国都证券-110615-磁性材料行业专题报告-期“软”盼“硬”-强者更强.doc

table main 行业专题 有色金属 2011 年 06 月 15 日 行行业业研究研究行行业专题业专题投投资评级资评级 短期 短期 推荐 推荐 长长期期 A 期期 软软 盼盼 硬硬 强者更强 强者更强 磁性材料行业专题报告磁性材料行业专题报告 核心核心观观点点行行业业表表现对现对比比图图 磁性材料市磁性材料市场场空空间间巨大巨大 磁性材料作为电磁转化的核心部件是重要的电 子信息材料 在国家 十二五 规划大力发展消费电子 3G 通讯 新能源 汽车 节能设备以及新能源等产业的背景下 磁性材料下游市场成长较 快 行业的市场空间巨大 软软磁高端材料爆磁高端材料爆发发式增式增长长 永磁仍具成 永磁仍具成长长潜力 潜力 受益于 3G 设备 信息网 络建设 高清显示设备市场需求的迅速扩大 软磁行业高端材料业务规 模在 1 2 年内有望迎来爆发式的增长 永磁材料中低端应用领域逐步 萎缩 在一定程度上对行业的高速增长带来负面影响 永磁材料行业的 增长点来自于新能源汽车 风力电机 节能设备等新兴产业 在短期内 这些下游产业对永磁材料行业的提振作用有限 但在未来 3 5 年内 随着新兴产业技术逐渐成熟 产业规模逐步扩大 永磁材料行业将迎来 又一个春天 技技术领术领先的先的软软磁磁龙头龙头将在市将在市场结场结构化构化转转型中直接受益 型中直接受益 消费电子 平板 显示器 3G 通讯以及互联网的快速发展 使得未来市场对软磁材料的 需求持续旺盛 而电子设备的小型化 低噪声 高环保趋势将推动高端 软磁材料消费占比快速提升 加速市场结构化转型 另一方面 中低端 产品市场萎缩及成本上升 将加大中低端应用领域中小企业的生存压力 在这样的背景下 技术领先 规模较大的软磁龙头企业将依靠渠道优势 直接受益于高端软磁材料需求的快速增长 并有机会整合中低端应用领 域软磁材料生产商 加速我国软磁材料结构化调整 永磁行永磁行业变业变数数较较大 大 钕铁钕铁硼永磁或面硼永磁或面临临行行业业整合 整合 稀土价格飞涨使得钕 铁硼材料生产企业面临空前的成本压力 铁氧体永磁材料在中低端领域 对钕铁硼材料的替代作用也将显现 钕铁硼材料企业或将面临大范围行 业整合 在这样的背景下 短期内 铁氧体永磁龙头企业或将因产品替 代受益 而中长期内 中高端产品占比较高 国际竞争力强 规模较大的 钕铁硼生产企业将在行业整合中占据有利地位 另一方面 上游稀土资 源巨头也将继续向产业链下游扩张 进入稀土永磁行业 并依靠其资源 优势 在行业整合中占有一席之地 重点看好技术优势明显 规模较大的软磁行业龙头横店横店东东磁磁 高端产品 占比较高 国际影响力较强的钕铁硼材料龙头宁波韵升宁波韵升以及已经开始向 产业链下游扩张的稀土资源巨头包包钢钢稀土稀土 风险风险提示 提示 新兴产业发展缓慢 稀土价格持续快速上涨 全球经济复苏 放缓 table stockTrend 2010 06 17 2011 06 15 19 2 15 32 49 66 10 610 910 1211 3 沪深300有色金属 ta le relation 相关相关报报告告 1 国都证券 公司研究 公司点评 包钢稀 土 600111 稀土价格继续上扬 业绩持续 高增长 2011 04 28 2 国都证券 行业研究 行业点评 稀土交 易所获批 争取稀土全球定价权 2011 05 26 3 国都证券 公司研究 估值简报 宁波韵 升 600366 高端钕铁硼龙头 稀土价格对 业绩冲击有限 2011 06 13 研究研究员员 肖世俊肖世俊 电 话 010 84183131 Email xiaoshijun 执业证书编号 S0940510120011 联联系人 系人 袁放 周袁放 周红军红军 电 话 010 84183136 Email yuanfang 独立性申明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料 国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证 分析逻辑基于 作者的职业理解 通过合理判断并得出结论 力求客观 公正 结论不受任何第三方的授意 影响 特此声明 简简称称代代码码股价股价 EPS 元元 P E 评级评级 11E12E13E11E12E13E 包钢稀土60011177 142 343 223 9837 5727 2922 01强烈推荐 A 横店东磁00205626 351 231 992 6122 2513 7010 47推荐 A 宁波韵升60036613 750 620 971 3029 0818 5713 86推荐 A 中科三环00097021 160 450 590 6347 0235 8633 59中性 A 银河磁体30012717 230 530 741 0132 5123 2817 06中性 A 正文目正文目录录 1 投 投资逻辑资逻辑 4 2 借新能源与新 借新能源与新兴产业发兴产业发展展东风东风 磁性材料行 磁性材料行业发业发展空展空间间巨大巨大 4 2 1 磁性行业简介 5 2 2 世界磁性材料快速发展 产能向中国转移 5 2 3 中国磁性材料市场空间巨大 产品结构化转型势在必行 6 3 软软磁行磁行业业高端材料爆高端材料爆发发式增式增长长 永磁行 永磁行业业仍具潜力仍具潜力 7 3 1 软磁材料简介 7 3 2 软磁铁氧体行业规模有望快速提升 8 3 3 永磁材料简介 11 3 3 永磁行业仍具发展潜力 12 3 3 1 永磁材料在传统应用领域的发展 12 3 3 2 永磁材料在新兴应用领域的发展 13 4 技 技术领术领先的先的软软磁磁龙头龙头将在行将在行业结业结构化构化转转型型中直接受益中直接受益 15 4 1 软磁铁氧体行业现状 15 4 2 技术领先的龙头企业有望在结构化转型中直接受益 16 4 3 相关上市公司比较分析 16 5 永磁行 永磁行业变业变数数较较大 稀土永磁行大 稀土永磁行业业或将重或将重组组 19 5 1 铁氧体永磁行业现状 19 5 2 钕铁硼永磁行业现状 19 5 3 铁氧体永磁低端替代 钕铁硼永磁行业或将重组 20 5 4 相关上市公司比较分析 21 5 4 1 铁氧体永磁相关上市公司比较分析 21 5 4 2 钕铁硼永磁相关上市公司比较分析 22 6 重点推荐公司 重点推荐公司 24 6 1 横店东磁 002056 磁性材料行业龙头 业绩稳步提升 24 6 2 宁波韵升 600366 高端钕铁硼龙头 稀土价格对业绩冲击有限 25 6 3 包钢稀土 600111 稀土价格继续上扬 业绩持续高增长 26 图图表目表目录录 图表 1 逻辑分析框架 4 图表 2 磁性材料结构体系 5 图表 3 2004 2010 年全球磁性材料产量变化趋势 6 图表 4 2009 年以来全球汽车产量增速将持续处于高位 6 图表 5 2010 年以后全球手机总产量增速放缓 6 图表 6 2004 2010 年中国磁性材料产量走势图 7 图表 7 各种软磁材料比对表 8 图表 8 软磁铁氧体材料应用领域 8 图表 9 2006 2010 年我国手机产量图 9 图表 10 2009 年 3G 手机产量增幅远高于 CDMA GSM 手机 9 图表 11 未来三年我国平板电脑年增幅超过 300 全球产量占比显著提高 10 图表 12 2008 年电视机相关产品结构 10 图表 13 2009 年电视机相关产品结构 10 图表 14 在高端产品爆发式增长的支持下 未来 2 年软磁材料增速加快 11 图表 15 永磁材料结构体系 11 图表 17 2001 2011 年我国与全球汽车产量走势图 12 图表 18 2007 3 2011 3 我国汽车保有量走势图 12 图表 19 我国计算机产量增速大幅放缓 13 图表 20 我国彩电产量增速略有起色 13 图表 21 我国目前钕铁硼材料应用领域 13 图表 22 2006 2014 年新增永磁直驱电机组年预期增幅达 53 99 14 图表 23 2006 2014 年风电需求钕铁硼材料预期走势图 14 图表 24 2006 2014 年变频空调销量走势图 15 图表 25 2006 2014 年变频空调需求永磁材料预期走势图 15 图表 26 我国铁氧体永磁产量增速稳定 15 图表 27 我国钕铁硼永磁产量快速提高 15 图表 28 我国目前软磁铁氧体成本构成 16 图表 29 软磁铁氧体行业相关上市公司简介 17 图表 30 软磁铁氧体行业相关上市公司相关经营数据比较 17 图表 31 近几年横店东磁软磁产品毛利率均处于行业较高水平 18 图表 34 钕铁硼永磁材料成本构成 20 图表 35 2010 年以来稀土氧化物价格飞涨 20 图表 36 铁氧体永磁材料成本构成 21 图表 37 2010 年以来铁矿石价格走势图 21 图表 38 铁氧体永磁行业相关上市公司简介 21 图表 39 近几年横店东磁毛利率远高于其他铁氧体永磁公司 22 图表 40 钕铁硼永磁行业相关上市公司简介 22 图表 41 铁氧体永磁行业相关上市公司相关经营数据比较 23 图表 42 2006 2010 年相关公司永磁业务毛利率相对稳定 23 图表 43 横店东磁盈利预测表 25 图表 44 宁波韵升盈利预测表 25 图表 45 包钢稀土盈利预测表 26 1 投投资逻辑资逻辑 磁性材料作为电磁转化的核心部件是重要的电子信息材料 广泛应用于家电 汽车 计算机 通讯 医疗 航天 军事等领域 随着钕铁硼等新型材料的发展 开始成为新能 源汽车 风力发电以及节能设备等新兴产业的核心材料 在计算机 LED LCD 显示器 3G 等产业高速发展的基础上 借国家鼓励新能源 新兴产业发展的政策东风 未来新兴 产业领域需求的崛起有可能带动该行业需求的结构性调整 并进一步推动磁性材料产 业飞速发展 图图表表 1 逻辑逻辑分析框架分析框架 资料来源 国都证券 磁性材料按功能主要分为软磁材料和永磁材料 前者的需求增长点来自于 3G 设备 信息网络建设 高清显示设备等技术较为成熟 市场需求正在迅速扩大的产业 随着电 子产品向小型化 节能化方向发展 行业高端材料将迎来爆发式增长 而后者的需求增 长点来自于新能源汽车 风力电机 节能设备等新兴产业 由于技术尚不成熟 短期内 市场需求难以迅速提升 但未来成长潜力巨大 因而我们更看好软磁材料行业在 1 2 年内的发展 并且密切关注永磁行业在未来 3 5 年内的投资机会 产品居于国际领先 水平 产品研发实力较强的软磁行业龙头企业 业绩有望大幅提升 由于磁性材料应用较早 材料种类众多 并且经历了多次沿革 形成了非常复杂的 材料体系和产业链 目前应用范围较广的是铁氧体材料和钕铁硼材料 下游产品应用领 域的转变 使得铁氧体材料结构化转型迫在眉睫 稀土价格持续上行 使得钕铁硼材料 生产企业面临空前的成本压力 大范围行业整合或将出现 在这样的背景下 下游议价 能力较高的高端钕铁硼龙头和致力于向产业链下游延伸的稀土上游资源企业或将在行 业整合中受益 2 借新能源与新借新能源与新兴产业发兴产业发展展东风东风 磁性材料行 磁性材料行业发业发展空展空间间巨大巨大 2 1 磁性行磁性行业简业简介介 磁性材料是指由过度元素铁 钴 镍及其合金等能够直接或间接产生磁性的物质 磁性材料按使用分为软磁材料 永磁材料和功能磁性材料 图图表表 2 磁性材料磁性材料结结构体系构体系 资料来源 国都证券 软磁材料是具有低矫顽力和高磁导率的磁性材料 易于磁化 也易于退磁 它的功 能主要是导磁 电磁能量的转换与传输 广泛用于电工设备和电子设备中 应用最多的 软磁材料是各种软磁铁氧体以及铁硅合金 硅钢片 等 永磁材料指磁通密度以及磁极化强度具有高矫顽力的磁性材料 它经过充磁达到 饱和 去掉外磁场后仍然具有磁性 永磁材料又称恒磁材料或硬磁材料 目前常用的永 磁材料主要为铁氧体永磁和稀土永磁材料 2 2 世界磁性材料快速世界磁性材料快速发发展 展 产产能向中国能向中国转转移移 磁材广泛应用于汽车 电力 电子等大制造和高科技制造领域 因此 其市场规模 也随着汽车 电子通讯市场的发展而不断扩大 其中 软磁材料因电子消费产品的繁荣 而迅猛增长 全球产量从 2004 年的 26 万吨成长为 2007 年的 50 万吨 年复合增长率高 达 24 35 永磁材料全球年产量从 2004 年的 60 万吨上升为 2007 年的 78 万吨 年复合 增长率为 9 25 2008 2009 年受金融危机影响 磁材生产规模增速有所放缓 预计 2010 软磁材料和硬磁材料的产量分别达到 58 万吨和 84 万吨 图图表表 3 2004 2010 年全球磁性材料年全球磁性材料产产量量变变化化趋势趋势 资料来源 中国磁性材料与器件行业协会 国都证券 全球汽车和消费电子产业高速发展 为磁材需求的高速增长提供支撑 全球电动车 非汽油驱动汽车以及计算机配套元件的发展 需要更小尺寸和高电机功能的材料 促使 钕铁硼磁材的蓬勃发展 显示器和全球通讯业的迅猛发展则推动了一般磁材向高端软磁 铁氧体 高档铁氧体永磁以及高端钕铁硼永磁材料的方向转化 图图表表 4 2009 年以来全球汽年以来全球汽车产车产量增速将持量增速将持续处续处于高位于高位图图表表 5 2010 年以后全球手机年以后全球手机总产总产量增速放量增速放缓缓 资料来源 中国汽车业协会 国都证券资料来源 艾媒市场咨询 国都证券 发达国家由于生产成本过高 纷纷向中国或第三世界地区转移 中国作为首选的国 家 世界一些著名的磁性材料制造企业看好中国 如日本的 TDK FDK EPSON 日立 金属 住友特殊等 韩国的梨树 三和 磁化等 欧洲的 PHILIPS 德国的 VAC EPCOS 美国的 ARNORD MAGNEQUENCH 已经将公司部分产能转移到中国 2 3 中国磁性材料市 中国磁性材料市场场空空间间巨大 巨大 产产品品结结构化构化转转型型势势在必行在必行 从 1988 2008 年 20 年来的建设和发展 中国磁性材料行业已形成了自己的产业体 系 各种门类的磁性材料产量均居世界第一 到 2020 年 磁性材料产量将占全球一半以 上 成为世界磁性材料产业中心 2009 年国内软磁体和永磁体产量分别占全球产量的 48 和 64 国内软磁材料产量从 2004 年的 12 万吨成长为 2007 年的 26 万吨 年复合 增长率高达 21 64 永磁材料产量从 2004 年的 28 万吨成长为 2007 年的 43 万吨 年复 合增长率高达 11 39 2008 2009 年同样受全球金融危机影响 增速有所放缓 2009 年 中国软磁铁氧体产量 28 万吨 铁氧体永磁 45 万吨 烧结钕铁硼永磁 6 5 万吨 粘结钕 铁硼永磁 0 65 万吨 钐钻永磁 0 08 万吨 铝镍钴永磁 0 5 万吨 2010 年行业增速有所恢 复 预计 2010 年中国软磁材料和永磁材料产量为 32 万吨 62 万吨 图图表表 6 2004 2010 年中国磁性材料年中国磁性材料产产量走量走势图势图 资料来源 中国磁性材料与器件行业协会 国都证券 国家新能源产业 十二五 规划提出未来五年 我国风电产业将继续保持 十一五 期 间的高增长态势 装机容量在 十二五 末力争达到 13000 万千瓦 年复合增幅将达到 67 并大力提升风电设备质量 国家节能与新能源汽车十年规划中 中央要向新能源汽车领 域投入一千亿元 加上企业和地方的投资 总投入很可能超过两万亿 到 2020 年 新能 源汽车产业化和市场规模要达到全球第一 国家电子信息产业调整和振兴规划中提出新 增投资向电子信息产业倾斜 大力建设六大信息工程 并给予相关企业政策优惠 在这 一系列产业政策的推动下 国内新能源 新能源汽车 移动设备以及节能电器等产业将 继续蓬勃发展 推动我国市场对于磁性材料的需求 国内磁材市场空间巨大 另一方面 世界磁性材料生产向我国转移 增强了我国磁性材料工业的整体实力 改进生产技术 加快我国成为世界磁性材料生产基地和销售市场的建设 中国磁性材料 工业在产量方面已经初具规模 发展速度很快 但与日本等磁性材料工业发达的国家相 比 无论是管理水平 制造工艺 产品质量及产品档次都存在一定差距 中低档产品占 据了较大的国际市场 但在高档产品上还缺乏竞争力 随着手机媒体化 电脑笔记本化 电视平板化 汽车电子化 照明节能化趋势的发展 市场对产品技术性能的要求逐渐提 高 今后 5 10 年是高端产品发展的时期 中低端产品将逐渐萎缩 中国的磁性材料企业 必须抓住这个有利的时机 开发高档磁性材料产品 以占领国际市场 3 软软磁行磁行业业高端材料需求爆高端材料需求爆发发式增式增长长 永磁行 永磁行业业仍具潜力仍具潜力 3 1 软软磁材料磁材料简简介介 软磁材料发展至今 大致经历了铁粉芯 铁合金软磁材料 铁氧体软磁材料和非晶 纳米晶软磁合金等几个发展阶段 图图表表 7 各种各种软软磁材料比磁材料比对对表表 种种类类名称名称优优点点缺点缺点应应用用领领域域 铁粉芯铁粉芯频率稳定性好 价格低廉 电阻率低 高频涡流现象 严重 高频电感 铁硅系 电阻率和导磁率高 矫顽力和 涡流损耗小 饱和磁化强度和热导率低 加工难度大 电机 变压器 继电 器 互感器等的铁芯 铁合金系 铁铝系 导磁率和电阻率高 硬度高 耐磨性好 脆性大 加工难度高 小型变压器 磁放大 器 继电器等的铁芯 铁硅铝 硬度 饱和磁感应强度 磁导 率和电阻率均较高 磁性能对成分敏感 加工 难度大 音频 视频磁头 镁锰锌电阻率高 高频性能较好磁导率低偏转磁芯 锰锌 磁导率高 加工性好 性价比 高 电阻率低 高频性能不佳功率型电感器件 铁氧体 镍锌 高电阻率 高频性能好 频率 稳定性好 可加工性强 性价 比高 磁导率低高频及通讯领域器件 非晶 微晶 合金 非晶 微晶 合金 损耗低 磁导率高 电阻率高价格昂贵 加工困难 资料来源 国都证券 由于目前非晶 纳米晶软磁合金软磁材料价格过高 铁氧体凭借其性价比和性能优 势成为目前市场上主流的软磁材料 铁氧体无疑是品种最多 应用最广的软磁材料 而且从未停止推陈出新 不断前进 的步伐 随着电子和电力技术的发展 软磁铁氧体的分类越来越细 且更具针对性 可 以更好地满足各类感性元器件的要求 3 2 软软磁磁铁铁氧体行氧体行业规业规模有望快速提升模有望快速提升 软磁铁氧体材料是各种电子产品主要配套产品 产业链涉及到电子产品的方方面 面 无论是消费类家电产品 还是工业类整机 如通信设备 计算机 汽车 以及国防工 业均离不开软磁铁氧体材料 图图表表 8 软软磁磁铁铁氧体材料氧体材料应应用用领领域域 应应用用领领域布局域布局应应用范用范围围 高技术领域 22 数字通信 电磁兼容 EMC 射频宽带 抗电磁干扰 EMI 高清显示 汽车 电子 传统中低档领域 78 电视机 电源适配器 电子镇流器 普通开关电源变压器 天线棒 资料来源 国都证券 由于传统磁性材料的生产工艺比较成熟 进入门槛不高 目前我国的软磁铁氧体材 料的生产多集中在传统中低端领域 且占据了较大的国际市场 然而 随着高端软磁领 域需求飞速增长 软磁铁氧体生产企业纷纷加大高端软磁领域的投入 高端软磁材料的 产能占比将有所提高 根据软磁铁氧体材料的应用范围 分别从几个方面对软磁铁氧体 行业的发展进行分析 通信行业 3G 通讯和平板显示器用锰锌软磁材料的市场正处于高速成长期 其需求的增加主 要来自 3G 手机及固定可视电话机的迅猛增长 DSL 接入技术普及带来的牵引程控交 换机的快速发展 据信息产业部统计 我国 2010 年生产手机 9 98 亿部 占全球比重超过的 60 固 定电话机产量也达到 1 7 亿部以上 2006 2010 年我国手机产量复合增幅达 22 0 预计 未来 3 年产量的仍将保持 11 以上的增速 3G 手机产量复合增速将超过 50 随着 3G 手机的普及和技术的发展 这些产品需要大量满足高频率 小型化 贴片化 高磁性能 低失真和环保低辐射 抗电磁干扰要求的磁性材料 在移动通信设备中 软磁铁氧体主 要用于无线寻呼用磁性天线 手机用的电磁兼容磁芯 对于这些元件 国内还不能满足 供货要求 产能缺口比较大 图图表表 9 2006 2010 年我国手机年我国手机产产量量图图图图表表 10 2009 年年 3G 手机手机产产量增幅量增幅远远高于高于 CDMA GSM 手机手机 资料来源 国家统计局 国都证券资料来源 Wind 国都证券 数字用户线路 DSL 技术是发展最快的互联网接入技术之一 包括 ADSL 和 VDSL 两种 对于中国市场 从未来的发展趋势看 ADSL2 VDSL2 混合网仍将主导市场 在 DSL 设备中 软磁材料主要应用于程控交换机中的元器件 是宽带设备中最重要的元器 件 随着宽带的大规模铺设以及接入速度的提高 对软磁材料的需求和对材料质量的要 求也会随之快速提升 计算机行业 计算机是软磁铁氧体和稀土永磁体的主要应用领域之一 其中软磁材料主要应用 于共模滤波器 变压器磁芯以及显示器滤波元器件 平板电脑在苹果公司 ipad 效应的刺 激下 预计在未来几年也将迎来爆发式的增长 复合增幅将超过 300 预计在 2013 年 我国平板电脑产量将达到 6000 万部 占全球产量的 21 随着笔记本电脑的小型化和 平板电脑的广泛推广 需要大量显著降低磁损耗的铁氧体磁芯 以达到电脑低发热 节 能的效果 图图表表 11 未来三年我国平板 未来三年我国平板电脑电脑年增幅超年增幅超过过 300 全球 全球产产量占比量占比显显著提高著提高 资料来源 艾媒市场咨询 国都证券 消费电子行业 消费电子产品是我国磁性材料最大的市场 随着平板电视取代传统 CRT 电视 数 字化潮流兴起 高档软磁铁氧体成为主流 由于软磁铁氧体在液晶平板显示器多灯管逆 变模块驱动中的应用无可替代 使得高端软磁企业可以直接受益于平板显示器需求的 飞速增长 每台液晶电视背光源逆变器要用的铁氧体磁芯 约合 0 7 公斤 按照 2009 年 液晶电视产量计算所形成的对铁氧体磁芯的需求为 47460 吨 而这个需求量将在未来 的数年中以接近每年翻倍的速度增长 这无疑将成为软磁铁氧体行业最重要的新经济 增长点 图图表表 12 2008 年年电视电视机相关机相关产产品品结结构构图图表表 13 2009 年年电视电视机相关机相关产产品品结结构构 资料来源 Wind 国都证券资料来源 Wind 国都证券 综上分析 3G 通讯 宽带设备和平板显示器行业的迅猛发展 给软磁材料行业又 添加了一个新的增长点 预计未来 1 3 年内 高频低失真 3G 通讯及平板显示器用锰 锌铁氧体磁芯年增速将保持在 40 以上 市场前景广阔 图图表表 14 在高端 在高端产产品爆品爆发发式增式增长长的支持下 未来的支持下 未来 2 年年软软磁材料增速加快磁材料增速加快 资料来源 中国磁性材料与器件行业协会 国都证券 3 3 永磁材料永磁材料简简介介 永磁材料大概可以分为三类 金属合金永磁材料 铁氧体永磁材料 稀土永磁材料 其中稀土材料又有钐钴永磁材料和钕铁硼永磁材料两类 图图表表 15 永磁材料 永磁材料结结构体系构体系 资料来源 国都证券 图图表表 16 各种永磁材料比 各种永磁材料比对对表表 种种类类名称名称优优点点缺点缺点应应用用领领域域 金属合 金 铝镍钴 剩磁高 温度系数低 矫顽力非常低 退磁曲 线非线性 容易磁化 也容易退磁 多用于仪表工业中制造磁电系 仪表 流量计 微特电机 继电 器等 铁氧体 钡 锶铁 氧体 电阻率高 矫顽力大 原材料来源丰富 工艺 简单 成本低 最大磁能积较低 温度 稳定性差 易碎 可代替铝镍钴永磁体制造磁分 离器 磁推轴承 扬声器 微波 器件 不宜作测量仪表及有精密 要求的磁性器件 钐钴 较高的磁能积和可靠的 矫顽力 温度特性良好 适合工作在高温环境中 原材料稀缺 价格昂贵 伺服电机 磁力传动泵和传感器 等要求磁铁具有耐高温和抗腐 蚀能力的产品 烧结钕 铁硼 坚硬 有高抗退磁性 高成本 性能比例 不适用于高工作温度 易氧化 较常见的有永磁电机 扬声器 磁选机 计算机磁盘驱动器 磁 共振成像设备仪表 稀土永 磁 粘结钕 铁硼 各个方向均有磁性 精 密度高 磁性能极佳 耐腐蚀性好 温度稳定 性好 表面涂层或电镀抗蚀性 较低 应用开发较晚 应用面不广 用 量较小 在手机 计算机磁盘驱 动电机 硬盘主轴电机 其他微 特直流电机和自动化仪器仪表 等领域应用 资料来源 国都证券 铁氧体永磁材料和钕铁硼永磁材料是目前应用最广泛的永磁材料 铁氧体永磁材 料尽管综合磁性能较低 但与金属永磁相比 电阻率高 稳定性好 耐环境变化力强 原 料来源丰富 性价比高 工艺成熟而简单 又不存在氧化问题 故在对磁性能力要求较 低的中低端产品中应用较为广泛 而钕铁硼永磁材料依靠其极高的成本性能比和较强的 可加工性 能够满足目前电子设备小体积 低耗能的要求 牢牢占据高端产品市场 应 用占比将逐渐提高 3 3 永磁行 永磁行业业仍具仍具发发展潜力展潜力 永磁材料传统的应用方向为汽车 计算机和消费电子领域 由于稀土永磁材料相关 技术发展迅速 永磁材料在新能源 节能设备和混合动力汽车领域的应用范围越来越广 3 3 1 永磁材料在 永磁材料在传统应传统应用用领领域的域的发发展展 汽车与电动自行车行业 汽车及电动自行车市场是永磁材料最重要的应用领域 永磁材料在汽车上的应用 主要体现为各类电机对永磁材料的应用 永磁材料在电机中的应用非常广泛 而在汽车 永磁电机中的应用占据绝对优势 据统计 发达国家 50 左右铁氧体永磁材料用于电机 磁瓦 其中 70 用于汽车电机 目前每辆汽车用铁氧体永磁电机约 41 只 今后汽车向小 型化 轻量化方向发展 其中部分将用钕铁硼磁体替代 混合动力车中 ABS 车轮传感器 和混合动力 燃料动力电池用马达对磁力数要求较高 必须采用磁力性能更强的钕铁硼 磁体 根据有关专家估测 至 2020 年我国新增汽车将达到 1 5 亿辆 年均提高 1500 万 辆 目前平均每辆汽车所需永磁材料超过 5 公斤 即国内汽车制造所需的永磁材料为每 年 7 5 万吨 加上电动自行车等其他交通工具 预计来源于汽车工业的永磁材料需求为 国内每年 8 5 万吨左右 全球 36 万吨以上 具有巨大的提升空间 图图表表 17 2001 2011 年我国与全球汽年我国与全球汽车产车产量走量走势图势图图图表表 18 2007 3 2011 3 我国汽我国汽车车保有量走保有量走势图势图 资料来源 中汽协 国都证券资料来源 Wind 国都证券 计算机行业 计算机市场是永磁材料主要的应用领域之一 永磁材料主要应用于扬声器 吸附磁 体等中低端领域以及硬盘驱动器音圈 VCM 光盘 DVD CD ROM 驱动器主轴等高 端领域 在传统家用计算机中应用广泛 由于计算机在向小型化 平板化 智能化方向 发展 传统家用计算机的增速放缓 这对永磁材料未来需求的增长有所抑制 另一方面 笔记本电脑和平板电脑需求快速增长 使得 VCM 的市场空间增大 支撑 VCM 主要材 料钕铁硼永磁材料需求的增长 消费电子行业 消费电子产业也是永磁材料主要的应用领域之一 永磁材料主要应用于电视机色 纯磁条 音响设备 DVD 等中低端领域 属于传统消费电子领域 未来发展空间有限 对永磁行业的增速具有一定的抑制作用 随着消费电子产品向小型化 低电耗发展 高 端铁氧体永磁和钕铁硼永磁材料的应用比例将进一步增加 促进永磁材料应用结构转 型 图图表表 19 我国 我国计计算机算机产产量增速大幅放量增速大幅放缓缓图图表表 20 我国彩 我国彩电产电产量增速略有起色量增速略有起色 资料来源 国家统计局 国都证券资料来源 国家统计局 国都证券 3 3 2 永磁材料在新 永磁材料在新兴应兴应用用领领域的域的发发展展 随着钕铁硼抗腐蚀技术的发展 材料性价比提高 环保与节能领域对钕铁硼的应用 越来越多 风力发电 节能电梯 节能环保空调 新能源汽车 汽车电动助力转向系统 EPS 和节能石油抽油机等领域均对钕铁硼有所需求 节能环保和新能源行业已成为我 国钕铁硼永磁材料的重要应用领域 未来随着混合动力汽车和节能环保空调需求的不 断提高 节能环保和新能源领域将成为钕铁硼永磁材料的主要应用领域 图图表表 21 我国目前 我国目前钕铁钕铁硼材料硼材料应应用用领领域域 资料来源 中国磁性材料与器件行业协会 国都证券 风力发电行业 我国风能资源丰富 发展风力发电潜力巨大 据中国气象科学研究院初步探明 中 国风能总储量达 32 26 亿千瓦 居世界第一位 其中可开发和利用的陆地风能储量达 2 53 亿千瓦 近海可开发和利用的风能储量达 7 5 亿千瓦 共计约 10 亿千瓦 大于中国 的水能资源储量 永磁直驱风机具有可靠性高 电网兼容性强 维护成本低的优点 而 我国低风速的三类风区的风能资源占全部风能资源 50 左右 低风速区域更适合使用 永磁直驱风电机组 因而永磁直驱风机的应用将在我国成为主流 根据中国磁性材料与 器件行业协会预计 2008 年 2014 年 永磁直驱风机对高性能钕铁硼永磁材料需求量 的复合增长率将达到 53 99 图图表表 22 2006 2014 年新增永磁直年新增永磁直驱电驱电机机组组年年预预期增幅达期增幅达 53 99 图图表表 23 2006 2014 年年风电风电需求需求钕铁钕铁硼材料硼材料预预期走期走势图势图 资料来源 中国新能源与再生能源协会 国都证券资料来源 中国磁性材料与器件行业协会 国都证券 节能电器行业 目前钕铁硼材料在节能电器行业的应用主要集中在变频空调领域 与国内空调总 体销量低速增长相比 我国变频空调销售将保持高速增长的态势 2008 年我国变频空调 销量仅为 209 万台 占国内空调销售量的 7 左右 而根据中国磁性材料与器件行业协 会预测 在 2008 2014 年期间 我国变频空调销量的复合增长率将达 49 46 预计到 2014 年 我国变频空调销量将达到 2 330 万台 占空调总消费量的 50 左右 目前变频 空调的压缩机所使用的磁体分为铁氧体永磁材料和钕铁硼永磁材料两种 铁氧体永磁 材料由于磁性能较低 使用量大 占用压缩机的空间较大 在未来空调小型化趋势下 铁氧体永磁材料在变频空调中的应用将逐步被钕铁硼永磁材料所取代 根据中国磁性 材料与器件行业协会预测 在未来几年里 使用钕铁硼永磁材料生产的变频空调的比例 将快速上升 年复合增幅达到 36 64 图图表表 24 2006 2014 年年变频变频空空调销调销量走量走势图势图图图表表 25 2006 2014 年年变频变频空空调调需求永磁材料需求永磁材料预预期走期走势图势图 资料来源 中国磁性材料与器件行业协会 国都证券资料来源 国都证券 综上所述 在中低端领域 稀土价格的提升使得钕铁硼永磁材料很难影响铁氧体永 磁材料的地位 铁氧体永磁材料的应用占比将更大 中低端领域下游产业逐步萎缩 在 一定程度上抑制了永磁材料的快速增长 预计未来 2 5 年铁氧体永磁材料复合增速约 为 10 左右 高端钕铁硼永磁材料强大的磁性能 使其在在高端领域具有无法替代的地 位 并将在部分领域将逐步替代铁氧体材料 由于直接受益于消费电子产业以及环保节 能领域的飞速发展 钕铁硼材料未来发展空间巨大 预计未来 2 5 年复合增速将达到 30 以 上 图图表表 26 我国 我国铁铁氧体永磁材料氧体永磁材料产产量增速量增速稳稳定定图图表表 27 我国 我国钕铁钕铁硼永磁硼永磁产产量快速提高量快速提高 资料来源 中国磁性材料与器件行业协会 国都证券资料来源 中国磁性材料与器件行业协会 国都证券 4 技技术领术领先的先的软软磁磁龙头龙头有望在有望在结结构化构化转转型中直接受益型中直接受益 4 1 软软磁磁铁铁氧体行氧体行业现业现状状 我国目前拥有软磁铁氧体生产企业约 200 家 其中镍锌和镁锌约 40 多家 总产能 超过 35 万吨 目前国内大多数企业生产规模较小 多数在 500 吨 年以下 仅有几家企 业能产能达到万吨以上 国内大部分企业没有太大的优势和特色 多数进入低档产品市 场领域 使得我国国内的中低端市场竞争十分激烈 另一方面 由于我国相对较低的劳 动成本 资源优势 磁性产品制作成本比发达国家低很多 使得我国在中低端市场上占 有绝对优势 但高端产品的竞争力不足 进入磁材行业的技术障碍主要在于是高档软磁材料的研发 制造 属技术 资本 劳动力密集型产业 任何一家下游企业使用软磁磁芯 都必须经过从项目论证 科研开 发 小试 中试生产 技术鉴定到最终产业化等一系列过程 需要投入大量的资金和花 费较长的时间 对人才 设备 技术水平等要求高 并且需要不断地进行技术创新提高 产品档次 加速其产业化进程 以保持市场的竞争能力 由于低端产品技术壁垒低 因 而行业集中度很低 前十家公司行业占比仅为 12 左右 由于软磁材料厂商较多 集中 度较低 且高端产品占比小 多数企业转移成本的能力较差 成本的快速上升将给软磁 材料企业带来巨大的冲击 4 2 技技术领术领先的先的龙头龙头企企业业有望有望在在结结构化构化转转型中直接受益型中直接受益 由于消费电子 平板显示器 3G 通讯以及互联网的快速发展 未来市场对软磁材料 的需求将持续旺盛 行业将保持 30 左右的较高增速 行业的蓬勃发展 将为软磁企业 的业绩增长提供支撑 然而 电子设备的小型化 低噪声 高环保趋势将推动高端软磁 材料消费占比的快速提升 并且随着国外企业逐渐将产能向中国转移 我国中低端软磁 材料企业的成本优势将不复存在 图图表表 28 我国目前 我国目前软软磁磁铁铁氧体成本构成氧体成本构成 资料来源 国都证券 另一方面 软磁铁氧体的主要原料为铁 锌 锰 镍和镁的氧化物 其中三氧化二铁 占软磁铁氧体主要原料的 70 而成本构成中 原材料成本仅占 35 电力与人力成本 占比为 60 尽管短期内钢铁与锰矿的价格上升幅度有限 但高企的电力与人力成本同 样将推动软磁铁氧体材料价格上升 由于中低端软磁材料厂商对下游的议价能力较低 企业生存压力将逐步增大 在这样的背景下 技术领先 高端产品占比较大 规模较大的公司将利用渠道优势 直接受益于高端软磁材料需求的爆发式增长 并将有机会整合低端材料生产厂商 加速 我国软磁材料结构化调整 4 3 相关上市公司比相关上市公司比较较分析分析 目前国内软磁材料相关上市企业主要有天通股份 横店东磁 金瑞科技 中钢天源 安泰科技 风华高科等 其中天通股份和横店东磁为软磁材料龙头 金瑞科技和中钢天 源为国内主要的氧化锰供应商 安泰科技为国内唯一非晶软磁材料生产商 图图表表 2 软软磁磁铁铁氧体行氧体行业业相关上市公司相关上市公司简简介介 名称名称 公司所公司所 在地在地 实际实际控制人控制人供供货货范范围围 总资产总资产 亿亿元 元 净资产净资产 亿亿元 元 主主营业务营业务 天通股份 浙江省 海宁市 潘建清 国内 58 国外 42 21 6 13 7 开关电源磁性材料 43 滤波磁性材料 11 镍 锌磁性材料 6 电子表 面贴装 20 横店东磁 浙江省 东阳市 横店集团 国内 70 国外 30 37 6 27 5 单晶硅电池片 32 永 磁铁氧体 29 软磁铁 氧体 31 金瑞科技 湖南省 长沙市 长沙矿冶研 究院 国内 95 国外 5 14 5 6 6 电解锰 34 四氧化三 锰 24 氢氧化镍 21 软磁磁芯 32 中钢天源 安徽省 马鞍山 市 中国中钢 国内 90 国外 10 4 4 2 5 四氧化三锰 40 永磁 器件 24 安泰科技 北京市 海淀区 中国钢研科 技集团 国内 80 国外 20 54 0 35 2 非晶带材 20 超硬及 难熔材料 20 钕铁硼 15 风华高科 广东省 肇庆市 广晟资产 国内 78 国外 22 33 0 24 1 软磁铁芯 11 电子元器 件 86 资料来源 Wind 国都证券 图图表表 30 软软磁磁铁铁氧体行氧体行业业相关上市公司相关相关上市公司相关经营经营数据比数据比较较 2010 年年年年 度指度指标标 总总股本股本 万股 万股 总资产总资产 亿亿元 元 综综合毛合毛 利率利率 软软磁材磁材 料毛利料毛利 率 率 净资产净资产 收益率收益率 3 年年营营收复收复 合增合增长长率率 每股每股净净 资产资产 基本每基本每 股收益股收益 元 元 横店横店东东磁磁41 09037 6 24 5 31 4 13 2 24 6 6 7 0 88 天通股份58 88221 6 25 5 27 9 6 3 0 5 2 3 0 14 中钢天源8 4004 4 11 2 15 3 4 2 23 5 2 9 0 12 金瑞科技16 00514 5 14 8 32 4 4 5 2 3 3 9 0 17 风华高科67 09633 0 24 4 27 6 9 3 1 7 3 5 0 33 资料来源 Wind 国都证券 两大软磁材料生产商均位于浙江省 仅有天通股份软磁业务占比超过 50 达到 60 其余公司均低于 35 天通股份国外客户比重已超过 40 其中台湾的客户销售 额占比为 30 资产规模方面 横店东磁总资产远高于天通股份 从经营数据角度分析 横店东磁在毛利率 盈利能力 资本回报率等各个方向都具有一定的优势 图图表表 31 近几年横店 近几年横店东东磁磁软软磁磁产产品毛利率均品毛利率均处处于行于行业较业较高水平高水平 资料来源 Wind 国都证券 天通股份和横店东磁两大软磁材料龙头目前的产能分别为3万吨和2 7万吨 遥遥 领先于行业内其他企业 横店东磁主要生产功率铁氧体 高导铁氧体 锰锌 和镍锌铁 氧体 主要产品包括扼流线圈 电子设备 变压器 通讯网络 平板显示器等 移动通讯 设备和平板显示器是其中体量较大和较具代表性的下游市场 天通股份主要生产电源 磁材 43 滤波磁材 11 和镍锌铁氧体 6 主要产品为电源设备 变压器 电子 材料等 由于3G通讯设备和平板显示器增速较快 未来市场空间巨大 因而横店东磁 的软磁业务将比天通股份更具成长性 另一方面 天通股份以开关电源磁性材料等中 低端产品为主 依靠国外对低端磁材需求旺盛 公司产品结构调整进度缓慢 产品可替 代性高 相关产品毛利率受原材料价格上涨和开工率影响较大 因而毛利率从06年开 始大幅下滑 一度低于0 横店东磁以高频 高磁导率软磁材料为主 且重视产品研发 每年公司研发投入在公司收入占比都在3 以上 DMR50 DMR50B 等产品已经处于 国际领先水平 因而近几年毛利率保持平稳且持续上升 图图表表 32 横店 横店东东磁最新技磁最新技术术研究成果研究成果 产产品名称品名称技技术术水平水平评评估估技技术阶术阶段段 高频低耗软磁铁氧体材料 DMR50 DMR50B优于日本 TDK 公司 PC50 材料大批量生产 宽频低损耗高磁导率锰锌铁氧体 R15KTF 材料 性能优于西门子公司 T55 材料 国际先进水平 大批量生产 宽温高直流叠加特性 DMR72 材料国际先进 国内领先大批量生产 高 Bs 低损耗高稳定锰锌铁氧体双重特性材料 DMR71国际先进 国内空白大批量生产 低损耗高稳定优质锰锌铁氧体 DMR70 材料国际先进 国内领先大批量生产 DMR18K 超高磁导率软磁铁氧体材料国际先进 国内空白批量生产 通信用高 mi 镍铜锌铁氧体 DN230 材料国际先进 国内领先批量生产 高 Bs 低功耗锰锌铁氧体 DMR46 材料国际先进 国内领先批量生产 高频低损耗软磁铁氧体材料 DMR44国际先进 国内领先批量生产 宽温低功耗功率铁氧体 DMR95 材料 国际领先 相当于日本 TDK 公司 FB9N 材料 尚未量产 高 Bs 低功耗锰锌铁氧体 DMR90 材料 国际领先 相当于日本 TDK 公司 PC90 材料 尚未量产 铁粉芯可靠性研究 建模及软件开发国际先进 国内空白尚未量产 高速局域网用宽温环型小磁芯材料 DMR73国际先进 国内空白尚未量产 磁瓦尺寸自动检测装置国内空白尚未量产 应用于高温度低功耗锰锌铁氧体磁材料 DMR25国际先进尚未量产 高 Bs 低损耗镍锌 DN80P 材料及磁芯国际先进尚未量产 镍锌 DN120L 材料国际先进 国内领先尚未量产 集成电感用元件国际先进 国内领先尚未量产 功率铁氧体 DMR44T 材料国内领先尚未量产 LCD 背光电源变压器用 INVERTER国内领先尚未量产 资料来源 国都证券 金瑞科技和中钢天源为国内主要的氧化锰供应商 并且下游软磁材料产品占比接 近1 3 然而 由于两公司锰矿山资源有限 不足以支撑公司产业扩张 尽管近两年氧化 锰价格有所上升 但两公司氧化锰的毛利率持续下滑 公司产业链一体化优势难以体 现 综上所述 我们认为盈利情况良好 规模较大 高端产品占比较高的横店横店东东磁磁将直 接受益于高端软磁材料需求的大幅增长 业绩预期将有较大提升 5 永磁行 永磁行业变业变数数较较大 稀土永磁行大 稀土永磁行业业或将重或将重组组 5 1 铁铁氧体永磁行氧体永磁行业现业现状状 我国现有铁氧体永磁生产企业 200 余家 其中年生产能力在 1000 吨以下的企业占 75 10000 吨以上的企业仅有几家 约占 3 从全国范围看 扩建和新建的趋势还在 延续 行业集中度很高 仅横店东磁一家铁氧体永磁产量即到达 5 89 万吨 占全球产量 的 8 16 但由于我国大多数铁氧体永磁企业生产和测试手段落后 对技术创新重视度 不高 故生产产品档次普遍较低 缺乏市场竞争力 由于国内铁氧体永磁企业技术水平低 产品差异性小 因而除少数龙头企业外 议 价均能力较差 铁氧体永磁材料的价格优势 使得其在多数中低端应用领域替代品威胁 较小 但随着电子产品向低耗能 小型化方向发展 钕铁硼等永磁材料在某些领域将对 铁氧体带来一定的威胁 在行业内部规模较大的企业中 由于各自的销售渠道不同 彼此的竞争并不激烈且 通常以合作居多 竞争主要来自一些新加入的小规模生产厂商 另外国内市场增长速度 较快 也促使厂商更注重扩产的收获 同业竞争强度较弱 5 2 钕铁钕铁硼永磁行硼永磁行业现业现状状 目前国内生产钕铁硼磁体企业有 220 家左右 生产规模千吨以上的企业有中科三 环 宁波韵升 安泰科技 正海磁材 太原刚玉等几家 生产规模上百吨的企业也仅有 20 多家 一些占有上游矿产的大型企业开始涉足钕铁硼磁体行业 比如稀土巨头包钢稀土 以及钨业龙头厦门钨业 两者的总产能将达到 18000 吨和 3000 吨 目前我国烧结钕铁 硼磁体年产量将达到 7 万吨 占全球产量的 75 粘结钕铁硼磁体产量达到 1 万吨 占 全球产量的 50 年产值将达 260 亿元 前 6 家公司产能占比达到 25 行业集中度很 高 在所有 220 家企业中获得国际专利授权的企业只有 5 家 专利限制已成为制约钕铁 硼行业发展的最大瓶颈 由于粘结钕铁硼重要原料 MQ 磁粉的专利保护和高垄断价位 导致粘结钕铁硼磁体下游应用受限 市场容量不高 图图表表 33 钕铁钕铁硼永磁企硼永磁企业产业产能表能表 公司名称公司名称现现有有产产能 吨 能 吨 在建或在建或拟拟建建产产 能 吨 能 吨 总产总产能 吨 能 吨 备备注注 中科三环1200060001