期货投资学第三章PPT课件.ppt

期货投资学 主讲人 邓洁广东技术师范学院天河学院Email 09097678 studentmail ul ie 1 第二章金融期货交易基本规则 第三章金融期货交易方式与交易策略第一节投机交易第二节套期保值交易第三节套利交易 2 第一节投机交易 投机交易在期货市场上利用价格变化来赚取利润的买卖期货合约的行为 低价位买进再高价位卖出或高价位卖出再低价倍买进 赚取差价 1 投机者承担了套期保值者者转移出来的风险 期货市场中买入和卖出套期保值者交易数量不平衡是经常的 期货市场套期保值交易能够为生产经营者规避风险 但它只是转移风险 并不能消灭风险 转移出来的风险需要有相应的承担者2 投机交易促进市场流动性 促进了期货市场价格发现的功能 价格发现是在市场流动性较强的条件下实现的 投机套利者的加入为不同投资者提供了更多的交易机会 扩大市场规模 3 一 投机的特点 期货市场是合法的投机场所 投机相关的交易约占期货市场交易总量的30 75 投资交易程序简单 规则明了投机者可通过任何期货佣金商或期货公司开设账户交易 且随时获取期货价格与成交信息 市场流动性强 入出市方便 期货交易入市资金较少少至几百元初始保证金 4 金融期货交易的投机性要强于股票交易期货价格反映的是该金融工具在现货市场的供求关系 期货交易可先做多再做空 也可先做空再做多 而股市只可先做多 期货交易每日无负债结算更易控制风险 金融期货交易风险较大 但可控性较强可通过平仓了结限制亏损 5 二 投机的作用 1 承担价格风险投机者可抵消套期保值者买卖之间的不平衡风险 2 促进价格发现投机者参与期货合约的竞价 会产生互动作用使价格趋于合理价位 3 减缓价格波动投机者在价格处于较低水平时买进期货 使需求增加 导致价格上涨 在价格处于较高水平时卖出期货 使需求减少 这样又平抑了价格 使价格波动趋于平稳 从而形成合理的价格水平 4 提高市场流动性增加交易机会 6 三 投机者的类型 以交易量分 大投机者与小投机者以交易部分分 多头投机者与空头投机者以持有合约时间长短分 趋势交易者 持有数日 数周或数月 当日交易者和 抢帽子 者 一天内作多个买卖交易 7 金字塔式买入卖出案例 某投机者预测5月份大豆期货合约价格将上升 故买入5手 1手 10吨 成交价格为2015元 吨 此后合约价格迅速上升到2025元 吨 首次买入的5手合约已经为他带来虚盈10 x5x 2025 2015 500元 为了进一步利用该价位的有利变动 该投机者再次买入4手5月份合约 持仓总数增加到9手 9手合约的平均买入价为 2015x50 2025x40 90 2019 4元 吨 当市场价格再次上升到2030元 吨时 又买入3手合约 持仓总计12手 所持仓的平均价格为2022元 吨 当市价上升到2040元 吨再买入2手 所持有合约总数为14手 平均买入价为2024 6元 吨 当市价上升到2050元 吨再买入1手 所持有合约总数为15手 平均买入价为2026 3元 吨 8 四 投机的原理与方法 低买高卖或高卖低买平均低买或高卖金字塔式买入卖出 如果建仓后市场行情与预料相同并已经使投资者获利 可以增加持仓 满足两条件 现有持仓已经盈利 持仓的增加应依次递减 形成稳定的金字塔模式 跨期套利跨市场套利跨品种套利 9 第二节套期保值交易 套期保值 通过两组相互配置的交易活动 使现货交易结果发生的盈利和亏损相互抵补 达到保持现货价格 锁定成本的目的 原理 金融期货交易价格与现货交易价格的变动趋势基本一致金融期货价格收敛于现货价格 当到达交割期限时 期限的价格近似于现货的价格 10 套期保值交易的类型 1 多头保值 防止价格上升带来的亏损风险 2 空头保值 规避价格下跌带来看亏损风险 11 基差与套期保值交易1 基差 某特定地点特定商品的现货价格与期货合约价格的差值 由两个市场间的持有成本与运输成本差构成 若差值为正 则为远期贴水或现货升水 若差值为负 则为远期升水或现货贴水 2 基差与套期保值 1 盈利性保值 基差弱 买期保值者盈利 基差强 卖期保值者盈利 2 亏损性保值 3 完全保值 12 套期保值交易操作中的技巧1 坚持 均等 期现市场商品的种类及数量一致 相对 市场交易方向相反 2 进行保值成本比较和必要性分析市场价格稳定不需要套期保值 唯有价格波动不利带来的风险大于套期保值成本时才有其必要 套期保值成本 交易手续费 交易保证金及追加保证金的利息 机会成本 分析由价格不利变动带来的净风险值 13 第三节套利交易 套利交易的定义分类 1 跨期套利2 跨市套利3 跨品种套利套利交易的价差 通过低买高卖获得不合理的价差利润 14 套利交易指令P37 1 跨期套利组合指令 买入 卖出 同一品种较近月份的期货合约 同时卖出 买入 相同数量较远月份的期货合约 不标明买卖合约的具体价位 只标明买卖合约价差的指令 2 组合指令的价差 价差 近期合约价格 远期合约价格 15 买进套利与卖出套利正向套利 买进近月合约的同时卖出远月合约 若远月合约与近月合约的差价大于近月合约仓单存放至远月合约交割时所发生的所有费用时 正向套利无风险 反向套利则是卖出近月合约的同时买进远月合约 正向套利风险有限 盈利无限 反向套利风险无限 盈利有限 16 基期的大波变动 形成不合理价格 也就构成了远期合约间的跨月套利机会 双向建仓 双向平仓 多头 看涨 预计远月价高于近月价 追捧近月合约 以致其与远月合约的价差偏小 可选择卖近月合约而买远月合约的反套利交易 待价差正常后 再双向平仓 跨期套利也有风险 反向套利无实物交割 持空头仓位可能会遭多头强行逼仓 17 牛市套利与熊市套利牛市套利 买空套利 买进某品种近期期货合约的同时卖出同品种等量的远期期货合约 盈利判断 在看涨市场 近期期货合约价格的涨幅将大于远期期货合约价格的涨幅 在看跌市场 近期期货合约价格的跌幅将小于远期期货合约价格的跌幅 熊市套利 卖空套利 卖出某品种近期期货合约的同时买进同品种等量的远期期货合约 盈利判断 在看涨市场 近期期货合约价格的涨幅将小于远期期货合约价格的涨幅 而在看跌市场 近期期货合约价格的跌幅将大于远期期货合约价格的跌幅 18 套利的风险分析 风险较低1 金融期货合约定价 1 充分了解并准确预测所有套利证券的基本因素及变化 2 有正确的定价模型以通过联合检验 准确定价 19 2020 3 21 20 2 政策风险汇率风险 资金流动风险 不同金融期货产品所在市场的内部经济政策风险3 市场风险 特定的市场环境下或时间范围内 套利合约价格的畸形变动 强行限仓 连续跌板过后的强行平仓中 若被冲掉获利的方向持仓 留下亏损的单向头寸 套利者会损失严重 4 交易风险价格或持仓数量的失误 引起的操作过程的混乱 21 第二章金融期货交易基本规则 第四章金融期货定价第一节无套利均衡与金融衍生品定价第二节股指期货的定价第三节外汇期货的定价第四节利率期货的定价 22 一 商品期货市场价格构成要素商品期货价格构成是指组成商品期货价格的各种要素及其组成状况 商品期货价格是指期货合约的交易价格 一般而言 商品期货价格是由商品生产成本 期货交易成本 期货商品流通费用 预期利润等部分构成 导入 期货价格构成 23 1 商品生产成本商品生产成本是指生产某种进入期货市场交易的商品所耗费的物质资料价值和劳动者为补偿自己的劳动耗费所新创造的价值部分 加上产业资本年获利润的总和 C V P12 期货交易成本是指在商品期货交易过程中发生和形成的 交易者必须支付的费用 主要包括佣金 交易手续费和保证金利息 佣金是商品期货交易者支付给期货经纪公司或经纪人的报酬 交易手续费是商品期货交易者通过其经纪人向期货交易所支付的期货交易手续费 保证金利息是从期货交易开始到结束全部时间内交付保证金 包括追加保证金 所占用资金而应付的利息 24 3 商品期货流通费用部分商品期货到期必须进行实物交割 就必然要耗费商品流通费用 期货商品流通费用包括商品运杂费用和商品保管费用 正向市场 随着时间的推移 商品期货合约的价格呈逐月上涨趋势 我们称这种商品市场为正向市场 反之 则是反向市场 4 预期利润交易者在期货市场上合约建仓价格与合约平仓价格之间的差额或者合约建仓价格与实物交割时现货价格之间的差额即为盈利 从理论上 期货交易的预期理论包括两部分 一是社会平均投资盈利 二是期货交易的风险盈利 25 二 金融期货市场价格构成要素1 外汇期货的价格构成 某种外币的数量 期货交易成本和预期收益三部分构成 2 利率期货的价格构成 国库券的发行价格 或定期存单的现货价值 期货交易成本和预期收益三部分构成 3 股票价格指数期货的价格构成 现金设定价格 期货交易成本与预期收益三部分构成 26 第一节无套利均衡和金融衍生品定价 一 无套利均衡1 无套利均衡的定义 套利 保证在某些偶然情况下获取正报酬而没有负报酬的可能性 也无须有净投资 即 存在一个无风险收益 存在一个自融资策略 如贷款融资 如假定国债的年收益率为3 银行一年存款为2 即存在套利机会 若银行储户将10万元存款提出后用于投资国债 则可多获1 的价差收入 与同期银行存款相对 可增加1000元收入 在完全市场条件下 套利活动会降低国债的收益率 提高银存的收益率 直至两者均衡 套利机会消失 27 从相对定价法出发 我们知道衍生证券的价格应该处在一个和标的资产证券价格相对确定的位置 否则就偏离了合理价格 如果市场价格对合理价格的偏离超过了相应的成本 则市场投资者就可以通过标的资产和衍生证券之间的买卖 进行套利 买入相对定价过低的资产 卖出相对定价过高的证券 市场价格必然由于套利行为作出相应的调整 相对定价过低的资产价格会因买入者较多而回升 而相对定价过高的证券价格则会因为卖出者较多而下降 因而回到合理的价位即均衡状态 套利者即可以因此获利 在市场价格回到均衡状态之后 就不再存在套利机会 从而形成无套利条件下的合理证券价格 这就是套利行为和相应的无套利定价原理 28 一般来说 严格的无套利定价机制具有以下三个特征 套利活动在无风险的状态下进行 最糟糕的情况是终点又回到起点 套利者的最终损益 扣除所有成本 为零 当然 在实际的交易活动中 纯粹零风险的套利活动比较罕见 因此实际的交易者在套利时往往不要求零风险 所以实际的套利活动有相当大一部分是风险套利 29 2 无套利的关键技术是所谓 复制 技术 即用一组证券来复制另外一组证券 复制技术的要点是使复制组合的现金流特征与被复制组合的现金流特征完全一致 复制组合的多头 空头 与被复制组合的空头 多头 互相之间应该完全实现头寸对冲 由于价格不同 这时通过对价格高者做空头 对价格低者做多头 就能够实现在头寸对冲 不承担风险的前提下获取收益的目标 从而实现套利 由于套利活动的存在会推动市场走向均衡 因此可以互相复制的两种资产在市场上交易时必定有相同的价格 否则就会发生套利活动 由此可以得到的一些基本推论包括 1 如果两个资产组合在某个时刻的合理价格相等 则这两个组合在另一个时刻的价格也应该相等 2 无风险组合只能获取无风险收益率 30 3 无风险的套利活动从即时现金流看是零投资组合 即开始时套利者不需要任何资金的投入 在投资期间也没有任何的维持成本 这一点需要以金融市场可以无限制卖空为前提 所谓卖空是指交易者能够先卖出当时不属于自己的资产 俗称做空头 待以后资产价格下跌后再以低价买回 即所谓 先卖后买 盈亏通过买卖差价来结算 在没有卖空限制的情况下 套利者的零投资组合不管未来发生什么情况 该组合的净现金流都大于零 我们把这样的组合叫做 无风险套利组合 从理论上说 当金融市场出现无风险套利机会时 每一个交易者都可以构筑无穷大的无风险套利组合来赚取无穷大的利润 这种巨大的套利头寸成为推动市场价格变化的力量 迅速消除套利机会 所以 理论上只需要少数套利者 甚至一位套利者 就可以使金融市场上失衡的资产价格迅速回归均衡状态 31 2 无套利均衡原理的应用价值寻找合理的金融资产定价方法 依据可观察到的变量来确定金融资产价格 股票的非正常套利空间 不良资产 例 四大国有商业银行将1 4万亿元的不良资产按原值卖给四大金融资产管理公司 为其财务带来巨大后遗症 32 应用原理总结如下 推动包括期权在内的衍生证券市场的发展 评价经营决策 估价风险债务 工资谈判和分析币值波动 33 二 金融衍生品的定价1 金融衍生品的定义2 金融衍生品的分类 1 从产品形态分 远期 期货 期权和掉期 2 从原生资产分 股票 股票期货 股票期权 利率 短期利率如利率期货及远期利率 长期利率如债券期货及债券期权合约 汇率和商品 3 从交易方法分 场内交易 场外交易 34 在对衍生证券进行定价时 所有投资者都是风险中性的 在所有投资者都是风险中性的条件下 有时我们称之为进入了一个 风险中性世界 所有证券的预期收益率都可以等于无风险利率r 这是因为风险中性的投资者并不需要额外的收益来吸引他们承担风险 同样 在风险中性条件下 所有现金流量都可以