第05章投资管理ppt课件.ppt

2020 3 19 财务管理学 第5章 投资管理 2020 3 19 第05章 投资管理 长期投资概述投资现金流量的分析折现现金流量方法非折现现金流量方法投资决策指标的比较 5 1长期投资概述 投资的含义及意义企业投资的分类企业投资管理的原则企业投资过程分析 一 投资的含义及意义 投资是指企业资金有目的的投放 以期望未来获取收益的一种财务管理活动 1 投资是现在投入一定价值量的经济活动 2 投资具有时间性 3 投资的目的在于得到报酬 4 投资具有风险性 一 投资的含义及意义 1 企业投资是实现财务管理目标的基本前提2 企业投资是公司发展生产的必要手段3 企业投资是公司降低经营风险的重要方法 二 企业投资的分类 直接投资与间接投资长期投资与短期投资对内投资与对外投资初创投资和后续投资其他分类方法 投资项目计算期 设备的经济寿命确定 三 企业投资管理的原则 认真进行市场调查 及时捕捉投资机会建立科学的投资决策程序 认真进行投资项目的可行性分析及时足额地筹集资金 保证投资项目的资金供应认真分析风险和收益的关系 适当控制企业的投资风险 小案例 美国福特公司在二十世纪五十年代曾经花费2 5亿美元研制开发了一种名为Edsel的小轿车 但推向市场后因未能为广大消费者所接受 两年多亏损了2亿美元 总计损失达4 5亿美元 幸运的是 福特公司后来设法利用生产Edsel汽车的设备生产出另一种汽车 从而避免了更大的损失 而我国许多投资项目出现严重亏损 其主要原因不在于经营管理上的损失 而在于投资项目本身先天不足 是投资决策失误造成的 四 企业投资过程分析 投资项目的决策投资项目的提出投资项目的评价投资项目的决策投资项目的实施与监控为投资方案筹集资金按照拟定的投资方案有计划分步骤地实施投资项目实施过程中的控制与监督投资项目的后续分析投资项目的事后审计与评价 将提出的投资项目进行分类估计各个项目每一期的现金流量状况按照某个评价指标对各投资项目进行分析并排队考虑资本限额等约束因素 编写评价报告 并做出相应的投资预算 延迟投资放弃投资扩充投资与缩减投资 投资项目的事后审计指对已经完成的投资项目的投资效果进行的审计 5 2投资现金流量的分析 现金流量是指与投资决策有关的现金流入 流出的数量 现金流量的构成现金流量的计算投资决策中使用现金流量的原因 现金流量的构成 初始现金流量营业现金流量终结现金流量 初始现金流量 投资前费用 准备工作的花费设备购置费用设备安装费用建筑工程费 土建工程营运资金的垫支 项目终结时才能收回 是长期的原有固定资产的变价净收益 变价收入 相关税金不可预见费 营业现金流量 经营现金流量 税后净利 折旧 计算公式及进一步推导 现金净流量 收现销售收入 经营付现成本 所得税 现金净流量 收现销售收入 经营付现成本 所得税 即 现金净流量 净收益 折旧 终结现金流量 固定资产残值收入或变价净收入收回垫支在流动资产上的资金停止使用的土地的变价收入 扣除了所需要上缴的税金等支出后的净值 5 2投资现金流量的分析 现金流量是指与投资决策有关的现金流入 流出的数量 现金流量的构成现金流量的计算投资决策中使用现金流量的原因 现金流量的计算 初始现金流量的预测全部现金流量的计算 逐项测算法 对构成投资额基本内容的各个项目先逐项测算其数额 然后进行汇总来预测投资额的一种方法 逐项测算法 例 某企业准备建一条新的生产线 经过认真调查研究和分析 预计各项支出如下 投资前费用10000元 设备购置费用500000元 设备安装费用100000元 建筑工程费用400000元 投产时需垫支营运资金50000元 不可预见费按上述总支出的5 计算 则该生产线的投资总额为 解 10000 500000 100000 400000 50000 1 5 1113000 元 全部现金流量的计算 例 大华公司准备购入一设备以扩充生产能力 现有甲 乙两个方案可供选择 甲方案需投资10000元 使用寿命为5年 采用直线法计提折旧 5年后设备无残值 5年中每年销售收入为6000元 每年的付现成本为2000元 乙方案需投资12000元 采用直线折旧法计提折旧 使用寿命也为5年 5年后有残值收入2000元 5年中每年的销售收入为8000元 付现成本第1年为3000元 以后随着设备陈旧 逐年将增加修理费400元 另需垫支营运资金3000元 假设所得税税率为40 试计算两个方案的现金流量 全部现金流量的计算 两个方案每年的折旧额 甲方案每年折旧额 10000 5 2000 元 乙方案每年折旧额 12000 2000 5 2000 元 营业现金流量的计算 营业现金流量的计算 全部现金流量的计算例4例5 全部现金流量的计算 0 1 2 3 4 5 10000 3200 甲方案 0 1 2 3 4 5 15000 3800 3560 3320 3080 7840 乙方案 某投资项目需4年建成 每年投入资金30万元 共投入120万元 建成投产后 产销A产品 需投入营运资金40万元 以满足日常经营活动需要 A产品销售后 估计每年可获净利润20万元 固定资产使用年限为6年 资产使用期满后 估计有残值收入6万元 采用直线法折旧 项目期满时 垫支营运资金收回 根据以上资料 编制成 投资项目现金流量表 课堂练习 5 2投资现金流量的分析 现金流量是指与投资决策有关的现金流入 流出的数量 现金流量的构成现金流量的计算投资决策中使用现金流量的原因 利润与现金流量的差异 购置固定资产不作为成本 但是现金流出固定资产折旧计入成本费用 但不需付现计算利润时不需考虑垫支的营运资金销售收入的确定不以收到现金为标准项目终结时回收的固定资产变价收入和收回的垫支营运资金都不计入利润 投资决策中使用现金流量的原因 采用现金流量有利于科学地考虑资金的时间价值因素采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况利润的计算没有一个统一的标准利润反映的是某一会计期间 应计 的现金流量 而不是实际的现金流量 5 3折现现金流量方法 即把未来现金流量折现 使用现金流量的现值计算各种指标 并据以进行决策 净现值内含报酬率获利指数 净现值 计算公式决策规则一个备选方案 NPV 0多个互斥方案 选择正值中最大者 投资项目投入使用后的净现金流量 按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值 减去初始投资以后的余额 如果投资期超过1年 则应是减去初始投资的现值以后的余额 叫作净现值 0 1 2 n C NCF1 NCF2 NCFn 1 1 k 1 1 k 2 1 1 k n 净现值的计算 例 现仍以前面所举大华公司的资料为例来说明净现值的计算 假设资本成本为10 甲方案的NCF相等 故计算如下 净现值的计算PI例 乙方案的NCF不相等 故列表计算如下 乙方案现金流数据 净现值的计算 乙方案的NCF不相等 故计算如下 PVIF 1 某投资项目的所得税前净现金流量如下 为 100万元 NCF1 9为19万元 NCF10为29万元 假定该项目的基准折现率为10 NPV 19 P A 10 9 29 P F 10 10 100 20 60 万元 课堂练习 2 红枫公司拟建一项固定资产 需要投资100万元 按直线法计提折旧 使用寿命10年 期末固定资产报废时残值10万元 该项工程于当年投产 预计投产后每年可获净利10万元 假定该项目的行业基准折现率为10 要求 计算该项目的净现值 净现值法的优缺点 优点 此法考虑了货币的时间价值 能够反映各种投资方案的净收益 是一种较好的方法 该法假定前后各期NCF均要求按基准贴现率 最低报酬率 取得 比较客观 在考虑投资风险时可以分段采用不同贴现率 比较灵活 缺点 净现值法并不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少 只反映了投资的效果 而没有反映投资的效率 5 3折现现金流量方法 内含报酬率 InternalRateofReturn IRR 实际上反映了投资项目的真实报酬 目前越来越多的企业使用该项指标对投资项目进行评价 净现值内含报酬率获利指数 内含报酬率 计算方法 决策规则 一个备选方案 IRR 必要的报酬率多个互斥方案 选择超过资金成本或必要报酬率最多者 内含报酬率 IRR的计算步骤 每年的NCF相等计算年金现值系数查年金现值系数表采用插值法计算出IRR每年的NCF不相等先预估一个贴现率 计算净现值采用插值法计算出IRR 找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率 内含报酬率 现仍以前面所举大华公司的资料为例来说明内含报酬率的计算方法 例 甲方案的每年NCF相等 查年金现值系数表甲方案的内含报酬率应该在18 和19 之间 现用插值法计算如下 内含报酬率 甲方案的内含报酬率 18 0 03 18 03 内含报酬率 乙方案的每年NCF不相等 逐次测算 内含报酬率 乙方案的内含报酬率 11 0 995 11 995 课堂练习 某投资项目在建设起点一次性投资254580元 当年完工并投产 投产后每年可获净现金流量50000元 运营期为15年 求内含报酬率 内含报酬率法的优缺点 优点 考虑了资金的时间价值 反映了投资项目的真实报酬率 概念也易于理解 缺点 这种方法的计算过程比较复杂 特别是对于每年NCF不相等的投资项目 一般要经过多次测算才能算出 5 3折现现金流量方法 获利指数又称利润指数 profitabilityindex PI 是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比 净现值内含报酬率获利指数 获利指数 计算公式决策规则一个备选方案 大于1采纳 小于1拒绝 多个互斥方案 选择超过1最多者 获利指数的计算 依前例 获利指数的优缺点 优点 考虑了资金的时间价值 能够真实地反映投资项目的盈利能力 由于获利指数是用相对数来表示 所以 有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比 缺点 获利指数只代表获得收益的能力而不代表实际可能获得的财富 它忽略了互斥项目之间投资规模上的差异 所以在多个互斥项目的选择中 可能会得到错误的答案 5 4非折现现金流量方法 投资回收期平均报酬率平均会计报酬率 非贴现现金流量指标是指不考虑货币时间价值的各种指标 投资回收期 计算方法如果每年的NCF相等 投资回收期 原始投资额 每年NCF如果每年营业现金流量不相等 根据每年年末尚未收回的投资额来确定 投资回收期 PP PaybackPeriod 代表收回投资所需的年限 回收期越短 方案越有利 投资回收期 天天公司欲进行一项投资 初始投资额10000元 项目为期5年 试计算该方案的投资回收期 例 PP 4 1 3000 4000 3 75 年 投资回收期法的优缺点 优点 投资回收期法的概念容易理解 计算也比较简便缺点 它不仅忽视了货币的时间价值 而且没有考虑回收期满后的现金流量状况 事实上 有战略意义的长期投资往往早期收益较低 而中后期收益较高 回收期法优先考虑急功近利的项目 投资回收期法的优缺点 两个方案的回收期相同 都是2年 如果用回收期进行评价 两者的投资回收期相等 但实际上B方案明显优于A方案 假设有两个方案的预计现金流量如表所示 试计算回收期 比较优劣 例 动态投资回收期 例 天天公司欲进行一项投资 初始投资额10000元 项目为期5年 假定贴现率为10 贴现回收期为 5 1 493 1863 4 26 年 5 4非折现现金流量方法 投资回收期平均报酬率平均会计报酬率 平均报酬率 averagerateofreturn ARR 平均报酬率 计算方法决策规则事先确定一个企业要求达到的平均报酬率 或称必要平均报酬率 在进行决策时 只有高于必要的平均报酬率的方案才能入选 而在有多个互斥方案的选择中 则选用平均报酬率最高的方案 平均报酬率的优缺点 优点 简明 易算 易懂缺点 1 没有考虑资金的时间价值 第一年的现金流量与最后一年的现金流量被看作具有相同的价值 2 必要平均报酬率的确定具有很大的主观性 5 5投资决策指标的比较 两类指标在投资决策应用中的比较贴现现金流量指标广泛应用的原因贴现现金流量指标的比较 两类指标在投资决策应用中的比较 20世纪50年代20世纪六 七十年代 没有一家使用贴现的现金流量指标 两类指标在投资决策应用中的比较 20世纪80年代的情况 1980年 DauidJ Oblack教授对58家大型跨国公司进行了调查 资料详见下表 两类指标在投资决策应用中的比较 20世纪末至21世纪初的情况2001年美国Duke大学的JohnGraham和CampbellHavey教授调查了392家公司的财务主管 其中74 9 的公司在投资决策时使用NPV指标 75 7 的公司使用IRR指标 56 7 的公司同时使用投资回收期指标 同时调查发现 年销售额大于10亿美元的公司更多地依赖于NPV或IRR指标 而年销售额小于10亿美元的公司则更多地依赖于投资回收期等非贴现的指标 5 5投资决策指标的比较 两类指标在投资决策应用中的比较贴现现金流量指标广泛应用的原因贴现现金流量指标的比较 贴现现金流量指标广泛应用的原因 非贴现指标忽略了资金的时间价值投资回收期法只能反映投资的回收速度 不能反映投资的主要目标 净现值的多少非贴现指标对寿命不同 资金投入的时间和提供收益的时间不同的投资方