应收账款平均余额 变动成本率 资金成本率应收账款平均余额 年赊销额 360 平均收账天数 2 管理成本资信调查费用 收账费用 账簿记录费用等 3 坏账成本应收账款无法收回而造成的损失二 信用政策的确定1 信用期间的确定原则分析改变现行信用期对收入和成本的影响 2 分析步骤 收益的增加 销售量的增加 单位边际贡献 销售额的增加 边际贡献率注意 上述计算是假定在销售量变动后 企业的固定成本不变 如果由于销售量大幅度增加 必须追加固定成本 则固定成本的变化也须考虑 应收账款占用资金的应计利息增加 信用期改变后的应收账款的应计利息 信用期改变前应收账款的应计利息应收账款应计利息 应收账款平均余额 变动成本率 资本成本约定 应收账款占用的资金 在延长信用期时 按 应收账款平均余额 变动成本率 计算 应收账款平均余额 日销售额 平均收现期 计算收账费用和坏账损失增加 改变信用期的税前损益 收益增加 成本费用增加决策 若增加的收益大于增加的成本费用 应改变信用期 否则 不应改变 在上述分析的基础上 还可以作进一步的分析 A 由于放宽信用期使销货增加 相应地 存货会增加 从而使与存货采购和储存相关的成本增加 B 由于存货增加 可能会引起应付账款的增加 这种负债的增加会节约企业的营运资金 减少营运资金的应计利息 3 信用标准 五C 系统是指评估顾客信用品质的五个方面 品质 能力 资本 抵押 条件4 现金折扣政策现金折扣成本增加 新的销售水平 新的现金折扣率 享受现金折扣的顾客比率 原销售水平 原现金折扣率 原享受现金折扣的顾客比率现金折扣应与信用期间结合考虑 所以确定折扣程度的方法和程序与确定信用期间的方法和程序是一致的 只是要把提供的延期付款时间和折扣综合考虑 看各方案的延期与折扣能取得多大的收益增量 再计算各方案带来的成本变化 最终确定最佳方案 三 应收账款的日常管理1 应收账款追踪分析主要分析赊销商品的销售状况以及变现能力2 应收账款账龄分析考察应收账款的账龄结构 根据账龄结构估计坏账损失3 应收账款收现率分析是指为适应企业现金收支匹配关系的需要 所确定出的有效收现的账款应占全部应收账款的百分比 应收账款收现率 当期必要现金支付总额 当期其他稳定可靠的现金流入总额 当期应收账款总计金额 4 应收账款坏账准备金制度企业对坏账损失的可能性预先进行估计 计提坏账准备金 待发生坏账时再冲减坏账准备金 计提坏账准备的方法 销售百分比 账龄分析法和应收账款余额百分比率 第七节存货管理 一 存货管理的目标1 储存存货的目的 保证生产或销售的经营需要 出自价格考虑2 存货管理目标各种存货成本与存货效益之间作出权衡 达到两者的最佳结合 二 储备存货的有关成本1 取得成本 订货成本 D Q K F1式中 D 存货年需求量Q 每次进货量K 每次订货的变动成本F1 订货的固定成本 购置成本 D U式中 U 存货单价存货的取得成本TCa F1 D Q K D U 2 储存成本储存成本TCc F2 Kc Q 2式中 F2 固定储存成本Kc 单位变动储存成本3 缺货成本由于存货供应中断而造成的损失 用Cs表示 储备存货的总成本用Tc表示Tc TCa十TCc十Cs F1 D Q K D U F2 Kc Q 2 Cs 三 存货控制方法存货控制方法包括经济批量模型 存货存储期控制和存货ABC分类管理等 1 经济订货量基本模型是指能够使一定时期存货的相关成本达到最低点的进货数量 决定存货经济批量的成本因素主要包括订货变动成本 储存变动成本以及允许缺货时的缺货成本 1 经济批量基本模型假设 A 能及时补充存货 即存货在需要时可立即取得 B 集中到货 即不是陆续入库C 不允许缺货 即无缺货成本D 需求量稳定 并且能预测 即存货全年需要量为不变的常量E 存货单价不变 不考虑现金折扣F 企业现金充足 不会因现金短缺而影响进货G 所需存货市场供应充足 任何时候都可以买设立以上假设后 存货总成本的公式简化为 Tc F1 D Q K D U F2 Kc Q 2Tc的大小取决于Q 计算出Tc最小值时的Q为经济订货量 只需变动订货成本和变动储存成本之和最小 式中 K 每次订货的变动成本D 存货年需求量Kc 单位储存成本例4 某企业每年耗用某种材料3600千克 该材料单位变动成本10元 单位储存成本为2元 一次订货成本为25元 计算最佳订货次数 300最佳的订货次数 3600 300 12 次 与批量有关的存货的总成本TC 600 元 2 实行数量折扣的经济批量模型在经济批量基本模型各项假设的前提下 存在数量折扣时的存货相关总成本计算公式 存货相关总成本 存货进价 相关订货成本 相关存储成本实行数量折扣经济批量具体步骤如下 第一 按照基本经济批量模型确定经济进货批量第二 计算按经济批量进货时的存货相关成本第三 计算按给予数量折扣的进货批量进货时的存货相关总成本 第四 比较不同进货批量的存货相关总成本 最低存货相关总成本对应经济批量 就是实行数量折扣的最佳经济批量 3 允许缺货时的经济批量模型在允许缺货的情况下 企业经济批量确定 需要考虑订货成本 储存成本以及缺货成本 并且使三项成本总和最低 例题 某企业甲材料年需要量16000千克 每次订货成本30元 单位储存成本4元 单位缺货成本8元 计算缺货的经济进货批量和平均缺货量 4 订货提前期在提前订货的情况下 企业再次发出订货单时 尚有存货的库存量 称为再订货点 用R来表示 再订货点 R 交货时间 L 日平均需用量 d 例题 企业订货日至到货期的时间为10天 每日存货需要量为20千克 计算企业的再订货点 5 存货陆续供应和使用各批存货一般陆续供应和陆续耗用 设每批订货批量为Q 每日送货量为P 送货期为Q P 每日耗用量为d 送货期内的耗用量为Q d P 每批送完时 库存量为Q Q d P 即最高库存量 平