ch03证券是如何交易的.ppt

第3章证券是如何交易的HowdoSecuritiesTrade 3 1公司怎样发行证券3 2证券在哪里进行交易3 3在交易所中进行的交易3 4场外市场的交易3 5交易成本3 6用保证金信贷购买3 7卖空3 8证券市场的监管小结 当公司需要筹资时 可以选择出售证券或发行新证券 其中发行新证券可以是公开销售 也可以是直接销售 私募 股票 债劵和其他证券的公开发行通常由投资银行在一级市场上完成 包括首次公开发行 IPO 和增发 SEO 上市登记 上市登记表 初步募股说明书 红鲱鱼 对本次发行与公司发展前景作出解释 该文件定稿并被SEC批准后被称为正式募资说明书 并公布证券销售价格 3 1公司怎样发行证券 代销 Besteffort包销 Firmcommitment固定价格制 fixedprice询价制 bookingbuilding 主承销商 联席主承销商 参与承销商 首次公开发行 IPO 一旦SEC评审过注册登记表 并向有兴趣的投资者发放初步募股说明书 投资银行就可以在全国范围内组织 路演 广为传播发行消息 路演两个目的 一是吸引潜在投资者 为其提供信息 二是为发行公司和承销商收集证券出售价格的信息 对发行者而言 首次发行一般都存在抑价 折价 而对投资者而言则是溢价 但长期而言 IPO股票长期业绩偏低 投资者普遍对这些公司的前景估计过于乐观 美国首次公开发行的直接成本通常约为筹资总额的7 荷兰式拍卖 在发行过程中 投资者提出自己要认购的股票数目和价格 所有投标以竞买价排序 然后股票依次分配给出价最高者 直至售罄 所有股票按同一价格出售 3 2证券在哪里进行交易 证券一旦向公众发行 投资者彼此之间即可进行交易 买卖已发行的证券是在二级市场上进行的 这包括 1 国家和地区证券交易所 2 场外市场 3 在两个当事人之间的直接交易 在美国有许多股票交易所 其中的纽约证券交易所和美国股票交易所均为国家级交易所 其他如波士顿与太平洋 BostonandPacific 交易所 是地区级交易所 其主要上市公司位于一个特殊的地理区域 二级市场 纽约交易所是最大的独立交易所 大约2800家公司在此交易 3000多种股票在此上市和交易 其累计交易占到全部股票交易所总交易额的85 90 美国股票交易所侧重于规模较小 资历较浅的公司股票上市 它也是基金交易的领头羊 地区交易所也做一些已在国家交易所中上市的证券的交易 公司的双重上市可使其本地的经纪公司不需购买纽约证券交易所的会员资格即可进行大公司的股票交易 其股票数额总量占到上市公司市场份额的82 84 全国证券商自动报价系统 NASDAQ 一些著名的公司如微软 英特尔 苹果及太阳微系统等正利用纳斯达克进行交易 其股票数量已超过纽交所的股票数量 大多数普通股在交易所交易 而公司债券在场内和场外交易 联邦和市政债券在场外交易 场外交易 约有35000种证券在场外交易市场 over the counter 即OTC市场 进行交易 任何证券都可以在OTC市场中交易 但是这种市场并不是一种正式的交易场所 那里没有会员资格的要求 也不需要证券上市的要求 虽然在纳斯达克上市是有要求的 但是计算机联网正是为了进行场外的证券交易 在OTC市场中 有数以千计的在证券与交易委员会注册的经纪人作为证券场外交易的交易商 证券交易商在此按照自己意愿进行证券的买卖报价 而经纪人则选择具有吸引力的报价并通过与交易商的接触实现交易 1971年纳斯达克开始利用计算机联网为各种交易商替工股票买卖的即时报价信息 现在 纳斯达克分为两部分 纳斯达克全国市场 3000多家公司 及纳斯达克小公司市场 约850家规模较小的公司 对于更小的公司 还有场外市场电子交易牌和粉色小册子提供报价信息 纳斯达克对入市者定了三个级别 最高级别为级别3 是为对场外市场证券进行公司交易或盯市而设立的 这些人持有大量的证券 并随时准备按买方报价或卖方报价从公众手中买入股票或把股票卖给公众 其利润来自买卖报价的价差 级别3的入市者可以按自己的意愿向计算机联网系统输入报价买卖股票 并按自己的意愿更新报价 级别2的入市者接受所有的买卖报价但不能输入自己的报价 这些入市者作为经纪公司执行客户的交易指令 但并不主动为自己的账户进行交易 级别1的入市者只接受每一股票的中介或代理的买卖报价 他们实际上是不主动进行证券买卖的投资者 但也要为他们提供一般的信息服务 三级市场与四级市场 三级市场指在交易所上市却在场外市场进行交易的市场 30万美元以下的订单实行固定佣金制 30万美元以上的实行协议佣金制 四级市场指投资者之间直接交易在证券交易所上市的证券 无经纪人介入的证券交易市场 由于电子通信网络 ECN 的出现 四级市场特有的投资者之间的直接交易近年来急剧增加 除了可以加快交易速度和节约交易成本 这些系统还可以给予交易者更大的安全隐蔽性 ECN已经成功地获得了在纳斯达克上市股票40 的交易量 ECN必须经证监会批准 而且在全国证券交易商协会注册才能进入纳斯达克市场 ECN 最大的ECN 全国交易系统 美国1975年的 证券增补法 要求SEC建立一个全国的竞争性证券市场 该市场要承担起交易活动的集中报告与中央报价系统的工作 并加强做市商的竞争性 1978年 开通了网络市场交易系统 ITS 它将9个交易所连在一起 但其也有明显的缺陷 首先 他不支持在市场中自动以最优价格交易 交易必须在市场参与者指导下进行 参与者可能会认为很不方便或得不偿失 其次 速度慢 很难从纽交所获得全部报价 为了统一市场 进一步的发展方向是建立中央限价交易指令手册 该手册将包括所有交易指令的价格和日期 所有市场都被联系在一起相互交易 3 3在交易所中进行的交易 投资者给经纪人下订单 经纪人公司在交易所拥有交易席位 该席位使佣金经纪商 commissionbroker 有权在交易所大厅完成委托交易 大厅经纪人 floorbrokers 是交易所的独立会员 他们拥有属于自己的席位 当佣金经纪商的订单过多而无力处理时 大厅经纪人可代为处理 特定经纪商是交易过程的中心 维持着一种或多种上市证券的交易 特定股票的全部交易发生在交易所大厅的一个称为特定经纪商交易台的地方 这里的计算机监视器显示当前有兴趣的投资者关心的各种股票的买卖报价及股票买卖的数量 特定经纪商管理着这一笔笔交易 做市商的责任是把纽约证券交易所的每一股票都分配给一个特定经纪商公司 每一股票只有一个特定经纪商 但多数特定经纪商公司负责几种股票的交易 特定经纪商也可以为自己的账户买卖股票 参与者 委托类型 市场委托指令 按照当前市价立即完成交易的买卖指令 投资者 经纪人 零售经纪商 佣金经纪商 特定经纪商限价指令 如果投资者愿意按特定价格买卖股票 他们也可以发出限价指令 股票到达购买限价指令以下时 交易才可进行 止损指令 与限价指令类似 都是要求股票达到某个价位后才执行交易指令 即价格降至规定水平之下时出售股票 避免更大损失 限购指令 当价格上升到给定界限时购进股票 这些交易常常与卖空同时发生 被用来限制由空头造成的潜在损失 未执行或撤销前有效指令 在顾客未撤销指令之前6个月内持续有效 非足额即撤销指令 指除非指令所要求的数额能够完全供给 此时经纪人执行购买或卖出委托指令 否则 指令被立即取消 买价从高到低排列 卖价从低到高排列 最后成交价格处于当前的最高买价和最低卖价之间 特定经纪商为一家或多家公司的股票做市 这项工作要求他们充当经纪人或交易者的角色 当找不到担当交易另一方的经纪人时 特定经纪商将充当此任 即便这意味着他们必须使用自己的账户进行买卖 特定经纪商手中的订单上 列有全部经纪人以客户名义输入的未执行的限价指令 特定经纪商更为有趣的功能是以一个交易者的身份维持一个 公平有序的股票市场 即通过动用存货买卖股票来保持市场的有序 他们必须满足有限数量的市场指令 特定经纪商避免扩大价差有两个原因 一是过大的价差将使特定经纪商的报价与其他交易者提供的限价指令相比没有了竞争性 二是经纪商必须为市场提供具有连续性价格 所以他们不能利用过大的买卖价差来保护自身利益 特定经纪商与交易的执行 纽约交易所超过半数的交易是10000股以上的大宗交易 大宗证券公司的任务是找到潜在的大宗交易的买卖双方 一旦确定了交易者 大宗交易即被送至交易所大厅 由那里的特定经纪商执行交易 如果交易不能被确认 大宗证券公司可能用自己的账户购买全部或部分股票 然后经纪商再向公众出售这些股份 大宗交易 自1995年6月起 在美国的交易所里完成的指令必须在3个工作日内完成交易 称为T 3 当公司的客户使用巷名保存证券时 证券的易手就比较容易 这意味着让经纪商以公司自身的名义持有股票而非客户自己把股票纳在手中 这种安排能加快证券的转让速度 通过清算所的工作 结算更为简单 每日的交易量及交易成员委托的交易净得都被记录下来 这样 每位成员只需转让或接收当天出售或购买的股票净额 各个成员只需与清算所进行结算 而不必和与自己进行交易的公司进行结算 结算 3 4场外市场的交易 交易所里的交易都要经过特定经纪商 发生在场外的交易却要经过交易商的直接谈判 由于纳斯达克系统不需要特定经纪商 场外交易不需要有一个像在交易所上市的股票那样集中交易的大厅 交易商可以身处任何地方 在交易所里所有买卖指令都经特定经纪商谈判决定 特定经纪商安排最为有利的报价完成交易 在场外市场 经纪商必须直接寻找交易商的出价 从中发现最好的交易机会 从这个意义上 可以把纳斯达克看作一个牌价显示系统 而不是一个交易系统 实际交易时由经纪商与证券交易商直接谈判 由于在交易所的市场中所有交易必须经过特定经纪商 交易所提供了真正的价格发现 这意味着市场价格反映了此刻全体市场参与者愿意成交的价格 这是集中化的拍卖市场的优势 其他国家的市场结构 伦敦股票交易所 竞争的交易商通过交易自动报价 SEAQ 计算机系统输入买卖报价来为一种股票做市 与美国一样 英国允许证券公司既充当交易商又扮演经纪人公司的角色 1997年 伦敦股票交易所引入类似于ECN的 股票交易所电子交易系统 SETS 在该系统中 买卖指令均可通过计算机网络提交 任何能被撮合的指令都可以自动执行 Euronext交易所 在2000年由巴黎 阿姆斯特丹和布鲁塞尔三大交易所合并而成 其系统名为新报价系统 NSC 具有完全自动化的指令传输和执行功能 投资者直接输入指令 而不用和经纪人联系 东京股票交易所 TSE 其交易额占到日本股市的80 它没有特定经纪商制度 相对应的是一个被称为日式做市商制度 除不为自己的账户作交易外 其撮合指令的事务性工作类似于纽约证券交易所的特定经纪商 东京股票交易所将股票分为两部分 1200种交易最活跃的股票和400种交易不那么活跃的股票 3 5交易成本 作为个人可以选择两种经纪人 综合服务经纪人或折扣经纪人 综合服务经纪人提供各种服务 常被称为业务经管人或财务顾问 除了执行指令 妥善保管证券 增加保证金贷款及促进卖空外 通常他们还提供投资决策的信息与建议 其工作通常可以得到研究人员的支持 研究人员向他们发布关于产业经济状况 公司条件的分析与预测以及经常性的具体买卖建议 折扣经纪人提供无附加内容的服务 他们买卖并妥善保管证券 提供保证金贷款 促进卖空 他们提供的唯一信息是有关证券的价格行情 目前 许多银行 储蓄机构及共同基金管理公司都提供这种服务 交易费用除了作为直接费用的经纪人佣金外 还包括隐含费用 即交易商的买卖价差 交易中存在的另一种隐含费用是当交易者所需交易的股票数量超过交易商愿意以公布价格进行交易的数量时在价格上做出的让步 纽约证券交易所的很多交易是在报价价差范围内执行的 能实现这一点是因为场内经纪人可以以高于专业经纪人的报价买入或低于经济人的报价卖出 因此两个公众交易指令被相应执行时就可避免差价 而在纳斯达克市场中 所有交易都通过交易商进行 因此所有交易都受制于买卖差价 电子通信网络 ECN 将会承担买方和卖方之间的主要联系 并将提供元被现在发达的服务 不仅仅是传达并执行限价标准和市场交易指令 还可以执行附带交易指令 买卖其他股票 债券 基金 货物甚至是指数 3 6用保证金信贷购买 利用经纪人的可赎回贷款的行为称为用保证金信贷购买 用保证金信贷购买意味着投资者从经纪人处经纪人处以某一买价借入部分股票 经纪人则从银行以可赎回自尽的利率来为这种购买筹资 并将此利率加上服务费作为客户借款的总成本 所有用保证金购买的股票必须以巷名留在经纪人公司 因为该证券被用来作为贷款的抵押 目前初始保证金要求为50 初始保证金 账户中的股权 股票价值维持保证金 如果股票的价值下降到一定水平以下 致使股权变成负值 意味着该股票的价值不足以为经纪人的贷款担保 为了防止这种情况的发生 经纪人制定了一个维持保证金 如果保证金低于维持保证金 经纪人会发出补交保证金通知 要求投资者为账户补充现金或证券 如果投资者不采取行动 经纪人就会从客户的账户中卖出争权来补充资金 直到保证金比率恢复一个可以接受的水平 3 7卖空 卖空 投资者从经纪人那里借来股票并卖掉 一段时间后 卖空者必须在市场中购买相同数量的股票以归还出借股票的经纪人 一般由卖空者的经纪人提供出借的股票 经纪公司拥有大量使用巷名的其他投资者的股票 股票被借给卖空者时股票真正的所有人甚至并不知情 如果股票的所有人希望出售股票 经纪公司只需要从其他投资者中借一些来即可 因此 卖空的期限可能不确定 但是如果经纪公司找不到股票补回已出售部分 卖空者就需要从市场上购买股票立即偿还所借证券 以终止借贷 按照交易所的规定 只有在发生上点 股票价格上涨 交易之后才可卖空 卖空必须在经纪人的账户上进行 因此 卖空者不能用这些基金投资而获得收入 卖空者被要求交纳保证金给他的经纪人 以确保交易者能够负担由于在卖空期间股价上升而发生的损失 3 8证券市场的监管 美国证券市场交易的两个主要法律为1933年的 证券法 和1934年的 证券交易法 证券法 要求全面披露与新证券发行相关的信息 并对新证券的注册及含有公司详细财务前景的说明书的发布制定了要求 证券交易法 要求在二级交易所发行证券的公司必须定期披露有关的财务信息 它也授权SEC登记和监管证券交易所与场外市场的交易 经纪人及交易商 1970年的 证券投资者保护法 建立了证券投资者保护公司 SIPC 任务是在经纪公司出现问题时保护投资者免受损失 正如联邦存款保险公司在银行倒闭时对存款者提供联邦保护一样 证券投资者保护公司确保在经纪公司破产时 每个按巷名账户方式保存证券的客户可以获得50万美元限额的赔偿 政府的监管 监管当局对最近发生的丑闻的反应 2001年美国国会通过的 萨班斯 奥科斯利法案 主要内容为 建立一个公众公司会计监察委员会以便监督对公众公司的审计工作 公司董事会的审计委员会中要有独立的财务专家 首席执行官和首席财务官必须亲自批准公司的财务报告 必须在所有重要方面公正地反映公司的运营和财务情况 审计公司不再向其客户提供其他服务 这样做市为了避免咨询业务的潜在利益影响其审计工作的质量 纽约交易所和纳斯达克呼吁公司做到 公司董事会中要有独立董事 定期召开没有公司管理层参与的董事会议 要求薪酬委员会 聘任委员会和审计委员会的所有成员都是独立董事 审计委员会的责任人要有财务专业知识 给管理人员作为报酬的股票期权必须经股东批准 小结 公司发行证券是为他们的投资项目筹集必要的资金 投资银行在初级市场将证券出售给公众 投资银行通常充当承销商 从公司那里购买证券 再加价转售给公众 在证券卖给公众之前 公司必须出版一个经证券与交易委员会核准的募股说明书 其中应提供有关公司前景的信息 已发行的证券在二级市场上进行交易 也就是说 在有组织的股票交易所 场外交易市场 或对于较大的交易者来说 也可通过直接谈判进行交易 只有交易所的会员才可以在交易所进行交易 经纪人公司在交易所拥有自己的席位 为散户的交易提供服务 并收取佣金 纽约证券交易所以及较小一些的美国股票交易所有相当严格的上市要求 地区性交易所为那些不能满足国家交易所上市要求的地方性公司提