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第十章证券组合管理 证券组合管理概述 马柯威茨选择资产组合的方法 第一节证券组合管理概述 一 证券组合管理及其必要性一 什么是证券组合证券组合是指个人或机构投资者所持有的各种有价证券的总称 包括各种类型的债券 股票 衍生金融工具等 二 证券组合管理的意义证券组合管理不是简单地管理组合中的单个证券 而是以整个资产组合整体为对象 以整个资产组合效用为目标所进行的管理 证券组合管理的重点是资产之间的相互关系及组合整体的收益与风险的权衡 三 证券组合管理的目的 降低风险 实现收益最大化 二 证券投资的风险 一 证券投资风险的涵义经济学中的 风险 不是指损失的概率 而是指收益的不确定性 二 证券投资风险的分类 1 按证券投资风险的来源划分 市场风险通货膨胀风险利率风险汇率风险政治风险偶然事件风险流动性风险违约风险破产风险 2 系统性风险和非系统性风险按风险的性质以及应对的措施不同 可分为 系统性风险 非系统性风险 系统性风险 定义 见书P305包括 市场风险 通货膨胀风险 利率风险 汇率风险 政治风险 应对措施 应对系统性风险 主要采取套期保值的方法 非系统性风险 定义 见书P305包括 偶然事件风险 流动性风险 违约风险 破产风险 应对措施 对于非系统性风险 可采用分散投资来弱化甚至消除 三 证券组合的基本类型 以组合的投资目标为标准进行分类 可分为 避税型证券组合收入型证券组合增长型证券组合收入 增长型证券组合货币市场型证券组合国际型证券组合指数化型证券组合 四 传统证券组合的基本步骤 一 确定投资目标二 实施证券分析 基本分析 技术分析三 构思证券组合资产四 修订证券组合资产结构五 对证券组合资产的经营效果进行评价 五 现代证券组合理论的产生与发展 1952年美国经济学家哈理 马柯威茨在 金融杂志 上发表了题为 证券组合选择 的论文 标志着现代证券组合现代理论的开端 一 马柯威茨的均值方差模型马科维茨的证券组合理论使得原来依靠定性分析 类似于主观臆断的传统投资管理方法向科学化发展 但计算量过大 很难直接应用于实践 二 资本资产定价模型威廉 夏普对马科维茨的理论进行了简化 提出了单因素模型 后又发展成为多因素模型 再后来导致了资本资产定价模型 CAPM 的出现 但不可检验 三 套利定价模型史蒂夫 罗斯突破性的发展了资本资产定价模型 提出所谓的套利定价模型 APT 第二节马柯威茨选择资产组合的方法 马柯威茨以理性投资者及其基本行为特征为基本假设 论述了建立有效资产组合边界的思想和方法 一 理性投资者的行为特征和决策方法一 追求收益最大化二 厌恶风险三 效用最大化 即选择能带来最大满足程度的风险和收益的资产组合 1 效用由无差异曲线表示2 资产组合的有效边界可行域 在投资者资金许可范围内所有的可能的证券组合的集合 有效组合 有效域 指在期望收益率一定时其风险最低的组合 或者在风险一定时其期望收益率最高的证券组合 阴影部分是资产组合的可行域 西北边界是有效域 3 有效域与最优资产组合选择 效用最大化 即无差异曲线与有效域的相切点 二 资产的收益与风险度量 收益和风险的度量要用到一些概率论的基本知识 如期望值 方差或标准差 一 期望收益率的计算 二 方差的计算 方差反映的是随机变量对数学期望的离散程度 我们把预期收益的方差或标准差作为衡量风险的标准 例 某公司拟开发一项目 有A B两种方案 其投资额相同 有关数据如下 1 计算A B两方案的期望收益和标准差 2 对A B两方案的风险程度作出判断 三 样本均值和样本方差 样本均值为 样本方差为 三 资产组合的收益与方差 一 资产组合的收益资产组合的预期收益是资产组合中所有资产预期收益的简单加权平均值 二 卖空与权数 见书P319 三 资产组合的方差资产组合的方差不是各资产方差的简单加权平均值 而是资产组合的收益与预期收益偏离数的平方 资产组合的方差 资产组合的方差 当i j时 则N个资产组合方差的公式为 A B组合的方差 若组合中是两项资产A和B 其方差的计算公式为 四 资产组合中资产数量与资产组合风险的关系 见书P321 五 无风险资产与风险资产的组合先看一例题 假设经济中只有两种资产 一种是无风险资产 一种是风险资产 风险资产的期望收益率为12 标准差为20 无风险利率为4 试计算资产组合的预期收益和风险 两种资产组合的相关性及风险 四 单一指数模型 一 基本假设1 影响资产价格波动的主要和共同的因素是市场总体价格水平的变动 资产价格波动之间的相互关系可以通过各资产与这一共同因素之间的相互关系反映出来 a rm E rA 特征线 是A资产收益率的估计值 a是直线的截距 反映资产收益中独立于市场波动的部分 表示直线的斜率 反映资产A的收益率对市场收益变动的敏感度 2 对影响收益波动的假设对影响收益波动的因素有两类 宏观因素 微观因素宏观因素会引起市场总体价格水平的涨落 属于系统风险 个别资产价格相对于市场总体价格波动的程度取决于个别资产价格相对于市场总体价格变动的敏感度 即值 微观因素只对个别企业有影响 对其它企业没有影响 是我们通常所说的非系统风险 由微观因素造成的企业资产价格有别于市场价格水平波动部分 我们以误差项来表示 3 对误差项的假设 二 计算资产及资产组