金融教程第七章 货币政策与金融调控.doc

第七章 货币政策和金融调控金融已成为现代经济的核心，中央银行作为全社会货币、信用的调节者和制定实施货币政策的特殊机构，在现代经济与金融体系中的地位和作用日益凸现。那么，中央银行是如何产生的？它的性质和职能是什么？它如何制定和实施货币政策，实现金融宏观调控？所有这些正是本章所要讨论的问题。第一节 中央银行与货币政策一、中央银行的产生与发展任何一种制度都是历史的产物，中央银行作为人类历史上伟大的金融制度创新也不例外。按照历史唯物主义的观点，银行（包括中央银行）是人类社会发展过程中特定历史阶段的产物，是生产力相对发展而又相对不发展的结果。从逻辑角度考察，中央银行的起源经历了以下的历程：生产力的发展，导致了剩余产品的出现；有了剩余产品，人类社会便出现了商品交换；商品交换在世界范围内的拓展，便产生了国际贸易；由于各国币别不同，为了方便国际间的交换，便出现了铸币兑换业；铸币兑换业的发展，使铸币兑换业者手中掌握了大量的货币资金，铸币兑换业者用其办理代客支付业务时，铸币兑换业便演化为货币经营业；货币经营业者在办理代客支付等中间业务的基础上开始发放贷款时，货币经营业自身便发生了质的飞跃而演化为银行业；为了统一货币发行为政府融资和有效实施金融宏观调控，凌驾于商业银行体系之上的中央银行应运而生。中央银行的起源可图示如下：生产力的发展 剩余产品 商品交换 国际贸易铸币兑换业（简单兑换） 货币经营业（兑换、保管、代客支付） 银行业（放款） 中央银行从历史上考察，最早设立的中央银行是瑞典银行，它原是1656年由私人创办的欧洲第一家发行银行券的银行，于1668年由政府出面改组为国家银行并对国会负责，但直到1897年才独享货币发行权，开始履行中央银行职能，成为真正的中央银行。英格兰银行成立于1694年，比瑞典银行晚成立40年，比1640年的英国资产阶级革命晚54年。由于英国资产阶级革命是世界近代史的开端，故后世公认英格兰银行是近代中央银行的鼻祖。在某种意义上说，英格兰银行的演化发展史就是世界中央银行演化发展史的缩影。始建于1694年的英格兰银行与欧洲大陆其他国家的发行银行相同，都是基于国家的需要。英格兰银行最初主要是替政府筹集经费，其交换条件则是政府授权该银行发行货币。1833年，英国国会通过法案规定英格兰银行发行的纸币为法偿货币。但是，英格兰银行真正成为国家的发行银行，则是由1844年颁布的银行条例即皮尔条例所明确的。该条例规定：（1）其他银行不得增发钞票；（2）英格兰银行内部划分为银行部和发行部，发行部的钞票发行必须以金币或金块为主要准备，银行券保证兑现；（3）钞票流通数量有最高限额（当时是1400万英镑），且只作对政府借款之用。这事实上是赋予了英格兰银行半独占货币发行的权力。由于英格兰银行与政府及国库之间有着密切的关系，其作为特殊银行的地位便得到巩固。因英格兰银行发行纸币的范围最广，信誉最高，各私营银行也乐于在英格兰银行开立户头并存款于英格兰银行，作为交换、清偿之用。由此，英格兰银行就成为英国银行业的现金出纳中心和票据交换中心，成为“银行的银行”。英格兰银行真正擢升为中央银行的契机在于1847年、1857年和1866年的金融危机。英国经济学家巴吉特（Walter Bagehot）在1873年出版的名著兰巴特街(Lombard Street)一书中，极力主张作为规模最大、信誉最卓著的半官方的英格兰银行应在金融危机中全力支持资金周转困难的银行机构，以免整个银行业因挤提风潮而走向崩溃。这就是著名的“最后贷款者”原则，它是现代中央银行理论的基石。此外，1844年皮尔条例之后，英格兰银行机构划分为发行部与银行部，将货币发行与银行业务隔离开来，这奠定了现代银行的体制模式。19世纪中叶以后，英格兰银行开始运用贴现率来调节货币流通与信贷规模并取得明显成效。至19世纪后期，英格兰银行已成为中央银行的典范。欧洲诸国群起仿效。从1800年至1900年，先后成立中央银行的国家有法国、荷兰、挪威、丹麦、奥地利、比利时、西班牙、德国、俄国、日本等。美国是后起的资本主义国家，成立中央银行比较晚。在1863年以前，美国曾经历一段自由银行制度时期（18331863年），各银行均可自由发行银行券，以致币制混乱，货币贬值。1863年，美国政府为了结束货币混乱局面和给南北战争筹措经费，颁布了国民银行法，规定凡向联邦政府注册的国民银行可以根据其持有的政府公债发行银行券。国民银行制度的主要弊端，在于银行券的发行不具有弹性，它的发行是以政府债券为基础，而不能随着经济的发展调节发行。同时，存款准备金极端分散，不能应付经常出现的金融动乱，这对于美国经济的发展和银行制度的稳定带来不利的影响。针对这一情况，1913年国会通过联邦储备法，正式建立了中央银行制度，即联邦储备系统，其主要措施之一就是联邦储备系统统一发行联邦储备券，并把会员银行的存款准备金集中于12家联邦储备银行，使联邦储备系统执行中央银行的职能。我国封建社会长达两千多年。在这一漫长的历史进程中，居统治地位的是自给自足的自然经济，很少商品交换。故植根于商品经济基础之上并为商品经济服务的银行业没有赖以生存的经济基础，得不到应有的发展。因而在国民党统治以前，我国基本上没有中央银行可言。国民党时期建立了以“四行”、“二局”、“一库”为核心的金融体系。1928年，国民党政府在南京建立了中央银行，并特定为国家银行，授权该行经理国库、铸造货币、发行兑换券、经募内外债的特权。新中国成立以后，我们学习苏联建立了大一统的银行体制。中国人民银行作为国家的银行既行使中央银行职能，又办理工商信贷和城乡储蓄存款等商业银行业务。直到1983年9月，国务院颁布关于中国人民银行专门行使中央银行职能的决定，中国人民银行才开始专门行使中央银行职能，我国始建立起真正的二级银行体制。二、中央银行在金融体系中的地位（一）现代市场经济的运行与金融现代市场经济与传统经济相比，有很多区别，这种区别根据不同的目的，可以从不同的角度去概括和分析。就与金融有关的方面，现代经济在运行方面呈现出以下几个突出特点：1.实物经济运行与金融运行水乳交融，金融已成为现代市场经济的核心。在传统经济或不发达的经济中，实物经济与金融运行虽具有一定的联系，但总体而言，二者有较大的相对独立性。在现代市场经济运行过程中，金融已与经济密不可分，金融已渗透到经济生活的方方面面，其影响越来越显著。由于现代市场经济基本上已不存在没有金融介入的纯属实物的经济运行而时时伴随着货币的运动，于是有人将现代市场经济称之为货币经济；由于经济运行与各种信用活动结合在一起，有人更进一步将现代市场经济称之为货币信用经济或金融经济。尽管货币经济、信用经济、货币信用经济或金融经济这些提法不一定科学、准确，但有一点很明确这些提法都从不同角度强调了货币、信用、金融在现代市场经济运行中的重要性，并从不同侧面概括了现代市场经济的特征：实物经济与金融经济的水乳交融。2.全球经济一体化和金融国际化。随着科技的发展和人类文明的进步，世界各国之间的经济交往日益密切。目前，世界各国的经济都不可能脱离世界而独立发展，经济全球化已成为时代潮流，人类已进入了各国相互依存、共同发展的新的历史时期。全球经济的一体化和金融的国际化是同步进行的、互相促进的：经济一体化的内在要求推动着金融国际化的发展，金融的国际化又为经济的一体化不断创造条件。金融全球化的具体表现是：跨国金融业务已占据很大比重；金融机构的跨国设立；金融市场走向全球一体化。3.政府对经济和金融运行的干预不断加强，国际间的宏观协调已越来越重要。在现代市场经济运行中，不论是资本主义国家还是社会主义国家，也不管是实行市场经济体制还是实行计划经济体制，国家政府对经济的干预程度都在不断加强。国家或政府对经济生活的干预，具体表现在以下方面：（1）政府在国民经济中的地位不断提高。简单的说，只要经济生活中存在政府，那么它对经济生活的干预是必然的。20世纪30年代凯恩斯国家干预主义产生之后，世界上已没有任何国家或政府对经济生活放任自流了。（2）政府作为国家经济的管理者，对经济运行的调控力度不断加强。对此，国家干预主义者和经济自由主义者都普遍认同。在国家和政府对经济运行加强调控的同时，伴随全球经济一体化和金融国际化的潮流，国际间的宏观调控成为各国政府的一项重要职责，IMF、IBRD、WTO号称推动世界经济发展的“三大支柱”或“三驾马车”就是很好的说明。（二）中央银行地位的变化1.马克思、列宁的论述对于中央银行在经济生活中的地位和重要性，经典作家都有深刻的论述。早在1848年，马克思、恩格斯在共产党宣言中就曾从原则上提出，无产阶级夺取政权后，为了从资产阶级那里夺取他们的资本，为了尽可能迅速的发展生产，必须“通过一个拥有国家资本和独自垄断的国家银行，把信贷集中在国家手中。”马克思、恩格斯：共产党宣言，人民出版社1978年版，第46页1871年的巴黎公社革命震惊全球，但很快又失败了。恩格斯在总结巴黎公社经验的时候，曾经指出：“最令人难解的，自然是公社对法兰西银行所表示的那种不敢触犯的敬畏心情。这是一个严重的政治错误。”恩格斯：法兰西内战人民出版社1964年版，第9页马克思所处的时代是风云激荡的19世纪，市场经济远没有今天这样得到高度发展。作为革命家，马、恩关注的也只是银行在革命斗争中的重要性。列宁在十月革命前后的许多论著中，不仅阐述了马克思、恩格斯关于在社会主义革命中夺取资产阶级银行的理论，而且进一步发展了这一理论，肯定了银行对于实现社会主义的重要性。列宁指出：“大银行是我们实现社会主义所必需的国家机构。”“没有大银行，社会主义是不可能实现的。” 列宁：列宁选集第3卷，人民出版社1972年版，第331页。到了资本主义的垄断阶段，银行作用发生了很大的变化，对此，列宁总结说：“随着银行业的发展及其集中于少数几个机构，银行就由普通的中介人变成了万能的垄断者，他们支配着所有的资本家和小业主的几乎全部货币资本，以及本国与许多国家的大部分生产资料和资料来源。” 列宁：帝国主义是资本主义的最高阶段，人民出版社1964年版，第2526页。银行已成为“现代经济生活中的中心，是全部资本主义国民经济体系的神经中枢。” 列宁：列宁选集第3卷，人民出版社1972年版，第136页。应该承认，列宁在20世纪初期关于银行地位和重要性的认识，对于当今的现实仍然具有强大的说服力和生命力。2.中央银行在市场经济中的地位伴随着科技的高度发展与人类的不断进步，商品经济得到迅猛发展，国民经济的市场化、信用化、金融化程度在不断加深。由此，中央银行在现代市场经济体系的地位便日益提高。（1）中央银行创造货币和信用的条件，是经济发展的稳定器。随着生产力的高度发展，进入流通的商品数量越来越多，市场经济体系对货币的需求量也越来越大。中央银行根据经济发展的客观需要，不断地向流通界提供货币供给，也就是不断地为经济发展提供必要的条件。过去，在金属货币制度下，由于金属货币具有“三大自由”的属性，当市场上对货币需求增加时，便会有相应的金块被铸造为金币进入流通；当市场上对货币的需求减少时，会有金币退出流通，这个过程是自发实现的。在中央银行垄断货币发行特别是在不兑现信用货币流通条件下，经济体系对货币的需求必须通过中央银行来满足。中央银行成为唯一的货币供给者。尽管在现代信用货币制度下，商业银行体系、政府甚至居民都参与货币制造，但只有中央银行本身才是货币供给的源头。在货币、信用关系基本上已覆盖全社会经济运行的情况下，生产要素如资本、劳动力等等的投入都需要借助货币来实现，通过货币才能把各种生产要素结合为现实生产力。因此，货币就成为各种生产要素的“粘合剂”。当然，完全的信用货币制度，为中央银行最大限度地推动经济增长提供了充分条件（信用货币制度下，中央银行创造货币和信用的能力从理论上讲是可以趋向无穷大的），与此同时也使货币的过度增长成为可能。因此，中央银行的历史使命就是稳定币值，既反对通货膨胀，又反对通货紧缩。（2）中央银行是最重要的宏观调控部门之一。在现代市场经济中，金融已成为经济的核心，所有经济活动都伴有货币的流通与资金运动，中央银行则处于货币流通的起点与资金运动的中心。由于金融在现代市场经济运行中地位的提高，中央银行作为金融活动的调节者与管理者，其地位已日渐显要。现代经济运行中，国家调控经济主要依靠财政政策与货币政策，中央银行作为货币政策的制定者和实施者，因而就成为国家实施宏观调控的部门之一。（3）中央银行是国家对外经济金融联系的桥梁。现在的世界是国家相互依存、相互交流的世界，国际贸易、国际经济技术合作、国际资本流动、跨国公司等已把开放的世界融为一体。“美国感冒，全世界吃药”虽是戏言，也道破了两个不容忽视的事实：一是美国一国独大，在全球GDP和国际贸易总额中占有绝对的优势；二是世界经济已一体化。在经济增长的拉动因素中，消费、投资、出口被誉为“三驾马车”，也说明出口即对外贸易在经济增长中的重要作用。全球经济一体化决定了金融的国际化，决定了金融在世界经济发展中的作用，而中央银行作为各国金融体系的“心脏”在一体化的全球经济中发挥着对外经济金融联系的桥梁和纽带作用。具体表现是：在国际交往中，货币是不可缺少的必要因素，中央银行作为一国货币的供给者和管理者以及国际间货币支付的参与者和维护者，发挥着关键作用；在国际经济合作、融合和一体化的过程中，金融起着先导作用，而中央银行作为一国金融管理的最高当局，对国际间的合作起着重要的推动作用；在金融国际化过程中，中央银行起着协调和决策作用；在经济一体化、全球化的浪潮中，全球经济发展的管理协调日益重要。世界经济的发展需要各国相互协调和密切合作，中央银行作为一国金融最高管理当局，是国际金融组织的参加者，承担着维护国际经济、金融秩序的责任。总之，在现代市场经济体系中，中央银行拥有举足轻重的地位，扮演者重要的角色，发挥着重要的作用，并且这种地位和作用有不断强化的趋势。三、中央银行的职能一般来说，性质是事物本身所具有的，区别于其他事物的特征；职能则是指人、事物或机构本身所具有的功能或应起的作用。二者的关系是：性质决定职能，职能是性质的具体体现。中央银行的职能是中央银行性质的具体体现和集中反映。从表面上看，中央银行职能问题是金融理论中的常识问题，但实际上此问题在中外金融理论界似乎并没有形成共识。据不完全统计，关于中央银行职能的表述至少有以下6种：1.中央银行是“发行的银行”、“政府的银行”、“银行的银行”。 林与权、陶湘、李春：资本主义国家的货币流通与信用，北京.中国人民大学出版社，1980年版，第193页。这是中央银行职能的一般的、传统的归纳。作为“发行的银行”，就是中央银行独占货币发行权；作为“政府的银行”，无非是中央银行管理国库，有为政府服务的义务；作为“银行的银行”是说中央银行是特殊的金融机构，它是“最后的贷款人”，有维护商业银行体系安全、稳定的责任。应该说这种传统的表述准确地反映了中央银行的业务特征。2.中央银行的职能有五：政策功能、银行功能、监督功能、开发功能和研究功能。 饶余庆：现代货币银行学，北京.中国社会科学出版社1983年版，第104页。这种表述可能始于香港大学的饶余庆教授。饶先生在他由中国社会科学出版社1983年出版的现代货币银行学中率先对中央银行的职能做出了这种新的概括。随后，国内不少的货币银行学和中央银行学教科书都沿用此说。3.中央银行的职能有三：政策职能、服务职能、管理职能。 周升业、曾康霖：货币银行学，成都.西南财经大学出版社1993年版，第271页；张亦春、江曙霞、高路明：中央银行与货币政策，厦门.厦门大学出版社，1990年版，第60页；盛慕杰：中央银行学，北京.中国金融出版社，1989年版，第63页。这种表述大概是受了饶余庆先生的现代货币银行学的影响，不过其概括更为简洁而已。4.中央银行有两个主要职能：“一是控制货币数量与利率，二是防止大量的银行倒闭”。 托马斯.梅耶等：货币、银行与经济，上海人民出版社，1994年版，第182页。这是托马斯.梅耶等美国经济学家的观点。他们在两大职能后又加了一个“尾巴”，说中央银行还有一些“日常的职能”。这种“日常的职能”是指中央银行有为商业银行等金融机构和政府服务的义务。5、中央银行的职能包括8个方面：独占货币发行、为政府服务、保存准备金、最后融通者、管制作用、集中保管黄金和外汇、主持全国各银行的清算、检查和监督各金融机构的业务活动。 刘鸿儒：漫谈中央银行与货币政策，北京.中国金融出版社1985年版，第4页。这一观点是由刘鸿儒教授归纳的。给人的感觉是具体、明晰，比较全面、准确地概括了中央银行的业务。6、中华人民共和国中国人民银行法中明确规定，中国人民银行履行11条职责：依法制定和执行货币政策；发行人民币、管理人民币流通；按照规定审批、监督管理金融机构；按照规定监督管理金融市场；发布有关金融监督管理和业务的命令和规章；持有、管理、经营国家外汇储备、黄金储备；经理国库；维护支持、清算系统的正常进行；负责金融业的统计、调查、分析和预测；作为国家的中央银行，从事有关的国际金融活动；国务院规定的其他职责。 中国人民银行条法司编译：中华人民共和国中国人民银行法，北京.中国法制出版社1995年版，第2页。应该说，中央银行法全面、细致、明确地对中央银行的职责作出了法律规范。需要说明，上述6种表述中，有的叫中央银行的职能，有的叫中央银行的功能，中国人民银行法中则称为中央银行的职责。在中文中，职能、功能、职责是近义词，差别不大，不影响问题的讨论。中国人民银行法的英译本中即将“中国人民银行履行下列职责”翻译为“The Peoples Bank of China Shall Perform The following functions”。在英文中，“functions”就有功能、职责等多种含义。应该承认，上述6种关于中央银行职能的表述，各有其考察问题的角度，也都有一定的道理，同时也都存在片面性。第一种“发行的银行”、“政府的银行”、“银行的银行”。表述质朴、清晰，比较准确地勾勒了中央银行的特征。但并未能准确地把握中央银行越来越多地作为金融宏观调控部门的趋势。 第二、三种表述比较客观地看到了中央银行的金融宏观调控职能。但共同的缺点是：都将中央银行的金融宏观调控职能（即政策职能）和为金融宏观调控服务的银行功能、监督功能、开发功能和研究功能并列在一起，没有分清楚孰轻孰重。从发展趋势看，中央银行的金融宏观调控职能越来越重要。中央银行的其他职能只能服务于金融宏观调控（政策职能）。政策职能是中央银行唯一的职能或者至少是最重要的职能。第四种表述就其实质而言，认为中央银行的职能一是货币政策，二是“最后贷款人”。这种表述的缺点是显而易见的。事实上，第二种职能“最后贷款人”只是为了保证货币政策有个很好的发挥作用的对象和环境。众所周知，商业银行体系是货币政策操作的两个强有力的渠道之一（另一个是金融市场）。第五种表述的优点如前所述是具体、明晰，其缺点是太琐碎，给人的感觉不像是对中央银行职能的抽象，而更像是对中央银行业务的总结。第六种表述是中华人民共和国中央银行法中对中国人民银行职责的规定。应该承认，作为法律要求具体、规范甚至事无巨细，几条几款都得讲清楚，只有这样才具有操作性。但同时必须承认，对中央银行职责从理论研究角度考虑，则需要提高到理性的高度来认识。我们认为，中央银行的职能可以用一句话表述，那就是制定和实施货币政策。换言之，中央银行的职能是单数，而不是复数。理由如下：1.符合中央银行的性质。性质决定职能，中央银行就其性质而言，它是一国的金融宏观调控部门，或者说是一国的货币当局。这是众所周知的事实，无须赘述。2.符合中央银行职能演变的历史。从起源上看，中央银行是在商业银行体系的基础上并作为商业银行体系的对立面而产生的。其产生标志便是独占货币发行权。其成立的初衷是为了维持商业银行体系的清偿力，提高资本使用效率，保证商业银行体系的稳定。随着中央银行进一步发展，它逐渐演化为一国的金融宏观调控当局。与此同时，中央银行的业务职能淡化了，金融宏观调控职能更加明显地凸现出来。3.符合我国中央银行金融宏观调控的实践。二级银行体制建立以来，我国中央银行便开始制定和实施货币政策。 总之，制定和实施货币政策，管理和领导全国的金融事业是中央银行的天职，而其他职责或业务（如发行货币、经理国库、最后贷款者）是为前者服务的或由前者决定的。第二节 货币政策目标一、西方：货币政策四大目标及其矛盾（一）货币政策目标的形成一般来说，西方国家的货币政策目标有四个：稳定货币、经济增长、充分就业和国际收支平衡。这是对货币政策目标长期演进的总结。追溯历史发展，货币政策目标的形成都有其特定的历史背景。从中央银行成立初期到本世纪30年代以前，西方各国中央银行的货币政策目标一直是稳定币值和汇率。这是与当时资本主义实行自由放任的不干预政策，金本位制本身对货币稳定具有自动调节功能的时代背景相联系的。30年代，资本主义世界爆发了空前的经济大危机，失业问题成为当时资本主义世界的头号经济问题与政治问题，解决失业问题成为当时压倒一切的中心任务。与此同时，以凯恩斯主义为代表的宏观调节理论已经形成，国家干预经济的思潮开始抬头，当时主要资本主义国家的中央银行都以充分就业作为货币政策的首要目标。这样，货币政策目标就完成了从单一稳定货币向充分就业的过渡。第二次世界大战后，中央银行的货币政策目标由原来的单一的充分就业转化为稳定币值和充分就业并举。这是因为，由于战争的原因以及凯恩斯主义廉价货币政策和赤字财政政策的影响，各国货币供应量大幅度增加，导致了严重的通货膨胀。各国为稳定币值、抑制通货膨胀不得不采取紧缩政策。但与此同时，失业率又开始回升，各国政府不得不将稳定币值和充分就业作为主要经济目标。与此相适应，各国中央银行也将稳定币值和充分就业作为货币政策追求的目标。进入50年代，各国经济进入恢复和发展阶段。为了提高自身的经济实力和政治地位，许多国家便把经济增长列入政府的主要目标，中央银行的货币政策目标也演进为稳定币值、充分就业和促进经济增长。到了60年代，国际贸易获得了很大发展，由于长期推行凯恩斯主义的宏观经济政策，许多国家开始出现通货膨胀，国际收支状况也随之恶化，特别是美国经济实力削弱，国际收支出现逆差，以美元为中心的国际货币制度面临严重威胁。在此情况下，各国中央银行的货币政策目标随之发展为四个：稳定币值、充分就业、经济增长和国际收支平衡。至此，四大货币政策目标开始形成。当然，有的西方国家货币政策目标比较稳定，如欧洲中央银行成立以前的德国，其一贯奉行的货币政策目标就是“保卫马克”。前苏联也曾一度提出货币政策目标：“为巩固卢布币值而斗争”。表71 西方中央银行货币政策目标国别具体表述美国经济增长、稳定物价、充分就业及国际收支平衡英国充分就业、低通胀率、实际收入的增长率及国际收支平衡日本稳定物价、维持对资本设备的适当需求及国际收支平衡德国保卫马克（二）货币政策目标及其含义货币政策目标在货币政策体系中居于首要地位。由于各国不同时期的社会经济条件、经济政策以及金融体制不同，货币政策目标的选择也各有不同。美国联邦储备银行把经济增长、充分就业、稳定物价和国际收支平衡作为货币政策目标；日本银行把稳定物价、平衡国际收支和维持对资本设备的适当需求作为货币政策目标；英格兰银行将充分就业、实际收入的合理增长率、低通货膨胀率和国际收支平衡作为货币政策目标；在德国、澳大利亚，货币当局似乎更注重对币值和物价稳定的保护。我国中央银行则一贯奉行稳定币值、发展经济的货币政策目标。从目前的情况看，多数经济学家赞同四重目标说，即物价稳定、充分就业、经济增长和国际收支平衡。1.物价稳定物价稳定是中央银行货币政策的首要目标。所谓物价稳定，是指一般物价水平在短期内没有显著或剧烈的波动，呈现基本稳定状态。作为货币政策目标变量，对物价稳定的理解应把握以下几点：（1）物价稳定作为中央银行的首要货币政策目标，是由币值稳定的政策目标演变而来的。因为现代信用货币流通条件下，币值的稳定与否不是以单位货币的含金量来表现的，而是以单位货币的购买力来表现的，而货币购买力通常又以综合物价指数来表示。这样，物价指数上升，说明单位货币购买力下降，货币贬值；物价指数下降，则说明单位货币购买力上升，货币升值。（2）稳定物价是指一般物价水平，而不是某种商品的价格稳定。就物价总体水平而言，也不是绝对地静止不动。物价稳定与冻结物价完全是两码事。所以，货币政策目标不是简单地抑制物价水平地波动，而是保持物价总水平的基本稳定。（3）物价稳定只能是相对的稳定，绝对的稳定不仅事实上难以做到，而且是有害的。因此，稳定物价的实质是控制通货膨胀，防止物价普遍、持续、大幅度的上涨。各国中央银行在制定货币政策时，都力求抑制通货膨胀，保持物价的基本稳定。从世界经济发展史来看，在现代信用货币流通条件下，一般物价水平呈上升趋势。一般物价水平上升的原因是多方面的，具体地讲有三个方面：a.总需求过多。总需求过多引起的一般物价水平的上升，是指由于货币供应量增加所引起的社会总需求增加在量上超过了按现行价格可能得到的潜在生产能力的供给，从而引起的物价水平普遍上涨的现象。b.成本上升。成本的上升会引起一般物价水平上涨。一般说来，引起生产成本上升的主要因素有生产费用增加、工资刚性、利润刚性等。c.结构性因素。结构性因素引起的物价上涨，是指在总需求和总供给基本处于平衡状态时，由于经济结构方面的因素变化而引起的物价普遍持续上涨现象。根据一般物价水平上升的原因分析，中央银行货币政策在稳定物价方面所能发挥的作用，主要局限于货币因素领域，即防止货币供应量过多、总需求过旺所造成的物价上升。而对于由成本上升、结构性因素所造成的一般物价上涨，中央银行货币政策的调节则显得力不从心。既然物价变动的总趋势是上升的，那么中央银行将物价控制在什么范围之内，才算实现了物价稳定的货币政策目标呢？在不同的国家、不同的历史时期、不同的社会经济条件下，由于人们对物价上涨的承受能力不同，国家经济发展战略所追求的目标不同，中央银行货币政策的稳定物价目标，不可能有整齐划一的数量标准。有人认为，物价水平不变或在1%的幅度内波动就是物价稳定；也有人认为，物价水平不变是不现实的，只要能把物价上涨幅度控制在12%，就算物价稳定；还有人认为，物价水平每年上涨在5%以下 就可称为物价稳定。2.充分就业所谓充分就业，通常是指凡有劳动能力并自愿参加工作者，都能在较合理的条件下，随时找到适当的工作。任何社会不可能达到100%的就业，因为失业队伍是产业后备军，其存在本身就是资本主义再生产的一个条件。经济学家所说的充分就业，通常把两种失业排斥在外：一是摩擦性失业，二是自愿失业。这两种失业的存在是难以避免的并且所占比重非常小，因而它们的存在与充分就业本身是不矛盾的。通常，以劳动力的失业情况作为充分就业与否的标准。用失业率表示就业状况，这是大家公认的指标，充分就业的货币政策目标，并不是也不可能实现零失业率。既然任何社会都不可能实现零失业率，那么，失业率多少就算充分就业呢？或者说一国的可容忍失业程度有多大呢？由于各国的社会经济情况不同，民族文化和传统习惯各异，可容忍失业程度也是不相同的。有的经济学家认为，失业率为3%是充分就业；也有经济学家认为，失业率长期控制在4%5%就是充分就业；美国大多数经济学家则认为，失业率在5%左右就是充分就业。因此，充分就业并没有一个整齐划一的标准。导致失业存在的原因是多方面的，有结构上的原因、技术上的原因、季节性的原因、总需求不足的原因等等。货币政策对于充分就业的调节功能，集中体现在调节总需求上。对于其他原因造成的失业，货币政策是难起作用的。对此，中央银行当局应有清醒的认识。3.经济增长经济增长是各国中央银行都普遍关心的问题。因为，经济增长不仅可以改善国民的生活水平，提高本国的国际地位，而且有利于增强中央银行政策调节的经济承受能力，使货币政策调节拥有更广阔的回旋余地。关于经济增长的概念，通常存在两种观点。一种观点认为，经济增长就是指国民生产总值（GDP）的增加，即一国在一定时期内所生产的商品和劳务总量的增加，或者是指人均国民生产总值的增加。另一种观点则认为，经济增长就是指一国生产商品和劳务的能力的增加。两种观点各有优缺点。就前一种观点而言，其优点在于容易找出衡量一国国民经济增长程度的直接指标，并通过国民生产总值这个指标判断一国的国民经济增长程度。其缺点是，经济增长率和国民生产总值增长率两个概念并不完全等同；国民生产总值在统计口径上也有一定程度的伸缩性；国民生产总值指标没有注意到社会环境等因素；有些包括在国民生产总值中的商品和劳务并不直接增加社会财富因而并不代表经济增长等。后一种观点的优点在于，用一国的生产能力代表经济增长的程度，可以舍去总需求中的一些变化性因素，强调一国经济中提供商品和劳务的能力。 其不足之处，一是只考虑潜在的国民生产总值，不可能考虑这些生产能力是否有效利用，潜在的生产能力这个指标不能很好地反映国民经济的增长程度；二是这种潜在的国民生产总值指标本身在统计上难以确定。影响经济增长的因素很多，诸如社会劳动力的增加，资本的深化程度，劳动生产率的提高，社会积累的增加等等。中央银行作为国民经济中的货币部门，只能有效地影响社会积累规模。对于社会劳动力的增加、资本的深化程度、劳动生产率的提高诸要素，则影响甚微。因此，货币政策以经济增长为目标，指的是中央银行在接受既定的目标的前提下，通过其操作的政策工具加以协助和促进。一般地说，中央银行可以通过降低实际利率促进投资的增加，或者通过执行紧缩的货币政策，抑制通货膨胀，以消除不可预测的通货膨胀率所产生的不确定性对投资的负面影响。4.国际收支平衡在一个开放型的社会经济中，国际收支状况与国内市场的货币供应量有着密切的联系。因此，货币政策亦要研究国际收支平衡问题。国际收支基本状况有两种，即顺差和逆差，兹分别述之。（1）国际收支顺差时的影响 国际收支出现顺差，一是意味着该国的外汇收入超过支出。外汇收入增加，而收购外汇必然增加国内货币供应量。二是意味着商品的出口大于进口。出口商品较多，相对减少了国内商品的供应量，并且为生产出口商品，国内需投放货币，这样会增加国内货币流通量。因此，在国内市场上货币偏多，物价不稳，商品供应相对不足的情况下，国际收支顺差的长期存在不利于国内金融物价的稳定，甚至会加剧通货膨胀的程度。相反，若国内市场疲软，外资缺乏，顺差则有利于国内金融物价的稳定，并能促进国内经济的发展。（2）国际收支逆差时的影响。国际收支逆差，对国内货币流通的影响体现在两个方面：一是逆差意味着物资流入大于物资流出，国内商品供应增多，货币供应相对减少。当国内市场商品供给过剩，逆差的存在会加剧国内市场商品供求矛盾，使货币供应显得更少；当国内商品供不应求时，逆差的存在会缓和国内商品的供求矛盾，改善国内货币流通。二是逆差意味着可利用的外国资源增加，在国内资源未很好地利用乃至于存在严重失业的情况下，必然会造成资源（人力、物力）的浪费，不利于民族经济的发展；当国内资源贫乏、不足利用时，逆差的存在则有利于有效利用资源，促进国内经济的增长。正是因为国际收支状况对国内货币流通有着重大的影响，各国中央银行历来都十分重视国际收支平衡的研究，并将其纳入货币政策目标。影响国际收支平衡的因素是多方面的，诸如利率、物价、国民收入变化等经济原因，还有政治原因和其他一些特殊原因，中央银行只能对其中的经济原因如利率、物价等施加影响。（三）货币政策目标的相容性和相克性货币政策四大目标，即物价稳定、充分就业、经济增长以及国际收支平衡之间，一般来说是相互制约的，要同时实现是非常困难的。这是因为货币政策诸目标（充分就业和经济增长是正相关的，这里暂且不论）之间存在着难以克服的矛盾。1.充分就业和物价稳定就充分就业和物价稳定两目标而言，要想实现充分就业，中央银行必须放松银根，扩大总需求，使生产增长的速度加快，以创造更多就业机会。但是，总需求扩大的结果，虽然使就业量增加，但同时却对物价形成了压力。因为，此时对生产资料和消费资料的需求都增大，但供给却不能马上发生变化，结果必然使物价上涨。这样，充分就业的目标虽然得到实现，但却以物价上涨作为代价。新西兰籍的英国经济学家菲利普斯，研究了18611957年英国的失业率和货币工资变动之间的关系，并得出经验结论：在失业率和货币工资变动之间存在着此消彼长的置换关系A.W.Phillips，“The relation between unemployment and the rate of change of money wages in the United Kingdom,1861-1957”，Economics ,November 1958.Pp283-299.。1960年，美国经济学家萨缪尔森和索罗在菲利普斯研究成果的基础上，使用通货膨胀率代替货币工资变动率来描述通胀率与失业率之间存在此消彼长的相互关系，并正式命名为“菲利普斯曲线”。萨缪尔森和索罗将菲利普斯提出的“失业工资”的菲利普斯曲线发展为“失业物价”的菲利普斯曲线即闻名于世的标准的菲利普斯曲线。如图7-2. P 0 U图7-2 菲利普斯曲线根据菲利普斯曲线，中央银行在失业率和物价上涨之间只能进行以下几种选择：（1）失业率较高的物价稳定。（2）通货膨胀率较高的充分就业。（3）在失业率和物价上涨率的两级之间进行组合，即所谓的相机抉择。很显然，中央银行货币政策目标，既不能选择失业率较高的物价稳定，也不能选择通货膨胀率较高的充分就业，而只能在物价上涨率和失业率之间相机抉择，即根据具体的社会经济条件，做出正确的组合，但这种组合很难达到两全其美。2.物价稳定和经济增长物价稳定和经济增长间的矛盾是货币政策四大目标之间另一有待协调之处。就现代市场经济的实践而言，经济增长大多伴随着物价的上涨。原因正像上面分析物价上涨与充分就业关系时所说明的一样。但是也有不同的看法：一种观点认为，适度的物价上涨能够刺激投资与产出的增加，从而促进经济增长；经济增长又取决于新生产要素的投入和劳动生产率的提高，而在劳动生产率提高的情况下，产出的增加伴随着单位产品生产成本的降低。因此，随着经济的增长，价格可能趋于下降或稳定。也就是说，物价稳定和经济增长之间并不存在难以化解的矛盾。另一种观点认为，物价稳定也完全能够维持经济增长。理由是：劳动生产率是不断提高的，货币工资与实际工资也会随着劳动生产率的提高而增加，因而只有物价稳定才能使整个经济正常运转并维持其长期增长的势头。3.物价稳定与国际收支平衡物价稳定和国际收支平衡之间也存在着矛盾。一般说来，一国出现通货膨胀，说明国内总需求超过了总供给，国内物价水平高于其他国家的物价水平。这时，国内物价和出口商品价格偏高，从而在本币对外贬值较小时，就削弱了出口商品在国际市场上的竞争能力，导致出口减少而进口增加，其结果必然会增加本国的贸易逆差或减少本国贸易顺差，从而对本国的国际收支状况产生不利影响。就资本项目来说，通货膨胀引起物价上涨，不利于外资流入甚至会导致资本大量外流，从而导致国际收支的恶化。当然，为了抑制通货膨胀，可采取减少货币供应量而非降低利率的办法，这样，外资可能流入，物价可能下降，国际收支可以得到改善。由此可见，物价稳定和国际收支平衡并不总是相矛盾的，问题的关键是要处理得当。4.经济增长和国际收支平衡一个开放型的国家，为了促进经济增长，常常会遇到两个问题：（1）经济增长引起进口增加，随着国内经济的增长，国民收入即支付能力增加， 通常会增加对进口商品的需求。如果该国的出口贸易不能随进口贸易的增加而相应增加，必然会导致贸易收支状况的恶化。（2）引进外资可能形成资本项目失衡。要促进国内经济增长，就得增加投资，提高投资率。当国内储蓄不足时，就只有利用外资。外资流入必然带来国际收支中资本项目的差额。尽管外资流入可在一定程度上弥补贸易逆差造成的国际收支失衡，但并不一定能够确保经济增长与国际收支平衡的同时实现。上述诸目标之间的关系表明，货币政策的四大目标实际上是一个可供选择的目标体系，各国在具体确定各个时期的主要货币政策目标时，还应根据各自当时的社会经济状况相机抉择。二、中国：三大流行观点及其争论简要介绍西方货币政策目标的形成及其矛盾与冲突，其目的在于“洋为中用”，为中国货币政策目标的选择提供借鉴。历史上，我国中央银行一贯奉行的货币政策目标是“稳定货币，发展经济”，其含义无先后之序，主次之别，倾向于两者的协调与统一。但是，在实践中，两者的矛盾往往非常尖锐。改革开放以来，理论界对我国货币政策目标的选择一直存在着激烈的争论。主要有三大流行观点：1.单一目标论。这又可以分成两种完全对立的意见。一种观点认为，经济增长是硬道理，鉴于我国经济正处于由传统成长向现代成长阶段过渡的起飞时期，鉴于经济运行机制和环境条件正发生变动的种种情况，我们只能把用最大限度的稳定增长来保证经济起飞作为宏观经济政策的首要目标，而不宜把物价稳定作为宏观经济政策的首要目标。当物价稳定的目标同经济增长目标发生冲突时，应当以前者服从后者王松奇：货币政策与经济增长，中国人民大学出版社1991年版，第77、81页；。这种观点强调单一的经济增长目标。另一种观点认为，中央银行货币政策只能是稳定货币一个目标。在双重目标下，经济增长往往会淹没稳定物价赵效民：“关于货币政策的几个问题”，改革增长货币政策，中国金融出版社1992年版，第50页；。2.双重目标论 这种观点认为，稳定币值和经济增长是辨正统一的，经济增长是稳定币值的物质基础，稳定币值是经济增长的前提条件。因而主张要兼顾稳定币值和经济增长周骏：“要兼顾币值稳定和经济增长”，王学青：“稳定货币是一项复杂的系统工程”，稳定货币深化改革（上册），中国金融出版社1991年版，第518、613页。这种观点多年来一直占主流地位。3.多重目标论 这种观点认为，我国货币政策目标不应该是单一的和双重的，而应该是一个目标体系即西方的四大目标。因为随着经济改革的深化和对外开放的进一步扩大，我国同样也存在就业和国际收支平衡问题。1986年1月7日国务院发布的中华人民共和国银行管理暂行条例中规定：“中央银行、专业银行和其他金融机构，都应当认真贯彻执行国家的金融方针政策，其金融业务活动，都应当以发展经济、稳定货币、提高社会经济效益为目标”。这实际上是双重目标论。并且，此暂行条例将中央银行、专业银行和其他金融机构捆在一起，要求其共同负担起“发展经济、稳定货币、提高社会经济效益”的历史使命，就其表述而言是混乱的，至少是不清楚的。1995年3月18日第八届全国人民代表大会第三次会议通过的中华人民共和国中国人民银行法中明确规定，中国人民银行“货币政策的目标是保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长”。应该说这从法律角度明确了我国中央银行货币政策目标。但各人对其有不同的理解。有人认为这是单一目标即稳定币值；有人认为，这是“一个半目标”；也有人认为仍然是“双重目标”。立法归立法，作为学术讨论可能还要继续进行下去。三、现阶段中国货币政策目标的选择 （一）货币政策目标的选择方法 由于货币政策目标之间存在着难以克服的矛盾，也由于复杂多变的国民经济运行态势，各国政府和中央银行都力图从货币政策诸目标中选择一个或两个目标，借以着力解决经济运行中存在的主要矛盾。关于货币政策目标的选择，流行的选择方法基本上是3种：1.相机抉择。也就是所谓“逆对经济风向”。这种观点认为，在宏观经济调控过程中，政府究竟应选择哪种类型的货币政策、选择那些政策目标，不应有固定的模式，而应根据不同时期国民经济态势来取舍。凯恩斯主义者坚持这种相机抉择的策略，并且“相机抉择”模式在世界上不同国家曾经实践过。比如，英国保守党曾把控制通货膨胀作为首要的政策目标，而英国工党则把降低失业率作为首要目标；法国密特朗总统当年曾把降低失业率作为首要目标；美国里根总统时期则把控制通货膨胀作为首要目标。 2.“简单规则”抉择。与“相机抉择”和“逆对经济风向”相反，“简单规则”抉择不以主观判断为标准，而是按照一套既定的简单规则行事。货币主义学派坚持这一规则。弗里德曼认为，保持一种稳定的货币供给增长率比选择其他方法来执行货币政策更为重要。为了保证货币政策最终目标的实现，中央银行只要始终如一地保持一个稳定的货币供给增长率即可。并且根据弗里德曼的测算，可选取M1以年增长率4%5%为标准供给货币。之所以按“简单规则”行事是基于下面3个理由：（1）中央银行对经济状况不可能作出完全准确地估计；（2）货币政策效应存在时滞，大约为16个月；（3）对货币政策的测算不可能很精确。 3.“临界点”抉择。“临界点”抉择的理论依据是菲利普斯曲线所揭示的通货膨胀率与失业率之间的负值关系。这种观点主张根据社会的承受能力相应确定一个安全区，在安全区内，政府不必采取任何措施；若超过安全区界线，政府则需要采取相关的政策措施，将菲利普斯曲线逼近安全区内。假定4%的通货膨胀率和失业率为安全临界点，则当某一时期失业率上升为6