国债逆回购交易、债券、可转换债券.doc

资本市场中投资者的构成是多样化的，每位投资者的风险偏好都有差异，同时还有一大批极端厌恶风险的准投资者始终徘徊于市场之外，不敢越雷池一步。其实资本市场提供的投资标的是多样化的，不仅仅有我们所熟悉的股票，而对于每一类风险偏好的投资者，资本市场都提供相应的投资标的。正是因为人们对于这些产品缺乏了解，这些产品又具备了更高的潜在收益率。以下简要介绍：国债逆回购交易；债券；可转换债券。国债逆回购交易很多投资者的股票账户里都会保留部分闲置资金，还有很多投资者热衷于短期银行理财产品，其实不论从流动性还是收益率，逆回购交易可能都是更好的资金管理手段。所谓国债逆回购，其实就是一种短期贷款，即你把钱借给别人，获得固定利息；别人用国债作抵押到期还本付息。逆回购的安全性超强，基本等同于国债，证券交易所充当了中介、监督、执行的三重角色，一旦成交，对方的国债就被冻结，时间一到，交易所就自动把本钱利息划到你的账户上。目前上交所、深交所都有国债回购业务，但上交所的交易要活跃一些，以下以上交所为例简要介绍：（一）交易品种：目前共有1、2、3、4、7、14、28、91、182天9个品种，代码分别是204001、204002、204003、204004、204007、204014、204028、204091、204182。（二）交易方法：1、在证券委托中选择卖出；2、然后填入品种代码；3、填入你愿意出借资金的收益率，交易软件上显然的数据就是当时的收益率，比如1天回购204001的报价数据是3.22就表示当时的收益率是年化收益率3.22%；4、然后还需要输入回购数量,(上交所回购交易以100元面值为1手，最低交易数量和递增数量均为1000手即10万元、你有10万现金输入数量就是1000、20万现金输入数量就是2000、50万现金输入数量就是5000，依次类推)；5、填完这些即可发送委托，并可在成交中查询是否成交。（三）其他：1、上交所回购交易的最小单位是“10万”，你有15万的资金只能做10万的回购、有27万的资金只能做20万的回购，以此类推。（深交所要求很低）2、交易费用：“10万”单位1天回购费用1元、7天回购费用5元、14天回购费用10元、28天回购费用20元（就1天回购而言年化的费用率是0.36%）。3、资金冻结时间，回购交易只做卖出委托融出资金、而资金本息是交易所按时自动划回账户非常方便，这里以最活跃的1天与7天回购为例进行说明：（1）1天回购（204001）每天的交易量达到数百亿非常活跃，在完成交易当天晚上资金本息就回归账户但是处于冻结状态而且第二天仍处于冻结状态，所谓的冻结状态就是不能取现、但可以做其他交易比如继续做回购或申购新股或买入股票等等（不可取但可用）。例如明天有新股准备申购，今天账户有50万那么今天就可以做50万一天的回购并不影响明天的新股申购，可以有效的提高资金使用效率；（2）7天回购（204007）也是非常活跃的品种，比如星期二做7天回购、那么下个星期一晚上资金本息就会自动回归账户但处于冻结状态而且周二会继续冻结（不可取但可用）、星期三资金解冻（可取可用）。4、收益率：国债回购的收益率是通过交易所竞价产生的，这点与股票一样，是不断波动、随行就市的。考虑到1天回购的费用率是0.36%（期限越长费用率越低）、目前活期利率是0.5%、所以只要回购收益率到达0.86%以上做回购交易就比持有现金强。收益率波动非常大，特别是月末季末，有时可以做到10%以上，而且周四涉及周末因素204001的收益率一般较高，有的时候做回购交易还要与新股申购及节庆长期等因素结合进行综合考虑，策略一般是短中期结合滚动操作。以上之所以用很大篇幅介绍国债逆回购交易（详细介绍部分转自百度），是因为这是一种非常有效的现金管理工具。主要适合于3类投资者：1、账户中长期保有现金的客户，证券账户中的现金按活期利率付息，年息0.5%，而今年以来资金面较为紧张，回购市场利率水涨船高，1天回购多在年化利率3-5%以上，远高于活期利率还可以保持资产流动性；2、银行理财产品客户，银行理财产品虽然收益率较高，但是产品收益期前后都有一定时间的锁定期，总体看来收益率相对国债逆回购没有优势，而逆回购期限灵活、利率市场化、流动性更高，反而更适合一般投资者；3、银行定期存款客户，很多人喜欢存3个月、6个月或一年期定期存款，其实以今天2011-9-14为例，91天回购年利率5%、182天年利率4-5%，而一年期定期利率仅3.5%（税前），银行利率还不如回购利率高，这也是因为广大投资者投资渠道单一，不了解资本市场造成的。通过逆回购交易，基本能够保证账户上没有闲散现金，回购交易成为现金管理最重要的工具之一。经计算，同一笔资金，做国债回购的收益率在零风险的情况下相当于同期银行定期存款收益率的180%，相当于活期存款利率的350%，因此成为投资者管理现金，提高收益的重要工具之一。债券本文所说债券是指在证券交易所上市的债券，主要有国债、公司债、企业债、可转债等等。债券市场的潜在客户主要是银行的中长期定期存款客户，下文将债券与定期存款做简要比较：1、从收益率来看，国债与定期存款相比没有优势；公司（企业债）与定期存款相比优势明显，尤其是近三月来，部分公司债与城投债持续缩量下跌，使得到期收益率显著上升。比如交投还算活跃的122836盘锦债（11）9月14日收盘价95.12元，固定利率7.42%，按年付息，简单算一下，95.12买入，年息100*7.42%*0.8（税）=5.94，粗略估算年收益率为5.94/95.12=6.24%，还要加上4.88元的价差/7年=0.7%，收益一共约为6.94%，而银行5年期整存整取利率为5.5%（利息税率5%）；又如西南证券承销的综艺债，5年期、票面利率7.5%（税后6%），所以债券相对银行整存整取有一定的收益率优势；2、从期限和流动性来看，银行整存整取期限要求严格、流动性差，一旦提前支取就只能按活期对待，储户遭受较大损失；而债券投资由于可以场内交易，相对灵活，投资者需要变现时可以按当时市场公允的到期收益率变现，流动性较好；3、债券交易价格随市场预期利率变动，当市场基准利率水平发生变化时，已经发生的整存整取利率不会跟随变动；而债券价格会迅速反应利率变化趋势。当进入加息周期时，债券价格会下跌，比如010107国债从10年7月的108元跌至11月底的101元就反映了市场的加息预期；央行开始降息周期时，债券价格会迅速上涨，而持有者就可以迅速实现超额收益，而不必像整存整取必须等到到期后才能完全兑现收益，比如010107国债从08年7月的97元上涨至11月的113元，涨幅16.5%，就充分反映了市场的降息预期。可转换债券 可转换债券是债券的一种，它可以转换为债券发行公司的股票，通常具有较低的票面利率。从本质上讲，可转换债券是在发行公司债券的基础上，附加了一份期权，允许购买人可以在特定时间、按特定条件转换为普通股票的特殊企业债券。可转换债券兼具债权和股权的特征。可转换债券兼有债券和股票的特征，具有以下三个特点：1、债权性，与其他债券一样，可转换债券也有规定的利率和期限，投资者可以选择持有债券到期，收取本息；2、股权性，可转换债券在转换成股票之前是纯粹的债券，但在转换成股票之后，原债券持有人就由债券人变成了公司的股东，可参与企业的经营决策和红利分配，这也在一定程度上会影响公司的股本结构；3、可转换性，可转换性是可转换债券的重要标志，债券持有人可以按约定的条件将债券转换成股票。转股权是投资者享有的、一般债券所没有的选择权。可转换债券在发行时就明确约定，债券持有人可按照发行时约定的价格将债券转换成公司的普通股票。如果债券持有人不想转换，则可以继续持有债券，直到偿还期满时收取本金和利息，或者在流通市场出售变现。如果持有人看好发债公司股票增值潜力，在宽限期之后可以行使转换权，按照预定转换价格将债券转换成为股票，发债公司不得拒绝。正因为具有可转换性，可转换债券利率一般低于普通公司债券利率，企业发行可转换债券可以降低筹资成本。随着债券市场与股票市场同步下跌，大量固定收益类产品进入我们的视野，尤其是可转换债券的投资价值凸现，以下举例说明（所列转债与正股价格均为2011.9.15收盘价）。我们首先回顾历史，新钢转债110003在08年10月市场暴跌之时跌至89元，而到09年8月随着股票市场的反弹，新钢转债显示了良好的股票特性，随市场反弹到172元，上涨117%，涨幅惊人。 而目前的市场中已经有几只转债具备了这种机会，比如110013国投转债上周最低91、110016川投转债上周最低89、110017中海转债上周最低90、125089深机转债上周最低92。110017中海转债收盘价92.98元，其基本情况为:1、期限6年，2011.8.12上市；2、债权利率：第一年起分别为：0.5、0.7、0.9、1.3、1.6、2.0%；3、转股价：8.7元。我们不精确但是简单易懂的方法计算中海转债的收益率，假设持有到期，平均利率为1.17%，实际平均年收益率（粗估）：100*1.17%*0.8/92.98=1%，而到期是以100元还本，差价7.02元，除以6年约每年1.2%，所以粗略估算年收益2.2%。在大熊市之中，这种收益率虽然不及整存整取和债券，但是也已经提供了足够的安全边际，只要持有到期，一定不会亏本；如果牛市来了，情况可就不同了，中海转债转股价8.7元，目前中海发展股价6.99元，较转股价低19%，也就是说中海发展股价上涨24%，才能涨至8.7元的转股价。合理估计，当中海发展股价到达8.7元时，转债的价格应该恢复到100元，当其股票市价超过转债的转股价格后，可转换债券的价格就将与股票的价格联动，在股票上涨时，持有转债与投资股票的收益率是一致的。类似的如125089深机转债与000089深圳机场，投资者也可用上述方法分析。通过以上介绍可以看到，在熊市中，尤其是可转债价格远远低于100元面值时，可转债的债券特征就会表现出来，持有转债的风险远远小于股票；当牛市来临时，伴随着股价的节节攀升，可转债会表现出强烈的股票特征。当然在分析转债投资价值时要考虑以下因素：1、最重要的是公司的基本面，期待通过转债获利就如同持有股票，股价的长期上涨往往要依赖良好的基本面；2、合理的交易价格，较低的价格可以提供较高的到期收益率，这就是安全边际；3、适当的转股价与当前股价的差价，比如110011歌华转债目前91.7元，其约定转股价为15.09元，而歌华有线目前股价9.27元，股价上涨63%才能达到转股价；4、赎回条款与回售条款。赎回是指发行人在发行一段时间后，可以提前赎回未到期的发行在外的可转换公司债券，赎回条件一般是当公司股票在一段时间内连续高于转换价格达到一定幅度时，公司可按照事先约定的赎回价格买回发行在外尚未转股的可转换公司债券；回售是指公司股票在一段时间内连续低于转换价格达到某一幅度时，可转换公司债券持有人按事先约定的价格将所持可转换债券卖给发行人的行为。由于每家公司的约定条款不同，投资之前还需要仔细阅读。对于可转换债券的重点关注也缘于我们对市场趋势的预测，在2010年10月我们预测市场进入大C浪调整，并预测2007年底6124点以来的熊市会在2012年2月前后结束，届时上证指数低点不排除在1800点一线。而新一轮牛市随后展开，2012年年中之后市场开始稳步上扬，并最终于2017年年中到达13100点的历史性高点。文中转债的存续期基本都到2